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>> 光大证券-银行业兼论银行理财的季末效应:如何看待3月封闭式理财到期量加大?-230315
上传日期:   2023/3/15 大小:   383KB
格式:   pdf  共4页 来源:   光大证券
评级:   买入 作者:   王一峰,董文欣
行业名称:   银行
下载权限:   此报告为加密报告
近期部分投资者对3月份封闭式银行理财产品统计到期量增大较为关注,并由此担心理财资产配置行为改变对资金和债券市场形成冲击。但3月份理财统计量上的到期真的异常偏大吗?是否会再度出现资产抛售呢?考虑到季末效应,我们倾向于认为,3月理财到期影响不足为惧,需要客观准确看待,主要理由如下:
  预估3月封闭式理财到期量较上月增加2000亿,属正常季节性波动
  根据历史经验,季末是银行体系重要的考核时点,部分银行理财资金会在季末时点回流到表内驰援存款,跨季后再度回到理财产品中。相应的,季末月理财规模通常出现较明显的环比下降。现金管理类理财和封闭式理财通常具有较为明显的季节性特征:
  第一,现金管理类理财负债端操作灵活度高,是季末参与银行表内外资金调剂的重要产品线。从历史数据看,现金管理类理财具有明显的季节性特征,在每年的3/6/9/12月末都会有一定的规模下降,跨季后再度回流银行理财。此外,如果银行信贷“开门红”表现强势,一些银行可能存在理财驰援表内存款诉求,也会对现金管理类理财规模形成一定扰动。2023年开年以来,1~2月份信贷投放维持高增态势,国有大行投放节奏明显加快,信贷同比大幅多增;同时,信贷和存款增长不匹配因素导致存款机构间错配加剧,国有大行对存款诉求增强。与之对应,据《证券时报》报道,1月份五大行理财公司现金管理类产品较上月减少4200亿。
  鉴于今年1-2月份信贷同比多增已经达到1.5万亿,在“两会”期间,央行刘国强副行长表示“要处理好稳增长和防风险的关系,不盲目追求信贷高增长”,对信贷投放表述也从“总量要够”转为“总量适度”、“靠前发力”转为“节奏平稳”。展望3月份,随着经济逐步修复,1-2月信贷的超季节性高增可持续不强,快则3月、慢则4月,信贷投放节奏有望逐步回归常态水平。因此,今年3月末不太可能出现现金类理财回表规模超越历史季节性的情况。此外,现金管理类理财新规后,T+0快速赎回限额的设置,也有助于对资金短期快速进出形成一定约束。
  第二,3月封闭式理财到期规模偏大也具有季末季节性特征,考虑当前封闭式产品发行强度,预计大比例萎缩概率不大。
  根据普益标准数据初步统计,2023年3月份封闭式产品到期量预估在5500亿左右,较2月增加2000亿,但是我们认为并不会给市场带来很大影响。一方面,2022年12月以来,银行理财加大了可使用摊余成本法的封闭式产品发行,现阶段客户接受度较好,2月新成立封闭式产品2111只,3月仅上半月新成立数量就达到1707只,按照2月新成立产品单只平均2.5亿的规模趋势外推,3月新产品可以对到期封闭式产品可形成有效承接;另一方面,封闭式理财持仓资产主要配置持有至到期资产,不太可能存在集中抛售资产的情况。
  开放式产品线是银行理财主流产品形态,产品规模与净值呈现较强相关性
  虽然现金管理类理财(2022年末规模占比32%)和封闭式产品(2022年末规模占比17%)具有一定的季节性特征,但是真正对理财规模或者市场产生影响的通常是开放式产品线。例如,2022年11-12月赎回压力冲击下,理财规模较年内高点降幅近3万亿,也主要是债市短期大幅调整带动最小持有期产品线、定开产品线等受到了较强赎回冲击。2023年春节前后,这两条产品线已产生一些积极变化:
  1)以最小持有期为代表的开放式产品线逐步呈现资金正流入,随着债市企稳环境下净值的修复,并展示给客户更好的收益表现,观测样本显示该产品线自1月中下旬以来已有连续交易日呈现小幅净流入状态。
  同时,现阶段日开产品线将流动性作为重要考量,在资产配置上更偏好存单、利率债、短期限二永债等相对高流动性的资产,“活钱理财”类产品更强调低波稳健的特征;部分银行代销渠道对其大类资产配置提出了进一步的约束,如部分7天最小持有期产品久期要控制在0.3Y左右、低波稳健资产占比要求明显提升。在此情况下,该产品线净值回撤压力相对更加可控,有助于存量规模的稳定并适时吸引新增资金注入。
