“风险和明天哪个会先到来”。
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2023年3月17日证券研究报告宏观策略点评报告外破产内改革今年对风险的重视要常态化宏观策略每周思考分析师蔡梦苑tablemain投资要点华宝财经评论类模板执业证书编号S0890521120001风险和明天哪个会先到来电话021-20321004邮箱caimengyuancnhbstockcom风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而研究助理郝一凡非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的邮箱haoyifancnhbstockcom判断销售服务电话021-20515355相关研究报告tableproduct敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券16tablepage宏观策略点评报告在过去两周时间内国内外重磅及超预期事件再次接踵而至国外在鲍威尔释放更鹰派加息信号后硅谷银行直接以死相逼从暴雷到倒闭非常直接和迅速刚刚有所缓和去年就已经问题不断的瑞信也有样学样暴雷市场对于欧美央行降息预期一落千丈但更主要的是银行业的问题激活了市场对系统性风险的担忧开启了risk-off模式国内两会期间国务院机构改革方案出炉包含13个方面重大部署涉及金融领域的相关改革有6大项要对本轮改革带来的变化和所对应的未来监管思路和金融防风险的导向有一个框架性的概念并且充分认识和理解当下我国对金融领域风险防范和化解的决心海外进入风险的暴露-处置进程当中我国处于风险的防范-化解进程中尤其是海外的风险提前暴露给市场敲了个警钟在今年的宏观分析和资产配置当中市场对于潜在风险的考量可能仍然处在一个低估的状态需要把风险意识和思维作为一个常态化的核心考量1海外银行暴雷海外已进入风险的暴露与处置阶段11硅谷银行的问题不能全怪加息也并非个例加息固然有重要影响便宜钱没有了银行负债端成本上升持有的国债MBS等资产价格下跌导致亏损作为硅谷银行主要客户的科技创投类公司融资变难变贵导致取款需求上升造成硅谷银行的流动性危机而硅谷银行主动变卖资产暴雷风险进一步加剧了挤兑然后迅速破产大有逼宫美联储的架势从另一个角度来看硅谷银行相对激进的经营风格较弱的流动性风险管理可能更多的来自于监管的放松特朗普时期的经济增长放松监管和消费者保护法案EconomicGrowthRegulatoryReliefandConsumerProtectionAct简称放松监管法案多德-弗兰克法案规定了合并资产规模500亿美元的系统重要性机构认定门槛以及基于风险的资本标准市场风险资本标准全球系统重要性银行G-SIB资本附加费标准杠杆率包括补充杠杆率和增强的补充杠杆率标准流动性覆盖率标准长期债务要求压力测试以及衍生品的强制性清算和保证金要求等但放松监管法案第401条款放松了多德-弗兰克法案规定的特定银行控股公司和受美联储监管的非银行金融机构的审慎监管标准对系统重要性金融机构的认定门槛从合并资产500亿美元以上大幅提高至2500亿美元以上法案实施后资产规模在500亿-2500亿美元的金融机构将获得一定程度的监管放松主要体现在强制自行执行压力测试的要求取消监管压力测试场景数量的减少压力测试频率的降低等方面硅谷银行资产规模约2100亿美元正是受益于监管放松那么这种情况可能就并非个例未来可能还会有存在类似的流动性管理风险的中小银行陆续暴露因而对这类风险的预期需要有常态化准备和应对12瑞信的问题去年就在发酵但可能是个例敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券26tablepage宏观策略点评报告作为系统重要性银行的瑞信出问题可能更主要的是个例在去年瑞信就曾频繁出问题但主要问题出在经营和投资策略上2021年四季度以来瑞信由于不断踩雷陷入持续财务亏损状态2022年四季度连续的巨额亏损已经让市场担忧瑞信的资本不足和流动性风险导致瑞信违约风险一度飙升需要瑞士政府为其背书补充流动性此后也引发了客户大量流失进一步加剧了其风险从目前来看系统重要性银行中这类情况并非普遍现象或许很难像硅谷银行那样引发同类银行的挤兑风险扩散但是欧洲的加息进程落后于美国政策利率与通胀之间还有较大差距后续的货币紧缩进程是否会令欧洲银行业压力持续增大并逐渐开始暴露风险也是需要警惕的13种子已经埋下风险和明天哪个会先到来现阶段部分银行的风险暴露先于经济的衰退到来其实风险的出现是早于市场预期的而且潜在的风险也需要持续警惕不过不同的是当前暴露的问题主要是流动性不足而非资产质量较差带来的资产端违约风险目前美国企业和居民端的资产负债表仍然相对健康欧洲的各国政府杠杆率仍处于较高水平主权债务风险虽然值得担忧但暂时影响有限因为此前有风险苗头的时候欧央行就及时采取了应对措施进行救助资产端违约风险难以化解但对于负债端挤兑引发的流动性风