事件概述
　　公司发布公告：公司全资子公司芜湖伯特利墨西哥有限责任公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目，包括铸铝前转向节、铸铝后转向节的4份供货合同。
　　分析判断:
　　轻量化再获海外定点国际化全面加速
　　2022年以来，公司海外定点加速获得突破，包括：1）轻量化获多个定点：2022年10月，公司获得海外轻量化项目定点7个，累计生命周期总销售收入预计9.5亿美元（折合人民币66亿元），12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7年）销售额0.24亿美元（折合人民币约1.7亿元）；2023年3月初，获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约4.1亿美元（折合人民币约28亿元）。本次再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025年2031年）产品销售收入累计预计约31亿元人民币，增厚公司利润的同时彰显了公司铸铝轻量化产品在全球范围内的较强竞争力。根据2022年以来获得的轻量化海外定点，我们测算2025年将新增收入约23亿元以上。我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点；2）EPB首出海：2022年12月，公司EPB和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的2个平台定点，全生命周期（4-7年）销售额1.77亿美元（折合人民币约12亿元）。公司将继续深耕国际化，拟发行的GDR融资也将助力公司国际化战略的深入推进，目标成为世界汽车零部件百强。
　　携手吉利线控制动再获突破
　　据台州新闻发布，2022年10月10日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200亿元，达产后预计年产值约600亿元。
　　公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。
　　整合稳步推进进击线控底盘
　　转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。
　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1线控制动新增定点项目数19个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。
　　投资建议
　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，维持盈利预测：预计公司2022-24年营收为60.3/90.4/119.0亿元，归母净利为7.2/10.9/16.4亿元，EPS为1.75/2.64/3.99元，对应2023年3月17日64.20元/股收盘价，PE分别为37/24/16倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告138641TableDate2023年03月17日海外定点TableTitle持续突破国际化全面加速TableTitle2伯特利603596系列点评二十七评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布公告公司全资子公司芜湖伯特利墨西哥有限责任目标价格公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目包括铸最新收盘价642铝前转向节铸铝后转向节的4份供货合同股票代码TableBasedata60359652周最高价最低价111024783分析判断总市值亿26436自由流通市值亿26324轻量化再获海外定点国际化全面加速自由流通股数百万410032022年以来公司海外定点加速获得突破包括1轻量化获多个定点2022年10月公司获得海外轻量化项目定点TablePic伯特利沪深3007个累计生命周期总销售收入预计95亿美元折合人民币3266亿元12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供18前后铸铝转向节全生命周期7年销售额024亿美元4-10折合人民币约17亿元2023年3月初获得两家全球著相对股价-24名整车厂铸铝轻量化项目定点总销售收入约41亿美元-38202203202206202209202212202303折合人民币约28亿元本次再获北美某著名整车厂轻量化平台项目独家供货项目车型的生命周期内2025年-分析师崔琰2031年产品销售收入累计预计约31亿元人民币增厚公TableAuthor邮箱cuiyanhx168comcn司利润的同时彰显了公司铸铝轻量化产品在全球范围内的较SACNOS1120519080006强竞争力根据2022年以来获得的轻量化海外定点我们测联系电话算2025年将新增收入约23亿元以上我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡有望获得更多定点2EPB首出海分析师郑青青2022年12月公司EPB和制动卡钳总成获得某全球著名整车邮箱zhengqqhx168comcnSACNOS1120522120001厂的2个平台定点全生命周期4-7年销售额177亿美联系电话元折合人民币约12亿元公司将继续深耕国际化拟发行的GDR融资也将助力公司国际化战略的深入推进目标成相关研究TableReport为世界汽车零部件百强1华西汽车伯特利603596系列点评二十六业绩逆势增长国际化全面加速携手吉利线控制动再获突破20230313据台州新闻发布2022年10月10日台州市政府与吉利控2华西汽车伯特利603596系列点评二十股集团举行合作项目签约仪式双方将围绕新能源整车电五海外定点再突破国际化全面加速20230305驱动总成智能汽车零部件产业等方面开展合作签约新能3华西汽车伯特利603596系列点评二十源汽车新车型智能汽车零部件产业园智能底盘线控制动三拟发行GDR国际化加速等项目总投资约200亿元达产后预计年产值约600亿元20230208公司跟随布局全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司台州双