公司坐拥多处国内外顶级锂资源项目，成本优势显著
　　公司先后布局海内外多个锂资源项目，总资源量高达7306万吨LCE，权益资源量达1700万吨LCE。其中公司穿透26%控股的格林布什矿山作为全球规模最大、品位最优、产能最大（162万吨/年）的锂辉石矿山，2022年生产锂精矿达134.8万吨，且2022Q4运营成本仅263澳元/吨。公司参股22%的SQM旗下的Atacama盐湖是全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖，2022年锂盐销量达15.7万吨，2023-2024年产量有望达18-21万吨。此外公司在国内储备雅江措拉矿山，未来有望成为公司锂精矿来源的补充；参股国内优质盐湖西藏扎布耶，且在澳洲拟收购优质锂资源Pioneer Dome锂矿项目，不断夯实自身资源优势。
　　公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司，自有矿权益产量领先
　　根据我们测算，2023年公司自有权益产量折LCE达9.1万吨，在国内遥遥领先。得益于公司极低的生产成本，公司2022年Q3毛利率达86%，高于国内其他锂业公司。由于公司具有极低的生产成本和稳定、大量、优质的精矿来源，公司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度，给业绩带来较大的弹性，逆周期时，也可以凭借极低的生产成本度过行业“寒冬”。
　　公司积极补充冶炼端产能，远期产能规划超11万吨/年
　　目前公司境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供4.48万吨/年的锂化工产品产能，澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨/年已商业化生产，加上正在试运营或建设/规划中的奎纳纳工厂二期、安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后，天齐锂业锂化工产品总产能将超过11万吨/年。
　　公司完全摆脱债务包袱，投资SQM迎来收获期
　　公司2018年度为完成SQM股权购买交易，公司新增并购贷款35亿美元，资产负债率大幅上升，且在2019-2021年给公司带来巨额财务费用。公司通过引入战略投资者，港股IPO募集130亿港元，及自身的盈利已完全偿还债务。截止2022Q3，财务费用降至4.85亿元。SQM公司作为全球最大的锂化合物供应商，2025年锂盐产能规划达26.5万吨。2022年SQM净利润约39亿美元，公司确认投资收益约为59亿人民币。未来SQM有望给公司带来持续的投资收益和稳定的分红。
　　公司与多家下游公司形成战略合作伙伴，逐步将资源优势
　　转化为产业链优势公司引入德方纳米为港股基石投资者、同时作为基石投资人认购中创新航IPO发行的股份，公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同。且通过投资参股固态电池领域的优秀企业如北京卫蓝新能源、SESHolding等布局下游，跟踪下游技术趋势和商业化进程，成为关键材料的增值供应商，逐步将资源优势转化为产业链优势。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为427.8、419.5、355.2亿元，分别同比+458.18%、-1.93%、-15.34%；归母净利润分别为246.2、226.2、202.5亿元，分别同比+1084.49%、-8.13%、-10.50%，EPS分别为15.00/ 13.78/12.34元/股，对应的PE分别为4.92/5.36/5.99倍。选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司，2023平均PE为6.2，公司作为国内锂业龙头，竞争优势明显，给予公司2023年8倍估值，对应目标价110.3元。
　　风险提示
　　下游需求不及预期。全球锂资源供给超预期释放。不可控制的全球地缘风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度能源金属天齐锂业002466报告日期2023年03月16日拥有核心资产的全球锂业巨头天齐锂业深度报告投资要点投资评级买入首次公司坐拥多处国内外顶级锂资源项目成本优势显著公司先后布局海内外多个锂资源项目总资源量高达7306万吨LCE权益资源量分析师施毅达1700万吨LCE其中公司穿透26控股的格林布什矿山作为全球规模最大品执业证书号S1230522100002位最优产能最大162万吨年的锂辉石矿山2022年生产锂精矿达1348万shiyistockecomcn吨且2022Q4运营成本仅263澳元吨公司参股22的SQM旗下的Atacama盐研究助理王南清湖是全球锂浓度最高储量最大生产成本占优的盐湖2022年锂盐销量达157wangnanqingstockecomcn万吨2023-2024年产量有望达18-21万吨此外公司在国内储备雅江措拉矿山未来有望成为公司锂精矿来源的补充参股国内优质盐湖西藏扎布耶且在澳洲基本数据拟收购优质锂资源PioneerDome锂矿项目不断夯实自身资源优势收盘价7389公司是国内少数几家精矿能够百分百自给的锂业公司自有矿权益产量领先总市值百万元12126986根据我们测算2023年公司自有权益产量折LCE达91万吨在国内遥遥领总股本百万股164122先得益于公司极低的生产成本公司2022年Q3毛利率达86高于国内其他锂业公司由于公司具有极低的生产成本和稳定大量优质的精矿来源公股票走势图司在顺周期时能够充分受益于行业的景气度给业绩带来较