核心观点
　　蚂蚁集团暂缓IPO以来经历三轮约谈，整改要求遍及支付、征信、理财、持牌经营等多个重要方面，蚂蚁积极响应监管要求，整改工作稳步推进，近半年来消金增资、股权变更先后落地，公司治理持续优化，预计整改或将接近尾声，仍需等待征信牌照和金控牌照落地。腾讯、京东数科等其余13家平台企业金融业务专项整改也已基本完成，互联网金融进入常态化监管阶段。互联网金融整改是互联网监管的重要环节，有利于鼓励和保护真正有价值的互联网金融创新，切实防范风险，建立监管长效机制，强化平台企业立足小微、服务实体经济的初心与定位，促进互联网金融规范有序发展。
　　互联网金融监管：回归初心，行稳致远。蚂蚁集团暂缓IPO以来经历三轮约谈，整改要求涉及支付、征信、金融控股、审慎监管、基金风险五个重点领域。为满足监管要求，蚂蚁先后申请征信牌照（已受理未获批）和金控牌照（未受理），成立消费金融公司并增资，对消费金融产品进行关系割离和业务重整，今年初又进行股东结构调整，强化与阿里巴巴的隔离。整改有利于蚂蚁集团强化其立足小微、服务实体经济的初心与定位，也对整治互联网金融行业乱象、树立规范意识形成全局影响。蚂蚁之后，腾讯、京东金融等13家从事金融业务的网络平台也被监管部门约谈整改，2023年初央行表示平台企业金融业务专项整改总体进展顺利，专项整改已经基本完成，监管进入常态化阶段。
　　支付业务：减费让利，互联互通，微信支付宝绝对领先。监管部门要求支付机构减费让利，支持小微企业与个体商户经营，同时推动支付行业互联互通，抵制恶性竞争。支付业务是蚂蚁金服生态系统的起点，虽然综合费率较低，但发挥了重要的流量入口作用。对于腾讯金融而言，支付业务贡献主要收入，实际费率高于支付宝，商业支付在支付业务中占比相对较大。无论微信支付还是支付宝，直连模式下确认的收入费率高于服务商模式，提高直连模式占比有利于提高综合费率，成本端余额支付的费率成本低于绑卡支付，零钱提现收费也是为了引导用户通过余额支付，降低支付业务成本。京东通过收购网银获得支付牌照，流水规模较小，主要目的在于完善B端C端服务。
　　信贷业务：贡献蚂蚁及京东数科主要收入，腾讯仍较为克制。监管要求互联网平台用户信用信息纳入征信监管，并且限制了征信业务只能由持牌征信机构进行，加强了平台企业与金融机构的断直连，监管同时规范了网络小贷业务，明确网络小贷公司的注册资本下限和联合贷出资比例下限，降低了杠杆水平。为满足监管要求，蚂蚁集团申请征信牌照，对花呗、借呗施行品牌隔离，成立消金公司并增资，增资后基本能覆盖当前信贷规模，微贷科技收入跌势有望企稳。腾讯金融的信贷业务以微粒贷为主，收入体量有限，消费贷产品分付仍处在测试阶段，整体较为克制。京东数科的信贷相关业务是营收主要贡献项，但体量与蚂蚁还有显著差距，其中京东白条定位消费贷，依靠ABS产品融资，京东金条定位现金贷，主要通过助贷获取资金，与多家持牌消金公司合作。
　　理财业务：蚂蚁理财通保持领先，基金代销是重要发展方向。监管部门限制互联网存款、银行理财产品与部分保险产品的销售，对理财产品的规模和流动性风险提出整改要求。为适应监管要求，蚂蚁主动压降余额宝规模，理财业务中基金管理收入有所缩减，但近两年，来自蚂蚁基金和网商银行的基金代销收入显著增长，成为蚂蚁理财科技新的增长驱动。腾讯金融的理财收入也以基金代销为主，2018年腾讯全资子公司腾安基金获得基金销售牌照，理财通作为主要网上平台。京东数科旗下的资管科技资管科技，服务大中小型客户，推进开放生态+本地化部署，2019年推出国内首个一站式、全方位、智能化的资管科技系统—JT2智管有方，未来将充分受益于大资管行业数字化的加速。
　　保险业务：收入贡献相对较低，蚂蚁显著领先。监管机构对互联网保险业务的监管要求不断加强，最主要的影响在于对行业渠道变现设置费率上限。蚂蚁保险科技在集团整体收入占比较低，收入主要来源于自营保险收入和保险产品代销，虽然蚂蚁保险现行佣金率低于行业监管上限，但监管限制了蚂蚁未来提价空间。此外，为适应监管要求，2021年蚂蚁正式关停相互宝，因其本身贡献收入较小因此对蚂蚁保险科技收入影响有限。腾讯、京东保险业务类型与蚂蚁相似，体量远低于蚂蚁。
　　互联网金融出海是未来发展大趋势，蚂蚁等先行者已进入海外投资收获期。以东南亚为代表的新兴市场互联网金融处于高速成长阶段，数字支付、数字信贷是最主要的发展赛道。中国互联网金融出海主要有对外投资和商业模式出海（本地化解决方案）两种大类型，以蚂蚁为例，蚂蚁作为中国互联网金融出海的先行者，早些年对海外非上市fintech公司和科技类公司有广泛投资，近年来随着被投公司资产证券化进程加快，蚂蚁也进入海外投资收获期，2021年蚂蚁集团投资的Zomato、Bukalapak、Kakao Pay和Paytm四家公司上市，除了带来增量账面净利润之外，也有利于进一步提高蚂蚁

研究报告全文：证券研究报告海外行业深度互联网金融行稳致远砥互联网金融砺前核心观点维持强于大市孙晓磊蚂蚁集团暂缓IPO以来经历三轮约谈整改要求遍及支付sunxiaoleicsccomcn征信理财持牌经营等多个重要方面蚂蚁积极响应监管要求SAC编号S1440519080005整改工作稳步推进近半年来消金增资股权变更先后落地公SFC编号BOS358司治理持续优化预计整改或将接近尾声仍需等待征信牌照和崔世峰金控牌照落地腾讯京东数科等其余13家平台企业金融业务cuishifengcsccomcn专项整改也已基本完成互联网金融进入常态化监管阶段互联SAC编号S1440521100004网金融整改是互联网监管的重要环节有利于鼓励和保护真正有于伯韬价值的互联网金融创新切实防范风险建立监管长效机制强yubotaocsccomcn化平台企业立足小微服务实体经济的初心与定位促进互联网SAC编号S1440520110001金融规范有序发展互联网金融监管回归初心行稳致远蚂蚁集团暂缓IPO发布日期2023年03月18日以来经历三轮约谈整改要求涉及支付征信金融控股审慎监管基金风险五个重点领域为满足监管要求蚂蚁先后申请市场表现征信牌照已受理未获批和金控牌照未受理成立消费金10融公司并增资对消费金融产品进行关系割离和业务重整今年0-10初又进行股东结构调整强化与阿里巴巴的隔离整改有利于蚂-20蚁集团强化其立足小微服