利汽车智能底盘系统有限公司具体名称以工商登记为准分别持股65和35共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大一方面彰显公司线控制动较强产品力进一步加速线控制动的发展增长斜率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告有望更加陡峭另一方面与主机厂的合作关系加深有望联合前瞻布局新技术顺应底盘运算集成化大趋势整合稳步推进进击线控底盘转向布局落地整合稳步推进2022年5月公司收购万达45的股权成为万达的第一大股东万达董事会由5名董事组成其中公司有权提名3名董事瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事万达主要生产各类转向器转向管柱系列产品主要客户包括德国大众上汽通用五菱奇瑞吉利等公司正在稳步推进整合参考2016年以前的财务数据万达的净利率在7-10我们认为在公司的整合协同下万达的净利率有望提升至10甚至更高水平并且也已正式启动了DP-EPSR-EPS线控转向系统的研发工作剑指线控底盘线控制动国产替代加速本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线制动转向后续将逐步完善分布式驱动和悬架最终成为线控底盘供应商掘金千亿市场剑指全球汽车零部件百强智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升公司基于ESP量产经验研发出One-Box产品WCBS集成式线控制动系统在性能上优于目前主流Two-Box产品紧抓博世ESP缺芯的窗口期2022H1线控制动新增定点项目数19个未来有望不断加速同时公司紧跟行业趋势启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS20并开展对电子机械制动EMB的预研工作国产替代加速投资建议公司客户和产品结构双升级短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升中长期线控底盘有望贡献显著增量维持盈利预测预计公司2022-24年营收为6039041190亿元归母净利为72109164亿元EPS为175264399元对应2023年3月17日6420元股收盘价PE分别为372416倍考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破维持买入评级风险提示汽车销量不及预期竞争加剧原材料价格上涨客户拓展不及预期海外拓展不及预期等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元304234926030903811899YoY-36148727499317归母净利润百万元46150572110871643YoY14993429509511毛利率264242221239246每股收益元112123175264399ROE171144169200229市盈率57295240366824311609资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入34926030903811899净利润52773611451748YoY148727499317折旧和摊销116139120124营业成本2648469968808970营运资金变动-183-62-12-134营业税金及附加24426282经营活动现金流43378012201683销售费用286090119资本开支-282-336-247-269管理费用82139262262投资-644000财务费用-12-21-34-51投资活动现金流-890-294-208-206资产减值损失9000股权募资0300投资收益-3424062债务募资130-13000营业利润57582512931984筹资活动现金流1076-153-23-23营业外收支2171717现金净流量6163339901454利润总额57684213102000主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税49106165252成长能力净利润52773611451748营业收入增长率148727499317归属于母公司净利润50572110871643净利润增长率93429509511YoY93429509511盈利能力每股收益123175264399毛利率242221239246净利润率151122127147资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA8187101119货币资金2076240933994853净资产收益率ROE144169200229预付款项17385570偿债能力存货42571610581385流动比率280225210215其他流动资产2438351644655478速动比率255199184188流动资产合计49576680897711786现金比率117081080088长期股权投资0000资产负债率441479488468固定资产858106412171401经营效率无形资产698392102总资产周转率056073084086非流动资产合计1295156617822033每股指标元资产合计625282451075813819每股收益123175264399短期借款130000每股净资产849103913211742应付账款及票据1348254036964787每股经营现金流105189296409其他流动负债295431569700每股股利000000000000流动负债合计1773297142665487估值分析长期借款0000PE5240366824311609其他长期负债983983983983PB820618486369非流动负债合计983983983983负债合计2756395452496470股本408412412412少数股东权益01572177股东权益合计3496429255107349负债和股东权益合计625282451075813819资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到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