两会前后的市场表现和风格特征往往决定了全年整体的市场走向。2005年以来17年中有13年，两会前后的上证指数市场表现对全年的市场情况起到前瞻作用，创业板有数据的11年中有9年起作用。一方面，两会后市场对全年的政策方向从朦胧预期转变为充分认知，另一方面，上市公司年报和一季报披露完成，市场从对业绩预期的博弈转向把握业绩确定性。
　　市场主线的强弱则是由产业趋势和政策驱动因素共同决定。2010年以来的8个强主线年份中与政策和科技产业趋势相关的年份有7个（2010年、2013年至2015年、2019至2021年），另外由于国内外经济周期不同步所导致的外资大幅流入也比较容易催生强主线的形成（2017年、2019年、2021年）。
　　价值投资的回归将是2023年市场风格主线。随着近期海外市场恐慌情绪的快速释放，低利率环境下“现金是垃圾”的投资理念正在引发市场反思，“现金为王”的投资理念将逐步为市场所接受。在这样的投资环境下，具有较高护城河，现金流稳定，业绩兑现度更高的白马消费龙头将更加受到市场青睐。
　　消费复苏与国企改革今年的市场主线。一方面随着疫情放开后，国内政策目标重新回归增长，新旧产业经济裂口将逐步弥合，传统行业盈利有望迎来较快恢复，另一方面，随着金融市场改革政策的快速落地，国企经营活力有望进一步激发，市场过去几年对于传统行业的估值误区也将得到修复。
　　市场进入全年主线酝酿期，大小盘分化只是开始。短期来看，随着美国通胀数据与国内经济数据的公布，市场对于全球流动性与国内增长的预期逐步反映至资产定价。叠加降准政策落地，央企相关ETF产品加速推进，与宏观经济强相关的传统行业的修复仍将延续。中期来看，国内经济修复行业分化收敛，市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。中期来看医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

研究报告全文：策略专题报告证券研究报告历年市场主线是如何形成的2023年03月19日核心结论分析师两会前后的市场表现和风格特征往往决定了全年整体的市场走向2005年以来17年中有13年两会前后的上证指数市场表现对全年的市场情况起到前瞻作易斌S0800521120001用创业板有数据的11年中有9年起作用一方面两会后市场对全年的政策15821350001方向从朦胧预期转变为充分认知另一方面上市公司年报和一季报披露完成yibinresearchxbmailcomcn市场从对业绩预期的博弈转向把握业绩确定性联系人慈薇薇市场主线的强弱则是由产业趋势和政策驱动因素共同决定2010年以来的8个13916466506强主线年份中与政策和科技产业趋势相关的年份有7个2010年2013年至2015ciweiweiresearchxbmailcomcn年2019至2021年另外由于国内外经济周期不同步所导致的外资大幅流入也比较容易催生强主线的形成2017年2019年2021年价值投资的回归将是2023年市场风格主线随着近期海外市场恐慌情绪的快速释放低利率环境下现金是垃圾的投资理念正在引发市场反思现金为王的投资理念将逐步为市场所接受在这样的投资环境下具有较高护城河现金流稳定业绩兑现度更高的白马消费龙头将更加受到市场青睐消费复苏与国企改革今年的市场主线一方面随着疫情放开后国内政策目标重新回归增长新旧产业经济裂口将逐步弥合传统行业盈利有望迎来较快恢复另一方面随着金融市场改革政策的快速落地国企经营活力有望进一步激发市场过去几年对于传统行业的估值误区也将得到修复市场进入全年主线酝酿期大小盘分化只是开始短期来看随着美国通胀数据与国内经济数据的公布市场对于全球流动性与国内增长的预期逐步反映至资产定价叠加降准政策落地央企相关ETF产品加速推进与宏观经济强相关的传统行业的修复仍将延续中期来看国内经济修复行业分化收敛市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振价值风格的回归仍是大势所趋中期来看医药中消费属性较强的消费医疗中药药房医疗器械等细分领域地产后周期的家电建材轻工等行业消费电子中的存储面板等细分行业风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日索引内容目录一两会后往往是全年市场主线形成的时点5二历年市场主线的特征与成因7三消费复苏与国企改革将是2023年市场主线16四风险提示21图表目录图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘4图2两会后市场行情与全年行情相关度较高5图3历年上证指数两会后上涨后当年行情表现6图4历年上证指数两会后下跌后当年行情表现6图5历年创业板指两会后上涨后当年行情表现6图6历年创业板指两会下跌后当年行情表现6图7十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性7图82010年至2022年市场主线8图92010年小盘和成长风格从年初开始领先8图102010年电子行业4月大幅跑赢万得全A8图112011年银行在4月开始明显领先万得全A9图122012年房地产行情9图13创业板指2013年年初就走出独立行情10图142013年传媒在4月开始大幅跑赢万得全A10图152014年成长价值风格年内反复博弈券商板块年底走强10图162015年小票表现市场远超大票11图172015年TMT板块全年表现强势11图18食品饮料和金融的主线1月份确立11图19上证50和沪深300从一月开始领先11图202017年