事件：2023年3月14日，公司发布2022年年度报告
　　归母净利润同比+34.93%，净利率同比+1.59pcts，盈利能力稳步提升
　　2022年公司实现营收105.7亿，同比+20.25%，归母净利润12.02亿，同比+34.93%。分业务看：锻铸业务实现营收85.84亿元，同比+28.19%，液压环控业务营收19.86亿元，同比-5.14%，系苏州公司混改后不再纳入营收范围所致。业绩实现平稳增长。
　　费用端：期内公司发生销售费用0.77亿元（同比+5.58%），管理费用7.57亿元（同比+15.15%），研发费用4.34亿元（同比+25.31%），财务费用-0.22亿元（同比-127.15%，主要原因为利息支出减少、利息收入和汇兑净收益增加），整体实现销售期间费用率11.78%，为历史最低水平，提质增效工作效果明显。公司实现净利率12.59%，同比+1.59pcts，盈利能力平稳提升。
　　　配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力有望在放量的基础上进入持续改善轨道。
　　23年关联交易预测金额大幅提升，公司业绩有望实现超预期增长
　　2022年公司实际产生关联交易99.06亿元（完成度82.90%），2023年公司预计关联交易总额141.50亿元，较22年实际关联交易金额增长42.84%。其中，销售产品及提供劳务预计实现45亿元，较上年实际发生额增长23.65%，采购货物及接受劳务22亿元，较上年实际发生额增长48.37%。我们认为，关联交易预计金额或对公司23年生产经营情况起到一定指引作用，公司全年业绩有望实现超预期增长。
　　拟收购南山铝业锻造相关资产，大锻件产能落地加速
　　背景：我们认为，伴随新一代战斗机和运输机的批产以及日后新一代轰炸机有望放量，飞机结构化设计一体化趋势明显。当前中大型结构锻件主要由德阳二重万航和三角防务承制。中航重机2021年在陕西宏远投资航空精密模锻产业转型升级项目，重点建设大型精密模锻件生产能力，达产后对公司中大型结构锻件产能将形成明显拉动。
　　与南山铝业达成《合作框架》：据公司1月10日公告披露，公司已与南山铝业达成《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中（其锻造资产包含5万吨锻压设备），后续由公司收购锻造子公司80%股权。收购完成后，相关资产或于2023年开始为中航重机贡献中大锻件承制能力，并为后续设备投入生产做前期技术导入准备工作，或将明显拉动公司中大型结构锻件产能，进一步提高公司盈利能力。
　　航空锻造龙头企业，新增产能释放在即
　　公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，或将充分受益于锻件需求扩张趋势。
　　2018年公司募集资金13.27亿元，用于建设先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器产线，其中先进锻造产线预期于2023年底投产，其余产线已于2022年12月建设完成。2021年公司募集资金19.10亿元，用于建设航空精密模锻产业转型升级项目与特种材料等温锻造生产线建设项目，预期均于2024年12月建设完成。我们认为，募资项目建设完成后，公司航空精密模锻件研制、生产配套能力有望得到加强，以实现公司产业转型升级。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长，同时公司向下游纵向拓展机加工业务正积极布局，中期大锻件（高毛利产品）市场份额也有望提升，看好公司产业链一体化布局能力和业绩持续增长性。由于上游原材料（主要为镍）价格持续波动，我们将公司在2023-2024年的归母净利润由17.02/24.05亿元调整为16.02/21.60亿元，2025年的预测归母净利润为29.30亿元，对应P/E为23.73/17.60/12.97x，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，框架协议存在后续收购不成功的风险等。
　　
　　

研究报告全文：公司报告年报点评报告证券研究报告中航重机6007652023年03月18日投资评级2022年归母净利润同比增长3493公司业绩增长二次加速可期行业国防军工航空装备6个月评级买入维持评级事件2023年3月14日公司发布2022年年度报告归母净利润同比3493净利率同比159pcts盈利能力稳步提升当前价格2582元2022年公司实现营收1057亿同比2025归母净利润1202亿同比3493分业目标价格元务看锻铸业务实现营收8584亿元同比2819液压环控业务营收1986亿元同比-514系苏州公司混改后不再纳入营收范围所致业绩实现平稳增长基本数据费用端期内公司发生销售费用077亿元同比558管理费用757亿元同比1515研发费用434亿元同比2531财务费用-022亿元同比-12715主要原因为利息A股总股本百万股147205支出减少利息收入和汇兑净收益增加整体实现销售期间费用率1178为历史最低水流通A股股本百万股146654平提质增效工作效果明显公司实现净利率1259同比159pcts盈利能力平稳提升A股总市值百万元3800831我们认为公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升小批量多品种影响产能调流通A股市值百万元3786601配同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降盈利能力有望在放量的基础上进入持续改善轨道每股净资产元70623年关联交易预测金额大幅提升公司业绩有望实现超预期增长资产负债率48802022990682902023年公司实际产生关联交易亿元完成度年公司预计关联交易总额一年内最高最低元4722244014150亿元较22年实际关联交易金额增长4284其中销售产品及提供劳务预计实现45亿元较上年实际发生额增长2365采购货物及接受劳务22亿元较上年实际发生额增长4837我们认为关联交易预计金额或对公司23年生产经营情况起到一定指引作用作者公司全年业绩