大的弹性逆周期天齐锂业深证成指时也可以凭借极低的生产成本度过行业寒冬74公司积极补充冶炼端产能远期产能规划超11万吨年53目前公司境内射洪张家港铜梁的三个基地可提供万吨年的锂化工产品3244811产能澳大利亚奎纳纳一期24万吨年已商业化生产加上正在试运营或建设-9规划中的奎纳纳工厂二期安居工厂和铜梁的扩建项目全面建成并投入运营后-3022042205220622072208221022112212230123022303天齐锂业锂化工产品总产能将超过11万吨年2203公司完全摆脱债务包袱投资迎来收获期SQM公司2018年度为完成SQM股权购买交易公司新增并购贷款35亿美元资产相关报告负债率大幅上升且在2019-2021年给公司带来巨额财务费用公司通过引入战1天齐锂业扩产乘风资源价略投资者港股IPO募集130亿港元及自身的盈利已完全偿还债务截止格重估锂资源巨头王者归来202201292022Q3财务费用降至485亿元SQM公司作为全球最大的锂化合物供应商2025年锂盐产能规划达265万吨2022年SQM净利润约39亿美元公司确认投资收益约为59亿人民币未来SQM有望给公司带来持续的投资收益和稳定的分红公司与多家下游公司形成战略合作伙伴逐步将资源优势转化为产业链优势公司引入德方纳米为港股基石投资者同时作为基石投资人认购中创新航IPO发行的股份公司与中创新航德方纳米LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同且通过投资参股固态电池领域的优秀企业如北京卫蓝新能源SESHolding等布局下游跟踪下游技术趋势和商业化进程成为关键材料的增值供应商逐步将资源优势转化为产业链优势盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为427841953552亿元分别同比45818-193-1534归母净利润分别为246222622025亿元分别同比108449-813-1050EPS分别为150013781234元股对应的PE分别为492536599倍选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司2023平均PE为62公司作为国内锂业龙头竞争优势明显给予公司2023年8倍估值对应目标价1103元风险提示下游需求不及预期全球锂资源供给超预期释放不可控制的全球地缘风险httpwwwstockecomcn135请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入7663427754195035516-1365645818-193-1534归母净利润2079246242262320248-21337108449-813-1050每股收益元127150013781234PE5833492536599资料来源浙商证券研究所投资案件盈利预测估值与目标价评级1公司2022-2024年的营业收入分别为427841953552亿元分别同比45818-193-1534归母净利润分别为246222622025亿元分别同比108449-813-1050EPS分别为150013781234元股2估值指标公司2022-2024年的EPS分别为150013781234元股PE分别为492536599倍选取行业内主要的矿石提锂企业作为可比公司2023平均PE为62倍给予公司2023年8倍估值3目标价格给予公司2023年8倍估值对应目标价1103元关键假设12023-2024年锂盐年度均价维持在30和25万元吨2公司控股的泰利森2022年产量达1348万吨预计2023-2024年泰利森锂精矿产量分别达150-160万吨公司锂化合物销量分别达875和938万吨我们与市场的观点的差异市场认为2023年整体汽车销量增速放缓碳酸锂价格或将持续下跌碳酸锂价格会随着后续汽车销量的回暖企稳止跌全年有望维持30万元吨股价上涨的催化因素2023年全球多个海外锂项目投产延期叠加2月汽车销量回暖锂价有望止跌企稳风险提示全球锂资源供给超预期释放全球锂资源生产较为集中受区域性影响因素较大若出现区域国家采矿政策的放松提锂技术的突破或其他扰动因素消除加速锂资源供给释放冲击锂盐价格从而影响公司业绩下游需求不及预期锂资源下游需求集中于新能源汽车储能等行业若下游需求未能如预期释放导致锂盐价格持续大幅下降将影响公司业绩不可控制的全球地缘风险公司海外项目较多澳洲智利等地政策具有一定不确定性若地缘政治冲突导致政策变化较大或将影响项目进展httpwwwstockecomcn235请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度正文目录1天齐锂业是全球领先的锂业公司611公司业务涉及锂产业链上中下游612公司业绩近两年大幅增长82行业端资源集中新能源带来需求大爆发1021锂资源资源端较为集中供给受澳洲影响较大10211盐湖卤水集中于三大高原地区占据全球65锂资源储量11212硬岩型资源量不及盐湖卤水贡献全球一半以上产量1222锂需求新能源带来锂离子电池猛烈需求储能或将接棒发力13221新能源车技术突破叠加政策扶持点燃锂价的第一把火14222储能拉动锂资源需求增长的第二辆马车153公司拥有全球最优质的矿石与盐湖资源1631格林布什矿山是全球规模最大品位最优产能最大的锂辉石矿山1732格林布什矿山生产的精矿由股东包销销售价格按季度调整1933Atacama盐湖是全球锂浓度最高储量最大生产成本占优的盐湖20331公司22参股SQM旗下Atacama盐湖是全球产能最大的盐湖2034国内参股扎布耶锂盐湖并拥有雅江措拉矿勘探开采权23341公司2000参股扎布耶锂业布局国内锂盐湖资源23342公司拥有雅江措拉锂矿勘探权与开采权2435