关注央国企价值回归/一带一路沿线外事/地产链风险收敛/钢结构龙头复苏/城市更新及小区旧改
　　1）中国特色估值体系逐步构建，国资委考核点加码盈利质量，建筑央国企投资机遇显著。2022年11月，构建中国特色社会主义估值体系提出；2022年12月，国资委提出将2023年央企考核经营指标调整为“一利五率”，调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。我们认为，国央企或将在资本市场采取更多积极措施，充分用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大，未来随着央国企的专业化持续发挥，产业链整合能力有望持续提升，有望驱动其盈利能力及质量进一步增强。
　　2）一带一路十周年催化，沿线沙伊等国形势破局，国际工程有望强势回归。2023年3月10日，中国、沙特和伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系；这一重要外交协议的达成，充分彰显中国在对外关系中的大国重要地位。2023年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，中国一直积极与“一带一路“周边国家深化共建国际合作关系。我们认为十四五期间“一带一路”沿线国家国际工程建设市场存在巨大机遇，其中亚洲、非洲和拉美地区为投资较为集中地区，能源、交通、冶金等为工程建设重点领域，随高层和平外事访问以及“一带一路”持续催化，国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望拉升，板块关注度有望强势回归。
　　3）地产链及涉房企业风险收敛，房建及装饰板块龙头投资确定性凸显。过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，计提较多损失准备所致，2019年/2020年/2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490亿元，拖累当期归母净利润比例达到18%/20%/25%。我们认为，随着融资端政策的逐步松绑，负反馈循环中关键一环（融资端）持续向好，建筑企业压力有望缓解，地产链标的信用风险呈现收敛趋势，业绩预计触底反弹。
　　4）防疫政策优化打通行业堵点，短期内需复苏/长期产业革命催化龙头强者恒强。短期看，今年工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛，有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量，未来钢结构企业订单增长可期。长期看，钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，渗透率逐步提升。
　　5）政府工作报告点名城市更新，老旧小区改造市场空间广阔。今年政府工作报告明确提及实施城市更新行动，城市更新连续两年写入政府工作报告。2023年全国住房和城乡建设工作会议提到，今年将以实施城市更新行动为抓手，全年将新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上。对比2022年的5.1万目标值进一步提升。根据此前我们的测算：十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15万亿，其中老旧小区改造的全国市场规模有望超3.5万亿，投资空间广阔。
　　投资建议：推荐传统基建龙头：中国铁建（22年4.8×PE）/中国中铁（22年6.1×PE）;推荐新能源基建央企-中国能建（22年13.4×PE）/中国电建（22年12.3×PE）；推荐房建/基建/地产三线并进龙头中国建筑（22年4.6×PE）；推荐钢结构制造龙头：鸿路钢构（22年17.8×PE）/精工钢构（22年10.1×PE）；推荐城市更新&旧改核心高成长标的-德才股份（22年14.5×PE）。
　　下游：1-2月基建投资累计同比+9.0%，增速实现开门红
　　资金端：1月/2月社融同比少增0.19万亿/多增1.94万亿；新增专项债发行规模4912/3358亿元；城投债1月/2月同比-29.7%/+81.1%。
　　投资端：1-2月固投累计同比+5.5%，基建投资累计同比+9.0%
　　1）地产：1-2月房地产开发投资累计同比-5.7%，投资/新开工/施工端降幅收窄，数据出现明显拐点，销售端加速回暖。1-2月商品房/住宅累计销售面积1.51/1.34亿平方米，同比-3.6%/-0.6%，销售金额同比-0.1%/+3.5%。
　　2）基建：1-2月，狭义基建（不含电力）、广义基建累计同比分别+9.0%、+12.2%。
　　3）工业：1-2月制造业/采矿业固定资产投资累计同比+8.1%/+5.6%。2022年全年规模以上工业企业利润总额累计-4.0%，全年呈现下滑趋势。
　　需求端：1月/2月建筑业PMI为56.4%/60.2%，较上月分别上升2.0pct/3.8pct；新订单指数环比分别上升2.0pct/3.8pct。
　　上游：1-2月建材零售额累计同比-0.9%，主要建材价格普遍回升
　　1）建筑材料：截至3月16日，全国水泥价格指数141.41点，单月环比+3.6%，较去年同期大幅降低18.1%。截至3月10日，全国浮法平板玻璃市场价月环比-1.3%，同比-29.1%，主要建材价格回升，但仍不及去年同期。
　　2）建材零售：1-2月，建筑及装潢材料类累计零售额249亿元，同比-0.9%。
　　3）钢材：3月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+2.3%、+6.1%、+2.0%、+2.9%。
　　4）建筑设备：1月/2月份，当月国内售出挖掘机0.34/1.15万台，同比-58.5%/-32.6%，1月销量为五年以来的最低值；1月/2月国内挖掘机开工小时数42.5/76.4小时，同比变动-39.3%

