矿山开采与基建投资共振，OTR轮胎需求迎来爆发
　　矿山勘探开采支出持续增加，全球基建投资力度不断加大，非公路轮胎需求有望爆发。1）在全球金属价格高位下，叠加新能源产业链对于锂、钴、镍等金属的旺盛需求，全球矿山勘探开采支出持续增加，我们认为露天矿用轮胎以及井下矿用轮胎的需求有望迎来爆发。2）美国农业设备投资持续增加叠加中国农业机械化率的提升，拖拉机用轮胎、收割机用轮胎需求有望向好。3）随着新冠疫情影响逐渐退去，国内外港口运输业持续复苏，中国、美国、印度等国家都宣布了大型基建项目投资计划，我们看好工程基建及物料搬运轮胎需求。根据TechSci Research，2021年全球非公路轮胎市场规模约238亿美元，其中亚太地区为非公路轮胎主要消费地区，占比约60%，其次北美、欧洲非公路轮胎消费占比分别为13%、12%。TechSci Research认为，在全球采矿业、基建投资的支撑下，未来非公路轮胎市场复合增速有望达6.66%。
　　千亿OTR轮胎市场，美国与亚太需求最具增长潜力
　　美国非公路轮胎市场增速强劲，GAGR有望达11%。根据MTD，美国非公路轮胎市场规模由2013年的16.4亿美元增加到2020年的32.8亿美元，近7年GAGR达10.4%。TechSci Research认为，未来美国非公路轮胎市场复合增速有望达11%。根据TechSci Research，由于具有庞大的OTR车队，2021年亚太地区占全球约60%的市场份额，未来在中国、澳大利亚、印度等国家矿山开采以及大型基建项目的带动下，叠加农业机械化日益突出，亚太地区非公路轮胎需求依然强劲，根据Research And Markets，预计未来亚太非公路市场GAGR有望达5.4%。
　　需求和盈利双高，全球迎来非公路扩产潮
　　当前全球OTR轮胎需求和盈利双高，根据米其林和BKT年报，受益于非公路轮胎的强劲需求，OTR业务营收及利润大幅增长。米其林22年特种轮胎实现收入69.9亿美元，同比增加25.6%。BKT近年来为满足非公路轮胎需求持续扩产，21年实现营收约10亿美元，同比增加47%。利润率方面，米其林22年营业利润率为14.94%，BKT21年净利率为16.2%，相较于乘用和卡客车轮胎，非公路轮胎盈利能力优异。需求旺盛，盈利优异，全球轮胎企业纷纷布局非公路轮胎这一蓝海领域。
　　投资建议
　　赛轮轮胎：公司已深耕OTR领域17年，近年来抓住非公路轮胎需求机遇，持续加码产能，预计2025年OTR产能有望增加至31万吨，产能较2022年翻倍。我们认为OTR轮胎有望成功公司第三盈利支柱。
　　贵州轮胎：非公路轮胎为贵州轮胎的拳头产品，其产品品类齐全，可满足客户一揽子需求。基于OTR旺盛需求，贵轮变更募投项目，改投38万条全钢工程子午线轮胎项目。我们认为随着公司OTR在建产能逐渐落地，叠加卡客车市场需求的逐步恢复，公司业绩中枢有望上移，建议关注。
　　玲珑轮胎：玲珑将于2030年前完成“3+3”非公路轮胎产业布局，最终形成33.09万吨非公路产能，预计达产年实现销售收入100亿元。当前公司在长春规划14万套非公路轮胎产能，我们看好玲珑在非公路领域的布局，OTR轮胎有望打开公司新成长空间。
　　风险提示
　　1．全球宏观经济影响：工程机械轮胎主要用于港口运输以及基建项目，若全球经济下行，基建项目投资不及预期，非公路轮胎需求或将下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度汽车零部件汽车零部件报告日期2023年03月17日轮胎需求盈利双高轮胎蓝海市场OTR-非公路轮胎行业深度报告投资要点行业评级看好维持矿山开采与基建投资共振OTR轮胎需求迎来爆发分析师李辉矿山勘探开采支出持续增加全球基建投资力度不断加大非公路轮胎需求有望执业证书号S1230521120003爆发1在全球金属价格高位下叠加新能源产业链对于锂钴镍等金属的旺lihui01stockecomcn盛需求全球矿山勘探开采支出持续增加我们认为露天矿用轮胎以及井下矿用轮胎的需求有望迎来爆发2美国农业设备投资持续增加叠加中国农业机械化率研究助理沈国琼的提升拖拉机用轮胎收割机用轮胎需求有望向好3随着新冠疫情影响逐渐shenguoqiongstockecomcn退去国内外港口运输业持续复苏中国美国印度等国家都宣布了大型基建相关报告项目投资计划我们看好工程基建及物料搬运轮胎需求根据TechSciResearch2021年全球非公路轮胎市场规模约238亿美元其中亚太地区为非公路轮胎主要1电动高压趋势下小三电迎消费地区占比约60其次北美欧洲非公路轮胎消费占比分别为1312来量价齐升小三电行业报TechSciResearch认为在全球采矿业基建投资的支撑下未来非公路轮胎市场告20230209复合增速有望达6662三大趋势引领汽车线束行业千亿OTR轮胎市场美国与亚太需求最具增长潜力再成长国产替代迎来大机遇美国非公路轮胎市场增速强劲GAGR有望达11根据MTD美国非公路轮胎汽车线束行业深度报告市场规模由2013年的164亿美元增加到2020年的328亿美元近7年GAGR20230207达104TechSciResearch认为未来美国非公路轮胎市场复合增速有望达11行业专题好风凭借根据TechSciResearch由于具有庞大的OTR车队2021年亚太地区占全球约603HUD的市场份额未来在中国澳大利亚印度等国家矿山开采以及大型基建项目的力汽车电子龙头借力HUD展带动下叠加农业机械化日益突出亚太地区非公路轮胎需求依然强劲根据翅高飞汽车行业深度报告ResearchAndMarkets预计未来亚太非公路市场GAGR有望达5420230106需求和盈利双高全球迎来非公路扩产潮当前全球OTR轮胎需求和盈利双高根据米其林和BKT年报受益于非公路轮胎的强劲需求OTR业务营收及利润大幅增长米其林22年特种轮胎实现收入699亿美元同比增加256BKT近年来为满足非公路轮胎需求持续扩产21年实现营收约10亿美元同比增加47利润率方面米其林22年营业利润率为1494BKT21年净利率为162相较于乘用和卡客车轮胎非公路轮胎盈利能力优异需求旺盛盈利优异全球轮胎企业纷纷布局非公路轮胎这一蓝海领域投资建议赛轮轮胎公司已深耕OTR领域17年近年来抓住非公路轮胎需求机遇持续加码产能预计2025年OTR产能有望增加至31万吨产能较2022年翻倍我们认为OTR轮胎有望成功公司第三盈利支柱贵州轮胎非公路轮胎为贵州轮胎的拳头产品其产品品类齐全可满足客户一揽子需求基于OTR旺盛需求贵轮变更募投项目改投38万条全钢工程子午线轮胎项目我们认为随着公司OTR在建产能逐渐落地叠加卡客车市场需求的逐步恢复公司业绩中枢有望上移建议关注玲珑轮胎玲珑将于2030年前完成33非公路轮胎产业布局最终形成3309万吨非公路产能预计达产年实现销售收入100亿元当前公司在长春规划14万套非公路轮胎产能我们看好玲珑在非公路领域的布局OTR轮胎有望打开公司新成长空间风险提示1全球宏观经济影响工程机械轮胎主要用于港口运输以及基建项目若全球经济下行基建项目投资不及预期非公路轮胎需求或将下滑httpwwwstockecomcn118请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2矿山开采不及预期若全球金属需求下滑矿山勘探开采项目开工下滑非公路矿山胎需求或将下滑3原材料价格影响非公路轮胎尺寸较大原材料价格上涨成本压力较大或将削弱非公路轮胎盈利能力4海运费影响若海运费大幅上行可能会对非公路盈利能力及销售情况产生影响5贸易摩擦影响若对非公路轮胎加征关税会影响非公路盈利情况httpwwwstockecomcn218请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1OTR轮胎轮胎蓝海市场需求方兴未艾511OTR轮胎应用环境复杂512矿山开采与基建投资共振OTR轮胎需求迎来爆发513千亿OTR轮胎市场美国与亚太需求最具增长潜力72需求和盈利双高全球迎来非公路扩产潮921技术壁垒高当前供给由海外主导922需求爆发盈利优异OTR轮胎企业如日中天1023抓住需求机遇全球轮胎企业纷纷上马OTR产能113非公路轮胎相关标的1231赛轮轮胎加码OTR蓝海产品迈向国际一流企业1232贵州轮胎变更募投项目加码工程机械轮胎1433玲珑轮胎实施33非公路布局计划2030年前OTR收入达百亿164风险提示17httpwwwstockecomcn318请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图1固特异非公路轮胎主要应用产品5图2全球有色金属勘查投入不断增加6图3全球矿业活动指数持续提升6图4全球工程机械销量情况万台6图5全球工程机械销售额情况亿美元6图6全球非公路轮胎市场增速约67亿美元6图7亚太地区为非公路轮胎主要消费地6图8美国非公路轮胎市场增速有望达11亿美元7图921年美国农场拖拉机投资增速达13百万美元7图1021年美国采矿设备投资增速为9百万美元7图11美国建筑固定资产投资增速为13百万美元7图12亚太地区非公路轮胎复合增速为548图13印度23年非公路轮胎市场规模约39亿美元8图1421年印度基建投资约1270亿美元8图1522年我国基建投资累计增速为11528图1621年欧盟27国农业轮胎市场约218亿美元亿美元8图17欧盟27国营建产出同比情况8图18近5年来米其林特种轮胎业务收入翻倍11图19BKT21年OTR轮胎收入同比增速达4711图2022年米其林特种轮胎营业利润率约1511图21BKT近3年非公路轮胎毛利率平均约1811图22赛轮迈驰特种胎13图23国内近5年建筑用OTR轮胎进口GAGR达13413图24进口OTR轮胎61寸占比90以上13图252025年公司非公路产能有望扩至31万吨14图26近年赛轮非公路轮胎毛利率平均约3614图27近年来公司非公路毛利占比持续提高14图28近年来公司毛利率及净利率情况14图29贵州轮胎主要工程机械轮胎产品15图30贵州轮胎主要工业车辆轮胎产品15图31贵州轮胎非公路数量占比约4016图32得益于非公路轮胎拉动公司22Q1-3盈利同比提升16图33玲珑农业子午胎完成CNH墨西哥工厂首批订单交付17图34玲珑完成俄罗斯知名农业机械厂首批订单交付17表1非公路轮胎情况5表2全球主要非公路轮胎企业产能情