公司海内外锂产品产能计划超11万吨年25351境内年产能已达448万吨25352西澳奎纳纳一期年产24万吨氢氧化锂项目已投产264公司的竞争优势2741公司拥有全球顶级的资源2742泰利森锂矿产能远超澳洲其他矿山2943极低的生产成本给公司带来高毛利2944公司与多家下游公司形成战略合作伙伴315盈利预测与估值3151盈利预测3152估值326风险提示33httpwwwstockecomcn335请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图表目录图1公司发展历史6图2公司股权结构截止2022年Q37图3锂产业链概览7图4公司业务遍布全球8图5公司营收22Q3同比增长5369图6公司归母净利润22Q3同比增长29169图7公司营收中锂盐占比较大9图8公司2022H1锂盐毛利占比达719图9公司锂精矿毛利2022年大幅上升10图10公司锂盐毛利2022年大幅上升10图1122Q3公司资产负债率大幅下降10图1222Q3公司财务费用降至485亿元10图13全球锂资源产量吨锂金属11图142021年全球锂资源主要国家产量占比11图15锂矿床主要类型11图162021年全球锂资源量分布万锂金属吨11图17世界主要卤水锂矿分布区12图18全球主要锂辉石矿分布13图192010年锂资源消费结构吨锂金属量14图202021年锂资源消费结构吨锂金属量14图21中国动力电池出货量单位MWh14图22中国乘用车销量及新能源乘用车渗透率15图23全球汽车销量及新能源车渗透率15图242021年我国新型储能装机占比15图25我国电化学储能累计装机量15图26全球储能锂离子电池出货量16图27公司穿透控股泰利森锂业17图28泰利森锂业格林布什锂矿的成矿情况以及矿区布局18图29泰利森披露2022年生产精矿1348万吨18图30公司披露未来开采潜力巨大18图31IGO规划格林布什矿山总产能250万吨19图32IGO披露2022年精矿产量和生产成本19图332016-2022年SQM锂业务营收占比实现三倍增长20图342022年锂业务毛利润占比79成为SQM重要盈利点20图35SQM营业收入和净利润大幅增长20图36SQM盈利能力强劲20图37SQM锂销量销售单价呈现持续上涨的态势21图3822年SQM锂业务营收毛利双反弹增长陡峭21图39Atacama盐湖矿区布局22图40全球各主要锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较如下图所示单位美元吨LCE22图41SQM未来几年的产能规划23图42公司参股西藏扎布耶20权益23httpwwwstockecomcn435请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图43雅江措拉锂矿地理位置25图44天齐锂业国内锂产品生产基地26图45西澳奎纳纳一期已具备商业化生产能力26图46公司目前布局锂资源权益量达1700万吨27图47锂资源权益产量预测万吨LCE28图48锂矿及项目的矿物储量估计截至2021年12月31日28图49锂卤水矿床矿物资源量估计截至2021年12月31日29图50泰利森产能远超其他澳洲矿山29图512020年锂辉石生产成本曲线30图52国内主要矿石提锂公司毛利率对比30表1电化学二次电池性能对比13表2Greenbushes锂矿的探明控制推断资源总量为1310万吨LCE平均氧化锂品位1617表3Greenbushes锂矿的证实和概略储量合计830万吨LCE平均氧化锂品位2017表4SQM拥有的Atacama矿权区域内拥有锂资源总量达1080万金属吨折合5749万吨LCE21表5SQM在Atacama盐湖采矿区域内的锂储量合计为36万吨折合LCE约为195万吨22表6扎布耶盐湖矿床资源储量测算表24表7截至2021年12月31日雅江措拉项目矿产资源量25表8公司目前拥有的锂资源权益量和未来产量预测27表9公司与多家下游公司签署战略合作31表10公司主要产品盈利预测32表11可比公司Wind一致预期截止2023年3月16日32表12公司在不同销售价格下的净利润估算亿元数据为线性推算仅作为参考33表附录三大报表预测值34httpwwwstockecomcn535请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度1天齐锂业是全球领先的锂业公司11公司业务涉及锂产业链上中下游公司前身射洪锂业成立于1995年2004年天齐集团董事长蒋卫平收购射洪锂业实际控制人变更为蒋卫平先生公司主营锂化合物的生产销售2008年收购天齐盛合获取四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权该矿区系亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分2010年于深交所上市公司当时已发展为国内锂产品生产龙头2012年公司获得措拉矿的采矿证2014年公司为了上游锂精矿的稳定供应公司收购了全球品位最高储量最大的位于西澳的固体锂辉石矿格林布什Greenbushes锂矿山51的股权同年8月公司收购扎布耶锂业20股权布局国内锂盐湖资源2018年完成收购SQM2377股权的交易成为其第二大股东公司已拥有全球最优质的矿石资源和盐湖卤水资源成为全球锂业巨头公司收购资源的同时海内外同时布局冶炼产能国内先后收购了张家港碳酸锂工厂和铜梁金属锂加工厂张家港基地拥有全球首条全自动化电池级碳酸锂生产线在安居遂宁建设碳酸锂工厂预计2023年下半年能够竣工投产海外方面公司2016年开始投建西澳奎纳纳氢氧化锂工厂在2022年底已经可以商业化生产图1公司发展历史收购中国江苏的张在香港联