A股主要指数年度涨跌幅12图212018年贸易摩擦扰动市场风险偏好13图222018年社会服务业和银行业全年下跌最少13图232018年食饮社服全年抗跌银行农业下半年止跌13图24全球流动性宽松推动成长风格演绎14图25外资持续流入助推消费行情14图262020年市场主线14图272021年3月宁组合取代茅指数成为主线152请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图28电力设备行业和周期风格领涨15图292022年年内大小盘风格轮动频繁16图302022年10月31日市场底部至今行业涨跌幅16图312022年10月31日至今沪深300和创业板指表现16图32主要国家人均GDP对比单位美元17图33主要国家最终消费支出占GDP比重17图34中国老龄化程度不断提升18图35主要国家人均医疗卫生支出美元及近10年增速18图36白电轻工销售与房地产销售具有较高相关性19图37下半年以来政策发力房地产需求端及融资端19图38电子行业库存周期处于快速去化阶段19图39液晶面板周期进入底部阶段19图40历年中央企业经营指标体系20图41中国特色估值体系下的投资思路203请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日耐心等待市场主线的回归我们在2022年9月25日报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同提示今年的跨年行情更晚更强更价值12月25日报告跨年行情仍在途中积极因素正在积聚中指出短期经济扰动接近极致市场盈利预期正在向远期切换1月3日报告当下仍是有为期中指出跨年行情有望进入第二阶段市场风格转向均衡在报告2023年A股钱从何处来中提出险资外资等机构资金仍是主要增量来源在1月15日报告持股过年中明确提出节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段在2月2日报告外资先行内资有望接棒中指出2月内外资有望合力推动A股延续修复行情在2月12日报告当下市场与2019年的异与同提出2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合在2月19日报告以防御的姿态进攻中指出跨年行情接近尾声蓝筹股仍有最后一涨在3月4日报告跨年行情完美谢幕中提示政策预期全面兑现流动性预期转向中性市场关注点重回基本面在3月12日报告迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来中提示外部冲击影响有限国内经济复苏仍是主要矛盾图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日一两会后往往是全年市场主线形成的时点两会前后的市场表现和风格特征往往决定了全年的市场整体走向之所以会出现这样一种预期其主要来自两方面的原因一方面随着3月两会的召开市场对于全年的货币与财政政策均有所修正相较于春季躁动时期的朦胧预期有了更为充分的认知另一方面随着上市公司也陆续开始披露年报与一季报投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择前者决定了市场的整体运行方向而后者决定了市场的风格演绎两会后市场走势对当年的A股走向具有指导意义每年3月中旬到4月上旬是市场对于宏观政策重要观察窗口期这段时间的市场走势也是反映了市场从年初的朦胧预期转向基于两会后政策落地的修正而从历史上看这一阶段往往也是决定市场去年表现的重要时期从2005年以来的17年中两会结束后20个交易日的市场表现来看有12年上证综指上涨反映多数年份市场整体是上修经济预期的从这一时期市场走势与随后至年末的市场表现来看17年中有13年两会后20交易日的表现都决定了随后市场表现的方向出现分歧的几个年份分别是2010年2011年2015年和2019年2010和2011年均是在2009年刺激政策后市场对于政策退出进展预期不够导致短期过于政策发力过于乐观2015年则主要是受到下半年市场的非理性调整所导致2019年则是在一季度政治局会议定调修正后市场重新进行了预期调整除此之外多数年份市场对于经济预期的修正对于全年都具有极强的指导意义而从创业板来看其指导意义同样明显除了2014年宽松环境下情绪过热和2016年的成长股退潮外有数据的11年时间内有9年窗口期市场表现对于全年表现都显示了方向上的前瞻性图2两会后市场行情与全年行情相关度较高上证指数创业板指年份两会期间两会后20日涨年内剩余涨跌年度涨跌幅有指导两会期间两会后20日涨年内剩余涨跌年度有指导涨跌幅跌幅幅意义涨跌幅跌幅幅涨跌幅意义2000年-325748147351732001年189555-2290-20622002年617234-1816-17522003年-4231175-82410272004年044192-2668-15402005年045-406-644-8332006年-2658209640130432007年3492006495596662008年-1537-1028-4468-65392009年-3151808303779982010年-033384-1026-14312011年082384-2790-2168171-784-2853-35882012年-282-143-373317-016-532-033-2142013年-147-206-355-675-132181503782732014年-25355251825287-162-50879112