况9表3全球开始掀起非公路扩建浪潮11表4贵州轮胎OTR产品主要配套及集团客户15表5贵州轮胎在建产能情况16httpwwwstockecomcn418请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1OTR轮胎轮胎蓝海市场需求方兴未艾11OTR轮胎应用环境复杂非公路轮胎主要应用在农业采矿及建筑业轮胎根据使用路面可以分为公路轮胎和非公路轮胎非公路轮胎主要应用在大型农场露天和底下采矿场港口码头以及建筑业等上述使用场景路面环境差对非公路轮胎的耐磨性耐撕裂性和耐老化性要求很高根据米其林矿业与非公路轮胎公众号非公路轮胎主要分为拖拉机用轮胎收割机用轮胎装载机轮胎起重机轮胎叉车用轮胎堆高机用轮胎露天矿用轮胎井下矿用轮胎表1非公路轮胎情况应用领域应用于农场露天和地下采矿采石场港口码头及建筑业等主要分为农用机械拖拉机用轮胎收割机用轮胎工程基建装载机轮胎起重机主要类别轮胎物料搬运叉车用轮胎堆高机用轮胎矿用轮胎露天矿用轮胎井下矿用轮胎1耐磨性差花纹出现早期磨损现象2抗撕裂性差胎面出现崩花掉块现象3技术难点耐老化性特别是耐臭氧老化性差轮胎出现严重龟裂现象等问题主要厂家米其林普利司通固特异横滨轮胎特瑞堡BKT等资料来源知网浙商证券研究所图1固特异非公路轮胎主要应用产品资料来源固特异公告浙商证券研究所12矿山开采与基建投资共振OTR轮胎需求迎来爆发全球地质勘查预算持续回升新能源产业所需金属成为预算计划的重点矿种据标准普尔数据分析2022年全球2189家矿业公司的勘查预算为130亿美元比2021年1948家矿业公司的112亿美元预算增长了162自2016年的低点后表现为持续复苏其中加拿大美国和澳大利亚有色金属勘探预算增幅加大同比分别增加2925和22随着全球金属价格指数持续提升2023年3月15日标普全球矿业项目链活动指数PAI为10653叠加新能源产业对于锂钴镍等金属的旺盛需求我们认为全球矿产资源勘探和开采支出有望持续回升httpwwwstockecomcn518请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图2全球有色金属勘查投入不断增加图3全球矿业活动指数持续提升SPTSXGlobalMiningIndex全球有色金属勘查投入百万美元14025000120200001001500080601000040500020001993199519971999200120032005200720092011201320152017201920211991资料来源标普全球市场财智浙商证券研究所资料来源标普全球市场财智浙商证券研究所受益于矿山开采基建项目投资全球工程机械需求量大幅增加根据Off-HighwayResearch2021年全球工程机械销售额约1143亿美元同比增加10工程机械销量为119万台同比增加10工程机械需求的大幅增加推动了非公路轮胎需求的强劲增长根据TechSciResearch2021年全球非公路轮胎市场规模约238亿美元其中亚太地区为非公路轮胎主要消费地区占比约60其次北美欧洲非公路轮胎消费占比分别为1312TechSciResearch认为在全球采矿业基建投资的支撑下未来非公路轮胎市场复合增速有望达666图4全球工程机械销量情况万台图5全球工程机械销售额情况亿美元1204015006090301200406020900600301020300000-30-1002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006-3002022E200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-60-202006-6002022E-20-90-30-900全球工程机械销量万台全球工程机械销售额亿美元-1200yoy-40资料来源浙商证券研究所引用浙商机械团队资料来源浙商证券研究所引用浙商机械团队图6全球非公路轮胎市场增速约67亿美元图7亚太地区为非公路轮胎主要消费地市场规模市场规模40063509300122501360200150100亚太北美欧洲中东非洲南美资料来源TechSciResearch浙商证券研究所资料来源TechSciResearch浙商证券研究所httpwwwstockecomcn618请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度13千亿OTR轮胎市场美国与亚太需求最具增长潜力美国非公路轮胎市场增速强劲GAGR有望达11根据MTD美国非公路轮胎市场规模由2013年的164亿美元增加到2020年的328亿美元近7年GAGR达104TechSciResearch认为未来在矿业农业等领域大规模基建投资的支撑下2020-2025年美国非公路轮胎市场复合增速有望达11图8美国非公路轮胎市场增速有望达11亿美元图921年美国农场拖拉机投资增速达13百万美元美国70000农场设备投资农场拖拉机投资7060设备同比拖拉机同比5000050504030000303010000102010-10000-100-30000