交所上市家港工厂该工厂使用募集资金还清取得四川雅江县公司取得四川雅完成收购SQM蒋卫平先生通过当前是全球唯一的全部并购贷款于射洪开始兴建第措拉理挥石矿探江县措拉锂辉石2377股权的天齐集团公司收全自动化电池级碳奎纳纳一期达到商一家碳酸锂工厂矿许可证矿采矿许可证交易成为其第购射洪锂业酸锂生产工厂业化生产能力二大股东1992199520042007200820102012201420152016201820212022射洪锂业作为国收购文菲尔德格开始在西澳的奎海外子公司TLEA引完成股份制改造于深圳证券交有企业成立林布什矿场的纳纳投资氢氧化入战略投资者IGO改制为四川天齐易所上市51的权益锂加工厂并与IGO成为战略锂业股份有限公司收购西藏矿业持合作伙伴股份制公司有的扎布耶理业20的权益资料来源公司公告浙商证券研究所脱下债务包袱积极延伸下游合作公司在2018年收购SQM时背负高额贷款每年利息费用巨大拖累公司及项目进展2021年公司为解决债务危机引入IGO战投并与IGO进行战略合作债务压力所有缓解2022年7月公司在香港联交所上市成功用募集资金结清全部并购贷款公司资产负债率至正常水平公司也开始积极与下游公司进行合作公司与中创新航签署战略合作伙伴协议及供货协议与北京卫蓝签署协议合作研发固态锂电负极产品投资SES公司帮助公司对下一代电池技术前瞻布局等公司目前实控人为董事长蒋卫平先生截止2022年Q3季度公司第一大股东成都天齐实业集团持有公司2537股权蒋卫平持有天齐集团90股权女儿蒋安琪持有天齐集团10的股权蒋卫平妻子张静直接持有公司418股权三者为一致行动人合计持有公司2955股权httpwwwstockecomcn635请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度公司旗下具有众多国内外子公司及孙公司主要为国内外锂资源项目持股平台和锂产品加工生产平台公司目前通过TLEA控制澳洲泰利森公司以及TLK旗下的奎纳纳氢氧化锂项目通过天齐鑫隆和天齐香港持有SQM部分股权通过天齐盛和持有雅江措拉锂辉石矿项目通过射洪天齐及成都天齐等控制国内各锂产品工厂图2公司股权结构截止2022年Q3资料来源公司公告浙商证券研究所公司的产品主要分为两大类锂精矿和锂化合物及其衍生物公司合计拥有162万吨年的锂精矿产能和688万吨的锂化合物及衍生品产能公司生产的锂精矿产品包括化学级和技术级锂精矿锂化合物及衍生物产品包括碳酸锂氢氧化锂氯化锂和金属锂公司的产品广泛应用于多个终端市场主要包括电动汽车储能系统飞机陶瓷和玻璃图3锂产业链概览资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn735请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地四川雅江措拉锂矿为资源储备目前格林布什锂辉石矿已建成的锂精矿产能确保公司能获得稳定的低成本优质原料提高锂盐生产的运营效率稳定性及灵活性公司的锂产品加工业务目前主要依托四川射洪江苏张家港和重庆铜梁生产基地提供碳酸锂氢氧化锂氯化锂以及金属锂产品其中张家港基地拥有全球首条全自动化电池级碳酸锂生产线另外公司在西澳大利亚奎纳纳有两期共计年产48万吨电池级氢氧化锂生产线一期24万吨已经具备商业化生产能力二期工程处于暂缓状态在遂宁安居有年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中有望于2023年下半年建成投产除此以外公司已经建立起全球销售体系实现境内外上下游垂直一体协同发展图4公司业务遍布全球澳大利亚格林布什矿山中国江苏张家港100按2020年产量和储量计为全世全球仅有的在运营中的全自动化电界最大的硬岩锂矿池级碳酸锂生产工厂锂资源量1310万吨LCE2020年有效加工产量20000吨年锂储量830万吨LCE中国四川射洪100生产碳酸锂氢氧化锂氯化锂以及中国西藏扎布耶盐湖20金属锂卤水资源2020年有效加工产量24200吨年锂资源量580万吨LCE中国重庆铜梁8638生产锂金属正在建造全球首条用于生产金属锂的自动生产线中国四川雅江措拉矿1002020年有效加工产量600吨年计雅江措拉矿场是较大的甲基卡理矿划新增2000吨年化区的一部分该矿区被认为是中国和亚洲最大的硬岩锂矿化区中国四川安居工厂第一期100锂资源量约60万吨LCE在建中的碳酸鲤生产工厂设计产能20200吨年澳大利亚奎纳纳51SQM智利约2216生产电池级氢氧化锂的工厂阿塔卡马盐沼是世界上储量最大的一期已经可以商业化生产二期主体盐湖工程已基本完成处于暂缓建设状态锂储量4550万吨LCE一期二期产能均为24000吨年资料来源公司公告浙商证券研究所12公司业绩近两年大幅增长公司在2014年完成泰利森的收购后凭借格林布什矿山低成本的优质锂精矿公司2014-2018业绩开始稳步上升2019-2020年因为锂行业周期下行公司收购资产进行减值且收购SQM时高额的利息费用公司2019-2020利润呈现亏损状态2020后年随着下游需求的爆发周期反转公司在顺周期盈利开始大幅反弹公司自2021年以后锂精矿和锂化合物两大业务均呈现大幅增长主要得益于下游需求的爆发公司两大业务产销双旺且产品价格创历史新高公司业绩迎来量价齐升公司在2022年收获创记录的高营收和净利润根据公司三季报2022年前三季度实现营收2465亿元同比增长536实现归属母公司股东的净利润15981亿同比增长29162022年前三季度实现扣非后归属母公司股东的净利润1492亿同比增长12339根据公司业绩预告预计全年归母净利润区间在231-256亿元同比增长101119-113145中值为2435亿元同比增长107132全年扣非归母净利润区间在221-245亿元同比增长155694-173688中值为