事件:
　　李宁发布2022年财报：2022年集团收入达258.03亿元人民币，同比增加14.3%，净利润同比增加1.3%至40.64亿，扣非净利润同比增加9.2%，集团整体毛利率为48.4%，较2021年下降4.6个百分点。
　　投资要点:
　　疫情影响收入增速放缓，专业运动产品表现突出，鞋类占比大幅提升。2022年，集团收入同比增14.3%至258亿元人民币，净利润同比增加1.3%至40.64亿，扣非净利润同比增加9.2%。分品类，鞋类同比+42%至134.8亿元，占比52.2%，较2021年+10.1pct；服装同比-9%至107亿元，占比41.5%，较2021年-10.9pct；器材和配件同比+30%至16亿元，占比6.3%，较2021年+0.8pct。分渠道，批发同比+32%至125.5亿元，占比48.6%，较2021年+6.5pct，直营同比+6%至53.3亿元，占比20.7%，较2021年-1.5pct，电商同比+16%至74.7亿元，占比28.9%，较2021年+0.5pct，海外占比1.8%，较2021年+0.5pct。2022年集团跑步、篮球等专业品类市场认同度得到提升，终端销售表现良好，篮球品类零售流水同比+25%，跑步品类零售流水同比+13%，收获了不错的市场反响。未来我们继续看好未来公司跑步、篮球等专业品类的产品矩阵丰富，推动品牌核心竞争力的提高。
　　成本上涨和折扣加深导致毛利率下降，2022年集团整体毛利率48.4%。2022年集团毛利率为48.4%，较2021年-4.6pct，其中，直营毛利率-1.3pct，电商毛利率-1.7pct，批发毛利率-1.6pct，主要系疫情影响下库存高企，折率下探所致。净利率为15.7%，较2021年-2.1pct，经营利润率18.9%，较2021年-3.9pct，ROE为17.9%，较2021年-9pct，广告推广开支占比8.8%，较2021年-0.9pct，研发开支占比2.1%，较2021年+0.3pct。
　　库龄结构健康，库存水平维持正常，看好2023Q2流水增长。2022年集团整体存货周转4.2个月，存货周转58天，同比+4天，存货同比+37%至24.3亿元，其中，6个月或以下(新品)占比80%，7-12个月占比15%，12个月以上占比5%，库存周转及库龄结构保持在良好水平。零售流水方面，2022年新品线下零售流水录得中单位数增长，全渠道零售流水中单位数增长，同店增长方面，2022Q4同店增长整体10%-20%高段下降，直营20%-30%高段下降，批发20%-30%低段下降，电商低单位数下降。进入到二季度，2022Q2受疫情影响低基数，2023Q2流水增长可期。
　　集团持续加强零售终端管理，发力高效大店发展，整合低效店铺。截至2022年底，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6,295个，较上一季末+194个，2022年+360个。在净增的360个销售点中，零售业务+265个，批发业务+95个。截至2022年底，中国李宁YOUNG销售点数量共计1,308个，较上一季末+70个，2022年+106个。2022年，公司在店铺视觉形象方面持续升级，开发落地全新九代形象，主力推进八代形象店建设，截至2022年底，八代店形象店铺占比已达60%，并开设全新店型－篮球主场店及超级奥特莱斯店，同时匹配全新店铺形象。2022年已开设5家篮球主场店及2家超级奥特莱斯店。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入298.52/348.45/400.27亿元人民币，同比+16%/17%/15%；归母净利润47.53/56.52/69.56亿元人民币，同比+17%/+19%/+23%；实现EPS 1.80/2.15/2.64元人民币，2023年3月17日收盘价57.7港元，对应2023-2025年PE估值为28.1/23.7/19.2X。2022年受国内疫情短期影响，公司增长放缓，伴随后续消费复苏，长期我们仍看好公司专业品牌的塑造与专业运动产品占比提升，于产品力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险；其他风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月18日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001疫情影响增长放缓看好后续快速恢复yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021李宁事件点评macqghzqcomcn02331最近一年走势事件李宁恒生指数李宁发布2022年财报2022年集团收入达25803亿元人民币同比增02737加143净利润同比增加13至4064亿扣非净利润同比增加9201466集团整体毛利率为484较2021年下降46个百分点00196-01075投资要点-02345-03616223224225226227228221022112212231232233疫情影响收入增速放缓专业运动产品表现突出鞋类占比大幅提升2022年集团收入同比增143至258亿元人民币净利润同相对恒生指数表现20230317比增加13至4064亿扣非净利润同比增加92分品类鞋表现1M3M12M类同比42至1348亿元占比522较2021年101pct服李宁-194-77-93装同比-9至107亿元占比415较2021年-109pct器材和恒生指数-5803-92配件同比30至16亿元占比63较2021年08pct分渠道批发同比32至1255亿元占比486较2021年65pct市场数据20230317直营同比6至533亿元占比207较2021年-15pct电商当前价格港元5770同比16至747亿元占比289较2021年05pct海外占52周价格区间港元3975-8270比18较2021年05pct2022年集团跑步篮球等专业品类市总市值百万港元15209891场认同度得到提升终端销售表现良好篮球品类零售流水同比流通市值百万港元1520989125跑步品类零售流水同比13收获了不错的市场反响未来总股本万股26360296我们继续看好未来公司跑步篮球等专业品类的产品矩阵丰富推动流通股本万股26360296品牌核心竞争力的提高日均成交额百万港元329476近一月换手2130成本上涨和折扣加深导致毛利率下降2022年集团整体毛利率4842022年集团毛利率为484较2021年-46pct其中直营毛利率-13pct电商毛利率-17pct批发毛利率-16pct主要系李宁02331点评报告Q3流水增长符合预疫情影响下库存高企折率下探所致净利率为157较2021年期自营与电商表现亮眼买入纺织服饰杨仁-21pct经营利润率189较2021