832015年2852220-1413941295245952984412016年-034706121-12314711488-1447-27712017年073013188656153-359-714-10672018年111-527-2000-2459523-238-3130-28652019年-019516-402223026502678743792020年-13040517271387-2981545250264962021年-190040548480-369134193812022022年-492-251-246-1513-453-423-468-2937资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图3历年上证指数两会后上涨后当年行情表现图4历年上证指数两会后下跌后当年行情表现2014201520162017201220132018201920202021202320222023111715101309110809070700201030405060708090102030405060708090-20-10-20-10100110120130140150160170180190200190110120130140150160170180200100资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图5历年创业板指两会后上涨后当年行情表现图6历年创业板指两会下跌后当年行情表现20132015201620182012201420172019202020212023201820222023211219111710150913081107090706050500102030405060708090201030405060708090-20-10-20-10190100110120130140150160170180200110120130140150160170180190200100资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心另外上市公司一季报出炉也是重要的指引因素年报一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来源在A股业绩披露完毕之前资金对上市公司业绩预期进行积极博弈并体现在股价的上涨与下跌之中直至预期落地当年报和一季报披露完毕业绩预期落地后把握业绩的确定性成为市场关注的重点对于行情有重要的指引作用从数据层面可以看到在每年4月份都是盈利预期与市场表现相关性相对较高的时点6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图7十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性十二个月滚动涨跌幅与各年盈利预期变动幅度的相关性当年次年年中枢100806040200-02-04-06-082017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-01资料来源Wind西部证券研发中心二历年市场主线的特征与成因产业趋势和政策导向是市场主线形成的主要驱动力通过梳理2010年至2022年市场主线情况除2020年和2021年为6月份2019年为8月份2014年为11月份外大部分年份市场主线能在1-4月份形成强主线主要产生于科技创新2010年的智能手机2013年的移动互联网2019年的5G2021年的新能源和政策因素2014年降息2015年互联网2020年疫后复苏另外外资大幅流入也比较容易催生A股强主线的形成2017年2019年2021年7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图82010年至2022年市场主线资料来源Wind西部证券研发中心注行业后括号数字为当年相对万得全A指数超额收益2010年市场主线在4月确立由新一轮智能手机浪潮引领的小盘成长风格和电子行业脱颖而出2010年Iphone4发布标志着全球智能手机又一轮新浪潮的到来后续数年间全球智能手机出货量持续高增成长风格和小市值股票在1月份就已经确立领先地位并维持到年末电子行业从4月开始大幅度跑赢万得全A全年主线得到确认图92010年小盘和成长风格从年初开始领先图102010年电子行业4月大幅跑赢万得全A中证1000沪深300万得全A电子申万6000400041002400550022003500360050002000450030003100180040001600250026003500140021001200300020002010-07-042010-01-042010-02-042010-03-042010-04-042010-05-042010-06-042010-08-042010-09-042010-10-042010-11-042010-12-042010-04-042010-02-042010-03-042010-05-042010-06-042010-07-042010-08-042010-09-042010-10-042010-11-042010-12-042010-01-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心2011年银行主线在4月份确立2011年国内经济增速放缓通胀上行外部欧债危机升级A股市场呈现普遍下跌状态全年上证指数下跌2168在市场整体下跌的趋