投资要点
　　公司情况：行业龙头，借势壮大。雅迪控股是集电动两轮车及相关零部件的研发、生产和销售于一体的电动车企业。上市以来在产能+渠道方面积极布局，借2019年以来电动两轮车行业总量快速增长东风，市占率迅速提升至行业首位。公司实控人为董经贵夫妇，股权结构集中稳定。2023年1月发布股权激励计划，考核标准为2023-2025年公司营业收入/净利复合增速为20%，显现出公司对未来业绩增长的坚定信心。
　　行业情况：新国标替换需求有限，格局向龙头集中。总量预测：我们预计2023-2025年行业销量预计为5115/5102/5653万辆。1）新国标替换需求：我们认为由新国标带来的违规车替换需求预计于2022年达到高峰后逐步回落，主要原因为替换需求多已释放+过渡期基本涵盖自然使用寿命；2）出口：政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速发展期。东南亚市场潜力大+自贸协定保驾护航+中国企业积极布局等因素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升；3）自然更新需求：假设换车周期为5年，2023-2025年更新需求为2018-2020年销量。格局预测：进一步向龙头集中。品牌认知不断加深叠加新国标带来的高行业准入门槛，行业集中度将不断提升。
　　未来核心看点：产品高端化+海外市场拓展+一体化经营。1）产能+渠道优势明显，产品矩阵完善。产能方面公司顺时持续扩产，为销量增长提供保障；渠道营销方面渠道数量质量齐头并进，多元化营销手段打造品牌形象；产品方面矩阵完善，研发技术储备深厚2）产业链一体化布局，协同效应显著。2019年起，公司陆续和南都电源达成战略合作/收购南都华宇等，不断向上整合产业链。同时领先布局钠电赛道，极钠产品构筑新护城河。3）海外市场带来销量&ASP新增长。公司为行业出海先锋，2019雅迪越南北江生产基地投产，实现年产能50万台。同时海外产品普遍售价更高，有助于提升公司整体ASP及盈利水平。
　　盈利预测与投资评级：国内市场方面雅迪将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，同时2023年为钠电产品落地元年，进一步丰富产品矩阵；海外市场方面雅迪为国内出海先锋，海外产能/渠道布局完善。我们预期2023-2025年雅迪营业收入分别为395.43/438.22/525.62亿元，归母净利润为26.35/32.60/45.67亿元，对应PE为20/16/11倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期