李宁披露22年报，收入符合预期，下半年疫情影响下利润端体现压力：
　　零售流水：全年中单位数增长，Q4承压最为显著
　　2022全年公司零售流水录得中单位数增长，其中Q120%-30%高段增长，Q2高单位数下降，Q310%-20%中段增长，Q410%-20%低段下降，22Q4为疫情影响最为明显的季度。
　　收入表现：全年收入同比+14%，上半年同比+22%，下半年同比+8%
　　1）分渠道看收入：
　　线下积极开店、大店策略持续推进：22年来看，直营收入53.3亿，+6.4%，批发渠道收入125.5亿+15.6%，增速快于直营主要与羽毛球、乒乓球等专业渠道产品发货大增有关，剔除后批发收入增长高单位数。从渠道上来看，年内李宁大货门店数量达到6295家，较年初净增360家，其中直营渠道1430家，较年初净增265家，加盟渠道4865家，较年初净增95家，门店面积增长10%-20%高段，平均面积超过230 ㎡，大店数量超过1600家，大店平均面积超过410㎡。
　　线上会员贡献稳定：22年电商收入74.7亿，同比+16.4%，继续保持着快于线下的增长，会员数量突破5200万，会员销售贡献稳定。
　　2）分品类看收入：专业性大放异彩。22全年鞋类收入134.8亿，同比+42%，收入占比52.2%；服装收入107.1亿，同比-9%，收入占比41.5%；器材配件收入16.2亿，同比+30%，收入占比6.3%；鞋类占比同比提升10pp，来自包括超轻19在内的功能性跑鞋、篮球鞋产品在年内成功的市场推广。
　　财务表现：疫情影响毛利率表现，但财务收入的增加部分抵消了负面影响。公司22全年收入258.0亿，同比+14.3%，毛利率48.4%，同比下降4.6pp，来自疫情带来的零售折扣率加深及采购成本增加，营业利润48.9亿（-4.9%），营业利润率18.9%（-3.8pp），归母净利40.6亿（+1.3%），增速好于营业利润与21年末配股带来的增量现金贡献更多利息收入有关（融资净收入增加2.9亿），净利率15.8%（-2.0pp）。
　　周转与现金流稳健：期末存货绝对值24.3亿（+37%），库销比维持4.2个月，仍为行业领先水准，6个月以内新品占比达到88%，仍保持结构健康；经营性现金流39.1亿，略逊于净利润，与库存同比上升、缩短供应商账款支付周期有关。
　　盈利预测与估值
　　23年Q1客流环比逐渐修复驱动流水上行，我们预计公司23/24/25年归母净利49/59/69亿元，同比+22%/20%/16%，对应当前PE 27/23/20X。公司中长期仍是在品牌声量、产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一，看好专业运动产品的蓬勃发展以及女子、童装、运动时尚等细分品类的持续创新，继续推荐，“买入”评级
　　风险提示
　　疫情反复影响线下客流，特殊舆论事件影响品牌宣传推广效果

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺李宁02331报告日期2023年03月17日周转高效运营稳健专业产品成为最大亮点李宁点评报告投资要点投资评级买入维持李宁披露22年报收入符合预期下半年疫情影响下利润端体现压力零售流水全年中单位数增长Q4承压最为显著分析师马莉2022全年公司零售流水录得中单位数增长其中Q120-30高段增长Q2高执业证书号S1230520070002单位数下降Q310-20中段增长Q410-20低段下降22Q4为疫情影响malistockecomcn最为明显的季度分析师詹陆雨收入表现全年收入同比14上半年同比22下半年同比8执业证书号S12305200700051分渠道看收入zhanluyustockecomcn线下积极开店大店策略持续推进22年来看直营收入533亿64批发渠道收入1255亿156增速快于直营主要与羽毛球乒乓球等基本数据专业渠道产品发货大增有关剔除后批发收入增长高单位数从渠道上来看年收盘价HK5770内李宁大货门店数量达到6295家较年初净增360家其中直营渠道1430家总市值百万港元15197716较年初净增265家加盟渠道4865家较年初净增95家门店面积增长10-总股本百万股26339220高段平均面积超过230大店数量超过1600家大店平均面积超过410股票走势图线上会员贡献稳定22年电商收入747亿同比164继续保持着快于李宁恒生指数线下的增长会员数量突破5200万会员销售贡献稳定272分品类看收入专业性大放异彩22全年鞋类收入1348亿同比42收141入占比522服装收入1071亿同比-9收入占比415器材配件收入-11162亿同比30收入占比63鞋类占比同比提升10pp来自包括超轻-2419在内的功能性跑鞋篮球鞋产品在年内成功的市场推广-3722042205220622072208221022112212230123022303财务表现疫情影响毛利率表现但财务收入的增加部分抵消了负面影响公2203司22全年收入2580亿同比143毛利率484同比下降46pp来自疫情带来的零售折扣率加深及采购成本增加营业利润489亿-49营业利相关报告润率189-38pp归母净利406亿13增速好于营业利润与21年末122Q3流水如期增长全年指配股带来的增量现金贡献更多利息收入有关融资净收入增加29亿净利率引不变李宁点评报告158-20pp202210202超预期中报表现波动消费周转与现金流稳健期末存货绝对值