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>> 中信证券-中国联塑(02128.HK)2022年年报点评:下半年利润率迎来回升,新业务发展多点开花-230420
上传日期:   2023/4/20 大小:   665KB
格式:   pdf  共6页 来源:   中信证券
评级:   -- 作者:   孙明新,冷威
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考虑到2022年地产需求下滑明显,公司积极拓展市政等业务来保障生产经营的相对稳定,同时利润率在下半年也迎来回升,2022年全年减值压力有所降低。另外,公司新业务建材家居、环保业务及海外供应链平台逆势逐步增长,维持公司“买入”评级。
  ▍2022全年业绩下滑16.7%。公司公告2022年营业收入307.67亿元,同比下降4.0%;净利润25.15亿元,同比下降16.7%。其中下半年营业收入158.77亿元,同比下降8.41%;净利润12.20亿元,同比下降0.81%。2022年公司净利率同比下降1.32pcts至8.17%,但下半年净利率同比上升0.59pct至7.68%,部分原因是公司在2021年计提大部分减值导致2022年减值压力较小。公司决定2022年报告期支付每股股息30港仙。
  ▍2022年管道销量下降6.1%,下半年毛利率迎来回升。公司2022年设计产能达到326万吨,同比增长1.8%,全年产能利用率为74.4%,需求及疫情影响下同比下滑6.7pcts。2022年管道总销量239.24万吨,同比下滑6.1%;其中8月公司甘肃工厂正式落地建设,将成为公司布局西北的重要生产基地及配送中心;同时公司在印尼的第一期车间正式投产,且年底柬埔寨生产基地顺利投产,有助于进一步完善东南亚市场布局。2022年,公司PVC/非PVC管道销量分别为177.63/61.61万吨,同比分别-4.2%/-11.37%,未来公司计划加速开拓市政渠道,有望抵消地产需求下滑的影响。2022年公司管道平均售价同比下降0.64%至10704元/吨;成本方面,由于原材料价格下半年逐步回落,公司也积极控制原材料成本及推进智能化生产,单位生产成本同比下降2.79%至7760元/吨;毛利率同比上升1.60pcts至27.50%,预计后续原材料价格较难出现之前的大幅波动,公司的毛利率有望稳定在25%~30%之间。
  ▍新业务发展多点开花。2022年面对地产需求下滑明显,公司主动开拓政府及国企主导的基础设施项目,减少民营地产贡献比例,2022年建材家居业务实现收入27.05亿元,同比微降1.7%,占营收比重提升0.2pct至8.8%。另外,公司重点拓展传统工业或重要客户的环保业务,全年环保业务收入同比上升15.61%至3.48亿元,未来公司也计划将深挖市政项目如土壤、水质和技术服务等方面;海外供应链服务平台同比上升11.9%至9.58亿元,公司也率先在迪拜物流中心采取招商营运承包模式,未来该业务有望持续恢复。新能源方面,联塑班皓已参与建设90座光伏电站项目,已投资16座电站,装机容量搞到12.5MW,全年取得5.89亿元收入,为未来业务发展打下坚实基础。
  ▍风险因素:房地产与基建投资不及预期;公司新增产能投放进度较慢;原材料成本大幅上升;公司新业务进展不顺利等风险。
  ▍盈利预测、估值与评级:考虑到地产需求下滑对公司产能利用率的影响,我们调整公司2023~2024年EPS预测至1.17/1.37港元(原预测为1.80/2.19港元),新增2025年EPS预测1.66港元。结合公司过去三年平均PE估值水平在6~8x,同时公司积极拓展基建市政等非地产业务,经营情况有望逐步回升,我们给予公司2023年8x PE,对应目标价9.40港元,维持公司“买入”评级。
 
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