事件：
　　2023年1-2月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.2%，一般公共预算支出同比增速为7.0%。1-2月，政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，政府性基金预算支出同比增速为-11.0%。
　　核心观点：
　　1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳，但收入进度与往年基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。支出方面，1-2月财政发力节奏继续前置，支出维持强劲。政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响，收支增速延续下滑态势，但从2023年预算草案来看，中央财政转移加大背景下，政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱。
　　向前看，伴随经济逐步修复，叠加去年4-9月的低基数，财政收入增速有望逐步回升。2023年财政加力提效，支出节奏继续前置。一则，2023年赤字率与专项债额度均有上调，以保持财政必要的支出强度；二则，考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足，财政角色也发生转化，施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费，预计2023年基建投资维持高增。
　　收入端：1-2月财政收入增速出现下滑，但进度与往年基本持平
　　一般公共预算方面，1-2月收入同比增速为-1.2%，较2022年全年回落1.8个百分点。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强。1-2月商品零售同比增长2.9%，低于全部社零消费品增速的3.5%。虽然财政收入同比出现下滑，但收入进度并不弱。1-2月一般公共预算收入进度21.0%，与往年同期基本持平。
　　拆分结构来看，非税收入延续高增。税收收入中，企业所得税、增值税恢复较快，表明迈过疫情曲线后，企业生产活动加快复苏；但消费税、进口环节税种对税收收入拖累较大，显示消费复苏力度仍有待加强。
　　政府性基金方面，1-2月土地出让收入延续疲弱，带动政府性基金收入降幅继续扩大。1-2月政府性基金预算收入同比增速为-24.0%，降幅相比2022年全年扩大3.4个百分点。从节奏来看，1-2月政府性基金收入进度仍然偏缓。
　　支出端：财政发力节奏继续前置，1-2月财政支出维持强劲
　　一般公共预算方面，财政发力节奏继续前置，1-2月财政支出维持强劲，同比增速达7.0%，高于2022年全年增速。从支出节奏来看，1-2月财政支出进度为14.9%，高于往年同期水平，支出进度继续保持前置节奏。
　　拆分结构来看，1-2月财政支出继续向卫生健康和债务付息倾斜，基建类支出相对不强。在强调地方债务风险可控基调下，预计债务付息支出持续高增。
　　政府基金预算方面，1-2月政府性基金支出同比增速为-11.0%，跌幅较2022年全年扩大8.5个百分点。主要受到土地支出拖累，1-2月与土地收入有关的支出同比降低15.7%。但支出节奏相比往年并不差，1-2月政府性基金支出进度为10.6%，高于过去五年同期均值10.4%。
　　风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。

研究报告全文：2023年3月18日总量研究开年财政收入欠佳支出强劲2023年1-2月财政数据点评兼光大宏观周报要点作者事件2023年1-2月全国一般公共预算收入同比增速为-12一般公共预算支出同分析师高瑞东比增速为701-2月政府性基金预算收入同比增速为-240政府性基金执业证书编号S0930520120002预算支出同比增速为-110010-56513108gaoruidongebscncom核心观点联系人杨康1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳但收入进度与往年基本持平一方面021-52523780去年同期高基数对增速有扰动另一方面消费复苏力度仍有待加强1-2月消yangkang6ebscncom费税进口环节税种含进口货物增值税和消费税对税收收入拖累较大支出相关研报方面1-2月财政发力节奏继续前置支出维持强劲政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响收支增速延续下滑态势但从2023年预算草案来看中央财政从七大视角看买方观点如何变化他山之转移加大背景下政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱石系列报告第二篇2023-03-14向前看伴随经济逐步修复叠加去年4-9月的低基数财政收入增速有望逐步居民资产转移浪潮开启A股估值中枢有望重塑回升2023年财政加力提效支出节