事件：公司近期公告，有关F-star所有已发行及发行在外的股份的收购事项已于2023年3月8日成功完成，总现金代价约1.61亿美元。交易完成后，显著增强了invoX的制药业务，加快了以肿瘤和呼吸治疗为核心的管线建设。
　　点评：
　　布局国际化战略平台invoX，收购F-star拓展抗体药物管线。F-star创立于2006年，具有十余年双抗研发经验，交易完成后，公司将获得F-star旗下包括具有First-in-Class潜力（FS222，PD-L1/CD137和FS120, OX40/CD137）和具有Best-in-Class潜力的产品（FS118，PD-L1/LAG-3）等，加速推进双抗药物研发进程。公司全资子公司invoX为国际化战略平台，21年收购SOFTHALE软雾吸入技术平台，在美国申报多个关键项目；此外，还收购布局了pHion下一代mRNA递送技术平台，布局疫苗和肿瘤领域治疗，预计将于2023年完成重点项目IND。
　　22Q3迅速恢复，预计全年有望实现营收增长。根据公司业绩更新报告，22年前三季度公司实现营业收入226.67亿元，同比增长10.5%；单三季度实现收入约74.73亿元，同比增长21.3%。22年上半年抗肿瘤产品收入49.6亿元，同比增长16.7%，占公司收入比重达32.6%，疫情影响之下仍实现稳健增长得益于重磅品种安罗替尼和其他肿瘤药物销售增长。公司加强多个抗肿瘤产品和适应症的学术支援和服务，我们预计2022年全年肿瘤板块持续增长。此外，22H1公司肝病、心脑血管、外科镇痛、呼吸系统管线收入分别为20.1/15.5/25.2/15.1亿元，同比增速为11.1%/13.8%/7.1%/-8.4%。
　　研发投入持续强劲，走出集采影响，创新转型可期。公司聚焦于临床优势明显、市场价值大的重点创新产品，内生研发管线潜力品种众多，涵盖肝病、疼痛、肿瘤、呼吸等重点疾病领域。此外，公司账上现金充裕，外延方面通过产品合作与公司收购并行补全完善现有管线，近两年来公司主导完成超过多个并购事件。整体来看，公司逐步走出仿制药集采带来的负面影响，创新药占公司收入比重逐年提升，创新转型战略成效显著。
　　盈利预测与投资评级。公司创新药收入占比提升，未来仍有多款新产品上市。综合考虑22年疫情影响、公司研发投入持续强劲，我们下调22~23净利润预测为36.7/40.0亿元（原值为49.5/55.2亿元，分别下调25.9%/27.5%）,新增24年净利润预测为44.2亿元，对应EPS为0.19/0.21/0.23元，对应PE分别为20/18/16x，公司创新转型成效显著，估值仍具吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价压力，产品销售不及预期，研发不及预期。

研究报告全文：2023年3月18日公司研究F-star收购完成全球化布局再下一城中国生物制药1177HK事件点评要点买入维持当前价439港元事件公司近期公告有关F-star所有已发行及发行在外的股份的收购事项已于2023年3月8日成功完成总现金代价约161亿美元交易完成后显著增强了invoX的制药业务加快了以肿瘤和呼吸治疗为核心的管线建设作者分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003布局国际化战略平台invoX收购F-star拓展抗体药物管线F-star创立于2006021-52523871linxiaoweiebscncom年具有十余年双抗研发经验交易完成后公司将获得F-star旗下包括具有分析师吴佳青First-in-Class潜力FS222PD-L1CD137和FS120OX40CD137和具有执业证书编号S0930519120001Best-in-Class潜力的产品FS118PD-L1LAG-3等加速推进双抗药物研发021-52523697wujiaqingebscncom进程公司全资子公司invoX为国际化战略平台21年收购SOFTHALE软雾吸入技术平台在美国申报多个关键项目此外还收购布局了pHion下一代市场数据mRNA递送技术平台布局疫苗和肿瘤领域治疗预计将于2023年完成重点项总股本亿股18814目IND总市值亿港元82593一年最低最高港元355322Q3迅速恢复预计全年有望实现营收增长根据公司业绩更新报告22年近3月换手率195前三季度公司实现营业收入22667亿元同比增长105单三季度实现收入约7473亿元同比增长21322年上半年抗肿瘤产品收入496亿元同比股价相对走势增长167占公司收入比重达326疫情影响之下仍实现稳健增长得益于重磅品种安罗替尼和其他肿瘤药物销售增长公司加强多个抗肿瘤产品和适应症的学术支援和服务我们预计2022年全年肿瘤板块持续增长此外22H1公司肝病心脑血管外科镇痛呼吸系统管线收入分别为201155252151亿元同比增速为11113871-84研发投入持续强劲走出集采影响创新转型可期公司聚焦于临床优势明显市场价值大的重点创新产品内生研发管线潜力品种众多涵盖肝病疼痛肿瘤呼吸等重点疾病领域此外公司账上现金