  2)定开产品线赎回压力进一步趋缓。2022年12月份以来打开的定开产品遭到了较强赎回压力,客户行为具有一定长尾特征。随着净值的修复,不同期限产品累计规模涨跌幅逐步走平;同时,摊余成本法封闭式产品发行强度提高,也有助于对承接部分打开的长期限定开产品。
  综上,除了季节性因素可能导致3月末理财规模月环比下降外,银行理财不太会继续出现超预期萎缩。现金管理类理财及封闭式理财虽具有一定季节性特征,但不太会对市场形成明显抛压;净值化运作模式下,开放式产品线规模与净值呈现更强的相关性,后续对理财规模及资产配置行为影响最大的仍是资金市场利率与债市环境。3月份,债市延续平稳运行态势,净值的修复以及银行理财从多资产、多策略角度增强低波稳健资产配置,叠加可使用摊余成本法的封闭式产品提高发行强度发挥蓄客作用,有助于理财规模稳定。在历经去年底赎回压力长尾影响后,当前阶段银行理财已经进入筑底企稳阶段。
  风
研究报告全文:2023年3月15日行业研究如何看待3月封闭式理财到期量加大兼论银行理财的季末效应银行业要点买入维持作者近期部分投资者对3月份封闭式银行理财产品统计到期量增大较为关注并由此担分析师王一峰心理财资产配置行为改变对资金和债券市场形成冲击但3月份理财统计量上的到执业证书编号S0930519050002期真的异常偏大吗是否会再度出现资产抛售呢考虑到季末效应我们倾向于认010-57378031为3月理财到期影响不足为惧需要客观准确看待主要理由如下wangyfebscncom预估3月封闭式理财到期量较上月增加2000亿属正常季节性波动分析师董文欣根据历史经验季末是银行体系重要的考核时点部分银行理财资金会在季末时点执业证书编号S0930521090001回流到表内驰援存款跨季后再度回到理财产品中相应的季末月理财规模通常010-57378035dongwxebscncom出现较明显的环比下降现金管理类理财和封闭式理财通常具有较为明显的季节性特征联系人黄怡婷huangyitingebscncom第一现金管理类理财负债端操作灵活度高是季末参与银行表内外资金调剂的重要产品线从历史数据看现金管理类理财具有明显的季节性特征在每年的36912月末都会有一定的规模下降跨季后再度回流银行理财此外如果银行业与沪深300指数对比图行信贷开门红表现强势一些银行可能存在理财驰援表内存款诉求也会对现金管理类理财规模形成一定扰动2023年开年以来12月份信贷投放维持高增态势国有大行投放节奏明显加快信贷同比大幅多增同时信贷和存款增长不匹配因素导致存款机构间错配加剧国有大行对存款诉求增强与之对应据证券时报报道1月份五大行理财公司现金管理类产品较上月减少4200亿鉴于今年1-2月份信贷同比多增已经达到15万亿在两会期间央行刘国强副行长表示要处理好稳增长和防风险的关系不盲目追求信贷高增长对信贷资料来源Wind投放表述也从总量要够转为总量适度靠前发力转为节奏平稳展望3月份随着经济逐步修复1-2月信贷的超季节性高增可持续不强快则3相关研报月慢则4月信贷投放节奏有望逐步回归常态水平因此今年3月末不太可从产品线视角拆解近期理财运作态势规能出现现金类理财回表规模超越历史季节性的情况此外现金管理类理财新规模变化产品创设与资产配置后T0快速赎回限额的设置也有助于对资金短期快速进出形成一定约束赎回压力下银行理财的新叙事2022第二3月封闭式理财到期规模偏大也具有季末季节性特征考虑当前封闭式产品年银行理财赎回复盘与2023年展望202314发行强度预计大比例萎缩概率不大根据普益标准数据初步统计2023年3月份封闭式产品到期量预估在5500亿左理财赎回压力几何产品特征规模测算与未来展望20221122右较2月增加2000亿但是我们认为并不会给市场带来很大影响一方面2022年12月以来银行理财加大了可使用摊余成本法的封闭式产品发行现阶段规模稳步迈向30万亿风险偏好小幅下降中国银行业理财市场半年报告2022客户接受度较好2月新成立封闭式产品2111只3月仅上半月新成立数量就达年上点评20220821到1707只按照2月新成立产品单只平均25亿的规模趋势