中特估值体系催化，银行行情渐起。回顾本周至今、近一个月以来各行业行情，银行板块涨幅较为靠前，其中六大国有行、中信、光大、长沙银行领涨。银行板块表现优异，主要是经济复苏预期和中特估值体系的共同催化，近一个月以来通信、建筑装饰板块已录得较高涨幅，银行板块当前属于滞后补涨。
　　不仅仅是口号，也将形成切实支撑。当前，银行资产质量稳健，尽管经历了三年疫情的考验，上市银行不良率仍保持在较低水平，且从逾期90+/不良贷款比例来看，不良认定的标准还在趋严。在此基础之上，中特估值体系还将从以下几方面提振银行基本面与资金面表现：
　　1）提升业绩表现。23年3月3日国资委会议中提到，要“聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标”，“国资”背景深厚的银行业有望在指标引导下夯实提振ROE。2）释放资产质量改善潜力。23年3月5日政府工作报告中提出，要“深化国资国企改革，提升企业的核心竞争力”，银行有望逐步释放出拨备反哺和资产质量改善潜力。3）彰显内在价值。证监会主席易会满在2022金融街年会上，提出“让市场更好地认识企业内在价值”，银行估值处于低位、股息率较高，不良压力逐步减轻，有望得到险资、社保等长线资金青睐。
　　大环境利好银行板块估值修复。1）经济复苏方向确定：疫情管控政策优化、全年GDP增长目标定为5%左右、新一届领导班子发力、基建开门红均释放经济复苏信号。2）利率环境友好：最新货币政策报告、政府工作报告均未提及“综合融资成本下降”，有利资产端收益率趋向上行。3）地产、城投风险得到安置：“金融十六条”确立地产“时间换空间”思路，风险分类新规为城投重组开启方便之门。
　　具备以下特征的标的或将受益：国资占比高、经营稳健、低估值。我们构建如下指标框架，来筛选中国特色估值体系下可能收益的银行标的。1）国资占比。A股上市银行中，前十大股东中国资持股占比高于30%的银行共23家，占比为55%。2）低估值、高股息。估值方面，目前银行板块整体估值均较低，大部分处于近三年较低分位数水平，而当前估值分位数水平最高的交通银行（46.8%），PB绝对倍数却仅有0.46X。股息率方面，大部分A股银行现金分红高比例在20%以上，叠加估值较低，股息率普遍较高。3）经营稳健。经营质效主要从盈利能力、资产质量两方面来衡量。首先要衡量银行当前盈利能力是否呈现提升态势，或是否能在同类银行中排名靠前。其次为确保其有持续释放盈利的能力，还要考察不良率和拨备覆盖率走势。
　　哪些标的将更为受益？根据以上框架，我们筛选出下列银行。国有大行：农业银行，中国银行，邮储银行，工商银行；股份行：中信银行，光大银行；城商行：江苏银行，齐鲁银行，长沙银行。
　　投资建议：低估值国资银行迎估值修复
　　中国特色估值体系的接续建设，为银行带来切实的基本面与资金面支撑，叠加银行经营大环境向好，共同带来银行板块估值修复机遇。上市银行普遍估值低、股息高，那么“国资”背景深厚，且经营稳健的银行更有望在中特估值体系建设之中，被市场更好地认识到其内在价值，实现估值重塑。继续看好银行板块，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；资产质量恶化；中国特色估值体系推进不及预期。
　　

研究报告全文：中特估值体系之三国企对标一流哪些银行受益2023年03月16日中特估值体系催化银行行情渐起回顾本周至今近一个月以来各行业行推荐维持评级情银行板块涨幅较为靠前其中六大国有行中信光大长沙银行领涨银行板块表现优异主要是经济复苏预期和中特估值体系的共同催化近一个月以来通信建筑装饰板块已录得较高涨幅银行板块当前属于滞后补涨TableAuthor不仅仅是口号也将形成切实支撑当前银行资产质量稳健尽管经历了三年疫情的考验上市银行不良率仍保持在较低水平且从逾期90不良贷款比例来看不良认定的标准还在趋严在此基础之上中特估值体系还将从以下几方面提振银行基本面与资金面表现1提升业绩表现23年3月3日国资委会议中提到要聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增加值率等指标国资背景深厚的银行业有望在指分析师余金鑫执业证书S0100521120003标引导下夯实提振ROE2释放资产质量改善潜力23年3月5日政府工作邮箱yujinxinmszqcom报告中提出要深化国资国企改革提升企业的核心竞争力银行有望逐步释放出拨备反哺和资产质量改善潜力3彰显内在价值证监会主席易会满在2022相关研究金融街年会上提出让市场更好地认识企业内在价值银行估值处于低位股12月社融数据点评信贷延续多增态势居息率较高不良压力逐步减轻有望得到险资社保等长线资金青睐民杠杆显著恢复-20230311大环境利好银行板块估值修复1经济复苏方向确定疫情管控政策优化2城农商行专题小微复苏竞争趋缓补贴全年GDP增长目标定为5左右新一届领导班子发力基建开门红均释放经到位关注农商行潜力-202303083银行视角看中国特色估值体系国资委启动济复苏信号2利率环境友好