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　　《宏观|出口韧性的来源》宏观点评
　　1、此前市场担心美国经济衰退，但年初以来美国经济并没有出现衰退迹象，特别是消费不降反升，一季度美国个人消费支出环比折年率相比去年4季度上行了2.7个百分点至3.7%，商品消费环比折年率在连续4个季度负增后，一季度上行了6.6个百分点至6.5%。2、对出口的误判，主要来自于对美国经济的误判。美国劳动力市场求人倍数（职位空缺数/失业人数）1.6，远高于疫情前1.2左右的水平，劳动力市场供不应求推动着美国4月失业率进一步下滑至3.4%，平均时薪同比达到了4.5%。今年以来，美国居民的实际可支配收入增速已经连续3个月转正，在通胀周期性回落后，居民的消费能力正在逐渐改善。3、另外，市场对中国占美国进口份额下滑以及中国对美国出口同比下滑的现象或许不必过于担忧。在中美贸易摩擦不断的背景下，企业或借道东盟等国家以转口贸易、中间品出口等方式出口货物，体现为中国对东盟等国家出口的高增。这背后还是美国终端需求的支撑。
　　风险提示：出口后续下行压力超预期、海外经济复苏不及预期拖累出口、中国经济修复低于预期