-30资料来源TechSciResearchMTD浙商证券研究所资料来源BEA浙商证券研究所美国基建投资增速强劲根据BEA数据美国2021年农场设备投资4877亿美元同比增加7其中农场拖拉机设备投资1418亿美元同比增加13采矿设备方面2021年美国投资619亿美元同比增加9建筑设备方面2021年美国投资670亿美元同比增加13其中轻卡投资209亿美元同比增加3其他卡车挂车投资525亿美元同比增加22此外2021年11月美国众议院通过了5500亿美元的基建法案将用于道路桥梁公共交通和其他项目的建设我们认为美国本轮大规模基建投资将继续推动非公路轮胎的需求增长图1021年美国采矿设备投资增速为9百万美元图11美国建筑固定资产投资增速为13百万美元建筑固定资产投资同比采矿设备投资同比800008050600006013000404000040800030202000020300010000-2000-10-20000-20-7000-20-30-40000-40-12000-40-60000-60资料来源BEA浙商证券研究所资料来源BEA浙商证券研究所亚太区为非公路轮胎最大消费领域未来需求增速有望达54根据TechSciResearch由于具有庞大的OTR车队2021年亚太地区占全球约60的市场份额未来在中国澳大利亚印度等国家矿山开采以及大型基建项目的带动下叠加农业机械化日益突出亚太地区非公路轮胎需求依然强劲根据ResearchAndMarkets预计未来亚太非公路市场GAGR有望达54httpwwwstockecomcn718请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图12亚太地区非公路轮胎复合增速为54图13印度23年非公路轮胎市场规模约39亿美元亚太市场规模亚太市场规模市场规模亿美元200451804035160302514020151201051000资料来源ResearchAndMarketsTechSciResearch浙商证券研究所资料来源知网TechSciResearch浙商证券研究所我国及印度有望引领亚太非公路需求增长根据TechSciResearch中国及印度为全球最大非公路轮胎市场在持续大规模基建投资下印度非公路轮胎市场快速增加由2017年的192亿美元增加到2021年的304亿美元年均复合增速达122据钢联数据印度政府202324财年资本支出预算为12168亿美元同比增长33投资领域将继续聚焦于铁路公路等基础设施建设根据我们测算2021年我国非公路轮胎市场规模约714亿美元我们认为随着国内外港口运输业的复苏国家大力推进基础建设叠加中国农业机械化率的提升国内非公路轮胎仍将继续增长图1421年印度基建投资约1270亿美元图1522年我国基建投资累计增速为1152基建投资额亿美元占GDP百分比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同1500450比120043040900410206003900300370-202019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-110350-402019-02资料来源Statista浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所欧盟农用轮胎市场有所恢复根据Eurosta数据2021年欧盟27国农用轮胎市场规模为218亿美元较2020年同比增长3742022年受俄乌冲突影响欧盟能源成本大幅上涨随着天然气价格大幅回落欧盟委员会认为23年欧盟经济可避免出现衰退但仍存在下行的风险在经济下行风险下我们认为欧盟非公路轮胎需求或将有所减弱图1621年欧盟27国农业轮胎市场约218亿美元亿美元图17欧盟27国营建产出同比情况欧盟农用轮胎市场规模欧盟27国营建产出当月同比25402015201005-2002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11-40资料来源Eurosta浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn818请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度矿山勘探开采支出持续增加全球基建投资力度不断加大非公路轮胎需求有望爆发1在全球金属价格高位下叠加新能源产业链对于锂钴镍等金属的旺盛需求全球矿山勘探开采支出持续增加我们认为露天矿用轮胎以及井下矿用轮胎的需求有望迎来爆发2美国农业设备投资持续增加叠加中国农业机械化率的提升拖拉机用轮胎收割机用轮胎需求有望向好3随着新冠疫情影响逐渐退去国内外港口运输业持续复苏中国美国印度等国家都宣布了大型基建项目投资计划我们看好工程基建及物料搬运轮胎需求2需求和盈利双高全球迎来非公路扩产潮21技术壁垒高当前供给由海外主导应用路况复杂生产工艺难度大非公路轮胎供给主要集中在海外巨头非公路轮胎主要应用在矿山建筑工地港口等路况较差的环境这就对轮胎的耐磨性耐热性抗切割抗刺扎等提出较