势下消费和银行的抗跌属性得到凸显形成了2011年的主线4月份开始银行股明显跌幅小于万得全A食品饮料则在6月份确立优势8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图112011年银行在4月开始明显领先万得全A万得全A银行食品饮料1201151101051009590858075702011-11-222011-12-062011-12-202011-01-182011-02-012011-02-152011-03-012011-03-152011-03-292011-04-122011-04-262011-05-102011-05-242011-06-072011-06-212011-07-052011-07-192011-08-022011-08-162011-08-302011-09-132011-09-272011-10-112011-10-252011-11-082011-01-04资料来源Wind西部证券研发中心注以2011年1月4日为基准日当日收盘价为1002012年全年地产主线在3月确立但中期主线对行情指引能力较弱2012年全年来看房地产行业表现最好原因在于在经历2011年的严厉调控后2012年地产政策出现边际放松部分城市公积金贷款额度放宽和限购条件松绑6月开始央行连续两次下调基准利率对地产行业形成利好8至10月期间地产超额收益收窄中小盘股表现良好主线对行情指引减弱到了年末新型城镇化的提出再次点燃地产行业市场热情2012年全年涨跌幅靠前的行业大部分都是房地产或地产链条行业房地产3173建筑装饰1854家用电器1584银行1447图122012年房地产行情相对万得全A超额收益房地产相对年初累计涨跌幅351330225220521534721011750-52012-02-012012-03-012012-04-012012-05-012012-06-012012-07-012012-08-012012-09-012012-10-012012-11-012012-12-012012-01-01资料来源Wind西部证券研发中心注数据点上方标注数字为该月房地产在申万一级行业中的涨跌幅排名9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日2013年市场主线在4月确立移动互联网产业上行周期下创业板和传媒行业领先2013年全年在移动互联网蓬勃发展的背景下风格方面创业板指表现与主板分化从年初开始走出独立上涨行情全年上涨8494行业方面传媒行业全年涨幅排名第一从4月开始大幅跑赢万得全A4月份开始传媒行业年内累计相对万得全A超额收益为2616全年主线得到确立并在后续得到持续验证图13创业板指2013年年初就走出独立行情图142013年传媒在4月开始大幅跑赢万得全A220上证指数创业板指万得全A传媒20030018025016020014015012010010080502013-02-152013-01-042013-01-252013-03-082013-03-292013-04-192013-05-102013-05-312013-06-212013-07-122013-08-022013-08-232013-09-132013-10-042013-10-252013-11-152013-12-062013-12-272013-01-252013-02-152013-03-082013-03-292013-04-192013-05-102013-05-312013-06-212013-07-122013-08-022013-08-232013-09-132013-10-042013-10-252013-11-152013-12-062013-12-272013-01-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注以2013年1月4日为基准日当日收盘价为100注以2013年1月4日为基准日当日收盘价为1002014年成长价值风格反复博弈年底券商板块走强2014年年初成长风格占优创业板一路上攻2月创1571阶段高点但随着公布的1月社融创新高央行启动正回购市场担忧宽松政策的持续性随创业板后进入调整阶段价值风格开始占优直至5月5月之后成长风格再度占优直至11月2014年底央行货币政策全面转向宽松11月央行时隔两年首次降息券商板块迅速走强2014年年底收盘价相较11月3日涨幅超过124价值风格在2014年占优图152014年成长价值风格年内反复博弈券商板块年底走强创业板指上证50价值占优170成长占优成长占优价值占优16015014013012011010090802014-04-102014-10-232014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182014-01-02资料来源Wind西部证券研发中心注以2014年1月2日为基准日当日收盘价为10010请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日2015年年初市场主线已确立互联网支持下TMT板块全年强势小票风格极致演绎2015年年初市场主线就已经确立为小盘风格和TMT板块全年来看大小盘之间分化巨大中证1000和中证500指数年度涨跌幅分别为76104312而沪深300和上证50指数涨跌幅为558-622小票风格得到了极致的演绎3月李克强总理在政府工作报告中提及互联网对TMT板块形成进一步加持TMT板块全年保持强势地位图162