事件：东方财富发布2022年报，分别实现营业总收入和归母净利润124.86、85.09亿元，同比分别-4.65%、-0.51%，其中，单四季度分别实现营业总收入和归母净利润29.24、19.15亿元，同比分别-15.4%、-17.4%，环比分别-10.1%、-10.9%；全年ROE同比-7.71pct至14.40%，可转债转股增厚公司净资产致使ROE短期有所摊薄。
　　证券业务是全年业绩核心驱动，市场震荡基金代销有所承压。1）收入端，2022年金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入43.26、78.57亿元，同比分别-14.7%、+2.2%，占比分别为34.6%、62.9%；2）成本端，营业总成本同比略增1.2%至41.83亿元，其中，营业成本、管理费用、销售费用、财务费用、研发费用同比分别-19.5%、+18.5%、-19.3%、-180.8%、+29.3%至5.34、21.92、5.26、-1.12、9.36亿元，基金代销业务规模下滑带动营业成本和销售费用同步收缩，管理费用具备较强刚性，可转债转股大幅冲回财务费用。
　　基金销售下滑致使公司代销收入承压，份额逆势增长彰显经营韧性。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成，销量和保有量是核心驱动因素：1）销量方面，2022年市场新发非货/权益基金份额同比-49.6%、-78.8%，公司全部基金/非货基金销售额同比-10.1%、-10.7%至2.01、1.20万亿元，代销规模下滑致使公司申购费承压；2）保有量方面，公司2022年权益类基金季度保有量均值4,731亿元，同比+3.0%，季度保有量市占率均值6.3%，同比提升0.6pct，预计尾佣收入保持增长。交易热度下降致使公司代销收入短期承压，市场份额提升彰显经营韧性，保有量的增长有望为公司贡献超越市场的α。
　　份额提升叠加投资收入增厚，证券业务收入保持增长。1）经纪业务，公司2022年手续费及佣金收入同比+0.9%至54.18亿元，2022年市场股基成交额同比-10.4%，份额提升带动公司经纪业务超越市场表现，2022年西藏地区成交额市占率达3.64%，同比提升0.38pct，市占率创历史新高；2）两融业务，2022年末公司两融业务融出资金同比-14.7%至355.29亿元，略优于市场整体-15.9%的降幅，两融市占率同比略增0.03pct至2.31%；3）投资业务，2022年投资收益+公允价值变动损益同比+10.5%至11.16亿元，主要系金融资产规模同比+51.8%至722.46亿元，股债市场震荡下投资收益率有所下滑。
　　投资建议：看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润110.10、138.99、167.75亿元，同比分别+29.4%、+26.2%、+20.7%，对应2023年3月17日收盘价的PE估值分别为24.38、19.31、16.00倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险

研究报告全文：东方财富证券公司点评30005920230318东方财富2022年报点评基金代销短期承压市占率提升驱动长期成长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件东方财富发布2022年报分别实现营业总收入和归母净利润12486基本数据2023-03-178509亿元同比分别-465-051其中单四季度分别实现营业总收入收盘价元2031流通股本亿股11089和归母净利润29241915亿元同比分别-154-174环比分别-101每股净资产元493-109全年ROE同比-771pct至1440可转债转股增厚公司净资产致使总股本亿股13214ROE短期有所摊薄最近12月市场表现证券业务是全年业绩核心驱动市场震荡基金代销有所承压1收入端2022年金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入43267857亿东方财富沪深300元同比分别占比分别为成本端营业19-14722346629210总成本同比略增12至4183亿元其中营业成本管理费用销售费用0财务费用研发费用同比分别-195185-193-1808293至-95342192526-112936亿元基金代销业务规模下滑带动营业成本和-19销售费用同步收缩管理费用具备较强刚性可转债转股大幅冲回财务费用-29基金销售下滑致使公司代销收入承压份额逆势增长彰显经营韧性公司代销收入主要由申购费与尾佣构成销量和保有量是核心驱动因素1销分析师夏昌盛量方面2022年市场新发非货权益基金份额同比-496-788公司全部SAC证书编号S0160522100002基金非货基金销售额同比-101-107至201120万亿元代销规模下滑xiacsctseccom致使公司申购费承压2保有量方面公司2022年权益类基金季度保有量均分析师许盈盈值4731亿元同比30季度保有量市占率均值63同比提升06pctSAC证书编号S0160522060002预计尾佣收入保持增长交易热度下降致使公司代销收入短期承压市场份额xuyy02ctseccom提升彰显经营韧性保有量的增长有望为公司贡献超越市场的联系人汪成鹏wangcpctseccom份额提升叠加投资收入增厚证券业务收入保持增长1经纪业务公司2022年手续费及佣金收入同比09至5418亿元2022年市场股基成交额同比-104份额提升带动公司经纪业务超越市场表现2022年西藏地区相关报告成交额市占率达364同比提升038pct市占率创历史新高2两融业务1业绩符合预期把握市场回暖下估2022年末公司两融业务融出资金同比-147至35529亿元略优于市场整体值修复机会2023-01-21-159的降幅两融市占率同比略增003pct至2313投资业务2022年投资收益公允价值变动损益同比105至1116亿元主要系金融资产规模同比518至72246亿元股债市场震荡下投资收益率有所下滑投资建议看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性市场份额提升将驱动公司稳健增长预计公司2023-2025年分别实现归母净利润110101389916775亿元同比分别294262207对应2023年3月17日收盘价的PE估值分别为243819311600倍给予公司增持评级风险提示资本市场大幅波动风险市场成交规模大幅下滑风险公司业务份额提升不及预期风险行业监管政策超预期趋紧风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1309412486156081946323134收入增长率589-46250247189归母净利润百万元85538509110101389916775净利润增长率790-05294262207EPS元股083065083105127PE24623125243819311600ROE221144156179195PB478412352298251数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表1东方财富盈利预测单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入82391309412486156081946323134营业收入3252540546296819873710393利息净收入153623212439278137425136手续费及佣金净收入345053695418600869847604营业总成本303741324183461351085434营业成本5676635347508741039销售费用523652526579637668管理费用146818492192230124162537营业利润5533100809811128021616219506利润总额5515100549783128021616219506所得税73715011273179222632731净利润477885538509110101389916775归母净利润477885538509110101389916775归母净利润增速1609790-05294262207EPS058083065083105127PE350924623125243819311600数据来源wind财通证券研究所PE估值基于2023年3月17日收盘价数据计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4