最新货币政策报告政府工作报告均未提及综国企对标银行重估之路开启-202303合融资成本下降有利资产端收益率趋向上行3地产城投风险得到安置07金融十六条确立地产时间换空间思路风险分类新规为城投重组开启方4银行视角看2023年政府工作报告复苏周便之门期渐近让利逻辑淡化-202303055商业银行资本管理办法征求意见稿点具备以下特征的标的或将受益国资占比高经营稳健低估值我们构建评风险权重有升有降引导银行资产转型-2如下指标框架来筛选中国特色估值体系下可能收益的银行标的1国资占比0230219A股上市银行中前十大股东中国资持股占比高于30的银行共23家占比为552低估值高股息估值方面目前银行板块整体估值均较低大部分处于近三年较低分位数水平而当前估值分位数水平最高的交通银行468PB绝对倍数却仅有046X股息率方面大部分A股银行现金分红高比例在20以上叠加估值较低股息率普遍较高3经营稳健经营质效主要从盈利能力资产质量两方面来衡量首先要衡量银行当前盈利能力是否呈现提升态势或是否能在同类银行中排名靠前其次为确保其有持续释放盈利的能力还要考察不良率和拨备覆盖率走势哪些标的将更为受益根据以上框架我们筛选出下列银行国有大行农业银行中国银行邮储银行工商银行股份行中信银行光大银行城商行江苏银行齐鲁银行长沙银行投资建议低估值国资银行迎估值修复中国特色估值体系的接续建设为银行带来切实的基本面与资金面支撑叠加银行经营大环境向好共同带来银行板块估值修复机遇上市银行普遍估值低股息高那么国资背景深厚且经营稳健的银行更有望在中特估值体系建设之中被市场更好地认识到其内在价值实现估值重塑继续看好银行板块维持推荐评级风险提示宏观经济下行资产质量恶化中国特色估值体系推进不及预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评银行图1各行业申万一级近期行情回顾25本周至今涨跌幅近1个月涨跌幅20151050-5-10-15通信银行传媒电子钢铁环保综合煤炭汽车计算机房地产公用事业交通运输农林牧渔商贸零售医药生物食品饮料石油石化美容护理家用电器纺织服饰建筑材料非银金融轻工制造机械设备国防军工有色金属基础化工社会服务电力设备建筑装饰资料来源wind民生证券研究院图2截至22H1上市银行不良贷款率15148143141341331320192020202122H1资料来源wind公司财报民生证券研究院图3截至22H1上市银行逾期90贷款不良贷款726997068666463162762262605820192020202122H1资料来源wind公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业点评银行图4上市银行估值股息率分红比例国资持股指标对比2021年分红前十大股东中PB分位股息率比例国资比例农业银行04922467300842邮储银行06719951300711工商银行05321065300706中国银行05153963300676建设银行05621761301593交通银行04646870301372华夏银行0334561221734中信银行04748857266730光大银行04220065250632浦发银行0365358227531兴业银行0543762260409招商银行1065144320353浙商银行045130000164平安银行068531812231民生银行030216327100沪农商行05513351557562杭州银行0869331224402江苏银行06427657300397南京银行0790049300371齐鲁银行0650744278366上海银行04413866258359长沙银行06024743223351成都银行09825445291346贵阳银行0408054181323重庆银行05619754291309北京银行04020369290228宁波银行1202218169224渝农商行03912869300220郑州银行045190000217兰州银行0720429364207苏州银行07530136300200青岛银行0643348319134西安银行05512954301364厦门银行0674046304268紫金银行0595638242256青农商行0537534181254张家港行0775329222153常熟银行09513927251149无锡银行0738128212144苏农银行060493424979瑞丰银行0752342421467江阴银行0681364330700资料来源wind公司公告民生证券研究院注PB为LF分位为近三年PB分位数股息率为近12个月股息率国资持股比例根据22Q3财报及后续权益变动公告测算下同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业点评银行图5上市银行业绩指标对比前十大股东营收YoY归母净利润YoYROE中国资比例2020202122Q1-32020202122Q1-32020202