015年小票表现市场远超大票图172015年TMT板块全年表现强势电子计算机传媒年度涨跌幅330100通信万得全A802806023040201800130-20A80505003001000上证中证万得全沪深中证上证综指2015-09-142015-01-262015-02-162015-03-092015-03-302015-04-202015-05-112015-06-012015-06-222015-07-132015-08-032015-08-242015-10-052015-10-262015-11-162015-12-072015-12-282015-01-05资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注以2015年1月5日为基准日当日收盘价为1002016年市场主线在1月确立供给侧改革下金融和消费风格权重股食品饮料行业全年领跑2015年11月中央财经领导小组会议上首提供给侧结构性改革2016年1月开始金融消费稳定周期成长上证50沪深300中证500中证1000食品饮料领涨的全年格局就已经基本形成图18食品饮料和金融的主线1月份确立图19上证50和沪深300从一月开始领先食品饮料万得全A金融上证50沪深300中证500中证10001301101201051001109510090908580807570702016-03-072016-05-302016-01-252016-02-152016-03-282016-04-182016-05-092016-05-302016-06-202016-07-112016-08-012016-08-222016-09-122016-10-032016-10-242016-11-142016-12-052016-12-262016-01-042016-01-252016-02-152016-03-072016-03-282016-04-182016-05-092016-06-202016-07-112016-08-012016-08-222016-09-122016-10-032016-10-242016-11-142016-12-052016-12-262016-01-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注以2016年1月4日为基准日当日收盘价为100注以2016年1月4日为基准日当日收盘价为1002017年大盘蓝筹的风格还在延续3月份市场主线得到确立2017年6月A股正式纳入MSCI新兴市场指数A股国际化步伐不断加速外资流入造就了行业龙头公司的崛起上证50全年上涨25沪深300全年上涨22市场主线在六月份确立全年食品饮料11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日行业涨幅排名第一图202017年A股主要指数年度涨跌幅年度涨跌幅302520151050-5-10-15-20A503005001000上证沪深万得全中证上证综指中证创业板指资料来源Wind西部证券研发中心2018年受中美关系与去杠杆影响全年A股一路下行市场主线与2017年有类似之处但核心逻辑已经变化2017年中央经济工作会议对于供给侧改革的深化以及央行流动性投放推动2018年春季躁动行情渐入佳境即使是美股年初暴跌带动2月初A股调整随后依然能上演V型反弹然而在2018年3月起中美贸易摩擦及中兴事件开始发酵随后中美冲突的升级屡屡超预期导致市场波动加剧此后伴随中美贸易摩擦反复以及国内去杠杆推进2018年全年A股一路下跌信用利差大幅上升行业板块悉数收跌全年主线从风格上来看与2017年有类似之处都是金融消费和权重股表现居前但2018年的核心逻辑已经与2017年不同2018年在国内经济增速下行去杠杆工作不断推进外部中美贸易摩擦不断发生的情况下市场全年下跌核心逻辑已经变成权重股和金融消费风格相对抗跌2018年全年上证指数下跌2459其中社服-1061银行-1467食品饮料-2195农林牧渔-2244行业跌幅最小其中社服和食品饮料在全年都表现出较强的抗跌能力银行在7月份开始止跌农林牧渔在10月份左右开始反弹12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图212018年贸易摩擦扰动市场风险偏好电子申万创业板指上证指数右轴123中美元首会晤4000615特朗普晚间公布065417中兴通500亿美元中国高商品讯禁令关税清单35000630000552500052000323特朗普签署总统备715特朗普又打出两忘录将对中国600亿美元0451500千亿关税牌商品加征关税1000042018-012018-032018-072018-092018-112018-05资料来源Wind西部证券研发中心图222018年社会服务业和银行业全年下跌最少图232018年食饮社服全年抗跌银行农业下半年止跌年度涨跌幅农林牧渔食品饮料社会服务0120银行万得全A-10110-20100-309080-4070-50社银食农美计上石非医万房建钢公交建国通家基商煤纺汽电机轻综传有电会行品林容算证油银药得地筑铁用通筑防信用础贸炭织车力械工合媒色子全服饮牧护机指石金生A产装事运材军电化零服设设制金务料渔理数化融物饰业输料工器工售饰备备造属2018-07-312018-01-232018-02-132018-03-062018-03-272018-04-172018-05-082018-05-292018-06-192018-07-102018-08