务实体经济的初心与定位也对整治-30-40互联网金融行业乱象树立规范意识形成全局影响蚂蚁之后腾讯京东金融等家从事金融业务的网络平台也被监管部门20223420224420225420226420227420228420229420231413202224202210420221142022124约谈整改2023年初央行表示平台企业金融业务专项整改总体进传媒恒生指数展顺利专项整改已经基本完成监管进入常态化阶段相关研究报告支付业务减费让利互联互通微信支付宝绝对领先监管部门要求支付机构减费让利支持小微企业与个体商户经营同时推动支付行业互联互通抵制恶性竞争支付业务是蚂蚁金服生态系统的起点虽然综合费率较低但发挥了重要的流量入口作用对于腾讯金融而言支付业务贡献主要收入实际费率高于支付宝商业支付在支付业务中占比相对较大无论微信支付还是支付宝直连模式下确认的收入费率高于服务商模式提高直连模式占比有利于提高综合费率成本端余额支付的费率成本低于绑卡支付零钱提现收费也是为了引导用户通过余额支付降低支付业务成本京东通过收购网银获得支付牌照流水规模较小主要目的在于完善B端C端服务本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明互联网金融海外行业深度报告信贷业务贡献蚂蚁及京东数科主要收入腾讯仍较为克制监管要求互联网平台用户信用信息纳入征信监管并且限制了征信业务只能由持牌征信机构进行加强了平台企业与金融机构的断直连监管同时规范了网络小贷业务明确网络小贷公司的注册资本下限和联合贷出资比例下限降低了杠杆水平为满足监管要求蚂蚁集团申请征信牌照对花呗借呗施行品牌隔离成立消金公司并增资增资后基本能覆盖当前信贷规模微贷科技收入跌势有望企稳腾讯金融的信贷业务以微粒贷为主收入体量有限消费贷产品分付仍处在测试阶段整体较为克制京东数科的信贷相关业务是营收主要贡献项但体量与蚂蚁还有显著差距其中京东白条定位消费贷依靠ABS产品融资京东金条定位现金贷主要通过助贷获取资金与多家持牌消金公司合作理财业务蚂蚁理财通保持领先基金代销是重要发展方向监管部门限制互联网存款银行理财产品与部分保险产品的销售对理财产品的规模和流动性风险提出整改要求为适应监管要求蚂蚁主动压降余额宝规模理财业务中基金管理收入有所缩减但近两年来自蚂蚁基金和网商银行的基金代销收入显著增长成为蚂蚁理财科技新的增长驱动腾讯金融的理财收入也以基金代销为主2018年腾讯全资子公司腾安基金获得基金销售牌照理财通作为主要网上平台京东数科旗下的资管科技资管科技服务大中小型客户推进开放生态本地化部署2019年推出国内首个一站式全方位智能化的资管科技系统JT智管有方未来将充分受益于大资管行业数字化的加速保险业务收入贡献相对较低蚂蚁显著领先监管机构对互联网保险业务的监管要求不断加强最主要的影响在于对行业渠道变现设置费率上限蚂蚁保险科技在集团整体收入占比较低收入主要来源于自营保险收入和保险产品代销虽然蚂蚁保险现行佣金率低于行业监管上限但监管限制了蚂蚁未来提价空间此外为适应监管要求2021年蚂蚁正式关停相互宝因其本身贡献收入较小因此对蚂蚁保险科技收入影响有限腾讯京东保险业务类型与蚂蚁相似体量远低于蚂蚁互联网金融出海是未来发展大趋势蚂蚁等先行者已进入海外投资收获期以东南亚为代表的新兴市场互联网金融处于高速成长阶段数字支付数字信贷是最主要的发展赛道中国互联网金融出海主要有对外投资和商业模式出海本地化解决方案两种大类型以蚂蚁为例蚂蚁作为中国互联网金融出海的先行者早些年对海外非上市fintech公司和科技类公司有广泛投资近年来随着被投公司资产证券化进程加快蚂蚁也进入海外投资收获期2021年蚂蚁集团投资的ZomatoBukalapakKakaoPay和Paytm四家公司上市除了带来增量账面净利润之外也有利于进一步提高蚂蚁的估值水平另一方面蚂蚁的商业模式出海多以打造海外本地化电子钱包为主2015年以来蚂蚁支持海外合作伙伴推出9个本地电子钱包2020年蚂蚁出海从钱包时代升级到全新的解决方案时代包括Alipay和WorldFirst两条腿走路风险提示行业监管政策超预期趋严蚂蚁业务整改进度低预期蚂蚁征信牌照和金控牌照落地进度低预期支付业务费率提升低预期蚂蚁信贷规模超预期下行微粒贷信贷规模增长低预期腾讯在微粒贷导流过程中分成比例下降腾讯消费贷产品分付落地进程低预期京东白条金条规模增长低预期余额宝规模超预期下行蚂蚁非货基规模增长低预期基金代销费率下行理财通基金规模增长低预期基金代销费率超预期下行监管设置互联网保险渠道变现效率上限限制蚂蚁未来提价空间海外互联网金融监管风险资产证券化进度不及预期请参阅最后一页的重要声明互联网金融海外行业深度报告目录核心观点1一互联网金融监管回归初心行稳致远11蚂蚁集团整改进展12腾讯金融及京东科技整改进展4二支付业务微信支付宝绝对领先不同支付场景各有侧重61监管减费让利互联互通回归支付本源62蚂蚁支付业务充当流量入口线下场景具有较大潜力73腾讯金融支付业务贡献主要收入实际费率高于支付宝94京东科技支付业务完善B端C端服务14三信贷业务贡献蚂蚁及京东数科主要收入腾讯仍较为克制151监管强征信断直连降杠杆152蚂蚁消金公司增资落地仍需等待征信牌照落地173腾讯金融微粒贷贡献收入体量有限消费贷产品仍处在测试阶段214京东科技信贷相关业务是营收主要贡献项但体量与蚂蚁还有显著差距23四理财业务蚂蚁理财通保持领先基金代销是重要发展方向261监管防范流动性风险多维度规范各类互联网理财产品262蚂蚁余额宝规模受限基金代销收入成为新增长驱动283腾讯金融基金代销收入为主智能投顾贡献增量314京东科技资管科技是金融科技下半场的核心34五保险业务收入贡献相对较低蚂蚁显著领先351监管设置渠道变现效率上限352蚂蚁相互宝关停监管限制未来提价空间363京东科技保险代销业务渠道多元化38六海外业务未来潜在的增长驱动391海外互联网金融监管392蚂蚁互联网金融出海先行者海外投资进入收获期403腾讯金融本土支付和跨境支付双管齐下41七总结42风险提示43图表目录图表1互联网金融相关主要法案1图表2蚂蚁两次整改核心要点2图表3钱塘征信股权结构表3图表4蚂蚁消金增资方案3图表5蚂蚁集团股权调整前结构图4请参阅最后一页的重要声明互联网金融海外行业深度