■事件：公司披露2022年报，全年实现营业收入181.55亿元，同比-4.87%，归母净利润16.80亿元，同比-62.42%，基本每股收益0.19元，同比-62.75%，加权平均净资产收益率4.02%，同比-6.15pct。
　　■租赁业务经营稳健，多领域积极拓展投入。中航租赁实现营业收入108.90亿元，同比+5.70%，净利润20.27亿元，同比+1.79%，对公司业绩贡献达到69.5%。2022年，中航租赁签订合同数量479份，同比+5.70%，合同金额710.39亿元，同比-6.44%，其中航空业务板块合同金额达107.18亿元，同比-24.98%。中航租赁持续加大对航空产业、新能源、新基建、数字经济等领域的投入，拥有独特的央企投资、航空工业背景，有望在经济周期整体向上时期更具业绩增长弹性。
　　■市场波动拖累信托、证券业绩表现。1）中航信托实现净利润8.18亿元，同比-51.28%，预计固有业务投资随市承压。公司信托总资产6300.12亿元，同比-7.01%，其中集合、单一、财产管理权分别占80%、15%、5%，分别+9pct、+4pct、-13pct，持续推进业务转型，积极布局创新业务。2）中航证券实现净利润5.50亿元，同比-32.01%，主受市场波动下自营承压影响。3）中航财务实现净利润5.60亿元，同比-14.76%，经营较为稳定。
　　■受益军工资产证券化，长期拥抱产业转型。2022年公司实现投资收益（含公允价值变动损益）13.19亿元，同比-59.65%，公司旗下中航产投、中航航空投资2022年分别实现净利润1.00亿元、0.36亿元，分别同比-56.87%、+68.33%。其中，中航产业投资持有中航电测2.04%股权，为中航电测的第三大股东；中航航空投资2022年进行实体化运营，持续聚焦航空产业投资。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润29亿元、35亿元、40亿元，6个月目标价4.95元，对应15倍2023年P/E。
　　■风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。

研究报告全文：2023年03月17日公司快报中航产融600705SH证券研究报告市场波动拖累业绩产业投资成果渐显其他非银金融事件公司披露2022年报全年实现营业收入18155亿元同比-487归投资评级买入-A母净利润1680亿元同比-6242基本每股收益019元同比-6275加权维持评级平均净资产收益率402同比-615pct6个月目标价495元租赁业务经营稳健多领域积极拓展投入中航租赁实现营业收入10890亿元股价2023-03-16413元同比570净利润2027亿元同比179对公司业绩贡献达到6952022年中航租赁签订合同数量479份同比570合同金额71039亿元同比交易数据-644其中航空业务板块合同金额达10718亿元同比-2498中航租赁持总市值百万元3647076续加大对航空产业新能源新基建数字经济等领域的投入拥有独特的央企流通市值百万元3636227投资航空工业背景有望在经济周期整体向上时期更具业绩增长弹性总股本百万股883069市场波动拖累信托证券业绩表现1中航信托实现净利润818亿元同比流通股本百万股880442-5128预计固有业务投资随市承压公司信托总资产630012亿元同比-70112个月价格区间30576元其中集合单一财产管理权分别占80155分别9pct4pct-13pct持续推进业务转型积极布局创新业务2中航证券实现净利润550亿元同股价表现比-3201主受市场波动下自营承压影响3中航财务实现净利润560亿元中航产融沪深300同比-1476经营较为稳定50受益军工资产证券化长期拥抱产业转型2022年公司实现投资收益含公允4030价值变动损益1319亿元同比-5965公司旗下中航产投中航航空投资20222010年分别实现净利润100亿元036亿元分别同比-56876833其中中0航产业投资持有中航电测204股权为中航电测的第三大股东中航航空投资-10-202022年进行实体化运营持续聚焦航空产业投资2022-032022-072022-112023-02投资建议维持买入-A投资评级我们看好公司以军工行业为立足点背靠军资料来源Wind资讯工央企集团发挥金融和产业双重优势带动股权投资投行等业务发展驱动升幅1M3M12M公司长期业绩增长我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润29亿元35相对收益-11180106亿元40亿元6个月目标价495元对应15倍2023年PE绝对收益-4817754风险提示宏观经济下行信托转型不及预期战略推进不及预期等张经纬分析师SAC执业证书编号S1450518060002TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025Ezhangjw1essencecomcn主营收入190844181549194439212716234626净利润4471116804291333453740255相关报告每股收益元051019033039046受益军工资产证券化看好2023-01-16每股净资产元471452377408446产业投资前景广阔租赁稳健投资承压业绩符2022-10-28合预期盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍8221712510691市净率倍0909111009净利润率23493150162172净资产收益率108428896102股息收益率3700241918ROIC-52-21-30-40-42数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航产融财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入190844181549194439212716234626成长性减营业成本6072570508642997354783277营业收入增长率41-497194103营业税费14801432157716841870营业利润增长率88-515757175176销售费用2127018287208022263124565