122Q1-3农业银行8424994361811758114116118邮储银行711341147854186145118119139工商银行7063268-011210356120122113中国银行6763071262912358106113112建设银行5937190101611665121126128交通银行3725994511311955104108103华夏银行7341250606-2910654869078中信银行73038503420136128101107111光大银行6327371041314743107106109浦发银行53130-2801-10-91-261088889兴业银行409120894112241121126139147招商银行353771405348232142157170182沪农商行562369676-77188171110114123杭州银行40215918416581298318111123156江苏银行39715722614931307313119126166南京银行3716218716152210213143149167齐鲁银行3667128117277205199114114110上海银行3591910805295531121118119长沙银行351591581025118162138133139成都银行34614722516185300316159176185贵阳银行32396-67105212109158133119重庆银行30992112-47515442122110126北京银行228193132023565107103113宁波银行22417228415297299202149166161渝农商行2205894-22-139138569399117郑州银行2178313123-3619218472109兰州银行207-4173-50204974695860苏州银行200100451154020825990100122西安银行3644309-843017-12411210684厦门银行268232-4315465190190112110111紫金银行256-42062017517210199103青农商行2549676-49483624116106117资料来源wind民生证券研究院注此处仅列示前十大股东中国资持股占比20以上的银行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业点评银行图6上市银行资产质量指标对比前十大股东中不良率拨备覆盖率国资比例2020202122Q1-32020202122Q1-3农业银行842157143140261300303邮储银行711088082083408419404工商银行706158142140181206207中国银行676146133131178187189建设银行593156142140214240244交通银行372167148141144167182华夏银行734180177178147151153中信银行730164139127172180202光大银行632138125124183187189浦发银行531173161153153144155兴业银行409125110110219269252招商银行353107091095438484456沪农商行562099095096419443439杭州银行402107086077470568584江苏银行397132108096256308360南京银行371091091090392397398齐鲁银行366143135132215254266上海银行359122125125321301303长沙银行351121120116293298310成都银行346137098081293403498贵阳银行323153145153277271259重庆银行309127130123309274274北京银行228157144159216210200宁波银行224079077077506526520渝农商行220131125123315340361郑州银行217208185176160157169兰州银行207175173171181192198苏州银行200138111088292423533西安银行364118132119269224223厦门银行268098091086368371385紫金银行256168145117220232264青农商行254144174191279232216资料来源wind民生证券研究院注此处仅列示前十大股东中国资持股占比20以上的银行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业点评银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指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