报告图表6蚂蚁集团股权调整后结构图4图表7财付通小贷最近的两次增资5图表8重庆京东盛际小额贷款有限公司被更名且增资5图表9我国网络支付用户规模6图表10我国第三方互联网支付市场规模6图表112022Q3中国第三方互联网支付市场交易份额7图表12微信支付宝MAU对比7图表13蚂蚁支付业务收入8图表14蚂蚁支付业务交易量8图表15蚂蚁支付业务毛利率二维敏感性测算9图表162019年支付业务补贴减少带来巨大的利润弹性9图表17腾讯金融备付金利息收入10图表18商户服务商与微信支付关系图11图表19断直连前余额支付示意图12图表20断直连后余额支付示意图12图表21断直连前绑卡支付示意图12图表22断直连后绑卡支付示意图13图表23腾讯金融科技支付业务收入预测13图表24支付宝给予淘系电商的实际费率远低于一般线上商户收费标准14图表25互联网消费信贷放款规模15图表26中国狭义消费信贷余额15图表27蚂蚁京东腾讯主要信贷产品对比表16图表28蚂蚁京东消费信贷产品逾期率16图表29蚂蚁京东小微信贷产品逾期率16图表30蚂蚁微贷科技平台收入17图表31蚂蚁微贷平台促成的信贷规模17图表32蚂蚁消费信贷逾期率18图表33蚂蚁小微信贷逾期率18图表34助贷模式示意图19图表35蚂蚁消金增资前后可承担的消费信贷规模测算19图表36网商银行股权结构20图表37网商银行收入及构成20图表38网商银行与微众银行资产总量对比21图表39网商银行与微众银行净息差对比21图表40网商银行经营情况21图表41深圳前海微众银行2021年前十大股东22图表42微众银行收入及构成22图表43微众银行经营情况23图表44京东白条科技服务收入24图表45京东白条余额24图表46京东金条科技服务收入24请参阅最后一页的重要声明互联网金融海外行业深度报告图表47京东金条促成贷款余额24图表48京东白条的年度活跃用户数25图表49京东金条的年度活跃用户数及增速25图表50中国互联网理财用户规模26图表51中国互联网理财用户占比26图表52蚂蚁理财科技平台与理财通资管规模对比27图表53蚂蚁基金与天天基金代销收入对比27图表54蚂蚁理财业务收入28图表55蚂蚁理财业务资管规模28图表56余额宝AUM亿元29图表57天弘基金收入及净利润29图表58蚂蚁基金代销营收29图表59蚂蚁基金代销净利润29图表60蚂蚁杭州基金销售公司接入基金产品情况2021年30图表61蚂蚁杭州基金销售公司接入基金产品情况2022年30图表62蚂蚁理财业务发展流程30图表63中国智能理财服务市场规模31图表64理财通接入基金产品情况32图表652022年理财通收入二维敏感性测算33图表66理财通智能投顾示意图33图表67京东资管科技资产余额34图表68京东资管平台八大功能34图表69中国互联网保险渗透率35图表70中国互联网保险保费收入35图表71蚂蚁与京东平台促成的保费收入36图表72蚂蚁与京东保险代销费率36图表73国泰产险股权结构36图表74蚂蚁平台促成的保费及摊销金额37图表75蚂蚁保险科技平台营收37图表76国泰产险营收37图表77国泰产险净利润37图表78相互宝分摊人数38图表79相互宝用户构成38图表80京东线上与线下保费规模38图表81京东保险科技收入38图表82全球支付收入历史及预期变化趋势40图表83对移动支付采取相应措施的国家数量40图表84蚂蚁海外投资概览40图表85腾讯海外投资概览41请参阅最后一页的重要声明互联网金融海外行业深度报告一互联网金融监管回归初心行稳致远1蚂蚁集团整改进展蚂蚁集团暂缓IPO以来经历三轮约谈整改要求遍及五项重点业务领域2020年11月2日上市前夕中国人民银行中国银保监会中国证券会国家外汇管理局对蚂蚁集团进行首轮监管约谈同一天内银保监会与央行发布网络小额贷款业务管理暂行办法征求意见稿强调将规范小额贷款公司网络小额贷款业务蚂蚁集团当天晚间表示会深入落实约谈意见随后在第二天宣布暂缓上市2020年12月26日蚂蚁集团被前述金融管理四部门联合进行了第二次约谈监管部门指出蚂蚁目前在治理机制法律意识消费者保护等方面存在问题并提出了五项重点业务领域的整改要求2021年4月12日金融管理四部门再次联合约谈蚂蚁集团就蚂蚁启动的整改工作进展进行沟通并督促蚂蚁形成了新的整改方案要求涉及支付征信金融控股审慎监管基金风险五个方面与2020年12月26日的方向整体一致但内容更为具体要求更详尽蚂蚁集团主要从消费金融业务整改个人征信牌照获取和金控牌照获取三方面制定整改方案综合来看监管部门对蚂蚁集团的整改要求集中在消费金融业务整改征信牌照获取和金控牌照获取三大核心问题上蚂蚁集团公开的整改方案也与此相匹配消费金融业务方面监管部门要求蚂蚁集团将信贷金融产品与支付宝断连常态化管理资管理财业务中的流动性风险压降余额宝规模以防范风险蚂蚁集团在公开的整改方案中提出将借呗花呗与现有支付业务断开连接全部纳入消费金融公司依法合规开展消费金融业务并加强金融消费者的适当性管理征信业务方面监管部门要求蚂蚁集团获取个人征信牌照在整改方案中蚂蚁集团明确提出将申设个人征信公司加强个人信息保护金控牌照方面监管部门要求蚂蚁集团整体申设为金融控股公司严格审慎监管和治理强化资本管理与全面风险管理蚂蚁集团作出回应将申请金控牌照整体设立金融控股公司实现金融业务全部纳入监管三次联合约谈明确了蚂蚁集团系统性的整改问题督促蚂蚁将分散的不规范的金融业务条线进行规范理清了蚂蚁集团风险敞口也理清了监管逻辑和缺失约谈整改有利于蚂蚁集团强化其立足小微服务实体经济的定位也对整治互联网金融行业乱象树立规范形成全局影响图表1互联网金融相关主要法案公司整体关于促进互联网金融健康发展的指导意见及答记者问互联网信息服务管理办法金融科技FinTech发展规划支付非金融机构支付服务管理办法支付机构互联网支付业务管理办法征求意见稿支付机构客户备付金存管办法商业银行互联网贷款管理暂行办法商业银行互联网贷款管理暂行办法关于进一步规范商业银行互联网贷款业务借贷的通知关于规范金融机构资产管理业务的指导意见证券投资基金销售管理办法关于规范现金管理类理财产品管理有关理财事项的通知互联网保险业务监管暂行办法互联网保险业务信息披露管理细则关于规范人身保险公司经营互联网保险有关问保险题的通知征求意见稿资料来源中国