我们继续看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相对较低，维持“买入”评级，维持目标价36港元。
　　收入基本符合预期：公司1Q23收入为19.7亿人民币，同比增长6%，基本符合我们预期；其中办公软件及服务收入10.5亿，同比增长21%；网络游戏及其他收入为9.2亿，同比下降6%；毛利率82%，同比增长一个百分点，环比持平；经营利润为4.6亿，同比下降8%。
　　《剑网3》表现良好，维持全年游戏收入预期：1Q23游戏及其他收入同比下降6%，主要因手游《剑侠世界3》和《剑网1：归来》流水下滑。而旗舰端游《剑网3》好于预期，得益于去年第四季度资料片的推出，《剑网3》新增用户数实现增长，日活跃用户数及收入均同比增长。此外，二次元游戏《尘白禁区》和《彼界》计划于2023年下半年上线，我们预计全年游戏收入个位数增长。
　　办公业务稳健增长，订阅数持续上升：1Q23办公软件及服务收入同比增长21%，主要受益于个人和机构订阅业务的强劲增长。金山办公主要产品月活设备数为5.89亿，同比环比增长3%；累计付费用户数为2997万，同比增长18%。公司表示，此前推出的WPSAI语言模型将在6月或7月进行大规模的测试，并于今年第四季或明年年初开始实现商业变现。办公业务仍是公司主要增长驱动，我们预计全年收入或增长30%。
　　维持“买入”评级及目标价至36港元：我们将公司2023E/2024E收入略微上调0.5%/0.5%，维持SOTP估值目标价36港元，对应2023E/2024E年22x/17x市盈率。我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相较于金山办公有较大折价，维持“买入”评级。
　　投资风险：办公业务增长不及预期；新游戏表现弱于预期