奏继续前置一则2023年赤字率与专项人口峭壁系列第七篇2023-03-10债额度均有上调以保持财政必要的支出强度二则考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足财政角色也发生转化施策重点从企业层面的减税共促发展合力经济蓄势待发2023年政府工作报告精神学习2023-03-05降费转向需求侧的稳投资与促消费预计2023年基建投资维持高增当前市场买方怎么看他山之石系列收入端1-2月财政收入增速出现下滑但进度与往年基本持平报告第一篇2023-02-19一般公共预算方面1-2月收入同比增速为-12较2022年全年回落18个百黄金短期承压中长期趋势仍然向上光大分点一方面去年同期高基数对增速有扰动另一方面消费复苏力度仍有待宏观周报2023-02-19加强1-2月商品零售同比增长29低于全部社零消费品增速的35虽然财政收入同比出现下滑但收入进度并不弱1-2月一般公共预算收入进度延迟退休能否释放二次人口红利人口210与往年同期基本持平峭壁第六篇2023-02-16拆分结构来看非税收入延续高增税收收入中企业所得税增值税恢复较快产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可表明迈过疫情曲线后企业生产活动加快复苏但消费税进口环节税种对税收为产业视角看中国式现代化系列第二篇2023-02-06收入拖累较大显示消费复苏力度仍有待加强政府性基金方面1-2月土地出让收入延续疲弱带动政府性基金收入降幅继续从地方两会看经济工作重点2023年全国两扩大1-2月政府性基金预算收入同比增速为-240降幅相比2022年全年扩会前瞻兼光大宏观周报2023-01-28大34个百分点从节奏来看1-2月政府性基金收入进度仍然偏缓中期选举变盘后美国对乌援助可持续吗大国博弈系列第三十七篇2023-01-19支出端财政发力节奏继续前置1-2月财政支出维持强劲一般公共预算方面财政发力节奏继续前置1-2月财政支出维持强劲同比增YCC日本银行与金融市场的对决流动性洞见系列十二2023-01-18速达70高于2022年全年增速从支出节奏来看1-2月财政支出进度为149高于往年同期水平支出进度继续保持前置节奏2023年期待的报复性消费能否到来经济复苏追踪系列第三篇2023-01-17拆分结构来看1-2月财政支出继续向卫生健康和债务付息倾斜基建类支出相对不强在强调地方债务风险可控基调下预计债务付息支出持续高增政府基金预算方面1-2月政府性基金支出同比增速为-110跌幅较2022年全年扩大85个百分点主要受到土地支出拖累1-2月与土地收入有关的支出同比降低157但支出节奏相比往年并不差1-2月政府性基金支出进度为106高于过去五年同期均值104风险提示疫情形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一开年财政收入欠佳支出强劲411收入端收入增速表现欠佳但进度与往年持平412支出端支出节奏强劲债务付息支出较多613向前看财政加力提效施策重点转向需求侧8二海外观察921金融与流动性数据美国10年期国债收益率下行922全球市场欧洲股市普遍收跌黄金白银上涨较多1023央行观察欧央行继续加息50个基点1024海外政策美国财政部美联储FDIC为硅谷银行储户存款兜底11三国内观察1231上游原油价格焦煤期货结算价铜价铝价环比下跌动力煤结算价环比微涨1232中游螺纹钢价格环比上涨水泥价格环比上升1333下游商品房成交面积增幅缩窄猪价菜价下跌1334流动性十年期国债收益率下行1435国内政策中共中央国务院印发党和国家机构改革方案15四下周财经日历15五风险提示15图目录图11-2月一般公共预算收入同比下滑125图21-2月一般公共预算收入进度略低于2022年同期水平5图31-2月企业所得税增值税是主要亮点5图41-2月消费税相比2022年同期大幅下降5图51-2月政府性基金收入维持下滑态势6图61-2月政府性基金预算收入进度低于往年同期水平6图71-2月一般公共预算支出增速保持强劲6图81-2月一般公共预算支出进度高于往年同期水平6图91-2月一般公共预算支出结构表现与去年12月基本一致7图101-2月财政支出继续向债务付息与卫生健康倾斜7图111-2月政府性基金预算支出进度高于往年同期水平7图121-2月专项债发行节奏继续前置7图13美国10年期国债收益率下行9图14各国国债收益率普遍下行9图15美国10y-2y国债收益率利差上行9图16美国投资级企业债利差上行9图17全球股市普遍下跌10图18大宗商品价格涨跌分化10敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图19原油价格环比下跌12图20动力煤结算价环比略微上涨12图21铜价环比下跌库存同比下降12图22铝价环比下跌库存同比下降12图23螺纹钢价格环比上涨13图24水泥价格指数环比上升13图25商品房成交面积同比增幅缩窄13图26土地成交面积同比由正转负13图27猪价菜价环比下跌14图28乘用车日均零售销量同比由正转负14图29货币市场利率下行14图30十年期国债收益率下行14表目