宝胜4月与五一黄金周销售同比大幅提升：基于较低的基数，宝胜4月运营收入（扣除折扣与退货后）同比大幅增长53.4%，增幅相比3月进一步加快。这表示，宝胜3-4月的运营收入同比增长41%。尽管宝胜与滔搏的运营效率与基数历史上有一定差异，但我们认为，宝胜3-4月的运营收入数据对滔搏2MFY24（23年3-4月）的收入表现仍有较大参考意义。另外，宝胜在五一黄金周期间，线下客流同比增加40%以上，线下门店销售同比增加46%，维持4月较为高速的增长。基于以上，我们预期滔搏1QFY24的收入增速有望高于市场预期。
　　Nike“U型反转”与Adidas“止跌企稳”驱动零售商销售增长：据我们的调研，Nike中国市场3-4月的零售流水同比增长高双位数，实现U型反转，且4月增速高于3月。随着新品陆续到货，4月的新品占比环比3月大幅提升，整体零售折扣环比3月也有所改善。考虑到未来10个月连续的低基数，我们预计Nike较高的增速将覆盖滔搏整个FY24财年（2023年3月至2024年2月）。另一方面，Adidas在1QCY23大中华区各渠道的终端流水（sell through）都录得正增长，直营渠道录得双位数增长，主要零售合作伙伴（包括滔搏和宝胜）的零售流水也都在1QCY23取得正增长。发货量小于终端零售流水，也意味着adidas在中国区的库存情况正在逐步改善中。
　　库存改善助力FY24毛利率同比扩张：宝胜1Q23末的库存绝对值同比下降6.4%，1Q23的库存周转天数同比大幅下降55天至136天（已低于疫情前的水平），零售折扣环比改善低单位数。与宝胜一样，滔搏1Q23的库存水平与零售折扣也在持续改善中。滔搏截止今年2月底的新品占比较去年8月已大幅提升。我们预计滔搏3月以后的零售折扣已恢复至优于去年同期的水平。公司短期对库存的调整和优化将带动FY24毛利率同比大幅反弹。
　　维持目标价及行业首选：滔搏将于5月23日晚上公布FY23业绩，并在24日早上9点召开业绩会。我们暂时维持我们FY24-25的盈利预测。随着滔搏未来业绩确定性不断增强、利润率持续改善、市场认可度不断提升，我们预计滔搏的估值水平有望在FY24继续上升。我们维持滔搏9.5港元的目标价，且维持滔搏“买入”评级及行业首选。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。