新品类游戏上线叠加WPS利润释放形成共振有望带来估值提升
　　考虑到2023年《魔域2》、二次元TPS手游《尘白禁区》上线、WPS利润释放以及联营公司亏损缩窄，我们上调公司2023、2024年归母净利润预测至5.7、16.0亿元（前值：5.0、14.1亿元），新增2025年归母净利润预测32.2亿元，对应摊薄后EPS 0.4、1.2、2.4元，当前股价对应2023-2025年64.3、23.0、11.4倍PE。考虑到金山软件作为投资控股型平台，其利润及估值贡献主体为游戏业务及WPS。短期2023年新品类手游上线、WPS利润释放及AIGC与办公产品创新共振有望驱动平台估值提升，中长期WPS个人付费率有望持续提升，受益国产替代及信创推进盈利空间广阔，上调至“买入”评级。
　　游戏旗舰产品价值仍在，2023H2二次元新品类上线有望贡献增量
　　2022Q4公司游戏业务收入10.2亿元，同比增长11%，主要源于《剑侠世界3》及《剑网3》贡献增量。储备产品方面：（1）短期新游《魔域2》、《尘白禁区》、《彼界》已获版号，其中《尘白禁区》在在研二次元TPS手游关注度较高，《魔域2》预计于2023M3上线，《尘白禁区》预计于2023H2上线；考虑到新游集中在2023H2上线及老游戏存在一定衰退，我们预计公司2023年游戏收入同比增速为7%。（2）中长期西山居手游研运能力逐步改善，核心旗舰产品魅力仍在，2023年底《剑网3》端游升级版本预计上线，为全平台旗舰版奠定基础。
　　办公业务彰显韧性，2023年有望迎来利润释放
　　2022Q4办公软件业务收入10.9亿元，同比增长20.6%，源于个人及机构订阅收入驱动，其中个人订阅业务收入同比增长36.2%，机构客户订阅收入增长69.1%。展望2023年：（1）收入端，个人订阅业务付费率仍有望提升，机构业务方面，受益国产化及信创推进有望维持高增；（2）利润端：公司2023年员工人数基本保持稳定，预计整体费用较为稳定；（3）产品端：围绕AIGC及LLM领域持续投入，GPT与办公产品的技术结合已在研发中，预计2023H1将有初步成果。
　　风险提示：游戏表现不及预期。客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。