人民银行国家网信办中信建投请参阅最后一页的重要声明1互联网金融海外行业深度报告图表2蚂蚁两次整改核心要点第一次整改第二次整改整改重点纠正支付业务不正当竞争行为在支付方式上给消费支付业务与信贷业回归支付本源提升交易透明支付业务者更多选择权断开支付宝与花呗借呗等其他金务断连度严禁不正当竞争融产品的不当连接纠正在支付链路中嵌套信贷业务等违规行为依法持牌合法合规经营个人打破信息垄断严格落实征信业管理条例要求借贷与征信业务获取个人征信牌照征信业务保护个人数据隐私依法持牌经营个人征信业务遵循合法最低必要原则收集和使用个人信息保障个人和国家信息安全依法合规开展证券基金业务强管控重要基金产品流动性风险主动压降余额宝余额管理流动性风险资管业务化证券类机构治理合规开展资产证券化业务依法设立金融控股公司严格落蚂蚁集团整体申设为金融控股公司所有从事金融活设立金控公司获金控集团实监管要求确保资本充足关动的机构全部纳入金融控股公司接受监管健全风险取金控牌照联交易合规隔离措施规范关联交易完善公司治理按审慎监管要求严格落实审慎监管要求完善公司治理认真整改违完善公司监管和全公司治理严格整改违规信贷保险理财规信贷保险理财等金融活动控制高杠杆和风险面风险管理等金融活动传染资料来源中国银行保险监督管理委员会中信建投监管部门对个人征信牌照的颁发较为谨慎国务院于2013年3月15日颁布征信业管理条例明确个人征信机构实行牌照制管理随后蚂蚁集团于2015年开始了其对于个人征信牌照的申请2015年1月央行发布关于做好个人征信业务准备工作的通知将芝麻信用腾讯征信前海征信等8家机构设为个人征信牌照申请的试点机构要求其做好个人征信业务的准备工作但八家机构在随后的检查中均因没有达到监管标准而没有获得个人征信牌照鉴于个人信息安全的敏感性和个人征信市场化实践的不理想监管部门放弃了为单独的民营机构颁发征信牌照的尝试蚂蚁集团因此未能如愿现有的两家持牌征信机构均为国资实际控股2018年5月为了解决互联网金融领域的信用信息问题百行征信作为第一家挂牌的个人征信机构宣告成立百行征信的最大股东是由央行主管的中国互联网金融协会持有36的股份上述试点的八家民营机构各自持股8尽管蚂蚁集团的芝麻信用管理有限公司位于股东名单但仅8的股份使其话语权有限且外媒报道称包括蚂蚁腾讯等5家股东方拒绝向百行征信提供个人数据使得百行征信覆盖的用户规模较小蚂蚁集团也难以利用该牌照施展手脚2020年12月朴道征信个人征信业务许可获批成为国内第二家获得个人征信业务经营许可的市场化机构朴道征信的股东名单中国有金控公司北京金控集团居首持股35京东数科北京小米电子软件技术有限公司分列股东二三位分别持股25175该结构在百行征信的国有民营的基础上市场化程度更高弥补了百行征信在此方面的不足钱塘征信申请个人征信牌照已受理仍未获批蚂蚁与国资并列第一大股东2021年9月央行发布征信业务管理办法创新性地将互联网和大数据等新技术背景下的替代数据纳入监管范围并强调数据服务必须持牌蚂蚁集团等互联网金融机构对于个人征信牌照的申请需求变得更为迫切2020年11月钱塘征信有限公司的个人征信业务申请获央行受理钱塘征信的股东名单中蚂蚁科技集团和浙江省旅游投资集团分别持请参阅最后一页的重要声明2互联网金融海外行业深度报告股35并列第一大股东不同于上述已获得牌照的两家个人征信机构背后的大股东和实控人均为国资钱塘征信的国资持股人与蚂蚁集团的持股比例一致一旦该个人征信牌照申请成功蚂蚁集团将在民营互联网金融机构的征信领域中占有绝对的优势地位截至当前钱塘征信的个人征信业务申请仍处在已受理未获批状态图表3钱塘征信股权结构表股东持股比例浙江省旅游投资集团有限公司35蚂蚁科技集团股份有限公司35传化集团有限公司7杭州市金融投资集团有限公司65浙江电子口岸有限公司65杭州溪树企业管理合伙企业有限合伙10资料来源中国人民银行中信建投为减小业务风险蚂蚁集团对消费金融产品进行了关系割离和业务重整2021年末蚂蚁集团根据监管部门约谈要求分别将花呗和借呗进行品牌隔离将合规业务整合到持牌消金公司以依法落实资本监管此外蚂蚁集团还提高了资本金要求将金融机构与蚂蚁集团共同出资的联合贷业务蚂蚁方出资比例由2提升至30并关闭保险产品相互宝以化解涉众风险2022年4月蚂蚁集团相关业务与网商银行实现切割网商银行暂停了支付宝提现和部分转账业务落实了央行在关于改进个人银行账户分类管理有关事项的通知中规定的银行的类户不能直接从支付账户入金要求蚂蚁集团对消费金融产品的关系重整有利于减小业务风险控制高杠杆和风险扩散为满足信贷业务规模蚂蚁消金公司现增资至185亿元重庆蚂蚁消费金融有限公司即蚂蚁消金是2021年6月由银保监会批准设立的持牌金融机构主要用以承接蚂蚁集团整改后的消费金融业务由于以花呗借呗为代表的贷款业务规模较大仅拥有80亿元原始注册资本的蚂蚁消金难以满足发展要求故需要增资扩股2021年12月首次公开的增资扩股方案中蚂蚁消金拟增资至300亿元220亿元的新股由蚂蚁科技中国信达舜宇光学鱼跃医疗博冠科技渝富资本6家进行认购其中中国信达拟出资60亿元在新股权结构下成为第二大股东然而2022年1月31日中国信达公告放弃认购鱼跃医疗舜宇光学两家公司也在第二天宣布暂缓增资计划致使第一次增资扩股方案搁浅2022年11月蚂蚁消金第二次增资扩股方案公开并于12月获批此方案共增资105亿元将注册资本增加至185亿元蚂蚁集团杭金数科舜宇光学传化智联博冠科技鱼跃医疗农信集团认购了蚂蚁消金的新增股份图表4蚂蚁消金增资方案蚂蚁集团出资110亿元中国信达出资60亿元舜宇光学出资18亿元博冠科技出资13222亿元鱼第一次增资扩股方案跃医疗出资10978亿元渝富资本出资78亿元拟以共计220亿元认购蚂蚁消金新增注册资本蚂蚁集团出资525亿元杭金数科出资185亿元舜宇光学出资111亿元传化智联出资92685亿元第二次增资方案博冠科技出资6187亿元鱼跃医疗出资52395亿元农信集团出资22亿元以共计105亿元认购蚂蚁消金新增注册资本资料来源江苏鱼跃医疗设备股份有限公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3互联网金融海外行业深度报告为完善公司治理蚂蚁集团进行了股东结构调整实际控制人变更2023年1月7日蚂蚁集团官网发布