事件：公司发布2022年年报，公司实现营业收入47.54亿元，同比增长21.86%；归母净利润5.92亿元，同比增长40.72%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.27%。
　　现金分红金额和比例创新高，高股息率彰显投资价值：
　　公司具有高分红传统，2020和2021年，公司现金分红均为2.31亿元，股息支付率分别为69.5%和55%。据公司年报披露，2022年，公司拟以4.95亿股股本为基数，向全体股东每股派发现金红利1元（含税），合计拟分红4.95亿元，分红比例高达83.55%，现金分红金额和比例均创上市以来新高，以2023年3月27日股价为基准，股息率高达7.76%。
　　中游长输管网凭借多元化的气源降低采购成本：
　　公司拥有河南省内长输管网，气源采购渠道除中石油外，公司还与中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源等多类气源企业签署了天然气采购协议，博薛支线为公司增加来自山西的低价煤层气气源。据公司年报披露，2022年中石油采购额占比降至61.25%，在全球气源紧张背景下，公司凭借其多元化的气源采购机制，实现低价且稳定的气源保障。全年管道天然气销售板块毛利率达到15.51%，同比提升3.02pct。公司全年净利润增速较前三季度有所放缓，主要原因为四季度疫情停工影响下，下游工商业用气量减少。今年在疫情放开、经济复苏背景下，公司长输管网与城市燃气板块销气量均有望复苏。
　　下游城燃并购加速，上下游一体化布局保障业绩稳定增长：
　　近年来，公司积极从中游长输管网业务向下游城市燃气业务延伸，通过加快对优质城燃资产的并购，逐步形成“长输管网+城燃”双主业布局。2022年，公司先后收购麟觉能源、万发能源、长葛蓝天3家城燃公司股权。公司凭借在河南省内多年长输管网的经营经验，在收购时注重标的质量，如长葛蓝天的销气量中工商业用户占比高达95%。2022年，长葛蓝天实现净利润5773.93万元，成功完成收购时的业绩承诺。2022年，在高气价背景下，公司城市燃气板块业务毛利率仅减少0.78pct，盈利能力受气价影响较小。随着对省内外优质城燃资产并购的加速，公司实现上下游一体化布局，有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为50.99亿元、57.20亿元、62.54亿元，增速分别为7.3%、12.2%、9.3%，净利润分别为6.77亿元、7.46亿元、8.20亿元，增速分别为14.3%、10.2%、9.9%，对应PE仅10.0、9.1、8.3倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18元。
　　风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。

研究报告全文：2023年03月28日公司快报蓝天燃气605368SH证券研究报告气源多样化保障业绩稳步增长高分燃气红低估值彰显投资价值投资评级买入-A维持评级6个月目标价18元事件公司发布2022年年报公司实现营业收入4754亿元同比增长2186归母净利润592亿元同比增长4072扣股价2023-03-271288元非归母净利润576亿元同比增长3927交易数据总市值百万元637375现金分红金额和比例创新高高股息率彰显投资价值流通市值百万元228391公司具有高分红传统2020和2021年公司现金分红均为231总股本百万股49486亿元股息支付率分别为695和55据公司年报披露2022流通股本百万股1773212个月价格区间1183142元年公司拟以495亿股股本为基数向全体股东每股派发现金红利1元含税合计拟分红495亿元分红比例高达8355现金分红金额和比例均创上市以来新高以2023年3月27日股股价表现价为基准股息率高达776蓝天燃气沪深30015中游长输管网凭借多元化的气源降低采购成本5公司拥有河南省内长输管网气源采购渠道除中石油外公司还与中-5石化安彩能源中联煤层气中裕能源等多类气源企业签署了天然-15气采购协议博薛支线为公司增加来自山西的低价煤层气气源据公2022-032022-072022-112023-03司年报披露2022年中石油采购额占比降至6125在全球气源紧资料来源Wind资讯张背景下公司凭借其多元化的气源采购机制实现低价且稳定的气升幅1M3M12M源保障全年管道天然气销售板块毛利率达到1551同比提升相对收益01-0168绝对收益-073129302pct公司全年净利润增速较前三季度有所放缓主要原因为四季度疫情停工影响下下游工商业用气量减少今年在疫情放开经周喆分析师济复苏背景下公司长输管网与城市燃气板块销气量均有望复苏SAC执业证书编号S1450521060003zhouzhe1essencecomcn朱心怡联系人下游城燃并购加速上下游一体化布局保障业绩稳定增长zhuxyessencecomcn近年来公司积极从中游长输管网业务向下游城市燃气业务延伸通相关报告过加快对优质城燃资产的并购逐步形成长输管网城燃双主业长输管网盈利能力显著增2022-10-30布局2022年公司先后收购麟觉能源万发能源长葛蓝天3家强三季度业绩高增符合预城燃公司股权公司凭借在河南省内多年长输管网的经营经验在收期购时注重标的质量如长葛蓝天的销气量中工商业用户占比高达952022年长葛蓝天实现净利润577393万元成功完成收购时的业绩承诺2022年在高气价背景下公司城市燃气板块业务毛利率仅减少078pct盈利能力受气价影响较小随着对省内外优质城燃资产并购的加速公司实现上下游一体化布局有助于应对上游气源价格波动的风险保障公司业绩的持续稳定增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报蓝天燃气投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入分别为5099亿元5720亿元6254亿元增速分别为7312293净利润分别为677亿元746亿元820亿元增速分别为14310299对应PE仅1009183倍维持买入-A的投资评级6个月目标价为18元风险提示天然气价格波动风险天然气行业政策变化风险气源紧张风险管道安全事故风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3900