研究报告全文：证券研究报告行业专题建筑装饰建筑装饰报告日期2023年03月18日一带一路行情叠加国央企改革建筑央企价值加速回归建筑装饰行业专题报告投资要点行业评级看好维持关注央国企价值回归一带一路沿线外事地产链风险收敛钢结构龙头复苏城市分析师匡培钦更新及小区旧改执业证书号S12305200700031中国特色估值体系逐步构建国资委考核点加码盈利质量建筑央国企投资机kuangpeiqinstockecomcn遇显著2022年11月构建中国特色社会主义估值体系提出2022年12月国研究助理陈依晗资委提出将2023年央企考核经营指标调整为一利五率调整要求中央企业在保chenyihanstockecomcn持资产负债率相对稳定的情况下进一步提升净利率和总资产周转率综合表现相关报告我们认为国央企或将在资本市场采取更多积极措施充分用好资本市场的融资优势和资产配置功能不断做强做优做大未来随着央国企的专业化持续发挥1两会定调延续稳增长财政产业链整合能力有望持续提升有望驱动其盈利能力及质量进一步增强政策提效加力看好基建增长空2一带一路十周年催化沿线沙伊等国形势破局国际工程有望强势回归2023间建筑行业分析报告年3月10日中国沙特和伊朗在北京发表三方联合声明沙特和伊朗达成一份20230306协议包括同意恢复双方外交关系这一重要外交协议的达成充分彰显中国在2海外投资打开空间国央企对外关系中的大国重要地位2023年恰逢一带一路倡议提出十周年中国一改革预期提升估值推荐低估基直积极与一带一路周边国家深化共建国际合作关系我们认为十四五期间一建央企基建行业推荐专题报带一路沿线国家国际工程建设市场存在巨大机遇其中亚洲非洲和拉美地区告20230305为投资较为集中地区能源交通冶金等为工程建设重点领域随高层和平外3基建投资适度超前新型基事访问以及一带一路持续催化国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营建加快布局压舱石助力稳规模有望拉升板块关注度有望强势回归增长建筑装饰行业专题报3地产链及涉房企业风险收敛房建及装饰板块龙头投资确定性凸显过去三年告20230120地产链及房建链相关子板块业绩承压主要受到部分房地产行业客户坏账影响计提较多损失准备所致2019年2020年2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286-330-490亿元拖累当期归母净利润比例达到182025我们认为随着融资端政策的逐步松绑负反馈循环中关键一环融资端持续向好建筑企业压力有望缓解地产链标的信用风险呈现收敛趋势业绩预计触底反弹4防疫政策优化打通行业堵点短期内需复苏长期产业革命催化龙头强者恒强短期看今年工业公共建筑建设需求预计持续旺盛有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量未来钢结构企业订单增长可期长期看钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命渗透率逐步提升5政府工作报告点名城市更新老旧小区改造市场空间广阔今年政府工作报告明确提及实施城市更新行动城市更新连续两年写入政府工作报告2023年全国住房和城乡建设工作会议提到今年将以实施城市更新行动为抓手全年将新开工改造城镇老旧小区53万个以上对比2022年的51万目标值进一步提升根据此前我们的测算十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15万亿其中老旧小区改造的全国市场规模有望超35万亿投资空间广阔投资建议推荐传统基建龙头中国铁建22年48PE中国中铁22年61PE推荐新能源基建央企-中国能建22年134PE中国电建22年123PE推荐房建基建地产三线并进龙头中国建筑22年46PE推荐钢结构制造龙头鸿路钢构22年178PE精工钢构22年101PE推荐城市更新旧改核心高成长标的-德才股份22年145PE下游1-2月基建投资累计同比90增速实现开门红资金端1月2月社融同比少增019万亿多增194万亿新增专项债发行规模49123358亿元城投债1月2月同比-297811httpwwwstockecomcn132请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题投资端1-2月固投累计同比55基建投资累计同比901地产1-2月房地产开发投资累计同比-57投资新开工施工端降幅收窄数据出现明显拐点销售端加速回暖1-2月商品房住宅累计销售面积151134亿平方米同比-36-06销售金额同比-01352基建1-2月狭义基建不含电力广义基建累计同比分别901223工业1-2月制造业采矿业固定资产投资累计同比81562022年全年规模以上工业企业利润总额累计-40全年呈现下滑趋势需求端1月2月建筑业PMI为564602较上月分别上升20pct38pct新订单指数环比分别上升20pct38pct上游1-2月建材零售额累计同比-09主要建材价格普遍回升1建筑材料截至3月16日全国水泥价格指数14141点单月环比36较去年同期大幅降低181截至3月10日全国浮法平板玻璃市场价月环比-13同比-291主要建材价格回升但仍不及去年同期2建材零售1-2月建筑及装潢材料类累计零售额249亿元同比-093钢材3月16日螺纹钢中板高线圆钢单价月环比分别236120294建筑设备1月2月份当月国内售出挖掘机034115万台同比-585-3261月销量为五年以来的最低值1月2月国内挖掘机开工小时数425764小时同比变动-3936142月国内挖掘机开工时长较1月环比大幅提升7985铝合金模板1-2月中国铝合金模板企业运行发展指数PMI分别为401和557分别环比上升6pct和156pct2月份铝合金模板PMI高于临界点指数有较明显上升节后市场需求快速回升行业维持高景气度或将引领后疫情时代经济复苏装配式建筑及钢结构板块跟踪1政策2023年开年以来各省市持续出台政策推进装配式建筑发展目标设定多超过住建部政策给定目标值浙江省明确2023年推动智能建造与新型建筑工业化协同发展新开工装配式建筑占新建建筑比例达到34江苏省河南省提出到2025年全省装配式建筑占新开工面积分别达50402订单及经营情况2022年全年鸿路钢构精工钢构东南网架累计新签订单合同额分别为25131876亿元1462亿元同比10010729基建板块跟踪1政策1-3月国家发改委国资委财政部三大部门均表示将把基础设施等重点领域的补短板作为工作重点加大投资国家发改委发言人鼓励更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设中央一号文件发布重农强农信号强烈明确加强农村及乡村基础设施建设从中央及各部委政策看基建补短板及102项重大项目工程均为今年重点推进工作资金面支持政策也较充裕央国企经济支柱作用凸显全年看基建政策端支持充足看好投资全年稳增长2建筑央企订单2023年1月中国中冶累计新签合同额1054亿元同比减少432023年1-2月中国化学中国建筑建筑业中国电建累计新签合同额70756761736亿元同比分别-79273433基建稳增长政策支持效果显著在稳增长政策背景下全国1-2月基建需求持续旺盛龙头央企属性持续凸显风险提示基建投资增速不及预期房地产投资增速不及预期绿色建筑渗透率提升不及预期疫情反复风险httpwwwstockecomcn232请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1投资建议关注央国企价值回归一带一路沿线外事地产链风险收敛钢结构龙头复苏城市更新及小区旧改611投资主线612重点个股92下游1-2月基建投资累计同比90增速实现开门红1221资金端2月社融同比多增194万亿新增专项债发行规模3358亿投向基建比例6261222投资端开年经济企稳回升1-2月固投累计同比551523需求端1月2月建筑业PMI环比逐升新订单指数环比分别增加86pct47pct183上游1-2月建材零售额累计同比-09主要建材价格普遍回升但仍不及去年同期2031非金属建材3月玻璃价格略有下降水泥价格持续上升2132钢材3月中旬钢价月环比普升螺纹钢月环比同比23