关于持续完善公司治理的公告宣布马云井贤栋胡晓明及蒋芳终止在云铂投资层面的一致行动关系井贤栋邵晓锋倪行军赵颖吴敏芝将通过股权转让分别持有云铂投资20的股权调整后的蚂蚁集团将进入无实控人的状态该股东结构变动强化了与股东阿里巴巴的隔离有利于提升公司治理的透明度和有效性根据现行IPO规则由于蚂蚁实控人发生变化港股主板上市最快要等到下一个会计年度A股则需等待更长图表5蚂蚁集团股权调整前结构图图表6蚂蚁集团股权调整后结构图资料来源蚂蚁集团官网中信建投资料来源蚂蚁集团官网中信建投2腾讯金融及京东科技整改进展蚂蚁之后腾讯京东金融等13家从事金融业务的网络平台被监管部门约谈开启整改现已基本完成2021年4月29日继蚂蚁集团被第三次约谈17天后腾讯度小满金融京东金融等13家从事金融业务的网络平台被监管部门约谈在蚂蚁集团整改内容的基础上管理部门从支付业务个人征信业务资本市场业务金融消费者权益保护等方面提出整改要求要求被约谈企业对照问题全面深入开展自查制定整改方案历经将近两年央行于2023年1月表示对蚂蚁集团等14家平台企业金融业务专项整改总体进展顺利专项整改已经基本完成监管进入常态化腾讯旗下小贷公司两年五次增资建立了更简明清晰的股权架构财付通小贷系腾讯旗下的小贷公司2013年10月成立主要开展互联网小额贷款业务财付通网络小贷自2020起共组织了五次增资注册资本从3亿元增至10526亿元财付通小贷最近的大规模增资发生于2022年6月注册资本由50亿元增至100亿元随后又于2023年1月将注册资本由100亿元增至10526亿元财付通小贷的频繁增资匹配了监管机构对网络小贷的整改要求有利于确保资本充足防止金融风险外溢除增资外财付通小贷还引入了新投资者优化了股权结构2023年前财付通小贷是法人独资由深圳市腾讯网域计算机网络有限公司100控股第五次增资后新入526亿资金由深圳市腾讯计算机系统有限公司投资持股比例为5虽然实际股东的持股比例没有改变但缩短了持股层级更符合银保监会对金融机构股权结构简明清晰可穿透的要求请参阅最后一页的重要声明4互联网金融海外行业深度报告图表7财付通小贷最近的两次增资变更日期变更项目变更前变更后投资人包括出资额出深圳市腾讯网域计算机网络有限公司10000000万深圳市腾讯网域计算机网络有限公司202315资方式出资日期投资元9500深圳市腾讯计算机系统有限公司5263158万10000000万元10000人名称等元500202315注册资本1000000万元105263158万元202261注册资本500000万元1000000万元2021412注册资本250000万元500000万元资料来源天眼查中信建投京东为适应两参一控缩减牌照为唯一保留的小贷公司增资2020年11月银保监会与中国人民银行等部门共同起草了网络小额贷款业务管理暂行办法征求意见稿其中对于网络小贷跨省经营提出了两参一控的要求同一投资人及其关联方一致行动人作为主要股东参股跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的数量不得超过2家或控股跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的数量不得超过1家为适应该要求京东科技集团先后注销了旗下西安京汇长安小贷公司北京京汇小贷公司上海京汇小贷公司和重庆京东同盈小贷公司保留了净利润最高的重庆两江新区盛际小贷公司并于2021年2月将其更名为重庆京东盛际小额贷款有限公司随后京东盛际小贷共经历了3轮增资将资本金由16亿元增至55亿元达到了跨省级行政区域经营网络小贷的注册资本门槛在监管要求下打下展业基础图表8重庆京东盛际小额贷款有限公司被更名且增资变更日期变更项目变更前变更后2023-01-14注册资本变更注册资金资金数额等变更5000000万元5500000万元2021-12-02注册资本变更注册资金资金数额等变更3000000万元5000000万元2021-08-13注册资本变更注册资金资金数额等变更1600000万元3000000万元2021-02-03名称变更字号名称集团名称等重庆两江新区盛际小额贷款有限公司重庆京东盛际小额贷款有限公司资料来源天眼查中信建投请参阅最后一页的重要声明5互联网金融海外行业深度报告二支付业务微信支付宝绝对领先不同支付场景各有侧重1监管减费让利互联互通回归支付本源第三方支付行业规模持续扩大新科技应用有望成为新增长点根据共研网统计截至2021年底我国网络支付用户规模达904亿人较2020年底增加4929万人在电商消费带动下疫情冲击未能影响互联网支付的强劲发展势头2021年我国第三方互联网支付市场交易规模为2908万亿元人民币同比增长1642022年交易规模有望达到335万亿元中国第三方支付行业展现出了强大的抗风险能力未来仍有望保持稳健增长第三方移动支付在地域和人群将持续下沉而以人工智能大数据云计算区块链等为代表的先进科技在支付行业的试点与落地有望通过现象级产品的推出为该行业带来新一轮爆发性增长图表9我国网络支付用户规模图表10我国第三方互联网支付市场规模我国第三方互联网支付市场交易规模万亿元增长率403354026522908302554246624983019142020101000-10资料来源共研网中信建投资料来源共研网中信建投微信支付宝绝对领先流量和规模各有千秋微信支付在用户规模和支付频率上较支付宝更有优势受益于微信作为日常交流工具的高渗透率和便捷性微信支付在日常生活中的使用频率更高适用人群更大尤其在线下消费类交易场景中的交易表现领先于支付宝微信支付覆盖包括商超零售线下餐饮支付日常出行订单票务娱乐场所内消费等支付场景相比支付宝擅长的团购外卖和网购具有更高的支付频率在交易规模上支付宝较微信支付更有优势根据招股书测算2019年支付宝总支付交易规模为111万亿元而财付通的交易规模约为80万亿元得益于淘系在电商领域持续稳固的领导者地位支付宝在电商平台上的单笔交易金额与总交易量常年高于微信支付导致其更大规模的交易金额蚂蚁集团旗下理财服务的产品规模优势和在海外市场的扩张也进一步增加了其在交易规模上的优势请参阅最后一页的重要声明6互联网金融海外行业深度报告图表112022Q3中国第三方互联网支付市场交易份额图表12微信支付宝MAU对比易宝支付微信MAU万支付宝MAU万宝付51200006支付宝100000支付宝腾讯金融8000037快钱快钱14宝付60000易宝支付40000苏宁支付20000腾讯金融330月月月月月月月月月月月月123456789101112年年年年年年年年年年年年202220222022202220222022202220222022202220222022资料来源易观分析中信建投资料来源TrustData中信建投监管部门要求支付机构减费让利支持小微企业与个体商户经营2021年6月中国人民银行银保监会国家发展改革委市场监管总局联合发布了关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知要求支付产业各方降低支付账户服务手续费优化支付服务供给向实体经济让利随后中国支付清算协会中国银行业协会发布关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的倡议书鼓励引导支付机构加大惠企利民力度支付机构纷纷响应接连推出减免折扣活动给出更大让利空间疫情背景下货款支付线上交易量明显增大提现转账等支付业务手续费的减免大大节约了小微企业和个体商户的成本更好地支持了实体经济发展监管部门要求支付机构管理支付受理终端为小微商户提供商户收款码2021年10月中国人民银行发布关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知要求收单机构为有明显经营活动的个人收款码用户提供商户收款条码不得通过个人收款条码为其提供经营活动相关收款服务此监管规则下原先使用个人收款条码收款的小微商户将逐步被引导至商业收款码领域有利于防范交易过程中的风险保障小微商户资金安全监管部门推动支付行业互联互通抵制恶性竞争近年来金融监管部门一直坚定支付业互联互通的发展方向聚焦公平竞争严禁排他性歧视性的支付协议央行持续推进支付行业打通支付服务壁垒实现二维码互认互扫截至目前银联云闪付和支付宝微信支付已经在不同程度上实现互通为商户提供多样便捷的数字经营工具和符合实际场景需求的支付解决方案有利于维护市场秩序促进企业创新2蚂蚁支付业务充当流量入口线下场景具有较大潜力支付宝积极响应监管要求减费让利服务升级为响应减费让利的监管政策支付宝在2022年6月宣布面向小微商家推出三零服务收钱码提现免费延长三年且不设单笔上限和单日上限为平台小微商户节省成本超过50亿元服务升级方面支付宝一方面不断创新平台支付产品矩阵完善支付终端另一方面支持互联网生态体系间的支付互通目前支付宝已经实现与中国银联在线上线下的多场景支付互通支持云闪付APP及各银行机构APP扫描支付宝收款码的支付功能支付宝对于商家服务版块也已开放近2000个数字工具类别覆盖经营管理营销推广设计服务工商财税等多个领域多角度服务企业客户需求请参阅最后一页的重要声明7互联网金融海外行业深度报告支付业务是蚂蚁金服生态系统的起点多年维持增长态势支付宝脱胎于淘宝网的资金担保服务于2009年率先进入移动支付领域伴随着智能手机的普及迅速渗透市场规模不断扩大截至2020年第二季度支付宝数字支付总交易量达118万亿元半年支付业务收入超260亿元同比增长132019年起蚂蚁集团业务逐步多元化支付业务更多扮演流量入口的角色为信贷理财保险等创新业务提供高品质用户支付业务的收入占比也让位于金融科技从2015年的65滑落至2020年第二季度的36尽管如此支付业务作为孵化其他金融业务的基础依旧举足轻重图表13蚂蚁支付业务收入图表14蚂蚁支付业务交易量数字支付与商家服务收入百万元增长率60000255190550000443612040000358901530000260111020000510000002017201820192020H1资料来源招股说明书中信建投资料来源招股说明书中信建投支付宝的线上业务交易规模预期稳中有升线下业务具有较大发展潜力截至2022年中旬中国移动互联网用户数达1459亿月活用户达到119亿用户使用时长持续增长线上活跃时段明显拉长从早上6点到晚上10点均维持在高位虽然现阶段中国电商平台的移动互联网用户已趋于饱和但用户对电商平台的需求和热情却丝毫未减用户使用深度持续增加支付宝在线上平台的交易规模有望稳中有升线下业务方面2022年支付宝的线下支付份额约为37与微信相比仍有较大差距有望通过服务商地推和互联互通扩大市场份额同时支付行业B端的个体商户规模近年显著增加全国登记在册个体工商户已在2022年8月底达109亿户年均增长109受益于此集成支付宝数字化产品的商家数2022年新增300万家产品的使用量同比涨53倍成为支付宝线下交易的新发展动力蚂蚁支付业务综合费率低主要发挥引流作用蚂蚁集团支付业务的收入主要来自于商家的交易服务费和消费者的金融服务费用使用支付宝进行交易时商户需按照交易规模的一定比例向支付宝支付交易服务费线下商户的费率大约为038线上商户的服务费率大约为06对于个人消费者的金融服务支付宝对于超出免费额度的转账提现和信用卡还款收取01的服务费用对不涉卡业务不收费由于大量线上交易如转账不收取手续费所以实际费率低于理论费率蚂蚁集团支付业务的成本主要来自清算费用与向银行支付时的交易费用实际费率分别为005与01左右考虑到支付宝大力度的补贴活动假设向商家收取的实际交易服务费用率为02进一步假设蚂蚁支付业务的收入中商家的交易服务费收入占70保守假设全部为涉卡业务消费者交易服务费收入占比30其中三分之一为涉卡业务收入三分之二为非涉卡业务收入则测算可得蚂蚁集团支付业务的毛利率约为26总体利润贡献小主要起基础引流作用请参阅最后一页的重要声明8互联网金融海外行业深度报告图表15蚂蚁支付业务毛利率二维敏感性测算蚂蚁支付业务毛利率商家交易规模占比6065707375消费者金融服务2528462807276727422725中涉卡占比3027092689266726532643332617261026002593258835257025702566256325604024292449246424722477资料来源中信建投但支付业务交易规模大因而也具有较大利润弹性受益于交易规模的巨大支付业务综合费率的微小变动都可能对集团收入与净利润产生显著影响以2019