背景：新一轮国企改革即将再度开启，国企战略支撑作用、社会责任担当将更加凸显。我们对国企（包括央企和地方国企）和民企的ESG评价进行梳理对比并探究差异原因。
　　国企、民企ESG评价对比：
　　整体来看，相较民企，央企具有稳定ESG评价优势，地方国企ESG评价优势不明显。分行业来看，金融、地产、医疗保健等行业央企ESG评价优势更为显著。
　　时序角度来看，2020-2022年期间央企、地方国企、民企的ESG评分差距在缩小。
　　此外，海内外评级机构对国企民企ESG评价存在差异。海外ESG评级体系中处于领先水平的大部分为民企，而国内ESG评级机构更认可央企ESG表现。ESG评价与市值规模存在一定关系。大市值企业中，央企ESG表现优于地方国企、优于民企；小市值企业中，央企ESG评分仍是最优，但分数优势缩小，而地方国企ESG评价优势消失。发债主体中，央企和民企的ESG评价高于地方国企。
　　不同评级体系对国企、民企ESG评价差异来源：
　　不同ESG评级体系构建思路存在差异、评价结果不尽相同。在海外ESG评级体系下，国企ESG优势可能被弱化。
　　国企、民企ESG评价差异来源：
　　1）自身属性特殊、市值规模驱动。自身属性使然，央企肩负更多社会责任，因此本身践行ESG的程度优于民企。ESG表现与市值规模存在一定关系，市值规模驱动下，大型企业可以承担更多的ESG建设成本。而经过市值加权后，央企不再具有稳定的ESG评价优势。
　　2）政策推动下，央企积极践行ESG、进行信披。国内政策注重推动国企、尤其是央企的ESG实践和信息披露：2022年以来，国资委牵头发布一系列提升央企治理能力政策；信息披露方面，政策强调央企要积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则、绩效评级和投资指引。政策推动下，央企积极践行ESG、进行信披，2016年至2021年间，央企ESG报告披露率显著高于地方国企和民企。良好的ESG实践和信息披露是央企形成ESG评价优势的基础。
　　风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能；政策支持力度不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月18日总量研究国企改革正当时解码国企民企ESG评价差异ESG动态观察之二要点作者背景新一轮国企改革即将再度开启国企战略支撑作用社会责任担当将更加凸显我们对国企包括央企和地方国企和民企的ESG评价进行梳理对比并分析师祁嫣然执业证书编号S0930521070001探究差异原因010-56513031qiyanranebscncom国企民企ESG评价对比联系人马元心整体来看相较民企央企具有稳定ESG评价优势地方国企ESG评价优势不021-52523678明显分行业来看金融地产医疗保健等行业央企ESG评价优势更为显著mayuanxinebscncom时序角度来看2020-2022年期间央企地方国企民企的ESG评分差距在缩小此外海内外评级机构对国企民企ESG评价存在差异海外ESG评级体系中处于领先水平的大部分为民企而国内ESG评级机构更认可央企ESG表现ESG评价与市值规模存在一定关系大市值企业中央企ESG表现优于地方国企优于民企小市值企业中央企ESG评分仍是最优但分数优势缩小而地方国企ESG评价优势消失发债主体中央企和民企的ESG评价高于地方国企不同评级体系对国企民企ESG评价差异来源不同ESG评级体系构建思路存在差异评价结果不尽相同在海外ESG评级体系下国企ESG优势可能被弱化国企民企ESG评价差异来源1自身属性特殊市值规模驱动自身属性使然央企肩负更多社会责任因此本身践行ESG的程度优于民企ESG表现与市值规模存在一定关系市值规模驱动下大型企业可以承担更多的ESG建设成本而经过市值加权后央企不再具有稳定的ESG评价优势2政策推动下央企积极践行ESG进行信披国内政策注重推动国企尤其是央企的ESG实践和信息披露2022年以来国资委牵头发布一系列提升央企治理能力政策信息披露方面政策强调央企要积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则绩效评级和投资指引政策推动下央企积极践行ESG进行信披2016年至2021年间央企ESG报告披露率显著高于地方国企和民企良好的ESG实践和信息披露是央企形成ESG评价优势的基础风险分析报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能政策支持力度不