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>> 华泰证券-宏观动态点评:美国零售符合预期,地产和汽车产业链减速明显-230316
上传日期:   2023/3/16 大小:   470KB
格式:   pdf  共6页 来源:   华泰证券
评级:   -- 作者:   易峘
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美国2月零售消费点评
  美国2月零售消费环比转负,录得-0.4%,符合彭博一致预期,部分原因是1月高基数影响(+3.2%),零售同比增速下降2.3pct至5.4%;核心零售环比-0.1%,同比为6.8%,与彭博预期一致。1-2月零售销售平均相对12月的环比为3.0%,仍然位于较高水平。具体来看,部分耐用品消费放缓,特别是地产链和机动车产业链。零售数据总体符合预期,但受瑞士信贷大跌以及欧洲股市下跌的拖累,市场风险偏好迅速下降,美元指数上升1.1%至104.7、美国2年期和10年期大幅下降45bp和25bp至3.80%和3.43%,市场预期3月FOMC加息25bp的概率为50%左右,年内降息100bp左右。
  分项环比增速普遍转负,能源、地产链和机动车消费放缓带动核心零售消费环比下降,主要是因为1月的高基数拖累。耐用品消费大幅放缓,其中家具和机动车环比分别录得-2.5%和-1.8%(图表1),较1月(+5.7%和+7.1%)大幅下降,电子和家用电器消费也明显减速,环比从1月的6.5%下降至0.3%。建材(-0.1%)、服装(-0.8%)和杂货(-1.8%)环比增速均转负。另外,食品服务消费也有明显下降,环比录得-2.2%,或反映2月餐饮需求较1月有所下降。各分项零售消费普遍放缓或受1月零售高基数的影响,1月环比增速较快的分项,2月回落幅度较大(图表3)。
  往前看,2月零售数据仅小幅放缓,显示美国消费韧性仍然较强。从影响美国居民消费能力的核心因素——就业和薪酬来看,2月失业率和劳动参与率虽然小幅回升,但新增非农就业仍然超预期,叠加美国国税局上调起征点对居民的“减税”,居民可支配收入维持相对高位支撑了消费的韧性。其他数据也佐证消费需求仍然强劲,2月通胀数据中家具、服装等耐用品环比增速再次加速,二手车领先指标Manheim二手车价格指数2月上涨4.3%。但3月8日硅谷银行事件爆发且持续发酵(详见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗》,2023年3月12日)为后续居民消费走势带来了不确定性。随着部分银行相关风险的逐渐暴露,居民的避险情绪可能上升、消费意愿下降,从而减少消费支出。
  虽然2月美国核心通胀环比超预期,零售仍有韧性,但当前金融稳定已成为美联储的关注焦点,由于避险情绪和金融风险不断上升,3月FOMC的加息幅度存在较大不确定性。一方面,美国硅谷银行挤兑事件尚未完全平息,美联储、财政部和FDIC的救助仍未完全消除储户和市场对于中小银行挤兑的担忧(详见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗》,2023/3/12和《SVB解决方案:近忧暂缓、远虑犹存》,2023/3/13)。另一方面,瑞士信贷和欧洲股市大幅下跌触发全球避险情绪,金融风险上升。当前市场预计3月FOMC加息25bp的概率约为50%(图表4),我们预计美联储不会超预期加息,具体的加息幅度将取决于未来6个交易日内金融风险如何演绎,如果市场加息概率回落至50%以下,不排除美联储3月不加息的可能。
  风险提示:利率上行、高通胀压制总需求;美国银行挤兑冲击金融体系。
  
研究报告全文:证券研究报告宏观美国零售符合预期地产和汽车产业链减速明显华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月16日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国2月零售消费点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国2月零售消费环比转负录得-04符合彭博一致预期部分原因是8610632111661月高基数影响32零售同比增速下降23pct至54核心零售环比-01同比为68与彭博预期一致1-2月零售销售平均相对12月的环比为仍然位于较高水平具体来看部分耐用品消费放缓30特别是地产链和机动车产业链零售数据总体符合预期但受瑞士信贷大跌以及欧洲股市下跌的拖累市场风险偏好迅速下降美元指数上升11至1047美国2年期和10年期大幅下降45bp和25bp至380和343市场预期3月FOMC加息25bp的概率为50左右年内降息100bp左右分项环比增速普遍转负能源地产链和机动车消费放缓带动核心零售消费环比下降主要是因为1月的高基数拖累耐用品消费大幅放缓其中家具和机动车环比分别录得-25和-18图表1较1月57和71大幅下降电子和家用电器消费也明显减速环比从1月的65下降至03建材-01服装-08和杂货-18环比增速均转负另外食品服务消费也有明显下降环比录得-22或反映2月餐饮需求较1月有所下降各分项零售消费普遍放缓或受1月零售高基数的影响1月环比增速较快的分项2月回落幅度较大图表3往前看2月零售数据仅小幅放缓显示美国消费韧性仍然较强从影响美国居民消费能力的核心因素就业和薪酬来看2月失业率和劳动参与率虽然小幅回升但新增非农就业仍然超预期叠加美国国税局上调起征点对居民的减税居民可支配收入维持相对高位支撑了消费的韧性其他数据也佐证消费需求仍然强劲2月通胀数据中家具服装等耐用品环比增速再次加速二手车领先指标Manheim二手车价格指数2月上涨43但3月8日硅谷银行事件爆发且持续发酵详见硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗2023年3月12日为后续居民消费走势带来了不确定性随着部分银行相关风险的逐渐暴露居民的避险情绪可能上升消费意愿下降从而减少消费支出虽然2月美国核心通胀环比超预期零售仍有韧性但当前金融稳定已成为美联储的关注焦点由于避险情绪和金融风险不断上升3月FOMC的加息幅度存在较大不确定性一方面美国硅谷银行挤兑事件尚未完全平息美联储财政部和FDIC的救助仍未完全消除储户和市场对于中小银行挤兑的担忧详见硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗2023312和SVB解决方案近忧暂缓远虑犹存2023313另一方面瑞士信贷和欧洲股市大幅下跌触发全球避险情绪金融风险上升当前市场预计3月FOMC加息25bp的概率约为50图表4我们预计美联储不会超预期加息具体的加息幅度将取决于未来6个交易日内金融风险如何演绎如果市场加息概率回落至50以下不排除美联储3月不加息的可能风险提示利率上行高通胀压制总需求美国银行挤兑冲击金融体系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国零售情况一览环比同比202302202301202212202302202301202212美国零售消费总额-0432-08547762核心零售不含机动车辆-0124-06688674家具和家用装饰店-2557-20015701电子和家用电器店0365-03-28-16-109建筑材料园林设备及物料店-010410061527食品和饮料商店05-04-05555364保健和个人护理0931-15805118加油站-06-10-52-195644服装及服装配饰店-0829-04438833运动商品业余爱好书及音乐-050402397943日用品商场0543051057452杂货店零售业-1856154810347无店铺零售业1618-048568140食品服务和酒吧饭店-225608153244145机动车辆和零部件店-1871-18-023810资料来源Haver华泰研究图表2美国零售环比增速回落但或不可持续核心零售环比零售环比8642-040-2-01-4-6-8201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究图表3各分项零售1月环比增速较快的分项2月回落幅度较大各行业1月零售环比与2月零售环比对比201510050005101520253021012345678资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4瑞士信贷事件导致市场的加息预期大幅下降资料来源Haver华泰研究风险提示利率上行高通胀压制总需求美国银行挤兑冲击金融体系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南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