险来说政府和央行救助措施能够相对有效化解风险因此至少站在目前的视角来看即使风险继续暴露造成的影响预计也不会像次贷危机那样剧烈不过无论国内还是国外对于中小型银行担忧的种子已经埋下外部会担心类似硅谷银行的风险扩散内部在处置地方政府债务问题时相关地方性中小银行压力也值得关注从储户的视角来看如果中小型银行存在一定风险那么取出来的钱更可能流向的就是大行尤其是系统重要性银行也就是说对中小银行带来压力的同时可能更加利好头部银行比如既是我国系统重要性银行分组中最重要一组也是全球系统重要性银行的四大行2国务院金融监管机构改革国内风险防范和化解进程加快推进21大刀阔斧提高整体监管效能强化对地方监管国务院机构改革方案中涉及金融领域的改革主要包括6大项1组建国家金融监督管理总局2深化地方金融监管体制改革3证监会调整为国务院直属机构4统筹推进央行分支机构改革5完善国有金融资本管理体制敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券36tablepage宏观策略点评报告6加强金融管理部门工作人员统一规范管理在本轮改革前主要存在的一些问题1金融机构在分业监管上存在部分领域的协调困难主要来自于同类业务的管辖主体不同或者相关业务的监管主体地位不同2央行银保监和证监会派出机构对地方金融监管部门的相关业务工作主要起指导和监督的辅助职能地方金融监管部门主导地方的金融产业发展和监管而地方金融监管部门直属于地方政府管辖而且没有中央的对接和管辖部门在地方政府更注重发展的目标下监管职责会有所弱化容易形成风险的积累图1改革前主要金融机构架构资料来源国务院华宝证券研究创新部图2改革后主要金融机构架构调整变化资料来源国务院华宝证券研究创新部本轮改革后从框架上理顺了监管职能打破了分业监管的壁垒强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管并统筹金融消费者权益保护监管的级别提升监管覆盖更全职能和权力更加集中降低了多部门不同业之间协调不畅的问题提高金融机构监管效率同时让央行剥离行为监管职能恢复到本职工作更加专注于货币政策和宏观审慎职能让证监会更加专注于资本市场发展和监管职能敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券46tablepage宏观策略点评报告证监会调整为国务院直属机构并将过去归发改委管的企业债发行审核职责划归证监会长期以来债券发行分管局面将结束在深化地方金融监管体制改革方面显著强化了中央对地方的金融监管力度从地方为主派出机构为辅转变为派出机构为主地方为辅的格局避免了地方既当裁判员又当运动员的监管漏洞防止无序扩张为后续防范和处置地方政府债务风险铺平道路未来地方金管局和中央派出机构的监管职能预计将会有进一步的理顺和明确此外各金融机构极其分支派出机构均使用行政编制执行国家公务员工资待遇标准中央国家机关人员编制缩减5的问题也受到市场的关注解决了金融机构中公务员失业单位薪资结构差异问题也起到一定的降本增效作用总体来看此次改革理顺和加强了中央对于金融监管工作的统筹管理让各金融机构的职能更加专注清晰有助于提高金融监管效能避免地方职权过大导致的无需扩张便于中央对地方政府债务问题的防范和处置22大刀阔斧改革体现防风险的决心做好热身准备本轮改革的推行是非常不易且大刀阔斧的要充分认识到金融领域防范化解风险的紧迫性和决心在前期经济较快发展的阶段积累了许多潜在风险随着经济增长放缓并转型高质量发展海外环境日趋复杂严峻当前市场可能尚未充分理解防风险的紧迫性除了高层频繁提到的防范化解地方政府债务风险之外金融领域还存在较多亟待整顿和化解的风险近期货币经济业务的整顿已经开始这可能也正是由于债券场外交易市场中存在较多的不规范和灰色行为引发了防风险监管还有前期已经接近完成整顿的港美股业务这些监管动作的雷厉风行也意味着我国在金融领域防风险的进程在显著提速且会深入到各个领域并不仅仅是地方政府债务问题对于依然存在风险积累灰色地带的金融领域不可抱有侥幸心理这类领域可能很快就会面临更加快速和监管整顿机构的改革带来监管对接部门的变化国家金管局的设立意味着原有的监管对接口也会随之变化要提前做好热身准备以便及时适应新的监管对接部门以及新的监管要求3今年对风险的重视要常态化这里的风险主要有两层含义一是海外的风险仍然有继续暴露的可能而且在快速紧缩周期后不仅是银行业的风险债务风险衰退风险也随时可能出现二是就国内而言不可低估金融防风险监管的决心和采取措施的速度以及监管所带来的潜在变化必须对于潜在风险以及金融防风险监管带来的变化做好提前应对准备今年无论是做宏观分析还是资产配置或金融业务时对于风险的考量需要常态化抱着风险和明天哪个会先到来的心态才能做到更及时的调整和应对敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券56tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券66