233亿元同比增长httpwwwstockecomcn835请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度164691其中Q4实现归母净利润7119-9618亿元同比增长360-521环比增长26-70图5公司营收22Q3同比增长536图6公司归母净利润22Q3同比增长2916营业收入亿元同比右归母净利润亿元扣非归母净利润亿元300600归母同比扣非同比18014500250500130400200950030080150200100301004500500200-10070-500资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所分业务来看公司主要两大业务为锂精矿和锂化合物锂精矿业务主要是控股子公司泰利森锂业生产经营截止2022H1锂盐营收达983亿元占比达69锂精矿营收达447亿元占比达31毛利端来看锂盐毛利润860亿元占比达71锂精矿毛利润344亿元占比达29公司锂盐毛利率在顺周期阶段2016-2018和2021至今均保持在60以上2022H1毛利率达88锂精矿业务得益于澳洲格林布什锂矿是全球规模最大产能最大成本最低的矿山2016年之后锂精矿毛利率一直保持在60以上2022H1达77图7公司营收中锂盐占比较大图8公司2022H1锂盐毛利占比达71100100808060604040202000锂盐收入亿元锂精矿收入亿元锂盐毛利润亿元锂精矿毛利润亿元资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn935请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图9公司锂精矿毛利2022年大幅上升图10公司锂盐毛利2022年大幅上升锂精矿毛利润亿元锂精矿毛利率锂盐毛利润亿元锂盐毛利率4090100100358090908080307070702560506060205050401540403030301020202051010100000资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所公司彻底摆脱债务包袱资产负债率回归正常公司2018年度为完成SQM股权购买交易公司新增并购贷款35亿美元资产负债率大幅上升公司资产负债率从404逐年提高至823且在2019-2021年给公司带来巨额财务费用分别达203133173亿元公司在2021引入战投偿还部分并购贷款之后2022年财务费用大幅降低截止2022Q3财务费用降至485亿元加上公司2021年以来利润大幅增长和港股IPO募集资金公司已完全还清并购贷款图1122Q3公司资产负债率大幅下降图1222Q3公司财务费用降至485亿元财务费用亿元资产负债率1002580206015401020500201220142016201820202022Q3201220142016201820202022Q3资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所2行业端资源集中新能源带来需求大爆发21锂资源资源端较为集中供给受澳洲影响较大产量分布非常集中澳洲占主导地位据USGS统计全球锂资源产量由2015年315万锂金属吨增长至2021年10万锂金属吨分国别来看澳大利亚贡献超一半的锂产量达到55占比占据全球锂供应主导地位智利以其成熟的盐湖提锂产业贡献26产量中国则贡献14全球锂资源供应非常集中httpwwwstockecomcn1035请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图13全球锂资源产量吨锂金属图142021年全球锂资源主要国家产量占比120000其他5中国141000008000060000澳大利亚4000055智利262000002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资料来源USGS浙商证券研究所资料来源USGS浙商证券研究所资源端集中于智利澳大利亚阿根廷和中国2021年全球锂资源量约8900万锂金属吨以卤水型和伟晶岩型锂辉石锂云母透锂长石等的锂矿为主体卤水锂矿资源主要分布在南美智利阿根廷玻利维亚的锂三角高原地区和美国西部及中国西部等干燥地区世界上的岩石锂矿资源主要分布在澳大利亚中国津巴布韦葡萄牙巴西加拿大俄罗斯等国图15锂矿床主要类型图162021年全球锂资源量分布万锂金属吨1000920矿床类型典型矿床品位典型矿床900澳大利亚Greebushes中国甲基800花岗伟晶岩154Li2O卡津巴布韦Bikita700570岩石矿床黏土型04Li2O墨西哥Sonora美国KingsValley600500湖相沉积型15Li2O塞尔维亚Jadar400智利Atacama玻利维亚Uyuni270300220大陆盐湖型004015Li阿根廷HombreMuerto中国察200150尔汗75卤水矿床10022956地热卤水型0010035Li美国Saltonsea0气田卤水型001005Li美国Smackover资料来源全球锂矿资源现状及发展趋势杨卉芃等浙商证券研资料来源USGS浙商证券研究所究所211盐湖卤水集中于三大高原地区占据全球65锂资源储量全球65锂资源储量为盐湖卤水分布于三大高原地区据USGS2020年预计全球锂资源储量中65为盐湖卤水并且主要分布于世界三大高原即南美西部安第斯高原北美西部高原以及中国青藏高原形成三大高原卤水型锂矿床的成矿区httpwwwstockecomcn1135请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图17世