外推3月新产品可迈向全面净值化上市银行2021年暨以对到期封闭式产品可形成有效承接另一方面封闭式理财持仓资产主要配置持2022年开年以来理财运行分析2022511有至到期资产不太可能存在集中抛售资产的情况深化转型蝶变跃升银行理财2021年开放式产品线是银行理财主流产品形态产品规模与净值呈现较强相关性回顾与2022年展望2022216理财估值强化真净值影响几何理虽然现金管理类理财2022年末规模占比32和封闭式产品2022年末规模财业务估值从摊余成本法到公允价值法切换占比17具有一定的季节性特征但是真正对理财规模或者市场产生影响的通点评202193常是开放式产品线例如2022年11-12月赎回压力冲击下理财规模较年内高理财转型关键期特色业务正当时2021点降幅近3万亿也主要是债市短期大幅调整带动最小持有期产品线定开产品线年上半年上市银行理财发展及后续展望2021914等受到了较强赎回冲击2023年春节前后这两条产品线已产生一些积极变化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业1以最小持有期为代表的开放式产品线逐步呈现资金正流入随着债市企稳环境下净值的修复并展示给客户更好的收益表现观测样本显示该产品线自1月中下旬以来已有连续交易日呈现小幅净流入状态同时现阶段日开产品线将流动性作为重要考量在资产配置上更偏好存单利率债短期限二永债等相对高流动性的资产活钱理财类产品更强调低波稳健的特征部分银行代销渠道对其大类资产配置提出了进一步的约束如部分7天最小持有期产品久期要控制在03Y左右低波稳健资产占比要求明显提升在此情况下该产品线净值回撤压力相对更加可控有助于存量规模的稳定并适时吸引新增资金注入2定开产品线赎回压力进一步趋缓2022年12月份以来打开的定开产品遭到了较强赎回压力客户行为具有一定长尾特征随着净值的修复不同期限产品累计规模涨跌幅逐步走平同时摊余成本法封闭式产品发行强度提高也有助于对承接部分打开的长期限定开产品综上除了季节性因素可能导致3月末理财规模月环比下降外银行理财不太会继续出现超预期萎缩现金管理类理财及封闭式理财虽具有一定季节性特征但不太会对市场形成明显抛压净值化运作模式下开放式产品线规模与净值呈现更强的相关性后续对理财规模及资产配置行为影响最大的仍是资金市场利率与债市环境3月份债市延续平稳运行态势净值的修复以及银行理财从多资产多策略角度增强低波稳健资产配置叠加可使用摊余成本法的封闭式产品提高发行强度发挥蓄客作用有助于理财规模稳定在历经去年底赎回压力长尾影响后当前阶段银行理财已经进入筑底企稳阶段图1现金管理类理财季末时点通常有一定回表特征但是跨季后整体规模回稳资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注观测样本由5款产品合成规模数据截至2023年3月2日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业图2封闭式理财在每年的36912月到期规模通常较高资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注为增强数据有效性样本剔除农村金融机构及外资机构到期产品平均规模披露率92数据截至3月15日如果按实际披露到期规模测算平均产品规模并对应到期数量拟合得到23月到期量分别为35115533亿元图32022年12月以来封闭式理财发行力度显著提升目前仍维持较高发行强度资料来源普益标准金融数据平台光大证券研究所注为增强数据有效性样本剔除农村金融机构及外资机构数据截至3月15日风险提示1理财产品统计主要来自普益标准金融数据平台因为净值披露及规模数据样本有限性统计结果可能与全市场整体行情有较大偏差23月到期的封闭式产品多数测算收益率低于业绩比较基准可能影响居民风险偏好及理财续购意愿32023年疫后复苏的节奏及资本市场走势具有较强不确定性投资者行为与理财规模变化很有可能超预期敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研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