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1背景新一轮国企改革将再度开启42国企民企ESG评价对比421角度1不同评级体系下ESG评价对比422角度2ESG评价时序对比723角度3不同行业ESG评价对比724小结83不同评级体系对国企民企ESG评价差异来源94国企民企ESG评价差异来源941自身属性特殊市值规模驱动942政策推动下央企积极践行ESG进行信披105风险提示11敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1沪深300指数成分国企民企MSCIESG评级分布5图2沪深300中证800中证1000指数成分国企民企2022WINDESG分数分布6图3国企民企中债ESG分数分布7图42020-2022年国企民企WINDESG分数变化情况7图5A股各行业央企民企ESG平均分数差异8图6各行业发债主体央企民企ESG平均分数差异8图7WIND和MSCIESG评价体系治理类结构底层指标对比9图8中证全指央企总市值营收归母平均值和占比情况10图9国企民企算术平均ESG分数和市值加权ESG分数对比10图102016-2021年A股ESG报告披露数量及披露率11图112016-2021年国企民企ESG报告披露率11表目录表1主要宽基指数成分信息4表2沪深300中证800指数成分国企民企MSCIESG各等级数量分布5表3MSCIESG评级处于领先水平的五家企业5表4沪深300中证800中证1000成分国企民企2022WINDESG平均分数6表5中债ESG各分数段企业数量家6表6主要宽基指数中国企民企算术平均ESG分数和市值加权ESG分数10表7加强央企ESG信披和实践相关政策11敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1背景新一轮国企改革将再度开启2022年是国企改革三年行动收官之年国企发生了一系列深刻变革发展质量显著提升22年11月易会满主席在金融街论坛年会上首次提出构建中国特色估值体系引起国企价值重估热潮新一轮国企改革将再度开启国企战略支撑作用社会责任担当将更加凸显今年2月举行的国企改革三年行动经验成果交流会议上国务院国资委党委委员副主任翁杰明表示国企改革三年行动圆满收官国资国企正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革国企质量与价值有望进一步提升国企战略支撑作用社会责任担当将更加凸显值此之际我们对国企包括央企和地方国企下同和民企的ESG评价进行梳理对比并探究差异原因2国企民企ESG评价对比我们主要从不同评级体系时序行业三个角度出发通过对比主要宽基指数沪深300中证800中证1000成分股中不同属性公司的ESG分数分布来判断国企和民企是否具有ESG评价差异表1主要宽基指数成分信息指数名称沪深300中证800中证1000成分个数只3008001000平均总市值亿元1641097746812333中央国有企业家79263318222751111110地方国有企业家54180017822251941940民营企业家116386734042505905900资料来源WIND光大证券研究所截至2023310注Wind公司属性指标对沪深300中证800中证1000成分股实现全覆盖此处仅列示公司属性为中央国有企业地方国有企业民营企业三类的企业数量及在宽基指数成分股中数量占比情况21角度1不同评级体系下ESG评价对比国际ESG评级体系以MSCIESG评级为例MSCIESG评级基于全球同业的相对结果将企业按ESG表现分为七个等级由高到低分别为AAAAAABBBBBBCCC其中AAA-AA企业在ESG方面被认为是领先水平A-BB是平均水平B-CCC是落后水平截至2023年3月10日MSCIESG评级下4家民企和1家地方国企的ESG表现处于领先水平央企中ESG表现落后企业的占比较低根据MSCIESG评级截至2023年3月10日沪深300中证800指数成分股中包含五家处于领先水平的公司即比亚迪药明康德金域医学上海医药丽珠集团其中上海医药为地方国有企业其余均为民营企业央企ESG表现处于落后水平的企业占比低于地方国有企业和民企敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程图1沪深300指数成分国企民企MSCIESG评级分布100313779013801513702222602350402735323020102322230中央国有企业地方国有企业民营企业沪深300