一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降
　　本周信用债共发行4023.33亿元，较上周3680.88亿元环比上升；偿还量环比小幅上升，本周信用债净融资669.93亿元，较上周911.29亿元环比下降。
　　分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1913.09亿元，较上周的1508.66亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为59.91亿元；本周城投债发行规模2110.24亿元，较上周的2172.22亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为610.02亿元。
　　分主体评级看，本周各等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-236.28亿元、1107.03亿元和200.81亿元，分别较上周环比变化-144.86亿元、+15.07亿元和-111.57亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在江苏、北京、浙江等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量较上周有所上升，净融资总量较上周有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省，其他地区变化不明显。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，产业债认购热情有所上升，城投债认购热情有所下降。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.91%，而上周为3.87%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.48年，而上周为2.39年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率大多下行
　　本周信用债收益率大多下行。本周除1年期AA等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（16.24bp）；除1年期各等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA、AA-等级下行幅度最大（6.56bp）。信用利差方面，本周除1年期AAA、AA等级，3年期AAA等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA-等级收窄最为明显（12.54bp）；除1年期AAA、AA、AA-等级，3年期AAA等级中票信用利差走阔外，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA、AA-等级收窄幅度最大（4.00bp）。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄最为明显（12.00bp）；3年期各等级中票等级利差皆收窄，其中3年期AA、AA-等级利差收窄幅度相同（6.00 bp），5年期各等级中票利差不变。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至3月17日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除1、3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。
　　本周资金利率均上行。本周短端和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行45.06bp，R007较上周五上行19.58bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行0.30bp，本周上行0.20bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展4630亿元逆回购操作，有320亿元逆回购到期，MLF回笼2000亿元，MLF投放4810亿元，央行本周实现净投放7120亿元。
　　一方面，本周公布的经济数据继续确认回暖方向，另一方面降准的目标也主要在于补充中长期流动性，进一步提升实体经济表现。从数据来看，1-2月消费、固定资产投资、工业生产等数据均有明显回暖，虽然近期有外围传导的避险情绪等因素影响债市，但后续随着宽信用的进一步推进，债市风险仍有待释放，信用债久期把握仍是关键。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周基本持平，占比中枢在38%左右（上周也为38%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在云南、陕西、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、贵州、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在省级、地级市平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告一级发行保持高位信用债收益率大多下行信用债回顾20230313-20230317分析师黄伟平S0190514080003罗婷S0190515110001吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告日期2023-03-181结论KEYPOINTS一一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周信用债共发行402333亿元较上周368088亿元环比上升偿还量环比小幅上升本周信用债净融资66993亿元较上周91129亿元环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模191309亿元较上周的150866亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为5991亿元本周城投债发行规模211024亿元较上周的217222亿元环比下降城投债本周净融资规模环比下降为61002亿元分主体评级看本周各等级信用债净融资均为正分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-23628亿元110703亿元和-20081亿元分别较上周环比变化-14486亿元1507亿元和-11157亿元分地区看本周一级信用债发行主要分布在江苏北京浙江等地区整体来看本周各地区信用债发行总量较上周有所上升净融资总量较上周有所下降信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省其他地区变化不明显信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看产业债认购热情有所上升城投债认购热情有所下降本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升加权票面利率为391而上周为387本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为248年而上周为239年二二级市场本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行本周除