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>> 光大证券-福耀玻璃(600660)2022年报点评报告:产品结构改善提振ASP,行业有望持续头部化集中-230318
上传日期:   2023/3/19 大小:   698KB
格式:   pdf  共3页 来源:   光大证券
评级:   买入 作者:   倪昱婧
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研究报告全文:2023年3月18日公司研究产品结构改善提振ASP行业有望持续头部化集中福耀玻璃600660SH3606HK2022年报点评报告要点A股买入维持当前价目标价3404482元2022年业绩披露2022营业收入同比增长190至人民币2810亿元vs我们预期约人民币2851亿元归母净利润同比增长512至人民币476亿元H股买入维持vs我们预期约人民币500亿元业绩表现符合预期全年分红比例高达当前价目标价3330439港元686其中4Q22营业收入同环比增长18716至人民币766亿元归母净利润同比增长553环比下降437至人民币85亿元作者产品结构优化驱动ASP改善上游成本波动导致毛利率回落2022汽车玻璃收分析师倪昱婧入同比增长197至人民币2559亿元其中汽车玻璃销量同比增长73执业证书编号S0930515090002ASP同比增长115高附加值产品占比同比增加62pcts2022毛利率同021-52523876比下降19pcts至340汽车玻璃毛利率同比下降04pcts至297主要niyjebscncom由于能源与纯碱成本上涨分别拖累毛利率15pcts07pcts分市场来看2022年国内主营收入同比增长215毛利率回落33pctsvs海外收入同比增长市场数据159毛利率回落07pcts2022销管研费用率同比微降05pcts至169总股本亿股2610剔除汇兑波动以及SAM减值后的全年利润总额同比增长67总市值亿元88836一年最低最高元29434443行业持续头部化集中长期增长逻辑不变我们判断1量欧洲能源危机近3月换手率2362竞争对手量产承压公司产能优势有望带动福耀全球市占率稳步抬升2价看好天幕HUD渗透率提升带摄像头的ADAS前挡玻璃钢化夹层隔音隔热股价相对走势调光等高附加值产品占比持续增加以及智能电动化驱动全新技术产品落地27驱动的ASP提振前景有望对冲行业降价对应的年降压力3利预计海运费纯碱价格或将回落叠加公司精益化运营管控能力利润率仍有望趋于改善16我们看好铝饰条业务收入逐步释放以及与汽车玻璃的长期业务协同潜力5维持A股买入评级H股买入评级鉴于国内整车降价引发的年降风-7险我们下调2023E2024E归母净利润98至人民币504亿元607亿元-18预计2025E归母净利润约人民币710亿元鉴于盈利预测下修以及近期市场0322062209221222波动我们下调AH目标价分别至人民币482元439港币分别对应25x20x福耀玻璃沪深3002023EPE我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势当前AH股息率收益表现分别约4046维持A股买入评级H股买入评级1M3M1Y风险提示年降风险产能利用率爬坡不及预期智能电动化推进高附加值产相对-536-747252品应用比例增加幅度不及预期成本控制不及预期毛利率爬坡不及预期德国绝对-959-578-210资料来源WindSAM持续拖累风险市占率抬升不及预期汇率风险疫情反复与市场风险相关研报公司盈利预测与估值简表3Q22业绩同比强劲增长增长逻辑逐步兑现指标202120222023E2024E2025E福耀玻璃600660SH3606HK2022营业收入百万元2360328099319393688142988年三季报点评报告2022-10-22营业收入增长率18571905136715481656净利润百万元31464756504160657102疫情不改业绩增长趋势增长前景有望持续向好净利润增长率2097511660020321709福耀玻璃600660SH3606HK2022年中期业绩点评报告2022-08-31EPS元121182193232272ROE归属母公司摊薄11961640163818201963增长逻辑不变白马股价值显现PE2819181513福耀玻璃600660SH3606HK2021PEH股2416151311业绩点评报告2022-04-15资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-17汇率按1HKD088CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告福耀玻璃600660SH3606HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2360328099319393688142988总资产4478550767513585554560280营业成本1512918535213762437528129货币资金1432717020161391688618771折旧和摊销18871963202221522276交易性金融资产67555税金及附加205225256295344应收账款43115258574066297726销售费用11511351151717522042应收票据39204485564管理费用19442143223625823009其他应收款合计161138160184215研发费用9971249143716601934存货43275403532260846997财务费用687-1011550620680其他流动资产1273141110281275969投资收益63-8656260流动资产合计2468329678287623148435170营业利润37625661496461077379其他权益工具6978787878利润总额38195579589470928304长期股权投资229250250250250所得税67682685510281204固定资产1450214446145751446414110净利润31434753503960637100在建工程19773133418844534390少数股东损益-3-3-2-2-2无形资产12351245126512891313归属母公司净利润31464756504160657102商誉155155150150150EPS按最新股本计121182193232272其他非流动资产--000非流动资产合计2010221090225962406225109现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1849121779205932224424123经营活动现金流56775893698068187964短期借款59266077650068007000净利润31464756504160657102应付账款15252025213824372813折旧摊销18871963202221522276应付票据16232128235126813094净营运资金增加9082126447416682888预收账款00000其他-264-2952-4556-3067-4302其他流动负债8071306142215701509投资活动产生现金流-1863-7656-4020-2570-2060流动负债合计1471917360166561806119634净资本支出-2191-3047-3550-2550-2050长期借款11393007300730073007长期投资变化229250000应付债券11990000其他资产变化99-4859-470-20-10其他非流动负债67867186311101416融资活动现金流1952-1236-7205-2271-3461非流动负债合计37724419393741844489股本变化1010000股东权益2629428988307653330136157债务净变化2711337-222400600股本26102610261026102610无息负债变化13871951-96512511279公积金1288113283132831328313283净现金流5517-2087-424419772443未分配利润1124512990147691730720164归属母公司权益2630629003307823332036178少数股东权益-12-15-17-19-21盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率359340331339346销售费用率488481475475475EBITDA率268246237239241管理费用率824763700700700EBIT率188176173180188财务费用率291-360172168158税前净利润率162199185192193研发费用率422444450450450归母净利润率133169158164165所得税率1815141414ROA709498109118ROE摊薄120164164182196每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC118124117131147每股红利100125135163190每股经营现金流218226267261305偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10081111118012771386资产负债率4143404040每股销售收入9041077122414131647流动比率168171173174179速动比率138140141141143估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务266258280292301PE2819181513有形资产有息债务430432453474489PEH股2416151311EVEBITDA14813613111296资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2937404856敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中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