1Q23业绩超预期，毛利率与运营费用明显改善
　　小米1Q23收入与非GAAP口径下净利润分别下滑19%/增长13%，其中非GAAP口径下净利润超出华泰预期8%。公司智能手机/物联网（IoT）/互联网收入同比下降24%/14%/1%。我们看到：1）因原材料成本降低、收入结构优化，小米毛利率在1Q23达到新高；2）因运营效率提升，公司运营支出在1Q23同比下降6%。我们维持2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测为人民币105亿/120亿/143亿元。我们基于SOTP的目标价为20.0港币，对应42倍2023年预测PE（港币兑人民币汇率：0.9）。维持“买入”评级。
　　智能手机与其他：毛利率达到新高
　　小米1Q23智能手机业务收入同比下滑23.6%，其中出货量同比下滑23.5%，销售均价同比下降0.2%。因原材料成本降低（存储与面板）、产品结构优化，小米智能手机毛利率在1Q23达到11.2%，环比提升1.4个百分点。我们看好智能手机部分毛利率在2023年维持稳健。小米1Q23渠道库存水平回归正常水平，我们预计sell-in/sell-out差将在2Q23有所收窄。其他业务方面，物联网/互联网收入分别在1Q23同比下降14%/1%，毛利率在1Q23分别升至15.7%/72.3%。
　　汽车：预计降本措施或将部分抵消汽车业务前期投资
　　小米1Q23在汽车业务上投入人民币11亿元，公司预计2023全年汽车业务投资将达人民币75亿-80亿元。因此小米仍需在年内对汽车业务进行大量投资，我们预计该投资将逐季上升。我们认为，小米在股票投资上的回报以及降本增效措施或将部分抵消其在汽车业务上的较大投资。
　　维持目标价20港币；“买入”
　　 我们维持2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测为人民币105亿/120亿/143亿元。我们基于SOTP的目标价为20.0港币，对应42倍2023年预测PE（港币兑人民币汇率：0.9）。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。