1年期AA等级城投债收益率上行外其余各等级各期限城投债收益率均下行其中1年期AA-等级下行最为明显1624bp除1年期各等级中票收益率上行外其余各等级各期限中票收益率均下行其中3年期AAAA-等级下行幅度最大656bp信用利差方面本周除1年期AAAAA等级3年期AAA等级城投债信用利差走阔外其余各等级各期限城投债信用利差均收窄其中1年期AA-等级收窄最为明显1254bp除1年期AAAAAAA-等级3年期AAA等级中票信用利差走阔外其余各等级各期限中票信用利差均收窄其中3年期AAAA-等级收窄幅度最大400bp等级利差方面本周各等级各期限城投债等级利差均收窄其中3年期AA-等级收窄最为明显1200bp3年期各等级中票等级利差皆收窄其中3年期AAAA-等级利差收窄幅度相同600bp5年期各等级中票利差不变信用利差历史分位数方面对于城投债当前截至3月17日各期限各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史14至34分位数之间其中除1357年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史34分位数之上其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史14至34分位数之间对于中票当前各期限各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史14至34分位数之间其中除35年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史34分位数之上1年期AAAAA等级信用利差处于2013年以来的历史14分位数之下其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史14至34分位数之间2结论KEYPOINTS本周资金利率均上行本周短端和中期资金利率均上行短端资金价格方面R001较上周五上行4506bpR007较上周五上行1958bp中等期限方面3MSHIBOR较上周五上行030bp本周上行020bp央行公开市场操作方面本周累计开展4630亿元逆回购操作有320亿元逆回购到期MLF回笼2000亿元MLF投放4810亿元央行本周实现净投放7120亿元一方面本周公布的经济数据继续确认回暖方向另一方面降准的目标也主要在于补充中长期流动性进一步提升实体经济表现从数据来看1-2月消费固定资产投资工业生产等数据均有明显回暖虽然近期有外围传导的避险情绪等因素影响债市但后续随着宽信用的进一步推进债市风险仍有待释放信用债久期把握仍是关键从本周偏离估值成交情况来看低于估值成交占比的总体水平较上周基本持平占比中枢在38左右上周也为38左右低于估值成交中城投债占比较上周有所下行分主体评级来看当前的市场环境下投资者依然偏好高主体评级的产业债本周低于估值成交的AA及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看主要分布在房地产综合采掘等领域且以AAA及以上优资质主体债券为主从本周低于估值成交的城投债地区分布来看主要分布在云南陕西江苏等地区其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏贵州四川等地区分行政级别来看本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在省级地级市平台风险提示经济出现超预期变化政策超预期3相关报告一二级市场均表现较好关注后续可能的压力信用债回顾20230306-20230310一级发行回落关注后续经济回暖对债市的潜在风险信用债回顾20230227-20230303关注资金价格波动下信用债波动放大的可能信用债回顾20230220-20230224一级发行继续回升关注信用债修复中波动放大的可能信用债回顾20230213-20230217一级发行回升信用债收益率大多下行信用债回顾20230206-20230210年后一级发行冷清持续观察政策促进下地产需求端的变化信用债回顾20230130-20230203节前一级发行回落信用债收益率大多上行信用债回顾20230116-20230120一级发行继续回升关注未来宽信用政策效果和影响信用债回顾20230109-20230113一二级市场皆迎开门红关注个体超预期行为后续演绎信用债回顾20230103-20230106年底一级发行冷清偏短端高等级信用债收益率回落信用债回顾20221226-202212304目录1一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降51一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周信用债共发行402333亿元较上周368088亿元环比上升偿还量环比小幅上升本周信用债净融资66993亿元较上周91129亿元环比下降本周信用债发行量环比上升亿元信用债发行与净融资走势周度亿元4500600040233350004000368088350040003000300025002000217222211024191309200010001508661500091129100089245-10006100266993500-2000188359910-3000上周本周上周本周上周本周1904200821121902190619071909191019122002200320052006201020112101210221042106210721092111220222042205220722092210221223012303产业债城投债信用债合计1901发行规模净融资规模信用债发行亿元信用债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注本报告的信用债统计口径包括公司债企业债中期票据短期融资券定向工具61一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降分产业债和城投债来看本周产业债发行规模191309亿元较上周的150866亿元环比上升本周产业债净融资规模环比上升为5991亿元本周城投债发行规模211024亿元较上周的217222亿元环比下降城投债本周净融资规模环比下降为61002亿元产业债发行与净融资周度亿元城投债发行与净融资周度亿元400025003000200020001500100010000500-10000-2000-500-3000-10001906201022021912190119021904190719091910191220022003200520062008201121012102210421062107210921112112220422052207220922102212230123031901190219041906190719091910200220032005200620082010201121012102210421062107210921112112220222042205220722092210221223012303产业债发行亿元产业债净融资亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降分主体评级看本周各等级信用债净融资均为正分企业性质看本周央企地方国企和民企信用债净融资分别为-23628亿元110703亿元和-20081亿元分别较上周环比变化-14486亿元1507亿元和-11157亿元信用债各主体等级净融资规模亿元信用债各企业性质净融资规模亿元4000信用债信用债400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-2000-3000-30001901200621121902190419061907190