录表11-2月财政收入略微下滑支出延续强劲4表2美欧央行表态11表3下周全球经济数据热点15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济一开年财政收入欠佳支出强劲事件2023年1-2月全国一般公共预算收入同比增速为-12一般公共预算支出同比增速为701-2月政府性基金预算收入同比增速为-240政府性基金预算支出同比增速为-110核心观点1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳但收入进度与往年基本持平一方面去年同期高基数对增速有扰动另一方面消费复苏力度仍有待加强1-2月消费税进口环节税种含进口货物增值税和消费税对税收收入拖累较大支出方面1-2月财政发力节奏继续前置支出维持强劲政府性基金受土地市场恢复疲弱的影响收支增速延续下滑态势但从2023年预算草案来看中央财政转移加大背景下政府性基金收入下滑对地方财政的影响或有所减弱向前看伴随经济逐步修复叠加去年4-9月的低基数财政收入增速有望逐步回升2023年财政加力提效支出节奏继续前置一则2023年赤字率与专项债额度均有上调以保持财政必要的支出强度二则考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已转为需求不足财政角色也发生转化施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费预计2023年基建投资维持高增表11-2月财政收入略微下滑支出延续强劲公共预算收入公共预算支出政府性基金预算收入政府性基金预算支出时间单月同比单月同比单月同比单月同比2022年1-2月实际值10570-2722792022年3月实际值34104-2226912022年4月实际值-413-20-3441252022年5月实际值-32556-1922402022年6月实际值-10561-3582822022年7月实际值-4199-3132052022年8月实际值5656-19-882022年9月实际值8454-192-4032022年10月实际值15787-27-1822022年11月实际值24648-127-2122022年12月实际值61130-172-3552023年1-2月实际值-1270-240-110资料来源Wind财政部光大证券研究所11收入端收入增速表现欠佳但进度与往年持平一般公共预算1-2月财政收入同比下滑但进度与往年基本持平1-2月一般公共预算收入同比增速为-12较2022年12月大幅回落623个百分点较2022年全年回落18个百分点虽然收入增速出现下滑但从节奏来看相比往年并不差1-2月一般公共预算收入占年初预算的比重为210与过去五年2018-2022年下同同期的均值206基本持平我们理解一方面去年同期高基数对1-2月收入增速有扰动另一方面消费复苏力度仍敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济有待加强1-2月消费税进口环节税种含进口货物增值税和消费税对税收收入拖累较大图11-2月一般公共预算收入同比下滑12图21-2月一般公共预算收入进度略低于2022年同期水平公共财政收入当月同比地方财政收入当月同比1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中央财政收入当月同比右120802506020010040150802010060050-20040-40-50201872002031952122202102022-052021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022020-1102017201820192020202120222023资料来源Wind光大证券研究所2022年4-9月的数据剔除了留抵退税的影响资料来源Wind光大证券研究所收入进度为当月实际收入年初预算收入拆分来看非税收入层面1-2月非税收入延续高增同比增速达156较2022年全年的244回落88个百分点税收收入层面1-2月税收收入同比下降34与2022年全年增速-35基本持平主要受到了消费税进口环节税种含进口货物增值税和消费税的拖累具体来看企业所得税国内增值税是税收收入的主要亮点1-2月同比增速分别为11463显著高于2022年全年水平表明迈过疫情曲线后企业生产活动稳步复苏但从消费税进口环节税种来看1-2月消费税进口货物增值税和消费税同比分别降低184216对税收收入拖累较大显示内需复苏力度仍有待加强1-2月商品零售同比增长29低于全部社零消费品增速的351-2月个人所得税同比下降40主要受到去年同期高基数的影响地产相关税收层面恢复力度仍然偏弱1-2月土地和房地产相关税收同比下降112相比2022年全年的-76回落37个百分点一方面与去年同期较高基数有关另一方面与今年1-2月土地成交市场恢复疲弱有关图31-2月企业所得税增值税是主要亮点图41-2月消费税相比2022年同期大幅下降2023年1-2月同比2022年全年同比2023202220212020201950005000印花税资源税40004000城市维护建设税土地和房地产相关税收30003000车辆购置税20002000国内消费税个人所得税10001000企业所得税国内增值税000203040506070809101112-40-200204060资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所单位亿元图中数据为消费税单月收入2月数据为1-2月累计值敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济政府性基金预算受土地市场疲弱影响政府性基金收入进度仍然偏缓1-2月土地出让收入延续疲弱带动政府性基金收入降幅继续扩大1-2月政府性基金预算收入同比增速为-240降幅相比2022年全年扩大34个百分点其中1-2月地方政府性基金收入同比增速为-261降幅相比2022年全年扩大45个百分点1-2月国有土地使用权出让收入同比增速为-290降幅相比2022年全年扩大57个百分点从收入节奏来看1-2月政府性基金预算收入占年初预算的比重为89显著低于过去五年同期均值118收入进度仍然偏缓图51-2月政府性基金收入维持下滑态势图61-2月政府性基金预算收入进度低于往年同期水平全国政府性基金收入当月同比1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月14040401202020100008060-20-2040-40-402015615112194133938902021-052021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-112017201820192020202120222023资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所收入进度为当月实际收入年初预算收入12支出端支出节奏强劲债务付息支出较多一般公共预算支出支出节奏强劲向债务付息和卫生健康倾斜2023年财政发力节奏继续前置1-2月财政支出维持强劲1-2月一般公共预算支出同比增速为70相比2022年12月大幅加快相比2022年全年上行09个百分点其中中央本级财政支出是主要支撑1-2月中央财政支出同比增速为87地方财政支出同比增速为68从支出节奏来看1-2月一般公共预算支出占年初预算的比重为149高于过去五年同期均值139支出进度继续保持前置节奏图71-2月一般公共预算支出增速保持强劲图81-2月一般公共预算支出进度高于往年同期水平中央本级财政支出当月同比地方财政支出当月同比1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公共财政支出当月同比120303010020201010800060-10-1040-20-202012813914213114314314902021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-112017201820192020202120222023资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所支出进度为当月实际支出年初预算支出敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济从支出结构来看1-2月财政支出继续向卫生健康和债务付息倾斜基建类支出相对不强具体来看2022年12月防疫措施优化后疫情快速反弹各地加强对卫生健康的支出1-2月卫生健康支出同比增速为2321-2月债务付息支出增速高达273延续2022年12月的高增速在强调地方债务风险可控基调下预计债务付息支出持续高增1-2月基建类支出增速为31在去年同期高基数下基建增速基本保持平稳其中农林水事务支出增速为114是主要贡献项节能环保支出增速为-50是主要拖累项图91-2月一般公共预算支出结构表现与去年12月基本一致图101-2月财政支出继续向债务付息与卫生健康倾斜科学技术社保就业卫生健康2023年1-2月2022年全年债务付息基建类教育6060基建类交通运输4040农林水利2020城乡事务节能环保00债务付息卫生健康-20-20社保就业-40-40科学技术教育-10-50510152025302022-022022-052022-082022-112023-022021-11资料来源Wind光大证券研究所图中为当月同比增速基建类支出包括交通运输资料来源Wind光大证券研究所注图中值为同比增速部分项目数据过小未在农林水利城乡事务以及节能环保图中显示出来政府基金预算支出支出增速主要受土地支出拖累但节奏相比往年并不差1-2月政府性基金支出同比增速为-110跌幅较2022年全年扩大85个百分点政府性基金支出一方面与土地出让支出有关另一方面与专项债使用有关土地收入层面1-2月土地市场延续疲弱与土地收入有关的支出同比降低157专项债层面根据以收定支原则专项债资金加快发行与使用是推动政府性基金支出的原因1-2月新增专项债发行规模为8270亿元相比2022年同期的8775