界主要卤水锂矿分布区资料来源世界盐湖卤水型锂矿特征分布规律与成矿动力模型刘成林等浙商证券研究所卤水资源丰富但开发难度较大盐湖卤水锂资源丰富但目前受限于1地理及基建条件盐湖多形成于高海拔地区南美盐湖多处于3700米北美盐湖多处于1500-2200米青海盐湖则处于26004500米两大海拔范围周围通常基础设施落后施工运营环境较为艰难对生态保护要求高2提锂技术全球富锂盐湖生产主要采用沉淀法需要较大资本开支较长建设及爬坡周期3不同盐湖差距大由于不同盐湖卤水间化学组分有较大差异往往需要根据每一座盐湖的特性去制定适合的工艺并且后端还需较长时间的调试工作加大了盐湖开发的难度由于上述主要原因全球锂资源供给仍以岩石型锂矿为主我们认为在未来锂资源前景明确提锂技术不断突破及高锂价的刺激下全球盐湖卤水开发节奏将得到加强将逐步形成大规模低成本的锂资源成为重要锂资源供应来源212硬岩型资源量不及盐湖卤水贡献全球一半以上产量硬岩型锂矿资源以锂辉石锂云母透锂长石锂蒙脱石贾达尔石和磷铝锂石等为主资源量占据全球26主要分布于澳大利亚加拿大芬兰中国津巴布韦美国巴西南非和刚果金等国产量却占据全球50以上是主要的锂资源矿产来源根据SMM测算全球在产锂辉石矿山锂精矿总产能约2695万吨其中澳洲锂矿产能共计239万吨占比887澳洲仍为全球锂辉石精矿供应主力国家httpwwwstockecomcn1235请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图18全球主要锂辉石矿分布资料来源试论国内外大型超大型锂辉石矿床的特殊性与找矿方向王登红等浙商证券研究所22锂需求新能源带来锂离子电池猛烈需求储能或将接棒发力性能优异锂离子电池脱颖而出得益于锂离子电池比能量高无记忆效应工作电压高单体工作电压为37V或32V相当于3节镍镉或镍氢电池串联电压重量轻相同体积重量仅为铅酸电池15-16绿色环保和长寿命等优点逐渐成为电化学二次电池的首选广泛应用于消费电子新能源车储能等领域也带动了对锂资源的需求量表1电化学二次电池性能对比项目铅酸电池镍镉电池镍氢电池锂电池商业化时间1890195619901991工作电压2v12v12v33-37V能量密度40WhKg50WhKg60-80WhKg150WhKg循环寿命300次1000次500次1000次自放电率4-520-3030-355记忆效应无有有无环保否否是是快速充电价格低循环快速充电价格低循环快速充电无记忆效应优点技术成熟价格低寿命长寿命长能量密度大循环寿命长能量密度低寿命短体能量密度低有记忆效应能量密度低有记忆效应缺点价格高安全性一般积大镉金属污染放电功率低资料来源锦缎研究院浙商证券研究所锂离子电池需求快速扩张带动下锂金属消费量猛烈增长2021年锂金属消费总量达到93万锂金属吨较2010年的235万吨涨幅达到296其中锂金属应用在电池板块的占比由原先的23扩大到2021年的74使用量也从2010年的5405吨上升至2021年的68820吨涨幅达到1273httpwwwstockecomcn1335请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图192010年锂资源消费结构吨锂金属量图202021年锂资源消费结构吨锂金属量资料来源USGS浙商证券研究所资料来源USGS浙商证券研究所221新能源车技术突破叠加政策扶持点燃锂价的第一把火动力电池技术突破助推新能源车的销量爆发随着2020年比亚迪刀片电池宁德时代CTP技术的推出磷酸铁锂电池包的能量密度得到较大提升缩小了和三元电池包的差距使动力电池得以在保证安全的同时带来续航里程的提升和成本的下降助推了新能源车的销量爆发图21中国动力电池出货量单位MWh动力电池产量三元材料当月值动力电池产量磷酸铁锂当月值4000035000300002500020000150001000050000资料来源iFind浙商证券研究所在电池技术突破及政策扶持下中国新能乘用车销量大幅增长渗透率逼近30据中汽协数据中国新能源乘用车销量自2020年以来连续三年呈现快速增长由120万台增长至22年前10月的518万台整体渗透率也由5跃升至27全球范围内新能源车销量也呈现快速增长态势2022年前10月新能源车销量已达800万台渗透率达到12httpwwwstockecomcn1435请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图22中国乘用车销量及新能源乘用车渗透率图23全球汽车销量及新能源车渗透率新能源乘用车销量万台左轴乘用车销量万台左轴新能源车销量万台左轴汽车销量万台左轴新能源乘用车渗透率右轴新能源车渗透率右轴3000301000014250025128000200020106000815001540006100010420005005200002017201820192020202120222023M1-22017201820192020202120222023M1资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源Marklines浙商证券研究所222储能拉动锂资源需求增长的第二辆马车在碳中和的大浪潮下世界各国纷纷开始加大对光伏风电等可再生能源的建设力度新能源发电体系大规模接入后需要配套以储能设施来进行发电量与用电量的严格匹配以此形成在新能源高占比的电力系统的生产-传输-储存-利用的闭环目前我国储能体系仍以抽水蓄能为主要方式2021年抽水蓄能占比达到86新型储能占比约125其中约90为锂电池储能在政策及行业需求的带动下我国电化学储能近几年得到大力发展2021年累计装机量达到55GW同比增长68图242021年我国新型储能装机占比图25我国电化学储能累计装机量电化学储能累计装机量GW左