919101912200220032005200820102011210121022104210621072109211122022204220522072209221022122301230319092008210722071901190219041906190719101912200220032005200620102011210121022104210621092111211222022204220522092210221223012303AAA净融资AA净融资AA净融资AA-及以下净融资中央国有企业地方国有企业民营企业数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降短融发行规模方面综合和公用事业位于前二合计占比近五成本周有16个行业发行短融排名靠前的行业是综合43265亿元公用事业21312亿元和建筑装饰21220亿元中票发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近五成本周有15个行业发行中票排名靠前的行业是建筑装饰24450亿元综合18200亿元和公用事业12000亿元短融发行规模方面综合和公用事业位于前二中票发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近五成合计占比近五成本周短融发行主要行业分布单位亿元本周中期票据发行主要行业分布单位亿元电气设备机械设备传媒农林牧渔通信化工休闲服务休闲服务食品饮料电子采掘建筑材料化工商业贸易非银金融钢铁医药生物非银金融房地产房地产有色金属采掘商业贸易交通运输交通运输建筑装饰公用事业公用事业综合综合建筑装饰050100150200250300350400450500050100150200250300数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降公司债发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合计占比超七成本周有11个行业发行公司债排名靠前的行业是综合48037亿元建筑装饰39474亿元和房地产11485亿元企业债发行规模方面本周有2个行业发行企业债分别是建筑装饰4470亿元和综合1500亿元公司债发行规模方面综合和建筑装饰位于前二合企业债发行规模方面本周有2个行业发行企业债分计占比超七成别是建筑装饰4470亿元和综合1500亿元本周公司债发行主要行业分布单位亿元本周企业债发行主要行业分布单位亿元电子化工医药生物综合农林牧渔公用事业非银金融商业贸易交通运输建筑装饰房地产建筑装饰综合010203040500100200300400500600数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降PPN发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近九成本周有6个行业发行PPN排名靠前的行业是建筑装饰16450亿元综合7900亿元和公用事业1740亿元PPN发行规模方面建筑装饰和综合位于前二合计占比近九成本周PPN发行主要行业分布单位亿元非银金融交通运输交通运输公用事业综合建筑装饰020406080100120140160180数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理111一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债各地区发行占比环比变化情况地区上周本周周度变动分地区看本周一级信用债发行主要分广东省4010262江苏省13815517布在江苏北京浙江等地区天津223816云南省082214各省份发行占比情况的环比变化来看山东省708414上海475508广东江苏天津等地区占比较上周有福建省354308西藏自治区000707所提升北京湖南江西等地区占比广西壮族自治区111707较上周有所下降甘肃省000505辽宁省020503各省份净融资情况的环比变化来看广吉林省081002山西省101202东天津云南等地区净融资较上周环陕西省192002黑龙江省000101比上升北京湖南甘肃等地区净融宁夏回族自治区000101资为负新疆维吾尔自治区091001海南省000000青海省000000整体来看本周各地区信用债发行总量内蒙古自治区010100较上周有所上升净融资总量较上周有贵州省010100湖北省4441-03所下降信用债发行和净融资变化幅度安徽省3329-04河北省1610-06较大的地区主要分布在发债大省其他重庆2417-07地区变化不明显浙江省118106-11四川省4330-13河南省3117-14江西省4824-24湖南省3713-24北京187121-66数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理121一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债各地区发行对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计广东省724029514600831115194175409601110750016500125026360江苏省39984208705068450801011452062253108172000275200011569山东省1294174101261025806199853710110337957045196001610007989天津6610508100104933150152903890230010000007190云南省259045030407950100895053600005500005910上海32575204417150715606385262213539001500438518004985福建省7305501280097076017300240000021000004500广西壮族自治区3825010392546450230694582000022000003020西藏自治区000000030000300030000000000003000甘肃省00000001658040205816580004000002058辽宁省006060002000200000020006000001400陕西省5411050691038044082001610100039000001290山西省2601003600204504700240000035000001100吉林省30000300030106200406200010620000001062新疆维吾尔自治区101586033602430160403014301500740000670黑龙江省000000052000520520000000000520宁夏回族自治区00000000050500000000500000500湖北省102325251016230109716739401658074083014401000350海南省00000000020200000000200000200内蒙古自治区00505000050500000000000000000青海省00000000000000000000000000000贵州省300030028000280020000000000020安徽省1061013212110940195118001210000600300310浙江省3475076394328030670117534272040800004120600560河北省58400058408503003850499000030000001990重庆801710009017518071169802837100070011002037四川省126712810156709035029501198536351200215