亿元减少505亿元从支出节奏来看1-2月政府性基金预算支出占年初预算的比重为106高于过去五年同期均值104支出增速虽然下滑但由于2023年政府性基金预算并不高因而从支出节奏来看1-2月并不差图111-2月政府性基金预算支出进度高于往年同期水平图121-2月专项债发行节奏继续前置2018202120192020202220231-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12012012010010010080808060606040404020202014477871028410110600020172018201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所支出进度为当月实际支出年初预算支出资料来源Wind光大证券研究所图中为各月专项债发行规模占年初新增额度规模数据截至2023年2月28日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济13向前看财政加力提效施策重点转向需求侧2023年两会政府工作报告提出积极的财政政策要加力提效与中央经济工作会议的提法基本一致财政的加力提效意味着2023年财政总基调持续积极一是2023年赤字率上调至30以保持必要的财政支出强度二是地方政府专项债继续保持高位2023年拟安排地方政府专项债38万亿比2022年计划的365万亿提升1500亿持续扩大有效投资赤字率方面2023年赤字拟按照30安排比2022年的28上调02个百分点以保障财政的必要支出强度政府工作报告提到过去五年总体赤字率控制在3以内为应对新的困难挑战预留政策空间在2023年经济面临较大增长压力地方可用财力较为有限的背景下适当上调赤字率可以保障财政的必要支出强度为巩固经济恢复提供政策发力空间2023年30的赤字率对应赤字规模388万亿相比2022年多增5100亿具体来看5100亿赤字的多增主要落在中央政府层面地方政府赤字维持平稳与我们年度策略中的预测基本一致一是过去两年财政强调可持续中央政府杠杆率并未大幅上行2023年加杠杆仍有空间二是受债务率警戒线以及债务付息压力的掣肘2023年地方政府加杠杆空间较为有限专项债层面2023年新增专项债额度拟按照38万亿安排略高于2022年初安排的365万亿但低于2022年全年实际新增的415万亿但考虑到去年有部分额度已发行未使用2023年专项债实际可使用空间较足可有效支撑基建投资维持高位此外在政府投资对全社会投资的引导带动下预计2023年政策性金融工具继续发挥作用成为重大项目资本金的有效补充我们预计2023年基建投资增速或达7左右高于全年5左右的经济增速目标结构方面考虑到目前国内经济增长的主要矛盾已由供给冲击转为需求不足财政角色也发生转化施策重点从企业层面的减税降费转向需求侧的稳投资与促消费在2023年财政预算草案中的2023年主要收支政策部分发挥财政稳投资促消费作用着力扩大国内需求被列在首位成为首要任务而企业端减税降费相关部分则由2022年的第一位落至第三位预计2023年促消费相关政策值得期待此外根据预算草案2023年财政支出向科技与社保就业倾斜较多配合产业政策与就业扶持政策发力详见2023年3月6日外发的报告2023年财政预算草案的六大看点2023年财政预算草案点评敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济二海外观察21金融与流动性数据美国10年期国债收益率下行美国10年期国债收益率下行截至3月17日美国10年期国债收益率为339较上周下行31BP其中通胀预期较上周下行16BP实际收益率为129较上周下行15BP法国10年期国债收益率下行34BP至268德国10年期国债下行31BP至224英国10年期国债下行25BP至3383月15日日本10年期国债下行10BP至0333月16日图13美国10年期国债收益率下行图14各国国债收益率普遍下行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右453050062840053030042615200324100200220001-15202022202220222023202320222022202220222022202220232022-10002022202220222022202220222022202220222022202320232023--------------------------0304120102050607080910110306091204050708101101020303资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月17日美国10y-2y国债收益率利差上行本周末3月17日美国10年期和2年期国债期限利差为-042较上周末3月10日上行48BP截至3月16日美国AAA级企业期权调整利差较上周末3月10日上行6BP至069美国高收益债期权调整利差较上周上行32BP至493图15美国10y-2y国债收益率利差上行图16美国投资级企业