投资要点
　　事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收26.56亿元，同比增长18.4%；归母净利7.45亿元，同比增长31.7%，业绩符合我们预期。
　　归母净利润同比高增31.7%，高分红回馈股东。2022年公司营收同比增长18.4%。分业务板块看：其中商业代建收入16.7亿元，同比增长13.0%；政府代建收入7.8亿元，同比高增36.6%；其他服务收入2.1亿元，同比增长6.1%。利润方面：2022年毛利率52.3%同比提升5.9pct，主要是因为商业代建优化管理模式加强成本管控，毛利率由上年的44.9%提升8.9pct至53.8%。公司全年实现毛利润13.9亿元，同比增长33.4%。销管费率22.9%保持稳定，归母净利润达7.45亿元，同比增长31.7%。每股派息0.38元，分红率达100%，连续3年超65%。
　　新签约代建费同比增长21.1%，行业龙头第一身位稳固。公司全年新拓代建项目建面达2820万方，同比增长23.9%；新拓代建项目代建费预估86.1亿元，同比增长21.1%；单位面积代建费305元/平保持稳定。公司市占率25.5%连续7年保持20%以上。截至2022年末，公司合约项目总建筑面积达1.014亿方，同比增长19.8%；代建项目覆盖全国120个城市；在建项目建筑面积4720万方，同比增长7.1%。整体可售货值6510亿元，其中主要经济区域项目货值4821亿元，占比高达74.1%。
　　乘“保障房”和“保交楼”政策东风，客户结构多元，政府代建持续发力。2022年房地产市场景气度下行，国央企和城投供地托底土地市场。根据住建部数据，“十四五”期间全国将筹集建设保障房870万套。“保交楼”政策下，纾困项目代建市场容量巨大。公司凭借高度的政策敏感性，提前布局，灵活调整客户结构。2022年新拓代建项目建面中，政府、国企和金融机构委托方的占比高达76.5%。截至2022年末，按合约项目建面测算，政府、国有企业、私营企业和金融机构的占比分别为32.6%、28.3%、34.1%、5.0%。政府委托方项目占比较去年提升10.9pct。
　　盈利预测与投资评级：绿城管理控股作为代建龙头企业，市占率稳居行业第一。公司把握政策东风新拓强劲，为未来业绩释放奠定基础。我们预计随着公司不断优化管理模式降本增效，毛利率将平稳上升。我们上调其2023/2024年归母净利润至9.5/12.0亿元（前值为9.3/11.8亿元），预测2025年利润为14.8亿元，对应的EPS分别为0.47/0.59元/0.74元，对应PE分别为13.2X/10.5X/8.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：代建行业竞争加剧，疫情影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告地产HS绿城管理控股09979HK年年报点评乘政策东风新拓强劲稳20222023年03月18日龙头身位业绩高增证券分析师房诚琦买入维持执业证书S0600522100002fangcqdwzqcomcn证券分析师肖畅TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523020003营业总收入百万元265559348086445864555520xiaocdwzqcomcn同比1837310228092459研究助理白学松归属母公司净利润百万元7445494751119509147965执业证书S0600121050013同比3173272626132381baixsdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股037047059074股价走势PE现价最新股本摊薄168013201047845绿城管理控股恒生指数关键词TableTag业绩符合预期2317TableSummary11投资要点5-1事件公司发布年年报年公司实现营收亿元同比-7202220222656-13增长184归母净利745亿元同比增长317业绩符合我们预期-19-25-31归母净利润同比高增317高分红回馈股东2022年公司营收同比20223182022717202211152023316增长分业务板块看其中商业代建收入亿元同比增长184167130政府代建收入78亿元同比高增366其他服务收入21亿市场数据元同比增长61利润方面2022年毛利率523同比提升59pct主要是因为商业代建优化管理模式加强成本管控毛利率由上年的收盘价港元704449提升89pct至538公司全年实现毛利润139亿元同比增长一年最低最高价419719334销管费率229保持稳定归母净利润达745亿元同比增长市净率倍378317每股派息038元分红率达100连续3年超65港股流通市值百新签约代建费同比增长211行业龙头第一身位稳固公司全年新拓1415040万港元代建项目建面达2820万方同比增长239新拓代建项目代建费预估861亿元同比增长211单位面积代建费305元平保持稳定基础数据公司市占率255连续7年保持20以上截至2022年末公司合约项目总建筑面积达1014亿方同比增长198代建项目覆盖全国120每股净资产港元186个城市在建项目建筑面积4720万方同比增长71整体可售货值资产负债率37146510亿元其中主要经济区域项目货值4821亿元占比高达741总股本百万股201000乘保障房和保交楼政策东风客户结构多元政府代建持续发流通股本百万股201000力2022年房地产市场景气度下行国央企和城投供地托底土地市场根据住建部数据十四五期间全国将筹集建设保障房万套保870相关研究交楼政策下纾困项目代建市场容量巨大公司凭借高度的政策敏感性提前布局灵活调整客户结构2022年新拓代建项目建面中政府绿城管理控股09979HK龙国企和金融机构委托方的占比高达765截至2022年末按合约项头壁垒已铸乘行业东风步入高目建面测算政府国有企业私营企业和金融机构的占比分别为326增长阶段28334150政府委托方项目占比较去年提升109pct2023-03-15盈利预测与投资评级绿城管理控股作为代建龙头企业市占率稳居行业第一公司把握政策东风新拓强劲为未来业绩释放奠定基础我们预计随着公司不断优化管理模式降本增效毛利率将平稳上升我们上调其20232024年归母净利润至95120亿元前值为93118亿元预测2025年利润为148亿元对应的EPS分别为047059元074元对应PE分别为132X105X85X维持买入评级风险提示代建行业竞争加剧疫情影响项目开工及交付委托方及供应商风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告绿城管理控股三大财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产385756446944538519641354营业总收入265599348086445864555520现金及现金等价物193310225613241592305300营业成本126739165658215162267527应收账款及票据18923217672612631479销售费用12020139211783422220存货000000000000管理费用48864591647133488880其他流动资产1735199627083046研发费用000000000000非流动资产230376235510240823246522其他费用000000000000固定资产10933998091228350经营利润77977109343141534176893商誉及无形资产141269139269137269135269利息收入1237097991076811248长期投资31678363174026043487利息支出649389361311其他长期投资37824386703951740363其他收益2693306437344283其他非流动资产8672112741465619053利润总额92460121817155676192113资产总计616132682454779343887876所得税18924233243144738303流动负债208720238339283540322739净利润7353798494124229153810短期借款000000000000少数股东损益-918374347215845应付账款及票据158993528971497归属母公司净利润7445494751119509147965其他流动负债207131237404280643321242非流动负债20109160871287011583EBIT78046109343141534176893长期借款000000000000EBITDA81106112444144540179813其他非流动负债20109160871287011583负债合计228829254427296410334322毛利率5228524051745184股本1677167716771677归母净利率2803272326812664少数股东权益13383171252184627691归属母公司股东权益373920410902461087525863收入增长率1837310228092459负债和股东权益616132682454779343887876归母净利润增长率3173272626132381现金流量表百万元2022E2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流724669865592134152197每股净资产元193213240275投资活动现金流10460-8194-6471-4989最新发行在外股份百万股201000201000201000201000筹资活动现金流-77029-58158-69684-83499ROIC1714216924802733现金净增加额5897323031597963708ROE-摊薄1991230625922814折旧和摊销3060310130052920资产负债率3714372838033765资本开支2234-148-148-148PE现价最新股本摊薄168013201047845营运资本变动-11731-264-31727-561PB现价323292259226数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港币人民币汇率为088预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn