投资要点：
　　维持“增持”评级。公司全年实现收入201.92亿，同比+2.46%，扣非净利润43.77亿元，同比-15.01%，符合预期。由于23Q1玻纤在累库压力下价格仍在底部，下调公司2023-25年eps至1.52(-0.13)/1.69(-0.10)/1.81元，同步调整目标价至22.80元。
　　Q4玻纤产销环比有结构性修复，盈利底高于行业。产销方面，全年公司实现粗纱及制品销量211万吨，同比-10%，其中我们测算Q4销量约为58万吨，环比Q3提升，由年底风电纱补货及国内基建修复带动。盈利方面，玻纤价格22Q3开始在高库存压力下经历了快速回调，Q4底部阶段性企稳，我们测算Q4公司玻纤单吨盈利仍在1100-1200元，优异的产品结构和成本管控能力下盈利仍显著优于行业。
　　电子布在全行业亏损下保持微利，Q1产销持续修复。全年预计公司实现电子布销量7.02亿米，同比+59%，倒算Q4预计销量超2亿米。根据卓创22年电子布含税价约4.1元/米，同降超50%，我们测算巨石在全行业亏损状态下维持了账面微利，且23Q1以来公司电子布销量仍保持高增，随着PCB开工率回升电子布仍有望展现价格弹性。
　　巨石仍保持领先行业的增量能力。22Q4以来行业新增产能规划普遍延后的大背景下，巨石埃及12万吨线如期点火，九江20万吨产线预计23Q1点火，加上近期新公告淮安40万吨基地投建，十四五期间巨石作为玻纤行业龙头企业扩产执行力仍然强劲。
　　风险提示：新产能集中释放、原燃料大幅涨价
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest中国巨石600176评级增持上次评级增持底部盈利领跑行业产销修复在途目标价格2280上次预测2400公2022年报业绩点评当前价格1499司鲍雁辛分析师杨冬庭分析师202303210755-239768300755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088052208000452周内股价区间元1156-1742报总市值百万元60007本报告导读总股本流通A股百万股40034003告流通股股百万股公司2022年报符合预期22Q4风电年底补货带动玻纤产销环比好转公司粗纱及电BH00流通股比例100子布产品底部盈利均领跑行业同时保持强扩产执行力日均成交量百万股2041投资要点日均成交值百万元30027TableSummary维持增持评级公司全年实现收入20192亿同比246扣TableBalance资产负债表摘要非净利润4377亿元同比-1501符合预期由于23Q1玻纤在累股东权益百万元26578库压力下价格仍在底部下调公司2023-25年eps至152-013169-每股净资产664010181元同步调整目标价至2280元市净率23净负债率3173Q4玻纤产销环比有结构性修复盈利底高于行业产销方面全年公司实现粗纱及制品销量211万吨同比-10其中我们测算Q4销TableEpsEPS元2022A2023E量约为58万吨环比Q3提升由年底风电纱补货及国内基建修复Q1046030Q2059045带动盈利方面玻纤价格22Q3开始在高库存压力下经历了快速回证Q3033040券调Q4底部阶段性企稳我们测算Q4公司玻纤单吨盈利仍在1100-Q40270371200元优异的产品结构和成本管控能力下盈利仍显著优于行业全年165152研电子布在全行业亏损下保持微利产销持续修复全年预计公司究Q1TablePicQuote报实现电子布销量702亿米同比59倒算Q4预计销量超2亿米52周内股价走势图根据卓创22年电子布含税价约41元米同降超50我们测算巨中国巨石上证指数告石在全行业亏损状态下维持了账面微利且23Q1以来公司电子布销14量仍保持高增随着PCB开工率回升电子布仍有望展现价格弹性6巨石仍保持领先行业的增量能力22Q4以来行业新增产能规划普遍-2-9延后的大背景下巨石埃及12万吨线如期点火九江20万吨产线预-17计23Q1点火加上近期新公告淮安40万吨基地投建十四五期间-25巨石作为玻纤行业龙头企业扩产执行力仍然强劲2022-032022-062022-092022-12风险提示新产能集中释放原燃料大幅涨价升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1970720192213382384625930绝对升幅-49-4-6926129相对指数-23-4经营利润EBIT67475598597469717863-140-1771713TableReport相关报告净利润归母60286610606667467231-15010-8117粗纱价格快速下探龙头盈利底部抬升每股净收益元15116515216918120221023每股股利元020050045051054业绩再创新高结构优化是盈利稳定阀20220823TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E粗纱盈利再上新台阶电子布出货回暖经营利润率34227728029230320220426净资产收益率267240174156136开启成长新篇龙头扩产加速20220320投入资本回报率160116109112107中国巨石玻纤龙头盈利持续领跑行业EVEBITDA96487684671262220211026市盈率995908989890830股息率1333303436请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国巨石600176TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230321财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1970720192213382384625930原材料营业成本1077713004136611497215997税金及附加157170180201219建材销售费用143158167186202管理费用1330685747835908EBIT67475598597469717863公允价值变动收益3-19000TableStock投资收益54-32000中国巨石600176财务费用489266383285201营业利润73118124737782048795所得税11651219111812441333少数股东损益110210193215230净利润60286610606667467231评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产33182640318831154607上次评级增持其他流动资产137229229229229长期投资13541419141914191419目标价格2280固定资产合计2458828903330043770543731上次预测2400无形及其他资产808998113512721409资产合计4382848634545846164072181当前价格1499流动负债13884127671116394179802非流动负债64237069706970697069股东权益2352128797362434493754986投入资本IC3538640799463515257962627TableWebsite公司网址现金流量表wwwjushicomNOPLAT56714749506859146671折旧与摊销18081734194220922267流动资金增量-3281362-62671502资本支出-2594-2301-3071-3372-4786公司简介自由现金流45575544331447054653TableCompany经营现金流59814124775981288738公司是中国建材股份有限公司玻璃纤投资现金流-3531-1247-3071-3372-4786维业务的核心企业以玻璃纤维及制品融资现金流-1985-2467-4140-4829-2460现金流净增加额465411548-731492的生产与销售为主营业务是我国新材财务指标料行业进入资本市场早企业规模大的成长性上市公司之一经过多年的努力中国收入增长率689255711887EBIT增长率1404-17067167128巨石已成为治理完善战略清晰资产净利润增长率149596-8211272优良文化优秀管理精细技术先进利润率毛利率营销网络完整的行业龙头企业453356360372383EBIT率342277280292303净利润率306327284283279收益率净资产收益率ROE267240174156136总资产收益率ROA140140115113103投入资本回报率ROIC160116109112107运营能力存货周转天数7451159883929990应收账款周转天数325287322311307总资产周转周转天数811887919337943510161净利润现金含量1006131212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入132114144141185偿债能力1m资产负债率4634083342672343m净负债率36332519110155估值比率12mPE995908989890830PB323199172138113-7-4-2136911EVEBITDA964876846712622PS304297281252231股息率1333303436周内价格范围TableRange521156-1742市值百万元60007股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债69271457935936246445680923020-23042682524-9172917555818-1731614429112-25-10311302462022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国巨石价格涨幅收入增长率净资产收益率中国巨石相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国巨石600176本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3