充裕外延方面通过产品合作与公司收购并行补全完善现有管线近两年来公司主导完成超过多个并购事件整收益表现体来看公司逐步走出仿制药集采带来的负面影响创新药占公司收入比重逐年1M3M1Y提升创新转型战略成效显著相对1054-429669绝对354-394-216盈利预测与投资评级公司创新药收入占比提升未来仍有多款新产品上市资料来源Wind综合考虑22年疫情影响公司研发投入持续强劲我们下调2223净利润预测为367400亿元原值为495552亿元分别下调259275新增24年净利润预测为442亿元对应EPS为019021023元对应PE分别为201816x公司创新转型成效显著估值仍具吸引力维持买入评级风险提示集采降价压力产品销售不及预期研发不及预期公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万2364726861298513348438344营业收入增长率-24136111122145净利润百万277114608366739994418净利润增长率-1154271-74991105EPS元015078019021023PE265201816资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-17汇率取1HKD08773RMB敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国生物制药1177HK财务报表与盈利预测表1损益表单位百万元202020212022E2023E2024E销售收入2364726861298513348438344成本-5182-5332-5970-6663-7611毛利1846521529238812682130733销售费用-8973-10518-11702-13092-14954行政开支-2656-2185-3075-3382-3834经营利润53405251574963357046财务成本-323-309-328-368-422税前利润501318572602165677255所得税-672-1958-783-854-943期内全面收益434116614523857136312少数股东权益15702006157117141893净利润277114608366739994418每股收益人民币015078019021023收入增长-24136111122145净利润增长244271-74991105资料来源公司财报光大证券研究所预测表2资产负债表单位百万元202020212022E2023E2024E非流动资产2441637040331903212532973物业厂房及设备68707154798187269396无形资产9251064126014461624流动资产2279423503267413229236375存货18801938199720582122应收账款291442216113885412824现金及现金等价物1125910569122601500917600资产总计4721060543599316441669347流动负债1094415345155951610416635应付账款19481693177818671960其他应付73546728706474187789流动资产净值118518158111471618819739非流动负债138477469274927702793负债总计2479122814183431887419429股本及储备1674730291325783481937303公司拥有人应占权益总1674730291325783481937303额非控股权益5672743890091072312617权益总额2242037729415884554249919资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国生物制药1177HK表3现金流量表单位百万元202020212022E2023E2024E经营溢利501318572602165677255无形资产摊销763183205235264固定资产折旧008879701044经营活动所得现金净额53255366385936343126购买物业厂房及设备-1424-1714-1714-1714-1714出售设备所得款项101132139146153投资活动所用现金净额-7846-252-3895-3819-3735筹资活动现金流入小计2233-3225276830123287偿还债务支付的现金-1760-2566-914-913-913偿还银行贷款利息-215-309-328-368-422现金增加减少净额-287-37273228272678期初现金及现金等价物106249600122601500917600资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期2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