-1092233挖掘机2月销量回升开工时长显著回升开复工恢复良好2334铝合金模板2月PMI指数为557环比大幅上升156pct234装配式建筑及钢结构板块跟踪2441开年以来各省市持续出台政策推进装配式建筑发展2442钢结构板块板块基本面短期迎边际变化中长期坚定看好高成长性255基建板块跟踪2751重要政策多部门将补短板列为工作重点明确要求央企加大相关项目投资力度2752建筑央企1-2月基建需求旺盛龙头央企属性持续凸显296风险提示31httpwwwstockecomcn332请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图11-2月基建不含电力投资累计同比906图21-2月交运仓储邮政水利市政投资累计同比92986图31月2月M2余额同比126129环比280612图41月2月新增社融6032万亿元存量同比949912图51月2月居民中长期贷款2231863亿元同比-70-28812图61月2月企业中长期贷款3511万亿元同比6712012图71月2月新增地方专项债中支持市政和产业园区基础设施社会事业交通基础设施居前13图82月份新增专项债发行总额33575亿元河北山东浙江分别发行802833362639亿元14图91-2月固定资产投资累计同比5515图101-2月地产基建制造业累计同比-57908115图111-2月房地产开发投资累计同比-5715图121-2月土地购置费累计同比16415图131-2月房屋新开工面积累计同比-9416图141-2月房屋施工面积累计同比-4416图151-2月房屋竣工面积累计同比8016图161-2月住宅竣工面积累计同比9716图171-2月商品房销售面积累计同比-3616图181-2月住宅销售面积累计同比-0616图191-2月狭义广义基建投资累计同比9012217图201-2月交运水利环保市政投资累计同比929817图211-2月制造业固定资产投资累计同比8117图221-2月采矿业固定资产投资累计同比5617图232022年全年工业企业利润累计同比-4018图2412月制造业PMI指数501526环比上升3125pct18图251月2月建筑业PMI564602环比2038pct18图262月建筑业新订单从业人员指数环比4755pct18图272月主要建材大类行业PPI环比基本持平20图283月14日建材综合指数月环比39同比-10720图291-2月建筑及装潢材料类零售额累计同比-0920图303月16日全国水泥价格指数月环比36同比-18121图313月10日全国浮法平板玻璃市场价月环比-1321图323月10日管材价格指数较上月持平21图333月10日防水材料价格指数较上月持平21图343月16日螺纹钢单价月环比2322图353月16日中板单价月环比6122图363月16日高线单价月环比2022图373月16日圆钢单价月环比2922图381月2月份国内挖机销量同比-585-32623图391月2月份挖机开工小时数同比-39361423图402月份铝合金模板PMI为55723图41鸿路钢构22Q1-4新签合同额累计同比10025图42精工钢构22Q1-4新签合同额累计同比10725httpwwwstockecomcn432请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图43东南网架22Q1-4新签钢结构合同额累计同比2926图44杭萧钢构22Q1-3新签合同额累计同比33926图452023年1月中国中冶累计新签建筑合同额同比-4329图462023年1-2月中国化学累计新签合同额同比-7929图472023年1-2月中国建筑累计新签建筑合同额同比27329图482022年全年中国能建累计新签合同额同比20229图492022年全年中国中铁累计新签合同额同比11129图502023年1-2月中国电建累计新签合同额同比43329图512022年全年中国铁建累计新签合同额同比15130图522022年全年中国交建累计新签合同额同比21630表1建筑装饰板块估值表202331711表2截至2023年3月12日地方政府新增专项债年度累计发行9437亿元13表31月2月城投债发行规模39294230亿元同比-2978111-2月累计发行规模8159亿元同比3014表41-2月铁路公路水利市政公用固定资产投资累计同比分别178593011217表5截至2023年3月5日全国100大中城市累计土地规划建筑面积228亿平方米同比-119表6水泥价格长江京津冀华东水泥价格领涨环比上升646460东北华北水泥价格环比下降131221表73月16日价格单月环比看螺纹钢中板高线圆钢分别2361202922表82023年1-2月各省市持续出台政策推进装配式建筑发展24表9中央及各部委重点关注补短板项目及102项重大项目推进要求央企加大投资力度27httpwwwstockecomcn532请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1投资建议关注央国企价值回归一带一路沿线外事地产链风险收敛钢结构龙头复苏城市更新及小区旧改11投资主线国家统计局披露2023年首份全国固定资产投资数据2023年前两月固定资产投资累计实现536万亿元同比552022年全年51整体看基建投资仍为经济稳增长主要抓手房地产投资下降幅度同比收窄具体领域看前两月基建不含电力制造业房地产投资累计增速分别9081-57基建实现开门红地产出现一定修复降幅收基建细分领域看前两月交运仓储邮政水利环保市政投资电热燃水投资累计同比分别9298254其中铁路公路水利管理公共设施管理投资分别1785930112铁路在去年低基数情况下显著增长在疫情过峰国民经济恢复稳中向好的背景下基建投资的不利影响逐渐消除房地产投资同比降幅显著收窄从领先指标来看2023年2月建筑业PMI达到602环比提升38pct建筑业新订单PMI达到621环比提升47pct创近五年来新高随着2月后复工复产建筑业景气度回升显著图11-2月基建不含电力投资累计同比90图21-2月交运仓储邮政水利市政投资累计同比9298房地产开发投资累计同比交通运输仓储和邮政业投资额累计同比基建固定投资不含电力累计同比水利环境和公共设施管理投资额累计同比制造业固定资产投资累计同比电力热力燃气及水的生产投资额累计同比60602549040819820100-2092-57-40-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所中国特色估值体系逐步构建国资委考核点加码盈利质量建筑央国企投资机遇显著估值体系催化市场情绪2022年11月证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度国有上市公司要练好内功让市场更好地认识企业内在价值并提出构建中国特色社会主义估值体系自此包括建筑通信石油等紧密涉及国民经济生活的重要行业的龙头国央企修复行情逐渐演绎3月初上交所总经理蔡建春表示与5年前相比国有上市公司利润增长70但市值仅增长10市净率为086倍下降30明显低于全