-212018-09-112018-10-022018-10-232018-11-132018-12-042018-12-252018-01-02资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注以2018年1月2日为基准日当日收盘价为1002019年全球流动性宽松科创板开板和外资流入影响下消费成长双轮驱动一季度市场开始从2018年极度悲观预期中走出中美贸易摩擦出现转机流动性宽松以及宽信用政策的陆续出台驱动1-3月上证指数上涨近242019年1月社融数据显示信用步入上升周期3月政府工作报告宣布实施更大规模减税等政策利好并指出科创板试点注册制也有助于稳定市场预期然而受到中美贸易摩擦反复包商银行事件经济数据不及预期等因素影响二季度A股行情几经波折不过金融供给侧改革主线依然贯穿全年随着科创板开板以及悲观情绪逐步消化8月国内LPR改革央行降准和美联储降息形成共振美债收益率下行8月以后成长风格依然有不错表现在2019年剩余的交易日当中上证指数转为下跌402而创业板指继续上涨787表现明显强于主板另外全球流动性宽松叠加A股在MSCI中权重不断提升外资持续流入A股消费龙头2019年电子和食品饮料行业位居涨幅前二13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图24全球流动性宽松推动成长风格演绎图25外资持续流入助推消费行情电子10年期美债收益率食品饮料外资累计净流入额亿元右轴19030180001100028160001702610000140001502490002212000130800020100001811080007000169014600060002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022019-10-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-11-022019-12-022019-01-02资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注电子指数以2018年1月2日为基准日当日收盘价为100美债收益率为逆序排列2020年成长消费轮番领先疫后复苏医药生物和社服先领涨食品饮料和电力设备后接棒2020年随着国内新冠疫情逐步得到控制市场情绪开始企稳尽管面临疫情冲击和外部环境日益复杂国内国际双循环新发展格局下我国依然实现较好的经济复苏资本市场价值彰显外资也快速流入A股市场疫后复苏逻辑主导形成消费风格市场主线3月开始医药生物领涨消费风格上半场社会服务4月初触底后大幅上行成为消费中段主线10月份食品饮料接棒下半场为应对疫情冲击各国央行启动宽松货币政策全球流动性宽裕助推海内外风险资产价格成长风格表现亮眼创业板指全年涨幅高达6496电力设备行业全年涨幅位居前列图262020年市场主线万得全A食品饮料电力设备医药生物社会服务200食饮和电力医药生物领先社服领先180设备领先16014012010080602020-07-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-082020-10-222020-11-052020-11-192020-12-032020-12-172020-12-312020-01-02资料来源Wind西部证券研发中心注以2020年1月2日为基准日当日收盘价为10014请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日2021年3月宁组合取代茅指数电力设备行业和周期风格领涨伴随美债收益率进入上行通道2021年春节后抱团股的瓦解带动A股市场快速调整在3月11日A股大幅上涨236随后A股进入到宽幅震荡格局2021两会结束后20个交易日内上证指数微涨040创业板指上涨134随后的A股市场继续呈现出指数区间震荡的格局行业与赛道结构性演绎2021年3月开始宁组合取代茅指数成为市场主线2021年是全球碳中和之年截至2021年底全球共计136个国家提出碳中和承诺国内首次也将碳中和写入政府工作报告中电力设备的主线在6月份得到确认另外一方面经济复苏供需失衡以及产业升级趋势共同推动了周期板块在1-5月走强并在7-8月迎来爆发2021年全年电力设备有色金属煤炭涨幅居前家用电器非银金融房地产等行业跌幅居前图272021年3月宁组合取代茅指数成为主线图28电力设备行业和周期风格领涨180160茅指数宁组合万得全A电力设备周期1501601401401301201201101001009080802021-05-312021-01-042021-01-252021-02-152021-03-082021-03-292021-04-192021-05-102021-06-212021-07-122021-08-022021-08-232021-09-132021-10-042021-10-252021-11-152021-12-062021-12-272021-06-212021-01-252021-02-152021-03-082021-03-292021-04-192021-05-102021-05-312021-07-122021-08-022021-08-232021-09-132021-10-042021-10-252021-11-152021-12-062021-12-272021-01-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