年-39pctROE为179文2022-10-20较2021年-9pct广告推广开支占比88较2021年-09pct研李宁02331中报点评报告困境难挡业绩发开支占比21较2021年03pct增长全年收入端展望乐观买入纺织服饰杨仁文2022-08-15库龄结构健康库存水平维持正常看好2023Q2流水增长2022李宁02331HK深度三十而已三十而立年集团整体存货周转42个月存货周转58天同比4天存货同买入纺织服装杨仁文2022-03-02比37至243亿元其中6个月或以下新品占比807-12个月占比1512个月以上占比5库存周转及库龄结构保持在良好水平零售流水方面2022年新品线下零售流水录得中单位数增长全渠道零售流水中单位数增长同店增长方面2022Q4同店增长整体10-20高段下降直营20-30高段下降批发20-国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告30低段下降电商低单位数下降进入到二季度2022Q2受疫情影响低基数2023Q2流水增长可期集团持续加强零售终端管理发力高效大店发展整合低效店铺截至2022年底中国李宁销售点数量不包括李宁YOUNG共计6295个较上一季末194个2022年360个在净增的360个销售点中零售业务265个批发业务95个截至2022年底中国李宁YOUNG销售点数量共计1308个较上一季末70个2022年106个2022年公司在店铺视觉形象方面持续升级开发落地全新九代形象主力推进八代形象店建设截至2022年底八代店形象店铺占比已达60并开设全新店型篮球主场店及超级奥特莱斯店同时匹配全新店铺形象2022年已开设5家篮球主场店及2家超级奥特莱斯店盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入298523484540027亿元人民币同比161715归母净利润475356526956亿元人民币同比171923实现EPS180215264元人民币2023年3月17日收盘价577港元对应2023-2025年PE估值为281237192X2022年受国内疫情短期影响公司增长放缓伴随后续消费复苏长期我们仍看好公司专业品牌的塑造与专业运动产品占比提升于产品力不断提升中实现利润率提高维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好风险产品推出不及预期风险突发公共卫生事件影响风险其他风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元25803298523484540027增长率14161715归母净利润百万元4064475356526956增长率1171923摊薄每股收益元154180215264ROE17171718PE329281237192PB62534638PS59514438EVEBITDA23201620注财务单位为人民币汇率采用1港元087969元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast李宁盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币汇率采用1港元087969元人民币证券代码02331股价5770投资评级买入日期20230317财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE17171718EPS154180215264毛利率48535454BVPS924108112671505期间费率33343435估值销售净利率16161617PE329281237192成长能力PB62534638收入增长率14161715PS59514438利润增长率1171923营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率081085087089营业收入25803298523484540027应收账款周转率2781303332383406营业成本13319139681618218317存货周转率56423939其他收入----偿债能力经销开支731489641059012004资产负债率28232315行政开支1113112411581170流动比171273342522金融资产相关24808080速动比115198265428融资开支-120629610741780营业利润4887627573969064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支201160160160现金及现金等价物7382120401798825555利润总额5415633875369275应收款项953101611371213所得税费用1351158418842319存货净额2965376344954813净利润4064475356526956其他流动资产1251120110441044少数股东损益----流动资产合计12395180202466432626归属于母公司净利润4064475356526956固定资产2246336340965381在建工程----现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他217400600800经营活动现金流3914706784248204长期股权投资1878915000140008000净利润4064475356526956资产总计33647367834336046807少数股东权益----短期借款950800800800折旧摊销139367410091495应付款项1584253432993726公允价值变动----预收帐款----营运资金变动-89-87-329其他流动负债36691276718400投资活动现金流-9481-1791-1742-1894流动负债合计7241659172136255固定资产投资--17911-17423-18940长期借款及应付债券----短期投资----其他长期负债1555324310200其他----长期负债合计207417242762900筹资活动现金流-1887-618-735-689负债合计9315831599757155债务融资----普通股股本240240240240权益融资----股东权益24332284673338439652其它926---负债和股东权益总计33647367834336046807现金净增加额-7363465859475621资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容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