市场16倍的平均水平央国企在稳定宏观经济大局落实科技创新发展战略等方面具备重要作用我们认为当前价值仍被显著低估国资委考核驱动央企高质量发展2022年12月国资委于中央企业负责人会议中将2023年央企考核经营指标调整为一利五率其中将用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率此调整要求中央企业在保持资产负债率相对稳定的情况下进一步提升净利率和总资产周转率综合表现有望驱动央企持续高质量发展我们认为国央企作为国民经济重要支柱市场地位有望进一步提升同时此类企业或将在资本市场采取更多积极措施充分用好资本市场的融资优势和资产配置功能不断做强做优做大未来随着央国企的专业化持续发挥产业链整合能力有望持续提升有望驱动其盈利能力及质量进一步增强httpwwwstockecomcn632请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题一带一路十周年催化沿线沙伊等国形势破局国际工程有望强势回归2023年3月10日中国沙特和伊朗在北京发表三方联合声明三国宣布沙特和伊朗达成一份协议包括同意恢复双方外交关系在至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系我们认为中国在对外关系与国际合作中扮演重要角色在国际安全稳定繁荣发展进程中树立重要地位预期在未来国际经贸活动中中国龙头企业将拥有更多重要话语权2022年末国家各大重要会议均提出一带一路沿线的经济贸易价值12月中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年中着重提及要发挥对外开放对内需的促进作用要高质量共建一带一路推进基础设施互联互通拓展第三方市场合作加快推进西部陆海新通道高质量发展提高中欧班列开行质量推动国际陆运贸易规则制定支持各地深化与共建一带一路国家交流合作结合2022年11月习近平总书记在亚太经合组织工商领导人峰会上强调中国将积极推进共建一带一路同各方发展战略对接共同打造高质量亚太互联互通网络我们认为十四五国际工程尤其是一带一路沿线国家市场存在巨大机遇亚洲非洲和拉美地区为一带一路沿线国家和地区投资较为集中地区22H1一带一路沿线国家和地区工程承包项目主要集中在能源交通冶金等领域三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总额的82随着高层和平外事访问以及一带一路持续催化国际工程板块龙头公司及建筑央企海外经营规模有望拉升板块关注度有望强势回归地产链及涉房企业风险收敛房建及装饰板块龙头投资确定性凸显从业绩角度来看过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压主要受到部分房地产行业客户坏账影响计提较多损失准备所致2019年2020年2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286-330-490亿元拖累当期归母净利润比例达到182025装修装饰板块减值损失累计达到-36-42-243亿元拖累归母净利比例达到4355618我们认为地产商坏账风险逐年增多主要系行业负反馈效应影响即部分房企销售不振运转不善导致出险融资端遭遇金融机构收缩信贷产品交付和欠款兑付问题持续锐化购房者观望情绪蔓延销售再次恶化行业景气度下行随着2022年11月以来融资端政策的逐步松绑负反馈循环中关键一环融资端持续向好建筑企业压力有望缓解地产链标的信用风险呈现收敛趋势业绩预计触底反弹2023年政府工作报告对房地产的表述主要有1需求端应加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题2供给端须有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况促进房地产业平稳发展其中防范化解优质头部房企风险的表述首次写入政府工作报告防风险已经成为各方面共识行业有望迎来积极变化整体看2023年前两月房地产相关指标出现明显拐点销售端加速回暖房地产行业利好政策逐步见效落地地产客户经营企稳头部建筑企业的业绩兑现确定性持续增强同时随着市场预期转暖从估值角度有望提振板块整体PE预期房建及板块龙头投资确定性凸显httpwwwstockecomcn732请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题钢结构防疫政策优化打通行业堵点短期内需复苏长期产业革命催化龙头强者恒强疫情对人的流动与物的运输负面效应逐步消散行业堵点逐步打通叠加2023年节后生产端逐步修复工程建设施工迎旺季叠加物流链修复销货渠道逐渐疏通预期钢结构需求边际转暖短期看截至3月11日2023年全国百城工业用地供应建面约171亿平米占比总供应建面比例高达68面积同比增长102022年全年面积同比增长26供应面积连续两年实现较高增速预计今年工业公共建筑建设需求将持续旺盛有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量未来钢结构企业订单增长可期长期看钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命随十四五绿色建筑政策推进装配式建筑渗透率逐步提升多地设定的2025年全省装配式建筑渗透率目标已超过住建部设定的30目标从美国德国加拿大等欧美发达国家成熟建筑行业发展现状看我国建筑业未来十年变革主要集中于智能化模块化绿色化三大方向而装配式建筑完美兼容以上三点属性钢结构PS构件作为装配式建筑的主要发力方向未来钢结构制造需求有望持续提升赛道龙头将核心受益我们长期看好钢结构板块的高成长性城市更新及老旧小区改造政府工作报告点名城市更新老旧小区改造市场空间广阔在今年政府工作报告的第一条建议-着力扩大国内需求中明确提及实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力城市更新连续两年写入政府工作报告根据国家统计局2月28日发布的2022年国民经济和社会发展统计公报显示2022年全年全国各类棚户区改造开工134万套基本建成181万套全国保障性租赁住房开工建设和筹集265万套间全年全国新开工改造城镇老旧小区525万个涉及居民876万户根据今年1月召开的2023年全国住房和城乡建设工作会议提到今年将以实施城市更新行动为抓手着力打造宜居韧性智慧城市全年将新开工改造城镇老旧小区53万个以上同时加快城市基础设施更新改造新开工城市燃气管道等老化更新改造10万公里以上改造建设雨水管网15万公里以上因地制宜推进地下综合管廊建设根据此前2022年12月3日浙商建筑组外发的2023年建筑行业投资策略智能建造起步发展城市更新持续发力根据我们测算十四五期间全国城市更新有望带动投资额超15万亿其中老旧小区改造的全国市场规模有望超35万亿投资空间广阔投资建议1基建板块当前龙头基建央企估值水平处历史最低区间叠加一带一路十周年及中国特色估值体系建立情绪催化基建央企价值有望回升推荐交通基建建设龙头以及切入大市政及大水利