高要求当前全球非公路轮胎供给主要集中在海外企业根据不完全统计普利司通非公路轮胎产能超过1953万条和95万吨米其林非公路产能超过371万条和67万吨固特异非公路产能约6183万条含轿车轻卡载重公交轮胎大陆集团非公路产能约5431万条年含轿车轻卡载重公交轮胎横滨橡胶非公路产能约20万吨BKT非公路产能36万吨特瑞堡非公路产能超过22万条和42万吨表2全球主要非公路轮胎企业产能情况轮胎企业厂址轮胎产品年化产能单位美国矿用机械工程轮胎rb110万条年美国农用轮胎rb1460万条年美国矿用机械工程轮胎r25万吨年阿根廷轿车轻卡载重公交农用矿用和工业轮胎rb4418万条年哥斯达黎加轿车轻卡载重汽车公交汽车轮胎和农用轮胎rb4282万条年巴西轿车轻卡载重公交农用矿用和工业轮胎rb8578万条年普利司通西班牙农用轮胎矿用机械工程轮胎和工业轮胎r292万条年印度尼西亚轿车轻卡农矿用机械工程轮胎和工业轮胎rb2732万条年日本轿车轮胎轻卡轮胎和矿用机械工程轮胎rb1916万吨年日本矿用机械工程轮胎rb57万吨年日本矿用机械工程轮胎rb91万条年泰国矿用机械工程轮胎rb13万吨年合计201万吨年2196万条年纯非公路超过1953万条和95万吨美国轿车轮胎轻卡轮胎和矿用工程机械轮胎r2731万条年美国矿用工程机械轮胎r061万条年巴西载重货车公交汽车轮胎和矿用工程机械轮胎r1413万吨年波兰轿车轻卡载重公交农业和工业车辆轮胎rb1992万吨年西班牙轿车轮胎和农业轮胎r945万吨年西班牙轿车轮胎和矿用工程机械轮胎2244万吨年法国矿用工程机械轮胎r419万吨年法国矿用工程机械轮胎和工业车辆轮胎r25万吨年法国农业轮胎r365万条年米其林印度载重货车公交汽车轮胎和矿用工程机械轮胎r4161万吨年httpwwwstockecomcn918请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度泰国轿车轻卡载重公交矿用和工业车辆轮胎rb1387万条年合计488万吨年1451万条年纯非公路超过371万条和67万吨美国轻卡载重货车公交汽车和矿用工程机械轮胎rb2555万条年巴西轿车轻卡载重公交农业和矿用工程轮胎rb12775万条年哥伦比亚轿车载重公交农业和矿用工程机械轮胎rb657万条年秘鲁轿车轻卡载重公交农业和工业车辆轮胎rb1825万条年卢森堡轻卡载重货车公交汽车和矿用工程机械轮胎r219万条年波兰轿车轻卡载重公交农业和工业车辆轮胎rb1752万条年南非轿车轻卡载重公交农业矿用和工业轮胎rb365万条年固特异土耳其轿车轻卡载重公交农业矿用和工业轮胎rb6205万条年土耳其轻卡轮胎载重货车公交汽车轮胎和农业轮胎1095万条年印度尼西亚轿车轻卡载重公交农业和矿用轮胎rb41975万条年印度轿车轻卡载重货车公交和矿用工程机械轮胎r4015万条年日本矿用工程机械轮胎rb4015万条年马来西亚轿车轻卡农业和矿用工程机械轮胎rb2555万条年泰国轿车轻卡载重公交矿用工程和赛车轮胎rb2555万条年合计6183万条年纯非公路超过4015万条捷克轿车轻卡载重公交农业和工业车辆轮胎rb2200万条年德国轿车轻卡摩托车轮胎和工业车辆轮胎rb1095万条年大陆集团马来西亚载重公交农业矿用工程和工业车辆轮胎rb36万条年葡萄牙乘用轮胎工程机械轮胎1800万条年南非轿车轻卡载重公交农业和矿用工程轮胎rb300万条年合计5431万条年印度日本横滨橡胶工业车辆轮胎和矿用工程机械轮胎rb20万吨年越南BKT印度非公路用轮胎36万吨年捷克农用和建筑轮胎42万吨年特瑞堡中国农业机械轮胎219万条年三角轮胎中国工程胎巨胎工程胎38万条巨胎2000条赛轮轮胎中国越南非公路轮胎16万吨年风神股份中国子午斜交工程胎67万套年贵州轮胎中国工程机械工业及农业轮胎3152万条年资料来源知网各公司公告轮胎世界网ERJ浙商证券研究所22需求爆发盈利优异OTR轮胎企业如日中天需求强劲全球非公路营收和利润高增根据米其林和BKT年报受益于非公路轮胎的强劲需求OTR业务营收和利润均实现大幅增长米其林2022年特种轮胎业务实现收入699亿美元同比增加256实现营业利润1044亿美元同比增加442近年来米其林特种轮胎发展迅速近5年来该板块营收实现翻倍米其林看好全球非公路轮胎需求并于2018年以967亿人民币收购了Camso集团并成立OTR轮胎业务新部门BKT公司为印度专业从事非公路轮胎生产企业近年来为满足非公路轮胎需求持续扩产2021公司实现营收8697Crores同比增加47实现净利润1411Crores同比增加222httpwwwstockecomcn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图18近5年来米其林特种轮胎业务收入翻倍图19BKT21年OTR轮胎收入同比增速达47营业利润百万美元收入百万美元收入Crores净利润Crores营业利润同比收入同比收入同比净利润同比10000807500607500605000405000402500202500200000-2500-20-2500-20-5000-40资料来源米其林年报浙商证券研究所资料来源BKT年报浙商证券研