947537509925720262542净利润42095923676874598198每股收益元085120128142156每股净资产元588740743800862盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1511081009183市净率倍2217171615净利润率108125133130131净资产收益率145162173177180股息收益率3600606672ROIC224289221208234数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报蓝天燃气财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3900947537509925720262542成长性减营业成本3150837528403724518749464营业收入增长率982197312293营业税费103151134150164营业利润增长率21638914310399销售费用305363390437478净利润增长率26540714310299管理费用14931733175718572030EBITDA增长率1593361457879研发费用-----EBIT增长率1773671428586财务费用21125214911-108NOPLAT增长率2113921258586资产减值损失-----投资资本增长率76475154-38-64加公允价值变动收益--500--净资产增长率570273697678投资和汇兑收益9323507875营业利润550776498740963710589利润率加营业外净收支-6122-25-21-08毛利率192211208210209利润总额544676718715961510580营业利润率141161171168169减所得税12351695192521242337净利润率108125133130131净利润42095923676874598198EBITDA营业收入178195208200198EBIT营业收入146164174169168资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数219184177160147货币资金11880121264079509111274流动营业资本周转天数-60-54-40-27-32交易性金融资产--500500500流动资产周转天数115132926685应收帐款88612583001753572应收帐款周转天数68567应收票据-18030608存货周转天数91391011预付帐款19831597179823292136总资产周转天数409431408350342存货1350197670025301202投资资本周转天数189199239224194其他流动资产6921119600803841可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE145162173177180长期股权投资907908908908908ROA8296128129136投资性房地产1716161616ROIC224289221208234固定资产2356024994252812549525637费用率在建工程32235186518651865186销售费用率0808080808无形资产21709522900384847965管理费用率3836343232其他非流动资产48053755464951094504研发费用率0000000000资产总额5147162475530235821260749财务费用率05050300-02短期债务761061082859--四费营业收入5249454038应付帐款37464471383656704801偿债能力应付票据-----资产负债率435407253267243其他流动负债81359428377167486556负债权益比769686338365322长期借款5511220---流动比率086090076105146其他非流动负债23274193293031503424速动比率079081070084135负债总额2236925421133951556914782利息保障倍数26953090594884803-9688少数股东权益13438459490535分红指标股本46274949527052705270DPS元047-077085093留存收益2402131192338993688340162分红比率55000600600600股东权益2910237054396284264345967股息收益率3600606672现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润42115976676874598198EPS元085120128142156加折旧和摊销12511494173218051877BVPS元588740743800862资产减值准备82----PEX1511081009183公允价值变动损失--500--PBX2217171615财务费用32439014911-108PFCF182-129-27611565投资收益-93-23-50-78-75PS1613131211少数股东损益0253213245EVEBITDA8560615345营运资金的变动-8296244-59626192461CAGR212113268212113经营活动产生现金流量648183003160984812399PEG0710040407投资活动产生现金流量-7078-4498-2450-1422-1425ROICWACC2228222023融资活动产生现金流量6801-3519-8756-7415-4791REP1306080907资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报蓝天燃气公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报蓝天燃气免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告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