有望实现超预期增长李鲁靖分析师拟收购南山铝业锻造相关资产大锻件产能落地加速SAC执业证书编号S1110519050003背景我们认为伴随新一代战斗机和运输机的批产以及日后新一代轰炸机有望放量飞机lilujingtfzqcom结构化设计一体化趋势明显当前中大型结构锻件主要由德阳二重万航和三角防务承制中刘明洋分析师航重机2021年在陕西宏远投资航空精密模锻产业转型升级项目重点建设大型精密模锻件SAC执业证书编号S1110521080001生产能力达产后对公司中大型结构锻件产能将形成明显拉动liumingyangtfzqcom与南山铝业达成合作框架据公司1月10日公告披露公司已与南山铝业达成合作框张明磊分析师架意向协议约定由南山铝业设立全资子公司并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其SAC执业证书编号S1110523020002中其锻造资产包含5万吨锻压设备后续由公司收购锻造子公司80股权收购完成后zhangmingleitfzqcom相关资产或于2023年开始为中航重机贡献中大锻件承制能力并为后续设备投入生产做前期技术导入准备工作或将明显拉动公司中大型结构锻件产能进一步提高公司盈利能力股价走势航空锻造龙头企业新增产能释放在即公司作为航空锻造龙头企业生产飞机机身机翼结构锻件航空发动机盘轴类和环形锻件中航重机沪深300航天发动机环锻件中小型锻件或将充分受益于锻件需求扩张趋势42018年公司募集资金1327亿元用于建设先进锻造民用航空环形锻件关键液压基础件-3配套高效热交换器产线其中先进锻造产线预期于2023年底投产其余产线已于2022年-10-1712月建设完成2021年公司募集资金1910亿元用于建设航空精密模锻产业转型升级项-24目与特种材料等温锻造生产线建设项目预期均于2024年12月建设完成我们认为募资-31项目建设完成后公司航空精密模锻件研制生产配套能力有望得到加强以实现公司产业-38转型升级-45盈利预测与评级我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代未来3年有望2022-032022-072022-11持续快速增长同时公司向下游纵向拓展机加工业务正积极布局中期大锻件高毛利产品资料来源聚源数据市场份额也有望提升看好公司产业链一体化布局能力和业绩持续增长性由于上游原材料主要为镍价格持续波动我们将公司在2023-2024年的归母净利润由17022405亿元相关报告调整为16022160亿元2025年的预测归母净利润为2930亿元对应PE为237317601297x维持买入评级1中航重机-公司点评拟收购南山铝风险提示军品业务波动的风险新型号装备研制不达预期的风险募投项目进展及收益不业锻造资产加速提升中大锻件承制能达预期的风险框架协议存在后续收购不成功的风险等力2023-01-122中航重机-半年报点评归母净利润财务数据和估值202120222023E2024E2025E同比10744高增长稳定性凸显营业收入百万元87899010569691309887171460222264672022-09-02增长率312320252393309029853中航重机-季报点评2022Q1归母净EBITDA百万元235500255821300981388859495190利17495盈利能力持续提升归属母公司净利润百万元890641201771601592159612929722022-05-01增长率159053493332734843566EPS元股061082109147199市盈率PE42683163237317601297市净率PB406366323278234市销率PS432360290222171EVEBITDA211516551200910727资料来源wind天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1公司报告年报点评报告财务预测摘要资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E货币资金613036573480475626576085564609营业收入8789901056969130988717146022226467应收票据及应收账款53795165938779604411090701364783营业成本62999674787089586311666541507150预付账款3007910520342732406051297营业税金及附加29192997524068588906存货323211331563414989524815647412销售费用7265767091691200215585其他3410530765380642878638176管理费用657287568492347118308152513流动资产合计15383821605716175899722628162666278研发费用3464543415523956858489059长期股权投资731018539395393102393107393财务费用8133220896854873777固定资产239688240386213645186904160163资产信用减值损失3451729311289393092229724在建工程308297290192901102901107901公允价值变动收益000000000000000无形资产3324930154286782720225726投资净收益150881096644168114052其他5322673916353932818923189其他3571258306000000000非流动资产合计430093502751466011447590424373营业利润114021153643231407312598423806资产总计19684752108467222500727104063090651营业外收入1038388752380297短期借款5354527205487214433640346营业外支出698585716896732应付票据及应付账款457576585713608771881953960118