CCCBBBBBBAAA资料来源彭博光大证券研究所截至2023310注MSCIESG对沪深300成分股中国企和民企覆盖率较高此处剔除未覆盖的29家企业样本数量为220表2沪深300中证800指数成分国企民企MSCIESG各等级数量分布沪深300中证800MSCIESG评级中央国有企业地方国有企业民营企业中央国有企业地方国有企业民营企业AA003014A8471048BBB971491027BB141223232437B171933233373CCC141224303254资料来源彭博光大证券研究所截至2023310注剔除MSCIESG未覆盖的企业表3MSCIESG评级处于领先水平的五家企业自由流通市值股票代码公司简称MSCIESG中信一级行业公司属性PETTM亿元002594SZ比亚迪AA汽车民营企业1998917140603259SH药明康德AA医药民营企业1487022665603882SH金域医学AA医药民营企业218261242601607SH上海医药AA医药地方国企197071361000513SZ丽珠集团AA医药民营企业128381785资料来源彭博Wind光大证券研究所截至2023310内地ESG评级体系以WindESG分数为例大市值企业中央企ESG表现优于地方国企优于民企小市值企业中央企ESG评分仍为最优而地方国企ESG评价优势消失根据WindESG分数截至2022年12月31日在沪深300成分股中央企ESG平均分数为698地方国企ESG平均分数为691民企ESG平均分数为688央企ESG评价优于地方国企优于民企在中证800成分股中央企ESG平均分数仍为最高而地方国企相对于民企的ESG评价优势消失在中证1000成分股中央企ESG评分仍为最优相较民企分数优势缩小地方国企落后于央企和民企敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程表4沪深300中证800中证1000成分国企民企2022WINDESG平均分数公司属性沪深300中证800中证1000中央国有企业698663621地方国有企业691646609民营企业688649617资料来源WIND光大证券研究所截至20221231注WindESG分数对沪深300中证800成分股全覆盖中证1000成分股中4家立新能源中科环保宝立食品天新药业评分缺失已剔除图2沪深300中证800中证1000指数成分国企民企2022WINDESG分数分布100111121117955389015711232480252670334030474560503936384038373561303940203326311015171802122343央企地方国企民企央企地方国企民企央企地方国企民企沪深300中证800中证10004556677889910资料来源WIND光大证券研究所截至20221231发债主体ESG评级体系以中债ESG分数为例中债ESG评价目前已实现对境内发债主体和上市公司全覆盖中债ESG分数各分项得分各维度得分满分皆为10分最低1分变动单位为1分每分代表一档数值越大表示发行人相应表现越好作为发债主体央企和民企的ESG评价高于地方国企根据中债ESG评价截至2023年2月24日央企ESG平均分为553地方国企ESG平均分为480民企ESG平均分为542央企和民企的ESG评价远高于地方国企表5中债ESG各分数段企业数量家中债ESG分数中央国有企业地方国有企业民营企业352054901102355135883486993353478911530818306合计4362485158资料来源中国债券信息网光大证券研究所ESG分数更新时间为2023224敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程图3国企民企中债ESG分数分布5531005605429080540705206050500480403048020460100440中央国有企业地方国有企业民营企业345678平均分资料来源中国债券信息网光大证券研究所截至202322422角度2ESG评价时序对比央企存在稳定的ESG分数优势小市值的地方国企ESG分数略低于民企2020-2022年期间央企地方国企民企的ESG评分差距逐渐缩小从2020-2022年期间主要宽基指数成分股的ESG评价来看央企一直存在ESG评分优势小市值企业中地方国企ESG分数和民企ESG分数差距更明显各类型企业的ESG评价整体呈上升趋势2020-2022年期间央企国企民企的ESG评分差距在缩小图42020-2022年国企民企WINDESG