010003685河南省9430200114303203807000623000018000004430江西省110640650175644705009700636400015000007864湖南省12612001013612251018405340101121000184010008272北京605379260689606378103048700540015900104000020260数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理131一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债各地区净融资对比情况亿元上周本周周度变动地区城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计城投央企产业债地方国企产业债民企产业债合计广东省-1870-10300-8500-2347-23017010450012820-7596973418801480021320525032750天津800-400-059000341819018001100-760103307390220011597609989云南省-4510-300-1550000-636013700001000-20003705880300255020006730上海520-7252-2353250-37176810-4900-13972724986290235209625236215辽宁省000-1500-800000-23000002000000000200000035008000004300吉林省500000000000500300010620000004062250010620000003562西藏自治区0000000000000003000000-300000270030000003000002700安徽省306000040020036606042000-400500614229820008003002482广西壮族自治区635-1500100000-7651066000-018-001104743115001180011812贵州省-185000000-1500-1685-460000000000-46027500000015001225山西省1245000-2200000-955-500-10001248000-252174510003448000703黑龙江省000000000000000520000000000520520000000000520宁夏回族自治区000000000000000000000500000500000000500000500海南省000000000000000000000200000200000000200000200内蒙古自治区000000000000000000000000000000000000000000000青海省000000000000000000000000000000000000000000000重庆1732100000000027321300-5007001100260043215007001100132新疆维吾尔自治区-92015003600009401746000-130-90071626661500490900224甘肃省-1040000000000-1040-1000000-290000-1290040000290000250江苏省129557003050-2020146859760-15007152-105114361319522004102969324陕西省42101000-10000004210-83000044000003570504010005400000640四川省82541200-922-200065323835-500950-750353544191700187212502997河北省3340000000-9542386-1209000000000-120945490000009543595湖北省4827500115055070272950-3330334000029601877383021905504067福建省4100000430000084005140-1000210-15042001040100040901504200河南省6780-500100000072801400-3001900000300053802009000004280浙江省22350-14303950-20502282011404-10008750-2800163541094643048007506466山东省817014408446100019056786625001424-1000107903041060702220008266江西省65530005000-20011353-1222-130270000013487775130230020010005湖南省75400000000007540-615810001040-3000-71181369810001040300014658北京20077005460-05413306-3028-223301543-400-24215322830030391734637521数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理141一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降信用债投标上限-票面利率越高意味着发行贴近投标下限体现投资者情绪较高信用债认购倍数越大意味着有效认购数越大同样体现投资者情绪较高从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看本周产业债认购热情有所上升城投债认购热情有所下降信用债投标上限-票面利率5dma分产业和城投信用债认购倍数5dma分产业和城投年080070220602050180401603014020120100001210221012103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303220521012102210321042105210621072108210921102111211222012202220322042206220722082209221022112212230123022303产业城投产业城投数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理151一级市场信用债发行量环比上升净融资环比下降本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升加权票面利率为391而上周为387本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升加权发行期限为248年而上周为239年信用债发行期限分布年亿元信用债发行票面利率分布亿元6000356000545350005000425354000400023300030002515220002000115110000510000500002001200220032004200520072008200920102011201221012103210421052106210721082110211121122201220322042205220622072208221022112212230123032001200220032004200520072008200920102011201221012103210421052106210721082110211121122201220322042205220622072208221022112212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