下游纸厂利润结构较好，成品纸库存窄幅去库，纸浆港库去库速度加快，基本面继续边际改善，但现货降价行情下对木浆的补库意愿不大，03合约在02之后继续贴水交割。估值角度看，外盘报价相对坚挺，进口利润进一步倒挂，浆价估值偏低，目前处于探底阶段，盘面存在超跌风险。后期需关注港库去库速度以及主力合约的基差交割风险。

研究报告全文：2023317作者陈晓燕研究助理赵晨雨从业资格证号F3049863从业资格证号F03089404交易咨询证号Z0014368联系方式zhaochenyuthanfcom邮箱chenxiaoyanthanfcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951下游纸厂利润结构较好成品纸库存窄幅去库纸浆港库去库速度加快基本面继续边际改善但现货降价行情下对木浆的补库意愿不大03合约在02之后继续贴水交割估值角度看外盘报价相对坚挺进口核心观点中性利润进一步倒挂浆价估值偏低目前处于探底阶段盘面存在超跌风险后期需关注港库去库速度以及主力合约的基差交割风险现货连续下跌纸厂存在追涨杀跌心态同时贸易商存在套保压力多头略显无力下游纸厂3月季节性旺月差59反套季目前低于预期需求回暖预期后移至下半年整体上远月相对近月偏强1月全球库存压力上升欧洲木浆库存主要集中在供应方欧洲供应国累库明显需求方库存正常高库存国际发运情况中性背景下中欧浆价较上周都有所下跌近期国际再次出现一些供应扰动中欧浆价有所回调目前针叶外盘报价仍处于供需博弈之中国内供应偏空1-2月国内进口量小幅上涨国内纸浆供应有一定增加国内需求偏多下游成品纸开工分化白卡开工有所回落下游用浆仍以刚需为主成品纸总产量略减但整体仍处高位库存情况偏多国内纸浆港库去库速度加快纸厂成品纸库存窄幅去库进口利润偏多针叶进口利润进一步倒挂截至3月16日针叶进口利润降至-769元吨阔叶进口利润降至-987元吨宏观因素偏空海外银行暴雷全球流动性紧缺问题显现宏观风险及衰退预期加剧纸浆近期供应变动2023317国内现货价格针叶浆山东银星6500元吨周环比-250山东俄针6150元吨周环比-400阔叶浆山东金鱼5500元纸浆价格吨周环比-150期货价格3月16日05主力合约收盘5934元吨周环比-49APRIL位于印尼的Kerinci工厂将减产纸浆20万吨1-4月该工厂的各类浆线将轮停检修加拿大WestFraser因木片供应原因计划停止位于BC省Quesnel的Cariboo纸浆厂年产能35万吨业务从4月中旬开始为期一个月第三季度再停产一个月3月13日加拿大国家铁路公司和两个工会将重新谈判若谈判失败最早将在3月21日罢工但CN认为不会有劳工行动影响停工检修其运营3月14日芬兰铁路工会发布罢工警告若谈判失败3月20-31日铁路司机将举行罢工由于加拿大BC省纤维供应的减少Canfor宣布不会重启Taylor浆厂生产漂白化机浆Mercer月亮浆厂停产计划延后且缩短时间原计划3月7日开始停产三周现改至3月18-28日停工由于原料短缺Suzano称在南美不再宣布其他计划外新项目新增投产UPM乌拉圭阔叶浆项目测试工作有序进行预计3月进入投产试运行阶段年产能210万吨数据来源网络整理紫金天风期货2023年1月全球纸浆发运量402万吨同比-4其中针叶浆发运量同比6环比-3阔叶浆发运量同比-9环比-19全球针阔叶浆发运量整体偏低并且针阔环比同时走弱说明了全球的纸浆贸易需求偏弱对中国市场的贸易流重心转移概率或在放大数据来源PPPC彭博紫金天风期货2023年1月G100化学浆至中国发运量环比-13同比-2针叶浆至中国发运量环比持平同比26阔叶浆至中国发运量环比-19同比-121月G100对中国的纸浆发运量整体偏弱针叶发运数量较阔叶相对增多数据来源PPPC彭博浆易通紫金天风期货美国2月CPI同比6环比继续下降海外银行暴雷流动性紧缺问题显现全球宏观风险加剧国内2月PMI数据超预期升至526经济复苏节奏加快且CPI回落至1通胀保持低位两会设定今年5的GDP目标偏中性去年实际GDP增速3或对整个消费市场形成一定提振数据来源Wind紫金天风期货2023年1月全球印刷书写纸发运量543万吨环比-9同比-12其中北美印刷书写纸发运量环比6同比持平西欧环比2同比-23亚洲环比-16同比-13数据来源PPPC彭博紫金天风期货2023年1月全球非涂布纸发运量环比-11同比-11全球涂布纸发运量环比持平同比-12全球文化用纸发运偏弱数据来源PPPC彭博紫金天风期货W20漂针浆1月库存环比11同比3W20漂阔浆1月库存环比11同比21库存压力明显上升Europulp显示欧洲供应方2023年1月欧洲木浆港库151万吨同比36Utipulp显示欧洲需求方1月欧洲木浆消费量环比11但同比-188库存66万吨环比-7同比16欧洲用浆需求整体偏弱生产端库存被动累库库存压力上升数据来源PPPC彭博UtipulpWind紫金天风期货2023年1月北美双胶纸和铜版纸库存同比上升双胶28铜版68但环比总变化不大整体库存水平处于低位数据来源PPPC彭博Wind紫金天风期货截至2023年3月16日五地港口总库存189万吨去库速度明显提升环比-37同比195其中针叶浆港库仓单环比-149同比-18阔叶浆港存环比-4同比29数据来源隆众卓创Wind紫金天风期货2023年1-2月我国纸浆进口量5509万吨同比47进口额同比285纸浆进口量小幅上涨2023年2月智利漂针浆出口中国875万吨环比-209同比335漂阔浆出口中国338万吨环比-336同比-2761月加拿大漂针浆出口中国1368万吨环比-19同比122分地区看我国纸浆进口来源国的供应或出现分化数据来源PPPC彭博中国海关紫金天风期货从总体产量来看2022年12月机制纸及纸板产量1203万吨连续两个月上涨环比06同比-48全年累计产量116亿吨累计同比078处于历史高位水平从成品纸白卡双胶双铜和生活用纸周度产量来看截至2023年3月16日四类成品纸周产量总计7827万吨环比-065同比1482总产量略有减少但仍维持高位数据来源Wind隆众紫金天风期货分纸种来看截至2023年3月16日白卡周产量228万吨环比-38有所减产生活用纸周产量2616万吨环比031生活纸产量高位持稳双胶纸周产量201万吨环比152铜版纸周产量921万吨环比基本持平文化纸产量偏强数据来源Wind隆众紫金天风期货截至2023年3月16日白卡纸周开工率743环比-29双胶纸周开工率697环比12铜版纸周开工率68环比基本持平生活纸周开工率687环比基本持平成品纸开工分化白卡开工不断下降数据来源隆众紫金天风期货