核心观点
　　目前军工行业处于板块估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，具备显著投资价值，随着新一轮的景气上行和产能扩张，行业有望重回上升通道，预计二季度下旬板块出现拐点。推荐细分赛道龙头公司，首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。
　　标题
　　板块行情持续震荡，估值位于底部区间
　　2023年1-4月份，中证军工指数宽幅震荡。1）2022年下半年板块震荡下行，估值处于低位，1-3月份市场所有反弹，3月6日达到年内高点。2）3月份以来，军工公司年报一季报业绩增速较此前高峰时期有所下降，对于板块有所压制，军工指数回落。
　　截止到2023年第一季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，整体持股总市值为34534.58亿元，相较于2022年三季度末、四季度末分别减少11.58%以及4.06%；其中军工持仓总市值为1556.67亿元，军工股持仓占比为4.51%，相较于2022年三季度末（5.71%）、四季度末（5.58%）分别减少1.21个百分点、1.08个百分点。整体军工持仓环比有所下降，未来随着景气度的切换，比例有望止跌回升。
　　当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2023年初以来中证军工指数下跌了1.31%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为59.60倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。
　　军工板块年报营收维持稳定增长，净利润增速显著放缓。截至目前，我们选取的军工板块91家上市公司均发布了2022年报。91家公司22年共实现营业收入5326.06亿元，同比增长11.68%，实现归母净利润351.33亿元，同比增长0.09%。军工企业费用结构逐步调整，三费压缩，研发投入加大，表明行业持续提升研发能力，费用管控水平明显提升。
　　分板块来看，2022年下游航空板块业绩亮眼，上游元器件、材料板块保持较高增长，2023Q1军工板块中电子元器件以及信息化类标的增长显著。
　　宏观：二十大开启国防建设新征程，新域新质作战体系推动产业变革
　　1、国际局势：国际局势复杂多变，全球军费持续增长
　　俄乌冲突持续，国际局势复杂多变。中美战略博弈或将长期进行，未来多维度竞争加剧趋势明显。在中国经济实力不断提升的背景下，美国将中国视为最主要的竞争对手，未来中美之间的全方位对抗或将持续。在世界安全局势严峻的背景下，全球军费持续增长。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布2022年全球军费开支数据统计报告。报告显示，以实际购买力计算，2022年全球军费连续第八年保持增长，比2021年增加3.7%，总开支高达2.24万亿美元。
　　2、国防预算：2023增速再创新高，建军百年目标驱动需求旺盛
　　建军百年奋斗目标加速强军建设，“十四五”期间军费或将持续增长。近年来我国国防预算稳步上升，支撑我国军队装备建设。十三届全国人大五次会议上提交审议的预算草案上显示，中国2023年的国防支出为15537亿元人民币（约2,248亿美元），比2022年增长7.2%。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。预计十四五后期我国国防预算仍将保持7%左右的增长。
　　3、产业变革：加强战略威慑力量体系，新域新质作战力量比重增加
　　二十大报告明确指出，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。我们认为，上述四个方面指明了未来我国军事领域建设的重要方向。其中，打造强大战略威慑力量体系是捍卫国家主权、安全、发展利益的战略性军事能力的最终依靠。增加新域新质作战力量比重是提升现代战场战斗力的必然要求。而无人智能作战力量和网络信息体系是整个新域新质作战力量中的重要关键作战节点和基础设施。新域新质作战系统呈现由分离向融合、由节点向网络、由单装向集群、由有控向自主、由单域向多域、由实物为主向虚实结合发展的趋势。
　　现代战争已经演变到智能战争阶段，机械化信息化智能化融合是未来武器装备的发展方向。智能化战争基于能量和信息网络，以数据计算和模型算法为核心，通过人工智能、大数据、云计算、无人装备、物联感知等技术重塑战场认知空间、信息空间与物理空间，形成多域融合、跨域攻防、无人为主、集群对抗、虚实一体的全新作战形态。机械化、信息化和智能化发展是层层递进的关系，机械化完成各作战节点的建设和储备，如先进战机、先进舰船等；信息化是将这些武器平台连接到一起，形成信息网络，主导力量是信息力；智能化则是通过模型和算法提升作战能力，主导力量是算力智力。
　　具体来看，我们认为未来新域新质作战力量的发展主要呈现以下四个方面的特点：
　　一是人工智能将成为重要的牵引技术和主导技术。二是作战空间向全域化发展，基于网络信息体系实现多域联合。“全