究所非公路轮胎为高盈利产品非公路轮胎产品盈利能力强根据米其林年报米其林2022年特种轮胎营业利润率为1494高于乘用胎和卡客车胎的营业利润率2016-2022年之间除2021年外米其林特种轮胎营业利润率始终高于乘用和卡客车轮胎BKT非公路轮胎2021年净利率为162近三年平均净利率达18相较于乘用和卡客车轮胎非公路轮胎盈利能力优异图2022年米其林特种轮胎营业利润率约15图21BKT近3年非公路轮胎毛利率平均约18OTR营业利润率乘用卡客车净利率净利率25252020151510105500资料来源米其林年报浙商证券研究所资料来源BKT年报浙商证券研究所23抓住需求机遇全球轮胎企业纷纷上马OTR产能海外OTR扩产与兼并收购并存面临非公路轮胎旺盛需求海外轮胎企业开始上马非公路轮胎新产能继米其林收购Camso集团非公路轮胎业务后横滨轮胎为扩大非公路轮胎业务除了自身在印度扩建外还拟收购特瑞堡特种轮胎业务有望于2023年完成届时横滨轮胎非公路产能有望翻倍此外巴雷兹CEAT固特异BKT都宣布扩建非公路轮胎产能以满足市场旺盛需求表3全球开始掀起非公路扩建浪潮公司项目完成时间巴雷兹工业集团伊朗建设第一个大型非公路轮胎生产项目产能30万吨20231月开工建设3年拟投资348亿元将印度Ambernath工厂的日产能增加55吨此CEAT预计2024年完成外拟将Bhandu工厂斜交胎改为非公路轮胎预计日产能160吨横滨轮胎出价20亿美元拟收购特瑞堡的车轮系统业务预计2023年完成优科豪马投资12亿元建设印度安得拉邦二期项目日产能将达到123吨预计在2024年Q1投产httpwwwstockecomcn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度投资3600万美元扩建卢森堡Colmar-Berg非公路用轮胎产能并固特异改进其生产工艺BKTBKT棕地制造厂项目建成后该工厂总产能将达到55万吨年预计2024上半年建成赛轮轮胎董家口在建15万吨非公路产能预计24年完全投产投资194亿元在贵阳市建设38万条小型工业胎越南二期规划贵州轮胎贵阳预计24年投产非公路型轮胎5万条玲珑轮胎吉林年产14万套非公路轮胎项目中策橡胶计划3年内投资28亿元实现年产轮胎40万条15万吨预计2025年完工投资234亿元进行三期扩建新增4690条巨型工程子午胎产能建成后全厂巨型工程子午胎总产能可达28240条海安集团高端装海安集团备生产项目总投资70亿元建设30万套全钢大型工程子午线轮胎15000条全钢巨型工程子午线轮胎及矿山机械设备等生产线风神轮胎投资9501万元年产30930条大规格宽体自卸车用工程子午胎投资15亿元增加7700吨42条1400R25全钢工程子午线双钱集团轮胎9500吨38条1600R25全钢工程子午线轮胎一期农业子午胎100万套工业实心胎60万套工程胎30万套一期预计22年12月建成东昊新材工业特种胎200万套二期农业子午胎100万套工业实心胎40二期预计23年12月建成万套工程胎20万套工业特种胎100万套电摩胎2000万套投资15亿元建设工程子午胎19万套农业子午胎32万套工徐轮轮胎业轮胎50万套毅狮迈建成后形成年产200万条特种轮胎的生产能力朝阳浪马投资4亿元新建20万套工程胎项目资料来源轮胎世界网中国橡胶杂志中国橡胶网公司公告浙商证券研究所国内企业纷纷上马非公路轮胎产能根据中国橡胶杂志和各公司公告国内多家轮胎企业宣布进行非公路轮胎项目建设赛轮轮胎拟在董家口新建15万吨非公路产能玲珑轮胎拟在吉林建14万套非公路产能贵州轮胎基于非公路市场需求将募投项目变更38万条全钢工程子午线此外中策橡胶海安集团风神轮胎双钱集团东昊新材徐轮轮胎毅狮迈朝阳浪马纷纷开始宣布建设非公路轮胎项目我们认为本就具备非公路轮胎产能与销售渠道的公司有望在这轮非公路轮胎扩产浪潮中脱颖而出3非公路轮胎相关标的31赛轮轮胎加码OTR蓝海产品迈向国际一流企业311先发优势深耕OTR17年非公路业务有望迎来爆发深耕OTR轮胎17年迈驰成为全球最大特种设备巨头供应商根据赛轮集团公众号赛轮轮胎已深耕OTR领域17年当前迈驰已为全球多家设备生产厂商提供配套产品范围涵盖大型矿用自卸车建筑工程机械农机具林业机械等已经成为全球最大特种设备生产商卡特彼勒中国大型建筑和工程机械制造商徐工集团三一重工北重集团等的优质供应商并在2017年对卡特彼勒的配套服务中实现了产品质量零缺陷和交货零延误的双满分成绩当前全球非公路轮胎需求旺盛赛轮轮胎深耕OTR轮胎17年无论是在产品技术还是销售渠道上都具备先发优势我们看好公司非公路轮胎扩产带来的OTR轮胎市场份额增加以及盈利的提升httpwwwstockecomcn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图22赛轮迈驰特种胎资料来源赛轮集团公众号浙商证券研究所312产品优势突破63寸巨胎技术有望实现进口替代自主研发突破63寸巨型子午线轮胎有望实现进口替代非公路轮胎由于工作环境特殊性其对于轮胎产品的耐磨性耐切割性耐刺扎性稳定性和牵引性等有着极高的要求并且轮胎尺寸越大工艺难度越大赛轮凭借过硬的创新能力自主研发制造了世界最大63寸