业务的传统基建龙头中国铁建22年48PE中国中铁22年61PE推荐新能源基建央企-中国能建22年134PE中国电建22年123PE推荐房建基建地产三线并进龙头中国建筑22年46PE2国际工程推荐海外订单占比最多规模最多的建筑央企中国能建22年134PE中国铁建22年48PE建议关注国际工程龙头关注北方国际中钢国际中材国际中工国际等3钢结构板块重点关注需求复苏叠加中长期行业变革进程下装配式建筑和钢结构板块的整体机会推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构22年178PE精工钢构22年101PE关注杭萧钢构4城市更新及老旧小区改造推荐受益于十四五城市更新及新城建战略发力老旧小区改造的核心高成长标的-德才股份22年145PEhttpwwwstockecomcn832请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题12重点个股德才股份2022年公司克服疫情扰动及经济下行压力全年实现新签合同额101亿元同比高增47经营规模逆势扩张彰显全产业链布局韧性公司基石业务以公建为主主要客户包括政府机构公共设施开发企业等受房地产影响较小2022年老旧小区改造历史建筑修缮市政基建等业务新签订单分别实现7757112055亿元同比分别增长26417145三大业务线条累计同比高增123占总订单比例由2021年23大幅提升至2022年的35占比提升12pct公司转型成长逻辑兑现新业务发力势头强劲预计22-24年公司归母净利168238338亿元同比增长201841654232对应PE分别14510372倍我们保守估测22-24年业绩复合增速34基于PEG估值视角公司当前估值水平处于低估区间价值亟待发现中国建筑2023年1-2月公司新签合同总额6211亿元同比增长30其中房建业务新签合同4268亿元同比增长20基建业务新签合同1389亿元同比增长55地产业务合约销售额535亿元同比增长71各大业务线条均取得同比高速增长公司市占率持续提升龙头地位凸显公司是全球规模最大的投资建设集团系国内建筑地产绝对龙头2022年公司充分受益于国家经济稳增长政策基建新签订单累计10151亿元同比增长203延续两年高增态势占比接近29房建业务方面近年来公司逐步延伸至客户信用高违约风险低竣工价值高的公共及工业建筑领域有效对冲地产景气度下行对住宅类订单影响地产业务方面2023年公司实现合同销售额延续强势复苏趋势自去年8月后公司地产销售端边际显著转暖预计公司2022-2024年归母净利润分别569635705亿元同比分别增长107411541100对应PE为464137倍具备较高安全边际中国电建2023年1-2公司新签订单达1736亿元同比高增432022年全年高增29其中能源电力订单同比爆发式增长331境外订单同比稳增15公司1-2月签订的大型订单包括2000MWp光伏发电工程项目71亿元大型生态治理工程43亿元等等多个EPC总承包工程公司系全球清洁能源建设龙头从新能源业务布局来看22H1公司控股并网装机容量1912万千瓦水电风电光伏装机同比增长141524新增获取新能源建设指标1001万千瓦批复开展投资建设和前期工作项目抽蓄装机规模达2300万千瓦总投资超1600亿元2022年计划开工4个抽水蓄能电站项目截至12月已开工云阳建全湖南炎陵罗萍江甘肃皇城3个项目此外公司150亿定增正式获得证监会核准主要投向精品工程承包项目投资运营海上风电勘察项目等将为进一步公司资金实力推动向公司多元综合开发商转型升级预计公司22-24年归母净利润109021261014686亿元对应22-24年PE分别为12310691倍基于分布估值法测算公司当前估值偏低中国能建2022年公司累计实现新签合同额10491亿元订单总量系历史首次突破1万亿关口同比高增202其中新能源基建业务新签订单3550亿元同比高增839在总订单中占比由2021年的221提升至2022年的338传统能源基建业务稳步发展累计新签2493亿元同比增长239城市建设业务新签订单2122亿元同比增长231多条主要业务线齐头并进全年订单数据亮眼2022年公司海外新签订单2398亿元同比104占公司全年新签比例达到229海外业务占比超过其他建筑央企其余央企海外业务占比低于15近五年来公司在一带一路沿线累计签约超过5000亿元持续打造能建名片此外公司符合涉房企业股权融资与国资委央国企股权类融资PB大于1倍要求并在22年10月迅速推出150亿元定增计划用于以新能源为主的新型综合能源项目根据23年2月公司拟投项目可研报告定增资金主要投向绿电示范项目零碳产业园工程火电光热一体化等多个优质项目项目均具备较好经济效益整体看公司五年再造新能建战略思路清晰成长逻辑持续兑现双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源发展进程httpwwwstockecomcn932请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题预计公司22-24年归母净利润7811907710451亿元对应22-24年PE分别为134115100倍基于分部估值法测算公司当前估值偏低中国中铁公司是全球最大基建承包商主营中基建建设房地产开发两大业务贡献核心利润系核心受益于国家稳增长政策的低估蓝筹标的2022年全年公司累计实现新签订单合同额30324亿元同比稳增111其中铁路业务受益国铁集团铁路工程加大招投标力度Q4新签订单3578亿元同比高增58地产方面公司销售端凭借央企的良好信用背景全年销售额逆势高增296公司2022年拟110亿元收购滇中引水公司切入水利水电业务板块把握国家十四五水利水务投资发展大机遇同时公司系中国特色社会主义估值体系构建过程核心受益者基建央企龙头投资价值有望持续回归预计公司22-24年归母净利润分别为310123470338867亿元对应22-24年PE仅615549倍PB仅08倍估值处于底部区域我们坚定看好公司价值回归行情以及未来稳定增长空间中国铁建公司是基建国家队短期看多元经营成效显著新签及在手订单数据靓丽稳增长背景下业绩提升有保障公司2022年累计新签325万亿元yoy151国内海外新签分别294031万亿元yoy14701875分占新签90694工程承包投资运营绿色环保物流物资新签累计同比高增11235024中长期看公司把握集团十四五规划积极做强做优做大运营业务以投建营一体化模式切入电力环保产业园地产矿产等领域我们预计公司22-24年归母净利润分别为275013034133533亿元对应22-24年PE仅484440倍当前PB仅06倍处公司历史估值底部位置公司价值被显著低估鸿路钢构公司是钢结构制造板块龙头具备基本面边际改善中长期板块高成长投资逻辑未来预计核心受益于智能建造大背景下装配式钢结构发展洪流公司2022年累计新签销售合同额2513亿元较2021年同比101其中工程材料订单分别082505亿元2022年全年公司新签大额订单亿元万吨以上8424亿元同比高增775Q4单季新签大额订单113亿元在全年大订单中占比13公司2022年钢结构产品产量合计34954