债利差上行美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差右11601005055008004006-05-053004-1-1-15-152002202220222022202220222022202220222022202220232023202320222022202220222023------------------091203040506070810110102030609120303资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月17日单位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年3月16日单位敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济22全球市场欧洲股市普遍收跌黄金白银上涨较多欧洲股市普遍收跌本周3月13日至3月17日美国股指多数上涨纳斯达克指数标普500分别上涨4414欧洲股市普遍下跌法国CAC40德国DAX英国富时100意大利富时MIB分别下跌41435366俄罗斯RTS指数上涨07亚洲股市多数收涨恒生指数上涨10上证指数上涨06韩国综合指数上涨005日经225下跌29大宗商品价格涨跌分化黄金白银上涨较多本周黄金白银上涨较多COMEX白银COMEX黄金分别上涨10465农产品多数收涨CBOT小麦CBOT玉米分别上涨3827CBOT大豆下跌21能源金属品多数收跌其中SHFE螺纹钢LME铝LME铜DCE焦炭DCE焦煤NYMEXRBOB汽油ICE布油分别下跌121219374171122图17全球股市普遍下跌图18大宗商品价格涨跌分化区间涨跌幅区间涨跌幅661212448822440000-4-4-2-2-8-8-4-4-12-12-6-6-16-16-8-8资料来源Wind光大证券研究所3月13日至3月17日资料来源Wind光大证券研究所3月13日至3月17日23央行观察欧央行继续加息50个基点美联储发布声明向储蓄机构提供额外资金加强银行系统稳定性美联储官网当地时间3月12日傍晚发声明宣布为支持美国企业和家庭美联储将向符合条件的储蓄机构提供额外资金以确保银行有能力满足所有储户需求美联储称这一举措将增强银行系统保护存款的能力并确保货币信贷持续供给英国央行召集紧急会议应对瑞士信贷危机英国央行3月15日与其他央行举行了紧急会谈这表明对瑞士信贷可能发生金融灾难的担忧日益加剧英国央行认为瑞信是一家具有系统重要性的机构已融入全球金融体系英国央行官员将与其他央行的官员一起评估瑞信问题的潜在影响央行加量续作MLF补充银行中长期流动性中国人民银行3月15日公告称为维护银行体系流动性合理充裕开展1年期4810亿元中期借贷便利MLF操作和1040亿元公开市场逆回购操作充分满足了金融机构需求鉴于有2000亿元MLF到期央行本月通过MLF投放2810亿中长期资金本次MLF操作是去年12月以来央行连续第四个月超额续作2810亿的净投放规模也是最高的敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济欧央行继续加息50个基点3月16日欧洲中央银行召开货币政策会议将主要再融资利率边际借贷利率和存款机制利率分别上调50个基点至350375300自去年7月开启加息进程以来欧洲央行已连续六次大幅加息以对抗通胀已共计加息350个基点表2美欧央行表态时间主要表态美联储发布声明向储蓄机构提供额外资金加强银行系统稳定性为支持美国企业和家庭美联储将向符合条件的美联储3月13日储蓄机构提供额外资金以确保银行有能力满足所有储户需求欧洲央行召开货币政策会议将再融资利率边际借贷利率和存款机制利率分别上调50个基点至350375欧洲央行3月16日300自去年7月开启加息进程以来欧洲央行已连续六次大幅加息以对抗通胀已共计加息350个基点针对瑞士信贷可能发生的危机英国央行与其他央行举行了紧急会谈英国央行认为瑞信是一家具有系统重要英国央行3月15日性的机构已融入全球金融体系英国央行官员将与其他央行的官员一起评估瑞信问题的潜在影响资料来源美联储官网国际在线等光大证券研究所24海外政策美国财政部美联储FDIC为硅谷银行储户存款兜底美国财政部美联储FDIC为硅谷银行储户存款兜底3月12日据美国财政部网站美国财政部美联储和联邦存款保险公司FDIC联合发表声明称从3月13日开始硅谷银行储户可以支取他们所有的资金与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担同日美联储的一份官方声明表示经财政部长批准美国财政部将从外汇稳定基金中提供高达250亿美元的资金作为银行定期融资计划BTFP的支持韩国出台计划首都圈打造大规模半导体产业集群3月15日韩国总统尹锡悦主持召开第14次紧急经济民生会议会上表示到2026年将有民间主导投资对半导体显示器电池生物未来汽车机器人等六大尖端产业完成550万亿韩元约合人民币29万亿元的投资额瑞士信贷向瑞央行借款500亿3月16日瑞信国际官网称瑞士信贷通过行使其选择权通过优