本报告导读：
　　国联集团以91.05亿元竞得民生证券34.71亿股股权，PB估值1.98倍，预计高估值下更需系统筹划整合方案，以最大化协同效应提升公司整体经营能力。
　　摘要：
　　事件：3月15日，无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称国联集团）以91.05亿元的价格竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权。
　　点评：
　　投资建议：本次竞拍使得市场更加关注力求以外延并购方式实现争先进位的券商，建议增持东吴证券，受益标的为国联证券、浙商证券。
　　国联集团竞买民生证券股权旨在以外延并购方式实现旗下国联证券发展突破。1）近年来，券商竞争日趋激烈，头部券商受益于自身专业化、综合化能力，市占率不断提升，中小券商仅仅依靠内生增长方式，难以有效实现争先进位，甚至弯道超车；2）国联集团是国联证券的控股股东，本次参与竞买民生证券股权的核心目的在于以外延并购方式提升旗下证券板块整体业务规模，从而进一步增强该板块的市场竞争力，实现跨越式发展。
　　本次拍卖竞争激烈，国联集团以91.05亿元竞得民生证券34.71亿股股权，成交价PB估值1.98倍。1）本次拍卖竞争异常激烈，国联集团、浙商证券与东吴证券三家竞买方共计出价162次，拍卖由上午10时延期至下午13时结束；2）国联集团最终以9,105,426,723元竞得泛海控股持有的民生证券347,066.67万股股份（约占总股本的30.30%），超出起拍价55.24%，以2022年归母净资产151.52亿元计算，成交价PB估值为1.98倍；3）后续国联集团需于3月22日16时前完成余款缴纳，并凭付款凭证等在7日内办理标的物交付手续，且仍需证监会对股东变更申请核准后，方可正式办理权属变更手续。
　　高估值竞得更需系统筹划整合方案，以最大化协同效应提升公司整体经营能力。1）本次成交价格的1.98倍PB估值远超券商指数1.32倍估值，因此更需审慎考虑、系统筹划整合方案，以充分发挥协同效应，最大化优势互补；2）双方若能有效整合则可大大增强国联证券投行与财富管理业务能力，提升综合发展水平。投行业务方面，2021年，国联证券、民生证券投行业务分列行业第32位、第8位，二者简单加总计算，整合后的新主体投行业务排名可跃升至行业第7位，仅次于海通证券；财富管理业务方面，国联证券可突破客户规模瓶颈，并大幅拓展分支机构数量。截至2022年6月，国联证券共拥有15家分公司和87家营业部，且主要分布于江苏省内，民生证券则拥有42家证券分公司及45家证券营业部，约半数营业部位于河南省境内，双方区域优势互补，整合后可更好增强财富管理服务能力。
　　风险提示：监管核准及业务整合存在不确定性。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo投资银行业与经纪业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230316上次评级增持高估值下更需系统筹划整合方案TablesubIndustry细分行业评级行关于国联集团竞得民生证券股权的点评业刘欣琦分析师牛露晴研究助理事021-38676647021-38032730liuxinqigtjascomniuluqinggtjascom件证书编号S0880515050001S0880118050030快本报告导读评国联集团以9105亿元竞得民生证券3471亿股股权PB估值198倍预计高估值相关报告TableDocReport下更需系统筹划整合方案以最大化协同效应提升公司整体经营能力投资银行业与经纪业抢抓外延并购良机摘要力求实现跨越发展20230314TableSummary事件3月15日无锡市国联发展集团有限公司以下简称国联集投资银行业与经纪业金融监管体系改革团以9105亿元的价格竞得泛海控股持有的民生证券3471亿股股权有利于推动行业高质量发展点评20230312投资银行业与经纪业精选有专业竞争优投资建议本次竞拍使得市场更加关注力求以外延并购方式实现争先势的非银个股进位的券商建议增持东吴证券受益标的为国联证券浙商证券20230305投资银行业与经纪业具备专业化竞争优国联集团竞买民生证券股权旨在以外延并购方式实现旗下国联证券势的非银个股更值得重视发展突破1近年来券商竞争日趋激烈头部券商受益于自身专20230226业化综合化能力市占率不断提升中小券商仅仅依靠内生增长方投资银行业与经纪业转融通再迎利好市证场化助推专业化发展式难以有效实现争先进位甚至弯道超车2国联集团是国联证20230222券券的控股股东本次参与竞买民生证券股权的核心目的在于以外延并研购方式提升旗下证券板块整体业务规模从而进一步增强该板块的市究场竞争力实现跨越式发展报本次拍卖竞争激烈国联集团以9105亿元竞得民生证券3471亿股股权成交价PB估值198倍1本次拍卖竞争异常激烈国联集告团浙商证券与东吴证券三家竞买方共计出价162次拍卖由上午10时延期至下午13时结束2国联集团最终以9105426723元竞得泛海控股持有的民生证券34706667万股股份约占总股本的3030超出起拍价5524以2022年归母净资产15152亿元计算成交价PB估值为198倍3后续国联集团需于3月22日16时前完成余款缴纳并凭付款凭证等在7日内办理标的物交付手续且仍需证监会对股东变更申请核准后方可正式办理权属变更手续高估值竞得更需系统筹划整合方案以最大化协同效应提升公司整体经营能力1本次成交价格的198倍PB估值远超券商指数132倍估值因此更需审慎考虑系统筹划整合方案以充分发挥协同效应最大化优势互补2双方若能有效整合则可大大增强国联证券投行与财富管理业务能力提升综合发展水平投行业务方面2021年国联证券民生证券投行业务分列行业第32位第8位二者简单加总计算整合后的新主体投行业务排名可跃升至行业第7位仅次于海通证券财富管理业务方面国联证券可突破客户规模瓶颈并大幅拓展分支机构数量截至2022年6月国联证券共拥有15家分公司和87家营业部且主要分布于江苏省内民生证券则拥有42家证券分公司及45家证券营业部约半数营业部位于河南省境内双方区域优势互补整合后可更好增强财富管理服务能力风险提示监管核准及业务整合存在不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1推荐公司估值表EPS2020A2021A2022E2023E2024EPE2020A2021A2022E2023E2024E评级东吴证券044048033045058东吴证券15481419206415131174增持BVPS2020A2021A2022E2023E2024EPB2020A2021A2022E2023E2024E评级东吴证券718741765795838东吴证券095092089086081增持注数据截至2023年3月15日数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3