万吨同比增长321按季度拆分看22Q1Q2Q3Q4钢结构产量分别7028848751035万吨其中公司Q4产量环比增长183环比增速对比Q3回正单季产量首次突破100万吨Q4单季度同比增长76公司生产端不利因素逐步消除回归经营正轨产品生产提速随国内疫情对生产端影响持续减弱公司2023年产量释放可期我们认为公司作为行业龙头产能扩张速度快上下游议价能力强伴随公司智能制造能力的提升及成本控制垂直管理优势的持续显现强者恒强逻辑将逐步凸显预计公司22-24年归母净利润127816902040亿元对应22-24年PE分别为178134111倍精工钢构公司当前积极开展BIPV布局与龙头电力央企-国电投战略合作开拓新成长空间2023年1月9日公司公告与国电投国核投资两家龙头央企签署战略合作协议各方发挥各自优势共同发展光伏建筑一体化BIPV业务订单方面2022年公司累计实现新签订单合同额1876亿元同比稳增107销量方面2022年公司克服区域疫情反复影响仍实现112万吨钢结构销量累计同比102短期看国家稳增长政策持续发力背景下基建及制造业投资有望保持良好增势预计将有效提振下游需求长时间看钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命公司作为钢结构工程赛道龙头受益供给需求双轮驱动未来业绩确定性凸显预测22-24年归母净利润分别为82910141224亿元对应22年-24年PE分别为1018369倍相较行业平均PE公司价值被低估深圳瑞捷第三方工程评估先锋客户产品品牌三大竞争优势铸就深厚护城河短中长期兼具高成长性短期看公司战略布局五大城市群市场人才成本多维受益中长期看平台化强化核心竞争力布局检测存量市场贡献新动能行业方面地产行业三支httpwwwstockecomcn1032请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题箭出台将对房地产企业的信贷政策指引产生重大转向房企有望逐步走出资金紧张困境随着地产行业情绪改善房建链情绪提振效应下投资机会值得重视公司作为第三方评估检测龙头有望核心受益预计公司22-24年归母净利润161213272亿元对应22-24年PE分别为14911388倍从成长性角度综合PEG估值和行业可比公司估值看公司估值偏低表1建筑装饰板块估值表2023317市值PEPB证券代码证券简称评级亿元2020A2021ATTM2022E2023E2024ELF建筑央企601868SH中国能建增持104622416114313411510012601186SH中国铁建买入133460545248444006601618SH中国中冶增持8431071019486766709601669SH中国电建增持13381681551231231069112601390SH中国中铁增持190175696361554908601668SH中国建筑增持261358514646413707601800SH中国交建-191711810710295857708601117SH中国化学-645176139118114907613601611SH中国核建-2591911691461381159916000928SZ中钢国际-11519017618418415313419600970SH中材国际-301265166154141118100173311HK中国建筑国际-49081726562554909钢结构制造及装配式建筑服务002541SZ鸿路钢构买入22728419718917813411130600496SH精工钢构买入84130122107101836911600477SH杭萧钢构-10614625737528123322320002135SZ东南网架-7828815822616813711512002743SZ富煌钢构-25186149218---08建筑装饰装修605287SH德才股份买入241331751891451037215002081SZ金螳螂-14360-29-28108907712601886SH江河集团-8590-84-791311058313工程设计咨询300977SZ深圳瑞捷增持241992016201491138818002949SZ华阳国际-3017628928116313010722资料来源Wind浙商证券研究所备注加粗数据采用浙商建筑预期非加粗数据采用Wind一致预期httpwwwstockecomcn1132请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2下游1-2月基建投资累计同比90增速实现开门红21资金端2月社融同比多增194万亿新增专项债发行规模3358亿投向基建比例6261金融统计数据2月M2余额同比129新增社融人民币贷款3218万亿元存量方面1月2月M2余额达27382755万亿元同比增加126129环比上涨28061月2月社融存量35093540万亿元同比增加9499其中对实体经济发放的人民币贷款余额为21822200万亿元同比增加111115增量方面1月2月新增社融598316万亿元较上年同期少增019万亿元多增194万亿元其中政府债券净融资额41408138亿元同比少增1886亿元多增5416亿元1月2月新增人民币贷款4918万亿元同比多增92005800亿元其中居民中长期贷款新增2231863亿元同比-699-2880企业贷款新增3511万亿元同比6671197图31月2月M2余额同比126129环比2806图41月2月新增社融6032万亿元存量同比9499资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图51月2月居民中长期贷款2231863亿元同比-70-288图61月2月企业中长期贷款3511万亿元同比67120资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1232请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2专项债1月2月新增49123358亿元新增专项债投入基建类项目占比670626截至2023年3月12日新增地方政府专项债年度累计发行9437亿元较去年同期减少25净融资额9410亿元较去年同期减少14其中1月2月分别发行地方专项债49119亿元33575亿元2023年专项债发行较为前置2月份发行规模较1月份略有缩减表2截至2023年3月12日地方政府新增专项债年度累计发行9437亿元专项债发行规模亿元数量只净融资额亿元截至2023031220232022YoY20232022YoY20232022YoY周度10539001692138-4471043900158年度累计94379676-25261338-22894109546-14资料来源Wind浙商证券研究所1月2月全国地方政府新增专项债发行额度分别4911933575亿元1-2月专项债集中释放从债券资金投向看1月2月专项债投入基建类项目占比约为6706261月份市政和产业园区基础设施交通基础设施社会事业支持力度靠