243亿37库销比维持42个月仍环境下凸显品牌韧性李宁为行业领先水准6个月以内新品占比达到88仍保持结构健康经营性现金点评报告20220814流391亿略逊于净利润与库存同比上升缩短供应商账款支付周期有关3浙商纺服李宁Q1符合盈利预测与估值预期经营健康李宁再现韧23年Q1客流环比逐渐修复驱动流水上行我们预计公司232425年归母净利性20220419495969亿元同比222016对应当前PE272320X公司中长期仍是在品牌声量产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一看好专业运动产品的蓬勃发展以及女子童装运动时尚等细分品类的持续创新继续推荐买入评级风险提示疫情反复影响线下客流特殊舆论事件影响品牌宣传推广效果财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2580338300247134800304026524-143164159157归母净利润406383493911591529687141-13215198162每股收益元155189226262PE329271226195资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分李宁02331公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20172018E2019E2020E百万元20222023E2024E2025E流动资产12395148911848322913营业收入25803300253480040265现金7382103061342717145营业成本13319147471695419517交易性金融资产0000销售费用73148557974411274应收账项1020120413741609管理费用1113139616181872其它应收款88100110110其他收入及收益805760831912存货2428240726543087营业利润4887608473148513其他1476874918964财务费用327286346411非流动资产21252207522092121093以权益法核算的投资收201211222233益金额资产类0000除税前溢利5415658278829156长期投资1369136913691369所得税1351164219672285固定资产3235196819181849净利润4064493959156871无形资产217219218218少数股东损益0000有使用权资产2022222424472692归属母公司净利润4064493959156871其他14408149721496814964EBITDA4356563568237959资产总计33647356433940344006EPS最新摊薄155189226262流动负债7241630565116877短期借款0000应付款项1584174519422297预收账款3649364936493649其他2008911920931非流动负债2074207420742074长期借款0000主要财务比率其他207420742074207420222023E2024E2025E负债合计9315837985848950成长能力少数股东权益3333营业收入1431163615911570归属母公司股东权24329272623081735053营业利润-486245120211639益负债和股东权益33647356433940344006归属母公司净利润132215419761616获利能力毛利率4838508851285153现金流量表净利率1575164517001707百万元20222023E2024E2025EROE1789191520372086经营活动现金流3914533861247019ROIC1251146615791627净利润4064493959156871偿债能力折旧摊销299311339358资产负债率2768235121792034财务费用327286346411净负债比率3828307327852553投资损失201211222233流动比率171236284333营运资金变动117313231312速动比率136196241287其它598262377营运能力投资活动现金流9481119515211526总资产周转率081087093097资本支出800800800800应收账款周转率1900270027002700长期投资55000应付账款周转率837800800800其他8627395721726每股指标元筹资活动现金流1887121914821775每股收益155189226262短期借款0000每股经营现金150204234268长期借款1887121914821775每股净资产930104211781339其他3775000估值比率现金净增加额7363292431213718PE3292270922621947PB550491434382EVEBITDA3116234018901578资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分李宁02331公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分