巨型子午线轮胎填补了国内空白并建立了巨型工程子午胎与新材料应用国家地方联合工程研究中心根据海关数据2022年我国建筑用非公路轮胎进口额达1233亿元近5年年均复合增速达134我们建筑用非公路进口额快速增加其中尺寸大于61寸的轮胎进口额占比90以上我们巨型工程胎进口替代空间较大图23国内近5年建筑用OTR轮胎进口GAGR达134图24进口OTR轮胎61寸占比90以上进口额亿元寸以上占比6161寸以上占比1410012991098978969569493492912900资料来源海关浙商证券研究所资料来源海关浙商证券研究所液体黄金巨胎技术赛轮OTR轮胎大有可为当前赛轮正在将液体黄金材料应用在OTR轮胎上通过添加液体黄金材料可以对OTR轮胎耐热性耐磨性和抗刺扎性能进行全面提升优异的液体黄金材料和先进的巨胎技术将赋予赛轮OTR轮胎过硬的品质赛轮OTR轮胎一方面国内有望实现进口替代另一方面2019年美国宣布撤销对中国非公路用轮胎OTR的反倾销和反补贴税令有望出口到美国市场看好赛轮OTR轮胎市场份额提升httpwwwstockecomcn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度313产能优势持续加码产能OTR产能有望翻倍持续加码非公路产能2025年有望扩至31万吨公司近年来抓住非公路轮胎需求机遇持续加码产能2021年公司非公路产能10万吨预计2022年产能将增加至16万吨公告2022年6月公告拟在董家口建设15万吨非公路轮胎后续于2023年1月公告拟投资833亿元对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上含49寸的规格上述项目全部投产后至2025年公司非公路产能有望增加至31万吨产能较2022年翻倍图252025年公司非公路产能有望扩至31万吨图26近年赛轮非公路轮胎毛利率平均约36产能毛利率毛利率35453040253530202520151510105500资料来源赛轮公告浙商证券研究所资料来源赛轮公告浙商证券研究所非公路轮胎盈利强劲毛利占比持续提升根据公司公告2022H1非公路轮胎毛利率为3605近3年公司非公路毛利率在30-40之间盈利能力较强随着公司非公路产能持续增加公司非公路毛利占比逐渐提升由2019年的1106提升到2022H1的2299非公路轮胎盈利强劲公司OTR产能持续扩张特种轮胎有望成为公司下一个盈利支柱图27近年来公司非公路毛利占比持续提高图28近年来公司毛利率及净利率情况非公路全钢半钢30销售毛利率销售净利率10025908020701560501040530200100资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所当前全球非公路需求旺盛盈利能力强是轮胎中的蓝海产品赛轮轮胎持续加码非公路轮胎产能有望于2025年扩至31万吨产能实现翻倍我们认为赛轮有望凭借先发优势和产品优势持续提升自身非公路轮胎市场份额驱动公司盈利中枢上移助力公司迈向国际一流企业32贵州轮胎变更募投项目加码工程机械轮胎httpwwwstockecomcn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度321产品层面OTR产品品种齐全可满足客户一揽子需求OTR产品品种齐全可为客户提供一站式服务贵州轮胎是我国较早涉足非公路轮胎产品的企业早在1986年至1997年的十余年间贵轮先后进行了三大工程轮胎技改项目使工程轮胎产能从原来的五六千套扩大到的28万套成为当时中国最大的工程轮胎企业2004年初贵州轮胎进行5万条大型农业轮胎技造项目完成对农业机械轮胎的布局当前非公路轮胎依然是贵州轮胎的拳头产品其产品品类齐全可为客户提供工程机械农业机械以及工业车辆轮胎产品满足客户一站式需求图29贵州轮胎主要工程机械轮胎产品图30贵州轮胎主要工业车辆轮胎产品资料来源贵州轮胎公告浙商证券研究所资料来源贵州轮胎公告浙商证券研究所322渠道层面替换集团配套三管齐下提升公司OTR市场份额经销商配套集团客户协同发展构建全渠道销售体系贵州轮胎多销售渠道齐发力除常规替换和配套市场外公司还积极开发拓展港口矿山等对替换轮胎需求较大的集团客户直接向其提供轮胎产品和服务根据公司公告当前工程机械轮胎已批量配套于三一集团徐工集团临工集团振华重工柳工集团卡特小松沃尔沃等国内外领先的工程机械主机厂商农业机械轮胎已批量配套于中国一拖潍柴约翰迪尔爱科纽荷兰等国内外领先的农业机械主机厂商工业车辆轮胎已批量配套于杭叉集团合力叉车龙工林德中联重科卡哥特科凯傲江淮等国内外领先的工业车辆厂商此外公司近年已于海螺水泥紫金矿业招商港口集团中远海运盐田港天津港重庆轻轨庞巴迪等港口矿山轻轨公司形成深入合作我们认为贵州轮胎有望凭借配套端与集团端的优势进一步提升自己非公路轮胎的市场份额表4贵州轮胎OTR产品主要配套及集团客户分类主要客户工程机械配套三一集团徐工集团临工集团振华重工柳工集团卡特小松沃尔沃农业机械配套中国一拖潍柴约翰迪尔爱科纽荷兰工业车辆配套杭叉集团合力叉车龙工林德中联重科卡哥特科凯傲江淮海螺水泥紫金矿业中国建材华润水泥上海港集团招商港口