前分别获专项债资金1702188588112亿元分别占比3471801652月份市政和产业园区基础设施社会事业交通基础设施支持力度靠前分别获专项债资金1098370885176亿元分别占比327211154图71月2月新增地方专项债中支持市政和产业园区基础设施社会事业交通基础设施居前2021年2022年及2023年1-2月新增专项债投向10080新型基础设施建设90159145综合1567067080中小银行发展17662962660能源70528保障性安居工程5060社会事业856375城乡冷链物流基础设施504042生态环保1751804015416230农林水利30交通基础设施20市政和产业园区基础设施20342347327286基建类项目投入比-右轴1010002021全年2022全年2023年1月2023年2月资料来源财政部Wind浙商证券研究所注基建类投向市政和产业园区基础设施交通基础设施农林水利生态环保和城乡冷链物流基础设社会事业包括医疗卫生教育文化旅游等多个项目httpwwwstockecomcn1332请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题从发行省份看2月份河北省山东省浙江省发行地方政府新增专项债总额位列前三发行额分别为802833362639亿元分别占比2391994786图82月份新增专项债发行总额33575亿元河北山东浙江分别发行802833362639亿元2月专项债发行总额亿元900802880070060050040033362639247330021762082172215902001299114510981060105310307651006156085812740河北山东浙江四川安徽陕西广西福建贵州江西新疆辽宁湖北浙江黑龙江湖北海南广东天津资料来源财政部Wind浙商证券研究所3城投债发行规模看1月2月单月同比-2978111-2月累计同比301月2月城投债发行额同比-2978111-2月累计同比30Wind口径下2023年1月2月份全国共发行城投债571606只较去年同比减少235增加281只发行额合计39294230亿元同比-297811净融资额5982215亿元同比-787910整体来看1-2月全国共发行城投债1177只发行额8159亿元同比增加30净融资额2813亿元同比减少292表31月2月城投债发行规模39294230亿元同比-2978111-2月累计发行规模8159亿元同比30规模亿元数量只净融资额亿元截至2022022820232022yoy20232022yoy20232022yoy2月42302335811606325865221511599101月39295589-297571806-2925982812-787前2月合计8159792430117711314128133971-292资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1432请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题22投资端开年经济企稳回升1-2月固投累计同比551-2月全国固定资产投资累计完成536万亿元同比稳增55从三大主要领域来看房地产基建制造业固定资产投资累计同比分别-579081总体而言开年经济企稳回升地产投资持续回暖降幅呈现显著收窄态势制造业和基建投资均维持较高增速尤其基建投资维持较高景气度成为开年经济回暖一大亮点图91-2月固定资产投资累计同比55图101-2月地产基建制造业累计同比-57908140固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资累计同比基建固定投资不含电力累计同比3060制造业固定资产投资累计同比205540109020810-100-20-20-57-30-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所1房地产投资新开工施工端降幅收窄数据出现明显拐点销售端加速回暖1-2月房地产开发投资额累计同比-57从各环节指标看土地购置费土地购置费累计实现3977亿累计同比164新开工房屋新开工面积累计136亿平方米同比-94施工房屋施工面积累计7502亿平方米同比-44竣工房屋竣工面积132亿平方米累计同比80其中住宅竣工面积098亿平方米累计同比97销售从销售面积看1-2月商品房累计销售151亿平方米同比-36其中住宅累计销售134亿平方米同比-06从销售金额看1-2月商品房销售金额累计同比-01其中住宅销售金额累计同比35开年地产各项指标数据出现明显拐点保交楼政策支持下地产投资降幅明显收窄竣工端数据显著改善商品房住宅加快复工施工对地产投资形成强劲支撑目前房地产市场整体仍处于调整阶段随整体经济逐步改善预期地产市场有望持续向好逐步企稳图111-2月房地产开发投资累计同比-57图121-2月土地购置费累计同比164土地购置费累计同比房地产开发投资累计同比6020151644010520-5700-5-10-20-15资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1532请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图131-2月房屋新开工面积累计同比-94图141-2月房屋施工面积累计同比-44房屋新开工面积累计值亿平米yoy-右轴房屋施工面积累计值亿平米yoy-右轴1001524-9480-44206080104016605201204008-204-4020-50-600-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图151-2月房屋竣工面积累计同比80图161-2月住宅竣工面积累计同比97房屋竣工面积累计值亿平米yoy-右轴住宅竣工面积累计值亿平米yoy-右轴80245085097204074030630162052012104108030-1042-10-201-200-300-30资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图171-2月商品房销售面积累计同比-36图181-2月住宅销售面积累计同比-06商品房销售面积累计值亿平方米住宅销售面积累计值亿平方米面积-yoy-右轴住宅金额-yoy-右轴-06金额-yoy-右轴面积-yoy-右轴20-361502020016-0110016351212100508804040-500-100资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2基建1-2月基建投资不含电力累计同比90铁路投资实现强劲增长1-2月狭义基建不含电力广义基建累计同比分别90122从细分板块看交运仓储邮政交运仓储邮政业固定资产投资累计同比92铁路公路固定资产投资累计同比分别17859水利环保市政水利环保市政业固定资产投资累计同比98水利公共设施管理业大市政固定资产投资累计同比分别