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>> 华泰证券-汽车行业专题研究-颠覆与突破:油电平价点燃汽车出海潮-230511
上传日期:   2023/5/11 大小:   4326KB
格式:   pdf  共53页 来源:   华泰证券
评级:   增持 作者:   王帅,申建国,宋亭亭
行业名称:   汽车
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复盘近年车市格局变化,自主品牌展现强劲走势
  我们复盘18年以来乘用车市场的格局,呈现了两大变化:1)燃油车下行趋势明显,新能源车加速渗透。22年新能源渗透率迅速攀升至28%,尤其从下游消费者观察,有27%的燃油车增换购用户流向新能源市场,同比+12.1pct;2)自主品牌崛起,合资品牌份额下滑。新能源机遇来临之际,中国车企发力技术创新、积极扩张产品矩阵,而合资品牌的新车节奏逐渐乏力,最终被取代了部分份额。18-22年自主市占率从42.2%升至50.5%,22年比亚迪登顶乘用车销量榜首的同时,北京现代、上汽通用、东风日产、一汽大众等品牌销量大幅下滑。我们看好未来油电平价下自主加速替代合资、龙头出海进程持续突破,推荐比亚迪,产业内相关公司还包括长城汽车等。
  头部自主有望在23年胜出,合资面临“量价双杀”困境
  展望后市,降价或成为23年车市的主旋律,看好头部自主品牌在本轮降价下胜出。我们统计发现,若以销量TOP10作为一线品牌,其18-22年平均复合增速为1%,而11-20名二线品牌的复合增速为-10%。因此在价格竞争加剧后,二三线车企抗风险能力较差,下滑幅度将远大于头部车企。同时在22年以来,合资车企折扣率逐步走高,销量却未见起色,定价体系出现恶性循环。自主品牌将继续凭借“性价比”优势和丰富的新车规划,持续抢占合资份额。
  具备经济性优势,新能源车有望在下沉市场加快取代油车
  我们认为,新能源车将在下沉市场凭借性价比优势加快取代油车:1)从需求端看,22年四线及以下城市渗透率不足20%,下沉市场有充足的提升空间;2)新能源车油耗性价比更加明显。以22年的原材料成本为测算基础,新能源车相比燃油车可节省5000-6500元/年的补能成本,已经具备一定的性价比优势。
  碳酸锂及电力成本双重下降假设下,将为新能车额外带来10%的成本优势
  我们通过假设测算可得,中长期在原材料和制造成本下移情况下,其综合成本将有10%的额外下降。基本假设过程为:假设中长期碳酸锂单价稳定在20万元/吨以及其他锂电材料因产能过剩价格继续下降。以磷酸铁锂电池为例,对应远期电池BOM度电成本可下降约283元。以Aion S纯电车型单车带电量55kWh为例具体计算,对应单车成本可下降1.56万元,占车型指导价的比例为11.2%。若中长期煤价中枢下移并带动电价下探至0.52元,则新能车生命周期成本(TOC)还将下降约1000元,TOC额外节省约0.8%。
  传统势力改革、新势力龙头出海,全球品牌重新排位
  传统车企在新能源新品、渠道分网等方面积极改革,抢夺国内下沉市场话语权。而比亚迪、蔚来等新能源品牌23年已在不同国家进行针对性替代,包括俄罗斯、中东、南美等燃油车优势市场,东南亚、南亚等迫切提升新能源渗透率的市场,以及欧美等可提高品牌认知度的市场。参考出海核心区域中可替代车系的份额,我们测算25年自主品牌出口量达353万辆,3年复合增速73%,成为汽车第一出口国。全球品牌也将重新排位:比亚迪从22年的13名跃升为25年第3名,市占率从3%升至8.2%;特斯拉跃升为第7名,市占率从2.2%升至5.8%。而大众及日系下滑最为明显,分别从11%降至8.6%、30%降至22%。
  风险提示:宏观经济下行,消费需求不及预期;供应链短缺持续影响乘用车产销;出海预测等相关假设不及预期。
  
 
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