事件：2023Q1，我们预计小米集团总收入同比下降24%；经调整净利润人民币同比增长5%。营收端承压、利润端开始兑现。
　　手机行业继续下滑，公司毛利率有望改善。2023Q1，根据Canalys数据，全球智能手机出货量为2.7亿台，同比-13%、环比-9%，其中小米出货量3050万台，同比-22%、环比-8%。ASP方面，由于促销去库存等因素，我们预计仍将有小幅下降。毛利率方面，由于BOM成本下降、公司供应链管理能力的保障，盈利能力有望显著改善。
　　海外需求影响IoT收入，盈利水平仍然良好。2023Q1，全球白电出货量维持了较积极的增长，公司受益于低基数，（空冰洗）发展势头良好；22Q4毛利率为14.3%，受益于产品结构改善，可穿戴（手表）高毛利拉升了盈利水平、智能电视和平板带来毛利增加。
　　互联网业务稳定，广告、游戏实现对冲。2023Q1，公司广告预装受互联网大厂降本影响，有一定压力；游戏维持较高增速。整体收入体量我们预期将维持稳定。
　　新能源车竞争加剧，公司持续卡位。公司不断加大研发投入，在智能汽车等领域深度布局，23年投入75-80亿人民币。市场担忧特斯拉降价、燃油车降价带来的连锁反应，我们认为公司凭借强大的研发实力、庞大的客户群体，将在智能电动车下半年占有一席之地。
　　短期关注渠道去库存及消费复苏带来的盈利修复，长期关注ChatGPT变化。我们认为23Q1库存已经下降，23Q2有望见到拐点，23Q3大盘需求将随宏观经济回暖，公司也将随之受益。远期看，手机和汽车拥有众多AI大模型落地场景，而大家电的核心是服务，公司海外业务营收占比高，可接入ChatGPT，将受益于AI能力提升带来的场景打开、客户拓展。公司作为终端消费品龙头将享有最大的市场。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司降本增效开始体现，我们上调公司2023年EPS为0.5元（前值0.4元），维持2024年EPS为0.6元，上调2025年EPS为0.7元（前值0.6元），对应PE分别为20.3/17.0/15.0倍（取2023年5月10日汇率，港币/人民币=0.88）。考虑到公司手机高端化仍在推进，造车有望提供远期增长动能，ChatGPT等新下游出现，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险