分数变化情况7270686664626058565452202020212022202020212022202020212022沪深300中证800中证1000中央国有企业地方国有企业民营企业资料来源WIND光大证券研究所注每年WindESG分数取自12月31日23角度3不同行业ESG评价对比整体来看央企相较民企具有比较稳定的ESG评价优势分行业来看A股房地产金融煤炭建筑零售行业的央企和民企的ESG分数差异明显发债主体方面房地产医疗保健金融行业央企相较民企ESG分数具有显著优势消费板块民企ESG分数更佳敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图5A股各行业央企民企ESG平均分数差异图6各行业发债主体央企民企ESG平均分数差异127160815060504402030-05-022-04-11-06-15-080-2综合建筑通信钢铁电子汽车机械医药建材传媒家电煤炭-25房地产计算机商贸零售有色金属石油石化轻工制造交通运输基础化工食品饮料国防军工综合金融纺织服装农林牧渔非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源央企-民企地方国企-民企央企-民企行业平均ESG分数右资料来源WIND光大证券研究所截至20221231资料来源中国债券信息网光大证券研究所截至2023224注电信服务行业样本数量较少未纳入统计24小结综上我们认为整体来看相较民企央企具有稳定ESG评价优势地方国企ESG评价优势不明显分行业来看金融地产医疗保健等行业的央企ESG评级优势更为显著时序角度来看2020-2022年期间央企地方国企民企间ESG评分差距在缩小此外海内外评级机构对国企民企的ESG评价存在差异海外ESG评级体系中处于领先水平的大部分为民企而国内ESG评级机构更认可央企ESG表现ESG评价与市值规模存在一定关系大市值企业中央企ESG表现优于地方国企优于民企小市值企业中央企ESG评分仍是最优但分数优势缩小而地方国企ESG评价优势消失发债主体中央企和民企的ESG评价高于地方国企敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程3不同评级体系对国企民企ESG评价差异来源不同ESG评级体系对国企民企的评价结果不尽相同在MSCIESG评级体系下国内ESG表现处于领先水平的5家企业中仅一家为地方国企其余皆为民企而在国内ESG评级体系下ESG表现优胜的为央企这与海内外ESG评级体系构建思路的差异有关不同ESG评级体系构建思路存在差异海外ESG评级体系下国企ESG优势可能被弱化比如海外ESG评级体系更关注和强调所有权经营权情况而相较国企民企和外企可能更符合海外ESG体系的评判标准所以国企在该项上的评分可能会低于民企对比Wind和MSCIESG的所有权相关底层指标从指标数量指标内涵来看MSCI更关注所有权集中或分散的情况MSCI的ESG指标设置非常关注所有权情况将其作为一项3级议题下面包含所有权结构投票权控制机制股东权利董事选举收购规定6类指标4级关于所有权结构对于控股股东可以控制超30表决权股份或能选举超50董事会的企业关注是否存在没有独立董事领导力问题董事会规模不足交叉持股最大投票权75以上等现象如果存在这些所有权结构问题MSCIESG会将其作为治理类扣分项在WindESG评级体系下股权和股东作为3级议题其下包括关联交易含4个指标前十大持股比例高管持股股权质押等7个指标图7WIND和MSCIESG评价体系治理类结构底层指标对比WindESG评分MSCIESG评分资料来源WINDMSCI官网光大证券研究所注windESG治理类底层指标根据药明康德WindESG评价结果梳理得来4国企民企ESG评价差异来源41自身属性特殊市值规模驱动国内ESG评级体系下央企始终保持ESG评价优势的原因之一在于自身属性特殊央企是我国国民经济的重要支柱履行社会责任是其与生俱来的使命履行社会责任的情况受社会各界高度关注自身属性使然央企肩负更多社会责任因此自身践行ESG的程度优于民企敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程央企具有A股稳定器压舱石的作用截至20221020央企在中证全指中总市值占比达28营收占比达4418归母净利润占比达5050ESG表现与市值规模存在一定关系大型企业可以承担更多的ESG建设成本经过市值加权后央企地方国企民企ESG平均分普遍上升并且这一现象在代表大中市值上市公司表现的沪深300中证800成分股中更为明显一定程度上表