注以2021年1月4日为基准日当日收盘价为100注以2021年1月4日为基准日当日收盘价为1002022年市场风格在2月确立但年内大小盘轮动明显22年两会前后受到海外地缘冲突影响叠加联储加息节奏加快全球风险资产普跌A股市场受到外部冲击也呈现明显调整3月16日金稳委会议召开后市场情绪有短期修复但后续国内疫情反复对经济增长和市场情绪形成了一定的压制市场调整加剧4月26日上证指数下跌至288643点随着4月中旬后货币和经济刺激政策的逐步出台市场情绪逐渐趋稳A股逐渐反弹至6月28日的340921点但7月份后国内疫情再次扩散动态清零政策目标下各地经济受到不同程度扰动10月31日上证指数二次探底至289343点进入11月美联储加息速度预计放缓人民币汇率反弹叠加国内房企融资三支箭落地11月11日疫情防控二十条出台市场转向乐观但伴随放开后各地疫情快速达峰叠加中央经济工作会议后政策预期阶段性兑现12月下旬市场再次回落上证指数全年下跌1513创业板指下跌2937除煤炭外29个申万一级行业均下跌2022年行业主线比较明显受益于俄乌冲突下全球能源供应紧张格局煤炭行业行业主线于年初较早确立较早并且维持到年底但2022年在全年大盘占优的情况下年内大小盘风格不断轮动1-4月市场呈现大盘风格5-8月市场呈现小盘风格9月变为大盘风格后10月又转为小盘风格在最后11月回归市场主线大盘风格15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图292022年年内大小盘风格轮动频繁中证1000上证508500大盘小盘大盘小盘大盘3400800032007500300070002800650026006000240055002200500020002022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-12-272022-01-04资料来源Wind西部证券研发中心三消费复苏与国企改革将是2023年市场主线价值投资的回归将是2023年市场风格主线随着近期海外市场恐慌情绪的快速释放低利率环境下现金是垃圾的投资理念正在引发市场反思现金为王的投资理念将逐步为市场所接受在这样的投资环境下具有较高护城河现金流稳定业绩兑现度更高的白马消费龙头将更加受到市场青睐图302022年10月31日市场底部至今行业涨跌幅图312022年10月31日至今沪深300和创业板指表现2022年10月31日市场底部至今涨跌幅沪深300创业板指右轴504400300040420028004000302600380020240036001034002200032002000-10传计食通建社非建家轻纺钢美银石电房机环商农基交综公医有汽国煤电媒算品信筑会银筑用工织铁容行油子地械保贸林础通合用药色车防炭力机饮装服金材电制服护石产设零牧化运事生金军设料饰务融料器造饰理化备售渔工输业物属工备2022-12-122022-11-142022-11-282022-12-262023-01-092023-01-232023-02-062023-02-202023-03-062022-10-31资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心消费复苏与国企改革今年的市场主线一方面随着疫情放开后国内政策目标重新回归增长新旧产业经济裂口将逐步弥合传统行业盈利有望迎来较快恢复另一方面随着金融市场改革政策的快速落地国企经营活力有望进一步激发市场过去几年对于传统行业的估值误区也将得到修复16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日与经济发达国家相比国内消费仍有较大提升空间2019年中国人均GDP破万海外国家人均GDP破万后都迎来经济结构转型2019年中国的人均GDP破万为10143美元2021年增长到125万美元横向对比世界部分主要国家日本新加坡韩国等国在1980年代和90年代人均GDP破万后都迎来了经济结构的转型图32主要国家人均GDP对比单位美元中国人均GDP美国人均GDP日本人均GDP80000韩国人均GDP英国人均GDP新加坡人均GDP7000060000500001988年新加坡1994年韩国人均GDP年破万人均GDP年破万400001981年日本30000人均GDP年破万2019年中国20000人均GDP年破万10000019962012197019721974197619781980198219841986198819901992199419982000200220042006200820102014201620182020资料来源Wind西部证券研发中心中国最终消费支出占GDP比重近10年快速提升消费对经济支撑力度不断增强自身相比近10年的最终消费支出占GDP比重提升了642个百分点显示消费对经济的运行支撑力度不断增强但和海外主要经济对比仍然具有较大差距欧美主要发达国家以及与中国文化和消费习惯类似的东亚国家最终消费支出占GDP比重普遍在70-80左右相比2020年中国最终消费为5533显著低于美国英国日本德国等海外国家消费增长空间仍然巨大图33主要国家最终消费支出占GDP比重美国日本中国韩国英国德国10090807060504019701988197419761978198019821984198619901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820201972资料来源Wind西