2022Q4收入符合预期：2022Q4实现营收21.1亿元，同比增长16%；营业利润6.2亿元，同比增长87%，其中办公软件及服务收入为10.6亿元，同比增长20.6%；网络游戏及其他收入为10.2亿元，同比增长11.3%。本季度录得归母净利润0.47亿元，去年同期亏损3.35亿元，整体看，订阅业务持续助力办公稳健增长；在版号发放的确定性和《剑网3》加入魔兽流失玩家双重加持下，游戏收入表现未来可期。
　　办公收入稳健发展：2022Q4公司办公业务实现营收10.6亿元，同比增长20.6%，环比增长8.5%，机构订阅和个人订阅分别增长68%和35%，且机构订阅收入占比首次超过机构授权。目前公司叠加AI服务，也将有效提高用户付费率和留存率。信创业务推进订阅模式转化将逐渐显现价值；金山数字办公平台在云平台的渗透率提升，加快企业上云进程和机构订阅业务增长；我们预计，金山办公软件的付费用户数将逐渐随着使用频度和产品粘性的增强而加速提升，以及国产替代风潮下政府和企业的加持能够持续保持稳健增长。
　　游戏收入未来可期，新游陆续上线：公司22Q4网络游戏及其他业务收入10.2亿元，同比增长11.3%，主要由于《剑网3》端游和《剑侠世界3》手游两者收益叠加贡献。版号发放回归常态化的驱使下，我们预计2023年，游戏收入将迎来流水增量；加上经典游戏《剑网3》获得魔兽流失用户的加持，预计游戏收入全年同比增长22%。新游方面，已获得版号的二次元手游《尘白禁区》和《彼界》计划于23Q2正式上线。
　　调整目标价为45.2港元，维持买入评级：综合分析，随着在家办公的使用习惯积累和政企上云进程的增量预期，公司办公业务得以迅速的增加和持续性的使用。利润方面，公司对于WPS预期利润率将仍有所提升。考虑到办公业务的稳健表现以及游戏业务版号发放常规化的综合考量，我们调整估值中枢为10倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为45.2港元，较上一收盘价有16.86%的上升空间维持买入评级。