4Q22业绩持续疲软，但略超我们预期
　　4Q22收入同比下降22.8%至人民币660.5亿元；毛利率为17.2%，同比略有提升；经调整净利润同比下降67.3%至人民币14.6亿元。22年收入同比下降14.7%至人民币2,800.4亿元，略超我们预期；毛利率下降0.7个百分点至17.0%；经调整净利润同比下降61.4%至人民币85.2亿元，超出我们预期4.0%。
　　1Q23智能手机市场继续疲软，全年毛利率有望提升
　　根据Canalys数据，22年全球智能手机出货量同比下降11.7%。受手机市场疲软、公司积极去海外库存及地缘因素影响，公司4Q22手机出货量大幅下降25.9%。4Q22手机ASP同比下降2.0%至1,121.0元，但环比提升5.9%。根据Canalys数据，1Q23全球智能手机市场继续疲软，出货量同比下降12%，但已有一些特定价位段及产品出现了需求改善，释放积极信号，然而复苏进程仍待观望；公司1Q23出货量同比下降15.4%，市占率环比持平，保持全球第三，唯印度地缘风险仍在。公司持续推进高端化战略，近期新机型表现有望带动中国地区ASP提升。零部件仍有降本机遇，未来将实施规模与利润并重的战略，预期可支持今年手机业务毛利率提升。
　　智能电视偏软，大家电持续强势
　　4Q22 IoT与生活消费产品收入同比下降14.4%至214.5亿元，主要由于智能电视及部分生活消费品需求减少，智能电视ASP亦有下降，但平板及智能大家电品类收入增长均超39%。毛利率继续提升至14.3%，同比提高1.3个百分点，环比提高0.8个百分点，主要由于大家电毛利率提高及核心零部件（如显示面板）价格下降导致电视毛利率提高。线下渠道逐步复苏，今年1-2月，月均单店GMV较4Q22增长30%以上。根据奥维云网数据，1Q23中国彩电市场销售量同比下降15.7%，零售额规模同比下降18.7%。考虑到宏观因素，预期短期内全球智能电视销售仍存压力。公司今年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外，有助中长期增长。
　　互联网短期仍受大盘影响，但游戏行业复苏在即及手机高端化为有利因素
　　4Q22互联网服务收入同比下降1.4%至71.7亿元，主要由于广告及金融科技业务收入减少，部分被电视增值服务及游戏业务收入增加抵消。我们预期广告业务（占互联网收入65.5%）中预装广告收入仍将受到手机出货量影响，广告主预算有望随着宏观转好而于下半年出现好转。4Q22游戏业务（占互联网收入13.9%）收入逆势增长8.7%至10亿元。中国游戏版号已常态化发放，且不乏备受关注的游戏产品，有望刺激行业回暖。22年12月MIUI月活跃用户数同比增加14.4%至5.8亿。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务ARPU提升。
　　仍将加大智能电动车等创新业务投入，维持1H24量产目标
　　22年智能电动车等创新业务费用投入为31亿元，汽车研发团队已扩至超2,300人，预期23年投入将达75-80亿元，维持1H24量产短期目标。
　　维持目标价14.40港元，上调至“买入”评级
　　综合考虑1Q23智能手机市场表现、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为今年重点，略微上调23/24年经调整净利润至101.0/126.4亿元，维持以31倍23年目标PE估值，维持目标价14.40港元，潜在升幅为31.6%，上调至“买入”评级。
　　风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期