轴YoY右轴6552001805锂离子电池160铅蓄电池140459压缩空气33120310089732液流电池09超级电容802170260飞轮储能110140104200020172018201920202021资料来源储能电站公众号浙商证券研究所资料来源CNESA浙商证券研究所据EVTank统计2021年全球储能锂离子电池总体出货量达到663GWh同增132其中中国企业出货量达423GWh占全球出货量64从行业应用别来看电力系统依然是储能锂电池最大的应用市场2021年占比高达71根据EVTank预测全球储能锂离子电池出货量有望在2025年超240GWhCAGR保持在35以上2030年则有望达到914GWh未来储能锂离子电池有望成为锂资源需求的第二增长极httpwwwstockecomcn1535请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图26全球储能锂离子电池出货量储能锂离子电池出货量GWh左轴YoY右轴100020091490018080016070014060012050010040080300244602001774013298100662029268111821002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2030E资料来源EVTank浙商证券研究所3公司拥有全球最优质的矿石与盐湖资源公司拥有多处国内外顶级锂资源项目深耕锂行业上游多年布局国内外多处锂资源项目早在2008年12月天齐锂业就通过收购天齐盛合获取了雅江措拉锂辉石矿的探矿权后续在2012年7月又获得了措拉矿的开采权这是天齐锂业收购的第一处锂矿资产2014年5月天齐锂业完成了对泰利森公司51股权的收购获得旗下Greenbushes锂矿的控股权以及智利Salares7项目盐湖50的权益2014年8月天齐锂业收购西藏矿业持有的扎布耶锂业20的股权布局国内锂盐湖资源2018年12月天齐锂业通过收购智利SQM公司2377股权获得Atacama锂盐湖的部分权益此外公司2023年1月公司控股子公司TLEA与澳大利亚上市公司EssentialMetals签订计划实施协议以每股050澳元合计约136亿澳元约合人民币632亿元的价格购买ESS的所有股份ESS拥有PioneerDome锂矿项目的100的所有权有助于扩充公司锂矿资源储备作为国内锂行业的领先企业多年来在全球布局了多处优质锂资源项目同时也积累了丰富的资产并购经验根据公告ESS旗下拥有资产1PioneerDome锂矿项目100所有权项目位于西澳大利亚东部金矿区YilgarnCraton的核心锂矿带是澳大利亚已公布的13个符合JORC标准的硬岩锂辉石矿资源之一锂矿石资源量为1120万吨品位为116合计为1290万吨氧化锂当量约合3186万吨LCE当量2JuglahDome金矿项目和GoldenRidge金矿项目100所有权JuglahDome金矿项目位于澳大利Kalgoorlie东南以东60公里由一个50平方公里的矿区组成具有金矿勘探潜力已完成对该项目的RC钻探测试GoldenRidge金矿项目位于澳大利亚Kalgoorlie东南20公里处总面积为140平方公里具有金矿镍矿的勘探潜力该项目目前处于勘探阶段httpwwwstockecomcn1635请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度31格林布什矿山是全球规模最大品位最优产能最大的锂辉石矿山公司穿透控股泰利森锂业2601股权在产的全球规模最大品位最优产能最大成本最低的锂辉石矿山根据天齐港股招股书披露口径格林布什锂矿的探明控制推断资源总量为1310万吨LCE平均氧化锂品位161区尾矿库另外拥有资源量60万吨LCE平均氧化锂品位13证实概率总储量为830万吨LCE平均氧化锂品位21区尾矿库另外拥有储量40万吨LCE平均氧化锂品位14是全球规模最大品位最优产能最大的锂辉石矿山也是中国锂盐厂传统的精矿原料基地图27公司穿透控股泰利森锂业资料来源公司公告浙商证券研究所表2Greenbushes锂矿的探明控制推断资源总量为1310万吨LCE平均氧化锂品位16资源量类别氧化锂品位LCE百万吨中央矿脉区及卡潘加区探明资源量-004控制资源量-104推断资源量-27总源量16131尾矿储存设施1区控制资源量-05推断资源量-01总资源量1306资料来源公司公告浙商证券研究所表3Greenbushes锂矿的证实和概略储量合计830万吨LCE平均氧化锂品位20资源量类别氧化锂品位LCE百万吨中央矿脉区及卡潘加区证实可采储量-004概略可采储量-83储量合计2083尾矿储存设施1区证实可采储量--概略可采储量-04储量合计1404资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1735请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图28泰利森锂业格林布什锂矿的成矿情况以及矿区布局资料来源公司公告浙商证券研究所目前泰利森具备锂精矿产能162万吨年远超全球其他在产矿山其中技术级锂精矿TGP14万吨年一号和二号化学级锂精矿工厂CGP1CGP2各60万吨年合计120万吨年的化学级锂精矿年产28万吨锂精矿的尾矿再处理工厂TRP于22Q1建成投产可连续生产约5年三号化学级锂精矿工厂CGP3年产50万吨正在建设中有望于2025年建成投产未来四期CGP4进一步规划52万吨泰利森在远期的锂精矿总产能潜力近250万吨年根据IGO披露2022年Q4季度Greenbushes锂精矿产量为379万吨环比增长5销量386万吨环比14Q1-Q3产量分别为27338361万吨2022年合计生产锂精