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日一方面中国老龄化现象日趋严重截止2021年60岁以上人口占比189中国即将步入中度老龄化社会老龄化程度不断提升对医疗保健需求也将稳步上升另外一方面中国人均医疗卫生资源相对偏低对比主要国家人均医疗卫生支出水平仍存在较大差距未来政府对于医疗保障体系建设仍有较大提升空间此外随着防控政策放开后公民是自己健康的第一责任人的观念深入人心医疗保健支出在家庭消费中的占比也有望进一步提升图34中国老龄化程度不断提升图35主要国家人均医疗卫生支出美元及近10年增速总人口65岁及以上年万人201920102010-2019增速右轴人口结构占总人口比例65岁及以上右轴人口结构占总人口比例60岁及以上右轴120002002500020180100001602000015800014012015000106000100100008040005605000200040200000美国德国英国日本新加坡韩国中国20002002200420062008201020122014201820202016资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心2022年下半年以来政策在地产需求端和融资端接连发力有望带动地产逐步修复地产链相关的家电家居需求有望逐步回升政策端发力有望带动地产底部修复近期地产政策出台包括需求端的下调房贷利率地产保交楼政策以及融资端三支箭支持房企融资以及金融16条支持地产链逐步修复地产后周期与地产具备正相关性关注家电家具的消费回暖和估值修复回溯历史来看地产后周期的家电家具产量与商品房销售面积具有正相关性随着地产支持政策的出台地产销售面积触底后家电及家居地产链有望景气回升形成补量逻辑同时当前地产链的家电家具等处于估值底业绩底持仓底有望随着地产的底部抬升迎来盈利和估值的修复尤其关注兼具实用和成长性有望带来市场增量的智能家电集成灶等新兴品类18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日图36白电轻工销售与房地产销售具有较高相关性图37下半年以来政策发力房地产需求端及融资端商品房销售面积住宅累计同比月空调产量累计同比120冰箱产量累计同比零售额家具类累计同比7020-30-802006-022019-082007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112020-052021-022021-112022-082006-11资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心Z世代崛起激发新消费活力随着年轻一代开始逐渐成长为消费主力以消费电子游戏虚拟现实等为代表的新消费长期趋势依然确定而从产业周期的角度来看当前消费电子也处于库存周期低位今年有望迎来底部反转相关细分板块也值得持续关注半导体方面自2021年Q3步入下行周期以来按照历史上平均约15年左右的下行周期来看目前已经处于周期下行的后期有望在2023年企稳被动元器件方面台股MLCC营收同比降幅收窄下行周期正在进入尾声图38电子行业库存周期处于快速去化阶段图39液晶面板周期进入底部阶段营收TFT液晶面板当月同比计算机通信和其他电子设备制造业产成品存货同比10012040价格液晶显示器面板215寸LEDFHD右半导体销售额合计当月同比80轴美元10030608020402060100400-2020-10-40-20-6002012-012013-082015-032016-102018-052019-122021-072010-04-302014-04-302018-04-302022-04-30资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心国企改革步入新征途中国式现代化背景下高质量发展是首要任务全球地缘政治矛盾日益突出2023年稳增长目标明确国有企业作为大国重器任务艰巨国企改革政策在总体基调上一脉相承党的十八大以来党中央作出战略布局加强顶层设计出台了国企改革1N政策体系为新时代国企改革搭建了四梁八柱国企改革三年行动计划方案2020-2022提出了五大目标和八方面重点任务从十九大报告到二十大报告我们认为变化在于1改革方向方面完善中国特色现代企业制度落实两个一以贯之2改革目标方面加快建设世界一流企业是全面建设社会主义现代化国家与高质量发展阶段对于深化国资国企改革的新要求这需要提高企业治理与经营管理水平19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月19日提高国有企业盈利能力从而实现做大做强做优国有资本3改革重点方面国有资本做强做优做大的途径一是在于提高核心竞争力二是优化布局调整结构来增强核心功能图40历年中央企业经营指标体系资料来源国资委西部证券研发中心建立中国特色估值体系国企估值有望迎来合理重估证监会主席易会满在2022年11月21日的金融街论坛上表示要探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥中国特色估值体系在2023年证监会系统工作会议被再一次提及深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值这也是提高上市公司质量的应有之义图41中国特色估值体系下的投资思路资料来源国资委Wind西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明