事件：公司发布4Q22业绩，公司实现收入21.12亿元，同比增长16%，环比增长15%，对应2022全年收入76.37亿元，同比增长20%，全年办公业务收入同比增长19%，主要来自个人及机构订阅业务的强劲增长；游戏业务同比增长21%，主要源于老游《剑网3》的持续贡献及新游《仙侠世界3》的强劲增长。4Q22公司实现归母净利润4,673万元，受3Q22计提大额投资减值的影响，2022全年公司归母净亏损60.48亿元。
　　办公双订阅转型顺利推进，积极拥抱AI+云技术。2022年办公业务收入38.9亿元，同比增长19%，其中C端订阅营收同比增长40%，B端订阅营收同比增长55%，双订阅转型效果显著；此外，公司积极提升AI服务能力，2022全年AI校对字数达3,340亿个、OCR处理突破量达146亿份。展望2023年，预计办公业务仍将保持稳健增长，主要受益于：1）C端，公司持续升级会员增值SKU功能，促进长期用户占比和付费转化率提升；2）B端，数字办公平台持续推进云+协作战略，打造标杆项目、强化与多家头部云厂商的生态合作，赋能政企用户数字办公和上云进程；3）AI方面，公司加大AIGC及LLM领域投入，将相关技术融合于文档翻译、校对、转化、排版等场景，1H23有望形成结合GPT技术产品的初步成果。
　　游戏业务逆势增长，多款新游蓄势待发。2022全年游戏业务收入37.56亿元，同比增长21%，由于：1）13年老游《剑网3》历久弥新，2款资料片的推出大幅提升用户参与度并推动营收增长；2）4Q21发布手游《剑侠世界3》持续带来营收贡献。展望2023年，在行业版号发放趋于常态化趋势下，多款游戏蓄势待发有望支撑流水增量。3月23日上线的《魔域2》首日流水已突破千万；已获版号二次元手游《尘白禁区》（TapTap预约数超146万/评分9.2）和《彼界》（TapTap预约数超19万/评分8.9）计划于2H23正式上线。根据新游戏上线节奏安排，我们预计2023年游戏业务收入呈现前低后高的趋势，全年游戏业务收入实现个位数增长。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为，在政企数字化转型与AI持续发展的背景下，公司办公业务的增长前景明朗；而游戏业务方面，新手游《魔域2》上线后表现亮眼、储备游戏上线节奏逐渐清晰；联营公司金山云有望受益于数字经济+AIGC行业催化，提振估值水平，同时其自身降本增效有望使得亏损幅度持续缩减。我们上调23/24年归母净利润18%/43%至6.4/11.2亿元，新增25年归母净利润预测15.2亿元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；云服务市场竞争加剧

研究报告全文：2023年3月26日公司研究办公双订阅AI顺势乘时游戏业务有望转暖回升金山软件3888HK4Q22和2022全年业绩点评要点买入上调当前价3700港币事件公司发布4Q22业绩公司实现收入2112亿元同比增长16环比增长15对应2022全年收入7637亿元同比增长20全年办公业务收入同比增长19主要来自个人及机构订阅业务的强劲增长游戏业务作者同比增长21主要源于老游剑网3的持续贡献及新游仙侠世界3分析师付天姿的强劲增长4Q22公司实现归母净利润4673万元受3Q22计提大额投执业证书编号S0930517040002021-52523692资减值的影响2022全年公司归母净亏损6048亿元futzebscncom办公双订阅转型顺利推进积极拥抱AI云技术2022年办公业务收入389联系人张可亿元同比增长19其中C端订阅营收同比增长40B端订阅营收同021-52523681比增长55双订阅转型效果显著此外公司积极提升AI服务能力kezhangebscncom2022全年AI校对字数达3340亿个OCR处理突破量达146亿份展望2023年预计办公业务仍将保持稳健增长主要受益于1C端公司持联系人黄铮续升级会员增值SKU功能促进长期用户占比和付费转化率提升2B021-52523825端数字办公平台持续推进云协作战略打造标杆项目强化与多家头部huangzheng1ebscncom云厂商的生态合作赋能政企用户数字办公和上云进程3AI方面公司加大AIGC及LLM领域投入将相关技术融合于文档翻译校对转化排市场数据版等场景1H23有望形成结合GPT技术产品的初步成果总股本亿股1362总市值亿港币50405游戏业务逆势增长多款新游蓄势待发2022全年游戏业务收入3756亿一年最低最高港币173-378近3月换手率621元同比增长21由于113年老游剑网3历久弥新2款资料片的推出大幅提升用户参与度并推动营收增长24Q21发布手游剑侠世界股价相对走势3持续带来营收贡献展望2023年在行业版号发放趋于常态化趋势下多款游戏蓄势待发有望支撑流水增量3月23日上线的魔域2首日流水已突破千万已获版号二次元手游尘白禁区TapTap预约数超146万评分92和彼界TapTap预约数超19万评分89计划于2H23正式上线根据新游戏上线节奏安排我们预计2023年游戏业务收入呈现前低后高的趋势全年游戏业务收入实现个位数增长盈利预测估值与评级我们认为在政企数字化转型与AI持续发展的背景下公司办公业务的增长前景明朗而游戏业务方面新手游魔域2上线后表现亮眼储备游戏上线节奏逐渐清晰联营公司金山云有望受益于数字经济AIGC行业催化提振估值水平同时其自身降本增效有望使得亏损幅度持续缩减我们上调2324年归母净利润1843至64112亿元收益表现新增25年归母净利润预测152亿元上调为买入评级1M3M1Y风险提示WPS盈利不及预期游戏上线不及预期云服务市场竞争加剧相对397494578绝对375510508公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万人民币6371763790011083012746相关研报同比变化139199179203177游戏业务继续承压办公业务维持强劲增归母净利润百万人民币395-604864011181522同比变化747361长2021-11-17游戏版号发放仍待观望办公业务短期增速Non-GAAP净利润百万人民币-78719102615662035承压2022-08-25同比变化427526299办公订阅业务增长强劲需持续关注金山云市盈率112693929回港上市进展2022-11-16Non-GAAP市盈率61432822资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24汇率1港币08711人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金山软件3888HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E主营收入6371763790011083012746总资产3653531888346063793142014网络游戏31073746403245575160流动资产2165223540264982980733836办公软件及其他32653891496962727586现金及短期投资1620018204206632327926564营业成本11571460169619752284有价证劵及短期投资29023125300030003000毛利521461777305885510462应收账款83986190010831275其它收入391395540650765存货1918212529其他开支675382108119其它流动资产16921332191324212968营业开支41824675555465527635非流动资产148848348810881248178营业利润1356518439220992844234731长期投资122775489519050044923其他收益净额-1180-78530213215固定资产净额61158082110021122财务成本净额273292203240282其他非流动资产19962279209721182133应占利润及亏损693-4-598-373-162总负债774377339043991410809税前利润1143-5721181529233809流动负债40966888518860496935所得税开支190-380272439571应付账款24392639305335554111净利润953-5341154324853237短期借贷02590000少数股东权益55870790313671716其它流动负债16571659213624952824归母净利润395-604864011181522长期负债3647845385538653875Non-GAAP净利润-78719102615662035长期债务22490300030003000其它1398845855865875现金流量表百万元202120222023E2024E2025E股东权益合计2879224155255632801731205经营活动现金流22202574234027933334股东权益2478419501200062109422566投资活动现金流-16054422-359-387-281少数股东权益40084654555669238639融资活动现金流-480-619478209233净现金流1356376245926153286资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告