明市值规模大的企业通常ESG分数更高市值规模驱动下大型企业可以承担更多的ESG建设成本表6主要宽基指数中国企民企算术平均ESG分数和市值加权ESG分数沪深300中证800中证1000算术平均市值加权算术平均市值加权算术平均市值加权中央国有企业698714663697607602地方国有企业691708646690591596民营企业688722649693600604资料来源Wind光大证券研究所截至20221231市值加权后央企不再具有稳定的ESG评价优势算术平均下大市值企业中央企ESG表现优于地方国企优于民企小市值企业中央企ESG评分仍是最优但分数优势缩小而地方国企ESG评价优势消失但经过市值加权后央企不再具有稳定的ESG评价优势沪深300中证1000成分股中央企ESG分数优势消失中证800成分股中央企评价优势被大幅缩小图8中证全指央企总市值营收归母平均值和占比情况图9国企民企算术平均ESG分数和市值加权ESG分数对比1600145697605050800140044185075012007009561240100065028008003060060020550400500102006458算术平均市值加权算术平均市值加权算术平均市值加权00沪深300中证800中证1000总市值营业收入TTM归母净利润TTM中央国有企业地方国有企业民营企业平均值亿元占比右轴资料来源WIND光大证券研究所截至20221020资料来源WIND光大证券研究所42政策推动下央企积极践行ESG进行信披国内政策注重推动国企尤其是央企的ESG实践和信息披露以2008年制定印发的关于中央企业履行社会责任的指导意见为起点国务院国资委持续推动央企履行社会责任2022年以来国资委牵头发布一系列提升央企治理能力政策涉及财务管理体系生态环境保护合规管理ESG信息披露等多方面ESG信息披露方面提高央企控股上市公司质量工作方案强调央企要积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则ESG绩效评级和ESG投资指引敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程要推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告力争到2023年相关专项报告披露做到全覆盖表7加强央企ESG信披和实践相关政策时间政策2020年6月国企改革三年行动方案20202022年2020年10月国务院关于进一步提高上市公司质量的意见2021年11月关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见2022年2月关于加快建设世界一流企业的指导意见2022年3月关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见2022年5月提高央企控股上市公司质量工作方案2022年6月关于加强中央企业商誉管理的通知2022年8月中央企业节约能源与生态环境保护监督管理办法2022年9月中央企业合规管理办法资料来源各政府部门网站光大证券研究所整理政策驱动下央企积极践行ESG理念进行信息披露良好的ESG实践和信息披露是央企形成ESG评价优势的基础从ESG报告披露率来看2016年至2021年间央企ESG报告披露率一直高于地方国企高于民企央企地方国企民企2021年社会责任报告披露率分别为642442372133A股ESG报告整体披露率为31图102016-2021年A股ESG报告披露数量及披露率图112016-2021年国企民企ESG报告披露率1600313570140026262727306025120025501000204080015306004001020200510000201620172018201920202021201620172018201920202021披露公司数量个A股披露率右中央国有企业地方国有企业民营企业资料来源WIND光大证券研究所注ESG报告统计范围包括ESG报告社会责任报资料来源WIND光大证券研究所注ESG报告统计范围包括ESG报告社会责任报告环境社会及管治报告可持续发展报告告环境社会及管治报告可持续发展报告5风险提示报告结果均基于历史数据历史数据存在不被重复验证的可能政策支持力度不及预期敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接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