事件:
　　公司公告2023Q1季报，实现营收19.7亿元（YoY+6.3%，QoQ-6.7%），营业利润3.6亿元（同比增长12.7%），净利润3.4亿元（同比增长16.9%），归母净利润1.9亿元（同比增长93.5%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：整体营收稳健，毛利率同环比改善，金山办公营销支出增长导致销售费用同比上涨，但归母净利率同环比显著优化。
　　2、办公软件：2023Q1同比增长20.7%至10.52亿元，其中个人订阅和机构订阅同比分别增长38%/47%，主要月活设备同比增长3%至589百万；推出WPS 365及全新会员体系有望提升个人与机构订阅业务ARPU，积极拥抱AI浪潮，推出生成式人工智能应用WPSAI，赋能公司长期业务增长。
　　3、网络游戏及其他：2023Q1同比下滑6.5%至9.19亿元，经典游戏《剑网3》长线表现稳健，由于收入递延原因预计流水增长将递延至下一季度确认收入，储备自研新游《尘白禁区》和《彼界》有望于2023H2上线。
　　盈利预测和投资评级：预计公司FY2023-2025营收分别为84/93/102亿元，归母净利润分别为8/14/18亿元，对应EPS为0.6/1.0/1.3元，对应PE分别45x/26x/19x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计2023年目标市值538亿元，Target Price40元、44港元，考虑公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，后续产品储备丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：活跃用户增速放缓风险、AI技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。