矿1348万吨Greenbushes加工性能继续改善Q4总处理量增加了7所有工厂的矿石加工量达到160万吨回收率增加了3其中化学级锂精矿二号厂CGP2的季度处理量创历史新高环比增长15至578万吨尾矿再处理厂TRP也实现了创纪录的处理量环比增长16达到467万吨回收率也从587提高到601我们预计2023年Greenbushes锂精矿产量有望达150万吨图29泰利森披露2022年生产精矿1348万吨图30公司披露未来开采潜力巨大锂精矿产量吨锂精矿销量吨开采的矿石百万吨Li2O品味16000001225140000010210510928812000008581210000008727262158000005465147600000144000000520000020002013201420152016201720182019202020212022202220242026202820302032资料来源天齐锂业IGO公司公告浙商证券研究所资料来源天齐锂业港股招股书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1835请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度图31IGO规划格林布什矿山总产能250万吨资料来源IGO公司公告浙商证券研究所32格林布什矿山生产的精矿由股东包销销售价格按季度调整泰利森生产的锂精矿全部由股东内部消化其中化学级锂精矿由股东TELA天齐51IGO49和美国雅保包销技术级锂精矿销往高端玻陶行业由天齐雅保分别在中国和海外市场销售TLEA包销的锂精矿优先满足TLK需求剩余量满足天齐国内工厂和代加工需求IGO不享有锂精矿购买权天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品天齐和雅保约定双方均不直接在公开市场销售泰利森所产的化学级锂精矿仅出售加工生产的锂化合物产品基于高原矿品位成熟的采选和深厚工艺积淀泰利森格林布什无疑是目前全球生产成本最低的锂辉石矿山之一根据IGO披露22Q4锂精矿运营成本263澳元吨在包含权益金后22Q1锂精矿运营成本757澳元吨在2023年之前泰利森化学级锂精矿采取滞后定价机制每6个月更新一次定价综合参考报价机构FastmarketsBenchmark和AsianMetals在前一个季度的FOB价格根据IGO披露文菲尔德董事会批准修改Greenbushes销售锂精矿的定价机制自2023年1月1日起SC6的销售价格将按季度调整并参考四家价格报告机构包括FastmarketsAsianMetalsBenchmark和SPPlatts上一季度的平均价格减去5的批量销售折扣在此基础上IGO预计2023年Q1销售的化学级锂辉石的价格为5957美元吨FOB图32IGO披露2022年精矿产量和生产成本资料来源IGO公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1935请务必阅读正文之后的免责条款部分天齐锂业002466公司深度33Atacama盐湖是全球锂浓度最高储量最大生产成本占优的盐湖331公司22参股SQM旗下Atacama盐湖是全球产能最大的盐湖SQM主要有五大业务特种植物营养素SPN碘及其衍生产品锂及其衍生产品钾及其衍生产品和工业化学品特种植物营养素碘和钾业务为传统业务锂是提钾的副产品因此早期SPN碘和钾业务是公司主要收入来源但锂业务权重自2016年逐步占比提升营业收入从2016年占比265提升至2022年的76实现近三倍增长毛利占比在2020年行业周期底部时仅182022年跃升至79SQM已成为全球最大的锂化合物供应商之一2022年Q4单季度来看SQM锂业务营收8153亿美元同比增速77094毛利润占比79成为公司主要的盈利支点截止2022年底公司持有SQM约22股权2022年SQM全年净利润达3906亿美元根据权益法核算公司2022年确认投资收益大概为59亿人民币汇率以69计算图332016-2022年SQM锂业务营收占比实现三倍增长图342022年锂业务毛利润占比79成为SQM重要盈利点锂业务特种植物肥料业务碘业务锂业务特种植物肥料业务碘业务钾肥业务工业化学品其他钾肥业务工业化学品其他10010090908080707060605050407640793030605553202040323336273026102110180020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源SQM公司公告浙商证券研究所资料来源SQM公司公告浙商证券研究所2021年以来受锂行业景气度的回升SQM锂业务迎来量价齐升带动整体业绩大幅增长公司2022年全年整体营业收入达10711亿美元同比增长2742第四季度收入达3133亿美元环比增加5922022年全年累计净利润3906亿美元同比增长55963第四季度净利润1151亿美元环比增加465毛利率方面2022年全年高达5356上年同期为31第四季度毛利率为5239业绩增长显著图35SQM营业收入和净利润大幅增长图36SQM盈利能力强劲收入百万美元净利润百万美元毛利率净利率收入同比增长利润同比增长12000600060005000100005000400080004000300060003000200040002000100010002000000000-100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源SQM公司公告浙商证券研究所资料来源SQM公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2035请务必阅读正文之后的免责条款部分