年数字为例蚂蚁数字支付交易规模约为110万亿元假设毛利率为25那么支付业务的综合费率每变动十万分之五就会造成55亿元的收入变动和14亿元的利润变动蚂蚁集团2019年全年收入1206亿元净利润181亿元对应45的收入弹性和77的利润弹性影响显著为抗衡微信支付的绿洲计划支付宝2018年推出蓝海计划对于餐饮商户实行0费率补贴服务商02的激励返佣这导致蚂蚁集团销售费用大幅上升以及公司净利润显著下降2019年商户补贴退坡后蚂蚁的净利润再次显著增长图表162019年支付业务补贴减少带来巨大的利润弹性资料来源招股说明书中信建投支付宝可通过与线下商户直连提高综合费率带来利润增长与微信支付同理支付宝与线下商户的合作分为直连一般服务商合作和银行合作在一般服务商合作中支付宝在收到商户038的费率后需向服务商返还大约018的佣金自身获取02左右银行可被认为是特殊的服务商在银行合作中商户的服务费用首先经过银行被银行扣除分成后流入支付宝支付宝最终获得的费率一般少于015因此从银行合作服务商合作转化为与商户直连可提高支付宝线下商户收入端的费率提高营收和利润3腾讯金融支付业务贡献主要收入实际费率高于支付宝腾讯金融科技可以分为支付业务和金融科技业务其中支付业务贡献主要收入支付业务又可以具体分为红包转账业务提现业务商业支付业务三个部分其中商业支付业务可以继续的细分为线下支付线上支付请参阅最后一页的重要声明9互联网金融海外行业深度报告两个部分备付金产生于支付业务我们放在此处共同讨论但是由于第三方支付牌照由财付通持有因此将其收入归入金融科技业务2020年起央行为非银行支付机构交付的备付金提供利息备付金是指支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待付货币资金对应微信财付通的零钱部分资金自2019年起微信等支付机构需将客户备付金全额集中交存至指定机构专用存款账户受央行监管2019年底央行通知将非银行支付机构的备付金以035的年利率按季结息其中10被计提为非银行支付行业保障基金非银行机构可得到剩余的902022年腾讯金融交存备付金的年利息收入约为27亿元根据央行披露的数据可知2022年12月非金融机构的存款为23067亿元该值对应非金融机构的备付金金额以40估算财付通在第三方移动支付中的交易金额市占率则财付通缴纳的备付金余额约为9227亿元以035900315的年化利率推算备付金利息可得腾讯金融2022年得到的备付金利息收入约为27亿元图表17腾讯金融备付金利息收入腾讯金融备付金利息收入亿元同比增长率35453040352530202515201510105500202112021220213202142021520216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229202110202111202112202210202211202212资料来源中国人民银行中信建投商户支付分为直连模式和服务商模式其产生的手续费收入构成微信支付业务的主要营收微信支付的收入来源有二提现和信用卡还款的手续费收入与商业支付业务的手续费收入由于体量庞大商业支付占支付收入的主要部分具体支付费率因商户与微信的接入方式而异商户与微信的接入方式分为直连模式和服务商模式在直连模式中商户自行开发系统对接微信支付微信支付将资金直接结算到商户的结算账户资金流与信息流仅涉及微信支付与商户双方服务商模式中商户的入驻开发及日常运营工作收款都由入驻微信支付的服务商辅助完成资金流仍是商户与微信支付直接对接但信息流需经由服务商这一模式主要适用于中小型且没有开发能力的商户微信支付直连模式下确认的收入费率多高于服务商模式微信支付的直连模式中提供实物商品和线下服务的商户需缴纳06的官方支付手续费提供虚拟商品和线上服务的商户需缴纳10的官方手续费率在减费让利的政策引导下商户实际支付的费率多低于官方标准费率如财付通自2021年9月起对符合工业和信息化部中小企业划型标准规定的小微企业和个体工商户施行支付手续费打9折的优惠活动使手续费率下降至05左右在服务商模式下微信支付还需要给予服务商一定比例的技术服务费返佣费率约为商户手续费-02返佣后微信实际确认的收入费率约为02部分特约商户还可在服务商的帮助下申请费率优惠该请参阅最后一页的重要声明10互联网金融海外行业深度报告特约商户支付的服务费率最低可至04此时服务商佣金费率为02微信确认的收入费率为02因此在服务商模式中微信实际确认的收入费率多为02通常低于直连模式下的收入图表18商户服务商与微信支付关系图资料来源腾讯客服官网中信建投断直连前微信可通过在多个银行开通托管账户减少绑卡支付的手续费消费者在使用微信支付向商家转账时有余额支付与绑卡支付两种方式微信在收到消费信息后会向商家绑定的收款银行卡所在银行发送转账指令在余额支付的情况下商家银行卡接收到的转账来自于微信支付在该银行的托管账户这一过程属于同行转账不产生手续费在绑卡支付的情况下商家账户接收的转账来自于消费者的银行卡账户若二者分属于不同银行则会涉及跨行转账产生一定的手续费构成微信支付的成本微信支付为规避跨行转账的手续费在各个商业银行均开通了托管账户使接收消费者付款和向商家转账都变为同行业务减少了成本断直连增加了微信的支付业务成本绑卡支付模式的成本高于余额支付2017年8月央行发布关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知规定自2018年6月30日起支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理即断直连随着断直连的不断落实与备付金100交存央行集中管理的政策落地2019年起微信支付100实现支付请求通过网联银联清算机构完成向商户转账无法继续使用在各行开设的托管账户在新的断直连模式下余额支付会产生网联的清算费用和网关费用绑卡支付会产生发卡行结算费用网联清算费用和网关费用两种方式相比与断直连前的支付成本均有所提高绑卡支付的成本仍高于余额支付零钱提现业务的本质是为了引导用户通过余额支付降低支付业务成本腾讯金融支付业务收入除了商业支付手续费之外还有提现手续费超额提现的手续费一般为01本质为跨行转账手续费其费率相比银行柜