我们认为本轮降准最大的信号或是准备金率正逐渐成为一项标准的总量型工具。
　　如果按照“看价不看量”的框架，在刨除掉政策属性后，当下通过降准来释放中长期流动性有一定的必要性。其除了能够为银行提供稳定的中长期负债之外，降准还能够降低银行负债端成本。
　　在银行负债端成本缓和后，资金市场利率的波动或会更为平稳，同时银行也能够更好的配合实体融资需求回升，助力本轮宽信用行情。
　　风险提示：国内基本面修复不及预期、海外风险事件对国内流动性市场的影响超预期、国内政策发力不及预期

研究报告全文：宏观报告宏观点评宏观证券研究报告2023年03月18日作者降准的信号意义宋雪涛分析师SAC执业证书编号S1110517090003songxuetaotfzqcom孙永乐分析师我们认为本轮降准最大的信号或是准备金率正逐渐成为一项标准的总量型SAC执业证书编号S1110523010001工具sunyongletfzqcom如果按照看价不看量的框架在刨除掉政策属性后当下通过降准来相关报告释放中长期流动性有一定的必要性其除了能够为银行提供稳定的中长期1宏观报告复苏交易的胜率负债之外降准还能够降低银行负债端成本2023-03-162宏观报告宏观-消费修复的弹在银行负债端成本缓和后资金市场利率的波动或会更为平稳同时银行性2023-03-16也能够更好的配合实体融资需求回升助力本轮宽信用行情3宏观报告硅谷银行不是第一张骨牌-硅谷银行不是第一张骨牌2023-03-15风险提示国内基本面修复不及预期海外风险事件对国内流动性市场的影响超预期国内政策发力不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观报告宏观点评本轮降准最大的信号或是降准使用场景的重大变化在经济好转下的降准或意味着准备金率正逐渐成为一项标准的总量型工具在3月15日央行超额续作MLF后17日央行表示将于27日降准025个百分点去年12月降准025个百分点释放了约5000亿资金叠加模型估算我们预计本次降准或将释放5000-6000亿的资金考虑到本次降准释放的资金规模或与前两次接近央行对此次降准的说法是为了推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕考虑到开年国内经济稳步修复我们认为本轮降准的核心可能是为了稳住银行的负债端降低银行的负债成本与往常降准最大的不同点是当下国内的经济金融环境正在稳步改善整体虽略有瑕疵但不改方向好转降准曾经作为央行逆周期调节的重要工具常见于经济疲弱信用扩张乏力的时候比如2020年1月2020年3月2021年12月2022年4月2022年12月等降准公告时点均对应国内经济基本面承压央行需要放松银行面临的流动性约束来推动实体融资需求好转的时候即使是基本面基本无恙的2021年7月但国内也面临着PMI连续4个月回落持续扩大的PPI-CPI剪刀差给中下游小微企业造成了较大成本压力的局面这导致即使央行持续强调判断货币政策取向重点要关注MLF利率等政策利率而不宜过度关注流动性数量等数量指标1但市场依旧习惯于将降准等数量工具与政策取向基本面等挂钩而本次在基本面稳步好转下的降准则进一步明确目前降准主要是被视为简单的数量型工具在使用如果按照看价不看量的框架在刨除掉政策属性后当下通过降准来释放中长期流动性有一定的必要性年初以来国内信用快速扩张1-2月累计新增贷款67万亿贷款余额同比增速从去年末的111上行至今年2月的116且从继续走高的票据利率上看3月国内的融资需求依旧不弱实体融资需求扩张消耗了本就不高的超储率模型估算2月的超储率或仅有11在负债端不稳的情况下银行开始增发同业存单来弥补中长期负债缺口这也导致了近期银行同业存单利率在资金利率已经企稳的情况下维持偏强走势同时机构负债端不稳也导致节后资金市场波动加大央行也注意到了银行缺负债的状况所以3月超额续作MLF净投放中长期资金2810亿元净投放规模超过了此前3个月连续3个月净投放但随着连续数月的净投放预计3月MLF余额存量或超过51万亿2这距离54万亿的历史高点差距已经较窄考虑到4-7月MLF每月到期量均在2000亿元以下以及此前央行在MLF存量超过5万亿后往往会逐步引导MLF存量回落后续央行在续作MLF的时候或会更为谨慎这时候降准就是一个不错的选择除了能够为银行提供稳定的中长期负债之外降准还能够降低银行负债端成本毕竟近年来在政策的引导下银行资产端收益主要是贷款利率的下降幅度远远大于负债端成本净息差持续收窄2022年12月净息差仅有191为2010年以来新低考虑到年初以来同业存单利率震荡上行预计年初银行净息差或继续收敛这时候降准除了能为银行提供稳定的中长期负债也能够降低银行的资金成本缓和银行经营压力12021年第四季度中国货币政策执行报告pbcgovcn注在货币政策执行报告专栏122023年2月为48万亿考虑3月净投放2810亿元合计达到51万亿请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2宏观报告宏观点评总的来说我们认为本次降准主要是出于缓和银行负债端压力的考虑同时也是降准主要被作为流动性工具使用的标志在银行负债端成本缓和后资金市场利率的波动或会更为平稳同时银行也能够更好的配合实体融资需求回升助力本轮宽信用行情对于债券市场而言在降准消息传出后10年国开国债活跃券收益率应声下落但在短期下行后活跃券收益率重新上行这或许表明市场偏向于认为此次降准后很难有新的货币政策加码但本轮经济和信用修复依旧是慢修复后续债券上行空间也依旧有限图1同业存单利率上行单位43210-1同业存单收益率曲线AA1年-DR007同业存单收益率曲线AA1年移动平均值资料来源ifind天风证券研究所图2银行净息差创有近年来新低单位302520152011-122022-122010-122011-062012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06商业银行净息差资料来源ifind天风证券研究所图3票据利率持续位于高位单位请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3宏观报告宏观点评321020221112022121202311202321202331国股足年转贴国股足年直贴资料来源wind天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4宏观报告宏观点评分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格及其附属机构以下统称天风证券未经天风证券事先书面授权不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的仅供我们的客户使用天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果天风证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此投资者应当考虑到天风证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20以上自报告日后的6个月内相对同期沪增持预期股价相对收益10-20股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10-10卖出预期股价相对收益-10以下强于大市预期行业指数涨幅5以上自报告日后的6个月内相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5-5深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号邮编100031道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮箱researchtfzqcomA栋23层2301房邮编200086邮编518000邮编570102电话8621-65055515电话86755-23915663电话0898-65365390传真8621-61069806传真86755-82571995researchtfzqcomresearchtfzqcomresearchtfzqcom邮箱邮箱邮箱请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5