利润总额114361153445231443312082423370其他137417279533802117674176789所得税1769420400312454213157155流动负债合计64853889245273770310030311077254净利润96668133045200199269951366215长期借款21041233599193577178091163844少数股东损益760412868400405399073243应付债券000000000000000归属于母公司净利润89064120177160159215961292972其他4306042379400003800036000每股收益元061082109147199非流动负债合计25347275978233577216091199844负债合计984896102899697128012191221277097少数股东权益476174019575430122942187396主要财务比率202120222023E2024E2025E股本105164147205147205147205147205成长能力资本公积487067445232445278445278445278营业收入31232025239330902985留存收益3447474468745878147778601035675营业利润120603475506135093558其他1016035200020002000归属于母公司净利润159053493332734843566股东权益合计9835781079472125372714912841813553获利能力负债和股东权益总计19684752108467222500727104063090651毛利率28332924316131963231净利率10131137122312601316ROE9521156135915781802ROIC15032165288427793340现金流量表百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润96668133045160159215961292972资产负债率50034880436544984132折旧摊销2994928512282172821728217净负债率-3335-2896-1774-2300-1909财务费用11880911896854873777流动比率210168238226248投资损失150881096644168114052速动比率166134182173187营运资金变动116014177794272640135278342228营运能力其它8766283462400405399073243应收账款周转率176177180180180经营活动现金流151759774384969816156651930存货周转率279323351365380资本支出329378090322379120007000总资产周转率050052060069077长期投资34221122921000070005000每股指标元其他95299184950459382218912948每股收益061082109147199投资活动现金流2814191755135593189948每股经营现金流103053-034110035债权融资439842193986542552418512每股净资产6367068009301105股权融资1814971188259433239443946估值比率其他467825741000000000市盈率42683163237317601297筹资活动现金流18429526493345975791862458市净率406366323278234汇率变动影响000000000000000EVEBITDA211516551200910727现金净增加额307913408099785410045911476EVEBIT242118611324982771资料来源公司公告天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2公司报告年报点评报告分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格及其附属机构以下统称天风证券未经天风证券事先书面授权不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的仅供我们的客户使用天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果天风证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此投资者应当考虑到天风证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20以上自报告日后的6个月内相对同期沪增持预期股价相对收益10-20股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10-10卖出预期股价相对收益-10以下强于大市预期行业指数涨幅5以上自报告日后的6个月内相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5-5深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号邮编100031道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮箱researchtfzqcomA栋23层2301房邮编200086邮编518000邮编570102电话8621-65055515电话86755-23915663电话0898-65365390传真8621-61069806传真86755-82571995邮箱researchtfzqcom邮箱researchtfzqcom邮箱researchtfzqcom请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3