台转账手续费并不便宜尤其是对大额转账而言因此零钱提现收费的本质意图是引导用户通过余额支付而不是提现以此来降低支付业务的成本请参阅最后一页的重要声明11互联网金融海外行业深度报告图表19断直连前余额支付示意图资料来源腾讯客服官网中信建投图表20断直连后余额支付示意图资料来源腾讯客服官网中信建投图表21断直连前绑卡支付示意图资料来源腾讯客服官网中信建投请参阅最后一页的重要声明12互联网金融海外行业深度报告图表22断直连后绑卡支付示意图资料来源腾讯客服官网中信建投经测算2022年腾讯金融支付业务收入约为1129亿元2021年微信绿洲计划退坡补贴范围缩小商业支付的实际收入费率提高假设2022年商业支付实际收入费率因政府减费让利政策的落实降低5后保持不变商业支付流水伴随交易规模不断扩大2022年因新冠疫情影响增速较低2023-2024年以10-15的增长率增长则可得微信商业支付业务的收入将在2024年达到约1163亿元近年来腾讯商业支付规模占比以小个位数逐年增长假设到2024年商业支付规模占比可达83此时微信支付业务总收入约为1400亿元图表23腾讯金融科技支付业务收入预测2019202020212022E2023E2024E商业支付规模百万元216000002800000036935460384651164374063348558607yoy303241411线下商业支付规模百万元162000002044000026355306270603113033828333278324yoy262931210占比757371706969线上商业支付规模百万元5400000756000010580154114048051340235115280282yoy404081814占比252729303131线下支付实际费率020002000204019401940194线上支付实际费率035003500357033903390339商业支付-线下支付收入百万元324004088053765524435879664493商业支付-线上支付收入百万元189002646037771386794545451823商业支付收入百万元51300673409153691122104250116316占比697779818283其他支付收入百万元227171960325045217482324723718占比312321191817总收入百万元7401786943116581112870127497140034资料来源Bloomberg中信建投腾讯金融支付业务的实际收入费率显著高于支付宝根据蚂蚁招股书数据测算2019年蚂蚁支付业务的实际费率只有005左右远低于微信支付实际费率虽然微信支付的线下场景占比较高但支付宝非商业支付不产生手续费收入占比更高另一方面支付宝产生手续费收入的交易规模中电商交易额占比显著高于微请参阅最后一页的重要声明13互联网金融海外行业深度报告信支付支付宝给予了淘系电商更优惠的费率图表24支付宝给予淘系电商的实际费率远低于一般线上商户收费标准FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022总GMV十亿元24443092376748205727658974947976交易清算费百万元3853489854876295825287231059811824手续费率01580158014601310144013201410148资料来源阿里巴巴年报中信建投4京东科技支付业务完善B端C端服务京东通过收购网银获得支付牌照不断完善B端C端服务2012年京东通过收购网银在线北京科技有限公司获得互联网支付移动电话支付和银行卡收单北京的牌照解决了京东电商支付的合规问题随后京东支付上线并与银联合作推出京东闪付加强了自身对C端用户的辐射2019年京东数科收购聚合支付服务商哆啦宝和商乐惠提升了自身对于线下商户侧的服务能力完善了支付业务目前京东科技服务超200万合作商户及门店每年服务约58亿支付用户交易笔数达数百亿请参阅最后一页的重要声明14互联网金融海外行业深度报告三信贷业务贡献蚂蚁及京东数科主要收入腾讯仍较为克制1监管强征信断直连降杠杆中国消费信贷市场稳健增长消费信贷线上渗透率显著提升近年来中国消费金融市场迅速增长狭义消费信贷余额规模已经从2014年的42万亿上升到2021年末的17万亿年复合增长率达221互联网金融和金融科技促进了消费信贷余额的增加艾瑞咨询预计信贷余额将在2022年-2026年以79的年复合增速持续增长在2026年接近25万亿根据艾瑞测算中国狭义消费信贷线上渗透率已经从2014年的04提升到了2021年的6942021年中国互联网消费金融行业放款规模达到202万亿元余额规模达到58万亿元预计未来互联网消费金融余额规模将以96的年复合增长率增长消费信贷平稳增长信贷业务线上化进程进一步加快图表25互联网消费信贷放款规模图表26中国狭义消费信贷余额资料来源艾瑞咨询中信建投资料来源中国人民银行国家统计局中信建投狭义消费信贷余额是指居民不包含房贷的消费信贷余额包括由银行消费金融公司汽车消费金融公司小贷公司及各类互联网消费金融机构提供的消费信贷余额相较于京东白条花呗免息期更长日利率更低花呗信用购和京东白条属于类信用卡产品消费贷只能用于透支消费而不能取现且均有一定时间的免息期花呗的免息期为借款日至次月10日最长可达到40天京东订单制白条的免息期一般为30天分期还款不享受免息优惠花呗的最高授信额度为5万元高于京东白条的15万元日利率也较京东白条更低微粒贷借呗信用贷和京东金条分别依据公司的信用系统构建申请门槛微粒贷利率最低微粒贷借呗信用贷和京东金条分别是腾讯微众银行蚂蚁和京东数科旗下的小额信贷产品与花呗和京东白条不同前三者可以提取现金额度较高且没有免息期只要借款就会产生利息或者手续费三个产品给消费者下发的信用额度依赖于自身构建的信用系统指标最高额度均为20万元微粒贷采用邀请制只有信用质量良好的白名单用户才可被邀请开通微粒贷借呗信用贷按照支付宝用户的芝麻信用分进行额度下发京东金条则要求开通者已经开通京东白条且小白信用良好日利率方面三款产品均因申请人的信用表现借款额度而异整体而言微粒贷利率最低借呗信用贷次之京东金条利率最高请参阅最后一页的重要声明15