30112电热燃水电力热力燃气及水生产固定资产投资累计同比254httpwwwstockecomcn1632请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图191-2月狭义广义基建投资累计同比90122图201-2月交运水利环保市政投资累计同比9298基础设施建设投资累计同比交通运输仓储和邮政业投资额累计同比水利环境和公共设施管理投资额累计同比基建固定投资不含电力累计同比60电力热力燃气及水的生产投资额累计同比2541226040402090982000-20-2092-40-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所表41-2月铁路公路水利市政公用固定资产投资累计同比分别1785930112固定资产投资累计同比2023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-05基建固定资产投资不含电力909489878683747167基建固定资产投资122115117114112104969382交通运输仓储和邮政业929178636049424669铁路1781821-13-31-24-50-44-30公路593723302513-02-02-03水利环境和公共设施管理业9810311612612813011810779水利管理30136141148155150145127118公共设施管理业11210111612712813111710979电力热力燃气及水的生产和供应业254193196189178150151151115资料来源Wind浙商证券研究所3工业1-2月制造业采矿业固定资产投资累计同比81562022年全年规模以上工业企业利润总额累计同比下滑401-2月制造业固定资产投资累计同比增长81采矿业固定资产投资累计同比增长562022年全年规模以上工业企业利润总额累计同比-40较上月下滑04pct延续下滑趋势12月国内制造业PMI指数501526环比上升31pct25pct已回归荣枯线上其中生产指数环比上升52pct69pct至498567新订单指数环比上升70pct32pct至509541PMI指标打开强势上升渠道图211-2月制造业固定资产投资累计同比81图221-2月采矿业固定资产投资累计同比56制造业固定资产投资累计同比采矿业固定资产投资累计同比60304020560810201000-20-10-40-20资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1732请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图232022年全年工业企业利润累计同比-40图2412月制造业PMI指数501526环比上升3125pct制造业PMI分指数新订单指数工业企业利润总额累计同比分指数生产指数506052640305020-404010300-1020资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所23需求端1月2月建筑业PMI环比逐升新订单指数环比分别增加86pct47pct1景气度1月2月建筑业PMI环比逐升新订单指数环比分别增加8647pct1月2月建筑业商务活动指数564602较上月分别上升20pct38pct其中新订单指数574621环比分别上升86pct47pct企业新签订工程合同量略有增加投入品价格指数553553环比分别上升41pct0pct从业人员指数531586环比分别上升74pct55pct图251月2月建筑业PMI564602环比2038pct图262月建筑业新订单从业人员指数环比4755pct建筑业PMI新订单指数建筑业PMI从业人员指数建筑业PMI60290建筑业PMI投入品价格指数62621706056458658505654305535250104846-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1832请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2房建截至3月5日大中城市累计供应土地建面纯住宅建面工业类建面同比分别-1-4310截至2023年3月5日全国100大中城市累计土地规划建筑面积228亿平方米相较同期减少1从土地用途看住宅类商服类工业类累计土地规划建筑面积同比分别-32-1110其中纯住宅累计土地规划建筑面积相较同期减少43表5截至2023年3月5日全国100大中城市累计土地规划建筑面积228亿平方米同比-1供应土地规划建面周度万方年初累计亿方20232022截至2023030520232022YoY建面占比建面占比总建面37793096228100230100-1其中住宅类5969000331504921-32其中住宅4758370241104218-43其中商住综合121630094006338商服类14328001670188-11工业类29371799171751556810其他10311600730073-3资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1932请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3上游1-2月建材零售额累计同比-09主要建材价格普遍回升但仍不及去年同期2月PPI环比00前值-04从建材细分门类看橡胶和塑料制品非金属矿物制品黑色金属加工三个建材大类行业PPI环比分别-03前值-05-07前值-0517前值15环比基本持平建材综合指数方面2022年Q1建材价格略窄幅变动进入Q2受区域性疫情因素影响项目开工受限较多停产停工反复需求疲软建材价格出现较大程度下滑8月由于部分地区受极端天气等多种因素影响限电生产影响部分原材料供给Q3商品价格有所回升Q4以来建材指数基本持平进入2023年后建材指数维稳中略有上升截至3月14日建材综合指数为15146点单月环比增长39较22年同期大幅降低107图272月主要建材大类行业PPI环比基本持平图283月14日建材综合指数月环比39同比-107PPI全部工业品环比PPI橡胶和塑料制品业环比建材综合指数PPI非金属矿物制品业环比215PPI黑色金属冶炼及压延加工业环比20581719560018542175151460165-2155-4-03145-6-07135-8资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从建材零售数据看1-2月建筑及装潢材料类累计零售额249亿元同比减少09图291-2月建筑及装潢材料类零售额累计同比-09建筑及装潢材料类累计零售额亿元累计yoy右轴2500602000401500-09020100005000-20资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2032请务必阅读正文之后的免责条款部分