净利润增长率366-624734186166管理费用889410049128061189913855EBITDA增长率106-241174105105研发费用804546515700699EBIT增长率107-273206117116财务费用1506413129140271407313743NOPLAT增长率151-470584153136资产减值损失-27-856-149-344-449投资资本增长率283136-1437724加公允价值变动收益1636-18363-3790-36303683净资产增长率108-26-658392投资和汇兑收益3105731633235852875827992营业利润7416235995632397428587379利润率加营业外净收支7411120659840873毛利率682612669654645利润总额7490337115638977512588251营业利润率389198325349372减所得税137327948133301517718379净利润率23493150162172净利润4471116804291333453740255EBITDA营业收入748597654661662EBIT营业收入683522588600607资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数333361342291245货币资金13095441415268330031430563541752流动营业资本周转天数-3120-4027-3689-3211-3042交易性金融资产356370457322453387449813453507流动资产周转天数48235952464233373259应收帐款94601108679121345610893应收帐款周转天数1620181819应收票据386304373410447存货周转天数00000预付帐款93589876511441016总资产周转天数78909374780261805841存货31011129602投资资本周转天数-3021-3812-3514-3079-2931其他流动资产11856091255552108167611742791170503可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE108428896102长期股权投资6574376309763097630976309ROA1306141618投资性房地产2326223051230512305123051ROIC-52-21-30-40-42固定资产172906190927178397165867153337费用率在建工程148072357235723572357销售费用率111101107106105无形资产1545180414861168850管理费用率4755665659其他非流动资产12878031296150126096112813451279347研发费用率0403030303资产总额45693114885851354243637603083853668财务费用率7972726659短期债务494238493955---四费营业收入241231248232225应付帐款4449546137477205487160052偿债能力应付票据50888515354365545671资产负债率847861820817805其他流动负债24084462630969230508624486662464724负债权益比55346176456744544120长期借款386220424354---流动比率097099080082086其他非流动负债531503601069549731560768570522速动比率097099080082086负债总额38699894204998290608030708583100969利息保障倍数8667228159081037少数股东权益283539281988303423328834358451分红指标股本8920088307883078830788307DPS元015-010008008留存收益233997224092244626272309305940分红比率30000295198165股东权益699322680854636356689450752699股息收益率3700241918现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润6117129167291333453740255EPS元051019033039046加折旧和摊销1248113666128481284812848BVPS元471452377408446资产减值准备27856---PEX8221712510691公允价值变动损失-163618363-3790-36303683PBX0909111009财务费用1602714317140271407313743PFCF0512-031845投资收益-31059-31555-23547-28720-27941PS1920191716少数股东损益1646112363214352541129618EVEBITDA-131-199-135-134-126营运资金的变动700801394357-27061010238735005CAGR-07338-14-07338经营活动产生现金流量452121200659-220504156906107211PEG-12206-92-15703投资活动产生现金流量-310637-13391220531-7147829078ROICWACC-12-05-07-09-10-108526融资活动产生现金流量47986-8818015104-25100REP-09-22-14-11-104资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航产融公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航产融免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资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