质资产担保从瑞士国家银行即瑞士央行借到高达500亿瑞士法郎的担保贷款工具和短期流动性工具早前瑞信在3月14日公布的年度报告中表示在2022财年和2021财年的报告程序中发现了重大缺陷事关未能在财务报表中设计和维持有效的风险评估土耳其匈牙利给芬兰加入北约开绿灯据美国政治新闻网欧洲版报道3月17日土耳其和匈牙利先后宣布将批准芬兰加入北约但对与芬兰同时申请入约的瑞典仍旧持保留态度根据北约制定的规则加入北约的申请必须得到北约现有成员国的一致同意报道称随着土耳其和匈牙利的表态芬兰入约的最后障碍已被扫除但瑞典的加入进程却陷入尴尬敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济三国内观察31上游原油价格焦煤期货结算价铜价铝价环比下跌动力煤结算价环比微涨原油价格环比下降环比跌幅扩大2023年3月以来WTI原油价格环比下跌277跌幅相对上月扩大11个百分点最新月度均价为7473美元桶布伦特原油价格环比下跌322跌幅扩大27个百分点最新月度均价为8084美元桶动力煤结算价环比略微上涨3月以来动力煤期货结算价较上月末环比上涨005至8014元吨焦煤期货结算价环比下跌787至18740元吨图19原油价格环比下跌图20动力煤结算价环比略微上涨WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右期货结算价活跃合约动力煤期货结算价活跃合约焦煤右204012004000元吨元吨1100153500100010300020900580025007000200060001500-55004001000202220222022202220222022202220222022202320232023-102022-------------040506070809101112010203-15-20032021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月17日铜价铝价环比下跌铜铝库存同比下降2023年3月以来铜价环比下跌194跌幅相对上月扩大144个百分点库存同比下降773降幅相对上月缩窄638个百分点铝价环比下跌524跌幅扩大236个百分点库存同比下降2505降幅缩窄1168个百分点图21铜价环比下跌库存同比下降图22铝价环比下跌库存同比下降LME铜价格环比LME铜库存同比右铝价格环比铝库存同比右15200158060101601040512052008000-540-20-100-5-40-60-15-40-10-80-20-80-15-1002021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济32中游螺纹钢价格环比上涨水泥价格环比上升螺纹钢价格环比上涨库存同比下降2023年3月以来螺纹钢价格环比上涨175增幅相对上月扩大087个百分点螺纹钢库存同比由正转负由上月的513转负为本月的-978水泥价格指数环比上升3月以来全国水泥价格指数环比由负转正由上月的-121转正为本月的245华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为-42103847448106以及129图23螺纹钢价格环比上涨图24水泥价格指数环比上升螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右240251240220208304202001501018010-401605-8-101400-12-20-16-30120-5-20-40100-102021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日33下游商品房成交面积增幅缩窄猪价菜价下跌商品房成交面积增幅缩窄2023年3月以来截至3月16日商品房成交面积同比上涨4309增幅缩窄3292个百分点其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为17354453以及99同比变动幅度分别为-578-5407以及-565个百分点土地成交面积同比由正转负3月以来截至3月12日3月以来百城土地供给面积同比下跌232同比由正转负成交土地面积同比下跌4082同比由正转负土地成交溢价率为290较上月下跌105个百分点图25商品房成交面积同比增幅缩窄图26土地成交面积同比由正转负商品房成交面积同比一线成交面积同比100大中城市土地供应面积同比100大中城市土地成交面积同比二线成交面积同比三线成交面积同比100大中城市土地成交溢价率右20020015030125150150251001001002075505050152500100-50-505-25-100-100-5002021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032021-032021-092022-032022-092023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