集团中集团客户远海运盐田港天津港青岛港和记黄埔重庆轻轨长春轻轨庞巴迪资料来源贵州轮胎公告浙商证券研究所323产能层面变更募投项目加码工程机械轮胎产能httpwwwstockecomcn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度得益于非公路轮胎拉动公司22年前三季度业绩正增长根据公司公告贵州轮胎当前具有900余万条的设计产能除了卡客车轮胎为公路型轮胎外工程机械工业车辆农业三大类均为非公路型轮胎根据第一商用车网数据2022卡客车需求低迷全年重卡市场销售同比下降52在如此艰难的环境下贵州轮胎2022年前三季度业绩仍实现正增长同比增加32主要得益于非公路轮胎的拉动公司当前非公路轮胎数量占比约40随着公司在建项目的逐渐落地公司非公路轮胎占比有望进一步提升图31贵州轮胎非公路数量占比约40图32得益于非公路轮胎拉动公司22Q1-3盈利同比提升净利润同比1380011700公路6009405007400非公路530060320010010-1-100-3-200资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所变更募投项目加码工程机械轮胎产能2023年1月公司公告基于市场环境和公司发展规划拟将年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目变更为年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目加码非公路轮胎产能项目建成达产后预计可新增全钢工程子午线轮胎38万条实现年平均收入255亿元年平均税后利润为198亿元此外根据环评公司还在建三胎一期项目预计新增1044万条非公路轮胎产能表5贵州轮胎在建产能情况项目名称主要产品三胎一期项目大型工程胎034万条中小型工程胎63万条农业子午胎38万条38万条全钢工程轮胎项目38万条全钢工程子午线轮胎资料来源公司公告环评文件浙商证券研究所非公路轮胎盈利能力强产能扩张有望驱动公司业绩中枢上移根据公司公告当前非公路产能利用率高近2年公司全钢工程子午线轮胎产能利用率维持在95以上产品毛利率高于全钢载重子午线轮胎系公司优势产品我们认为随着公司在建项目逐渐落地公司非公路轮胎产能预计新增4844万条叠加卡客车市场需求的逐步恢复公司业绩中枢有望上移33玲珑轮胎实施33非公路布局计划2030年前OTR收入达百亿331产品层面农业胎为拳头产品新产品持续投放市场农业胎为玲珑OTR拳头产品工程机械工业车辆轮胎新产品持续投放市场自1987年下线第一条农业机械斜交轮胎发展至今当前玲珑已形成了拖拉机联合收割机中耕工业用途拖车五大系列产品根据公司公告2022年4月玲珑完成世界第二大农业机械公司凯斯纽荷兰CNH的小批量试装并于10月完成首批订单交付成为唯一一家为CNH配套农业子午胎的中国轮胎企业同年12月完成俄罗斯知名农业机械厂首批订单交付正式进入俄罗斯农业机械市场配套体系工程机械工业车辆领域持续发力2022年4-5月httpwwwstockecomcn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度100T自卸车用矿山胎井下矿用轮胎先后投放市场11月叉车充气轮胎批量配套龙工叉车当前玲珑已成功配套全球知名农业机械公司我们认为在全球农业胎旺盛需求下公司农业胎有望快速放量图33玲珑农业子午胎完成CNH墨西哥工厂首批订单交付图34玲珑完成俄罗斯知名农业机械厂首批订单交付资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公告公告浙商证券研究所332战略层面实施33非公路产业布局2030年OTR营收达百亿为满足非公路轮胎市场强劲需求玲珑将加大对非公路轮胎的投资力度和产能规划2022年12月玲珑提出33非公路轮胎产业布局即在中国3个生产基地海外三个生产基地均规划非公路轮胎产能根据公司公告玲珑将于2030年前完成33非公路轮胎产业布局最终达成全钢巨胎3万套全钢工程胎47万套农业子午胎27万套斜交农业胎5万套斜交工程胎20万套其它非公路轮胎60万套的生产能力共计折合3309万吨上述非公路轮胎项目全部建成后达产年预计实现销售收入100亿元当前公司在长春规划了14万套非公路轮胎产能其中工程子午巨胎1万套工程机械轮胎13万套我们看好玲珑在非公路领域的布局OTR轮胎有望打开公司新成长空间4风险提示1全球宏观经济影响工程机械轮胎主要用于港口运输以及基建项目若全球经济下行基建项目投资不及预期非公路轮胎需求或将下滑2矿山开采不及预期若全球金属需求下滑矿山勘探开采项目开工下滑非公路矿山胎需求或将下滑3原材料价格影响非公路轮胎尺寸较大原材料价格上涨成本压力较大或将削弱非公路轮胎盈利能力4海运费影响若海运费大幅上行可能会对非公路盈利能力及销售情况产生影响5贸易摩擦影响若对非公路轮胎加征关税会影响非公路盈利情况httpwwwstockecomcn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1818请务必阅读正文之后的免责条款部分