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>> 国泰君安-中国联塑(2128.HK)2022年年报点评:管道有望进入修复周期,新能源布局加码-230326
上传日期:   2023/3/27 大小:   546KB
格式:   pdf  共3页 来源:   国泰君安
评级:   -- 作者:   鲍雁辛,花健祎
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维持“增持”评级。公司发布年报,2022年公司营收307.67亿元同减4.03%,归母净利25.17亿元同减17.31%,符合市场预期,预计2023-2025年公司归母净利为33.76,36.22,38.63亿元人民币,维持“增持”评级。
  管道主业有望修复,毛利率压力最大时期已度过。2022年公司管道主业营收256亿元同减6.7%,其中从销量的角度来看,PVC产品销量下滑4.2%,非PVC产品销量下滑11.4%,主要受到地产周期,地方政府财政压力,以及疫情对实际需求落地等多方面的影响。从2023年角度展望,市政基建与地产需求有望同步进入修复阶段,公司前期产能预备充足,管道主业即将进入需求和营收修复阶段。2021年毛利率面临最大压力,2022年从H1至H2毛利率压力逐步缓解,公司定价端或更灵活,管道主业毛利率压力最大的时期基本已经度过。
  地产信用减值充分,对盈利影响或逐步转正。报告期内公司贸易应收款和票据减值净额约5.47亿元,与2021年累计处理合并来看,公司在地产直销领域的应收敞口基本已经被大部分覆盖,因此可以看到在地产领域公司信用减值已经实现相当充分。同时在年报中已经可以而看到存在约1.56亿元的信用减值拨回,这体现了已计提的应收公司还在继续执行回款催收或工抵房过户等弥补措施,因此向2023年及以后来考虑,信用减值每年拨回量有望超过新增计提量从而正贡献。
  新能源被加重布局,利用客户优势2023年营收有望明显放量。在目前非管道领域的诸多布局中,新能源领域成为目前资源投入最领先的板块,预计在管道产能利用率相对不足的背景下,2023年以及近年其资本开支将超过管道主业,其主要在光伏领域从下游至中游将逐步覆盖epc,组件,电池片和多种辅材,2022年公司新能源业务营收5.89亿元,预计2023年将进入快速增长阶段。
  风险提示:宏观经济波动,原材料价格波动风险
  
研究报告全文:股票研究TableindustryInfo建材TableMainInfoTableTitleTableInvest中国联塑2128评级增持当前价格港元731管道有望进入修复周期新能源布局加码20230326海中国联塑2022年年报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元634-1212外鲍雁辛分析师花健祎分析师当前股本百万股31020755-239768300755-23976858公当前市值百万港元22679baoyanxingtjascomhuajianyigtjascom司证书编号S0880513070005S0880521010001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图管道主业有望迎来需求修复周期新能源业务加码有望快速放量港中国联塑恒生指数14摘要3TableSummary维持增持评级公司发布年报2022年公司营收30767亿元同-7-18减403归母净利2517亿元同减1731符合市场预期预计-282023-2025年公司归母净利为337636223863亿元人民币维持-39增持评级管道主业有望修复毛利率压力最大时期已度过2022年公司管道主业营收256亿元同减67其中从销量的角度来看PVC产品销量下滑42非PVC产品销量下滑114主要受到地产周期地方证政府财政压力以及疫情对实际需求落地等多方面的影响从2023年TableReport相关报告角度展望市政基建与地产需求有望同步进入修复阶段公司前期产非地产业务占优H2毛利率有改善空间券20220901能预备充足管道主业即将进入需求和营收修复阶段2021年毛利率研价格政策更加灵活信用减值充分谨慎究面临最大压力2022年从H1至H2毛利率压力逐步缓解公司定价20220331报端或更灵活管道主业毛利率压力最大的时期基本已经度过重回稳健增长通道盈利能力将现强韧性地产信用减值充分对盈利影响或逐步转正报告期内公司贸易应收20211117告款和票据减值净额约547亿元与2021年累计处理合并来看公司营收有望加速盈利能力提升趋势显著20210406在地产直销领域的应收敞口基本已经被大部分覆盖因此可以看到在销售快速复苏H2加速可期地产领域公司信用减值已经实现相当充分同时在年报中已经可以而20200827看到存在约156亿元的信用减值拨回这体现了已计提的应收公司还在继续执行回款催收或工抵房过户等弥补措施因此向2023年及以后来考虑信用减值每年拨回量有望超过新增计提量从而正贡献新能源被加重布局利用客户优势2023年营收有望明显放量在目前非管道领域的诸多布局中新能源领域成为目前资源投入最领先的板块预计在管道产能利用率相对不足的背景下2023年以及近年其资本开支将超过管道主业其主要在光伏领域从下游至中游将逐步覆盖epc组件电池片和多种辅材2022年公司新能源业务营收589亿元预计2023年将进入快速增长阶段风险提示宏观经济波动原材料价格波动风险财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入26345280733205830767369464112945122-11006561419-40315251132971毛利润753783848448824193471020010965净利润3025375130442517337636223830-21382401-1884-17313410730574PE653527649785585545516PB100091087082075068119请务必阅读正文之后的免责条款部分中国联塑2128本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报1109044告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3中国联塑2128附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3
 
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