月16日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月12日敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济猪价菜价环比下跌2023年3月以来猪肉价格环比下跌113至2087元公斤跌幅相对上月缩窄1029个百分点蔬菜价格环比下跌693至544元公斤同比由正转负水果价格环比上涨259至772元公斤增幅扩大168个百分点乘用车日均零售销量同比由正转负3月以来截至3月12日乘用车日均零售销量同比由正转负由上月的314转负为本月的-3607批发销量同比由正转负由上月的171转负为-414图27猪价菜价环比下跌图28乘用车日均零售销量同比由正转负猪肉价格环比蔬菜价格环比水果价格环比日均零售销量同比日均批发销量同比808040406060303040402020202010100000-20-20-10-10-40-40-20-20-60-602021202120222022202220222023-30-30------2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03-09120609120303资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月12日34流动性十年期国债收益率下行货币市场利率下行十年期国债收益率下行2023年3月以来R001较上月末下行136bp至235R007较上月末下行66bp至236DR001较上月末上行16bp至225DR007较上月末下行31bp至211一年期国债利率较上月末下行8bp至225十年期国债利率较上月末下行5bp至286一年期AAA企业债利率较上月末下行6bp至277十年期AAA企业债利率较上月末下行9bp至338图29货币市场利率下行图30十年期国债收益率下行R001R007DR001DR007一年期国债利率十年期国债利率一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率7766665555444433332222111100002020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032019-032020-032021-032022-032023-03资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年3月17日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济35国内政策中共中央国务院印发党和国家机构改革方案中共中央国务院印发党和国家机构改革方案3月16日中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案一是组建中央金融委员会加强党中央对金融工作的集中统一领导设立中央金融委员会办公室作为中央金融委员会的办事机构列入党中央机构序列二是组建中央金融工作委员会统一领导金融系统党的工作同中央金融委员会办公室合署办公三是组建中央科技委员会加强党中央对科技工作的集中统一领导统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革统筹协调军民科技融合发展等四是组建中央社会工作部新一届国务院第一次常务会议透露施政新思路3月14日国务院总理李强主持召开新一届国务院第一次常务会议首次国常会的议题主要有两方面研究国务院机构设置有关工作讨论国务院工作规则修订稿会议强调国务院首先是政治机关必须旗帜鲜明讲政治深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护工信部强调加快5G等新型信息基础设施建设和应用壮大数字经济核心产业3月14日工业和信息化部党组书记部长金壮龙主持召开党组会议和干部大会会上学习贯彻习近平总书记重要讲话精神和全国两会精神要求切实落实两个毫不动摇持续优化中小企业发展环境促进大中小企业融通创新激发涌现更多专精特新企业加快5G工业互联网等新型信息基础设施建设和应用壮大数字经济核心产业推动集成电路工业软件产业高质量发展李强总理出席记者会指出2023年政府施政稳字当头打好四套组合拳3月13日上午十四届全国人大一次会议闭幕后国务院总理李强出席记者会并回答中外记者提问李强总理表示2023年政府施政的基本取向是稳字当头稳中求进推动整个经济运行整体向好最重要的还是稳增长稳物价稳就业他表示在推动高质量发展上要打好四套组合拳打好宏观政策组合拳打好扩大需求的组合拳包括内需外需投资打好改革创新的组合拳包括制度创新科技创新产业创新等打好防范化解风险的组合拳四下周财经日历表3下周全球经济数据热点下周财经日历320周一中国央行贷款市场报价利率LPR322周三英国CPI同比323周四美国3月美联储议息会议资料来源ifind光大证券研究所五风险提示疫情形势变化超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告