我们在《4月城投债发行监管跟踪》中指出，城投发债资金用途今年以来呈现小幅松绑的态势。本文进一步对发债资金用途放宽的城投主体进行分析。
　　1、总体情况：2023年4月城投“借新还旧债”占比降至2022年以来最低值。2023年4月发行的438只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比较3月下降7.0pct，至58.0%，为2022年以来最低。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比继续回升，相比3月上升5.6ct，至29.0%。“可用于项目建设或补流”的债项占比相比3月上升2.6pct，至13.0%。银行间发债资金用途的放松比交易所更加明显。
　　2、哪些城投发债资金用途放宽？筛选思路：选取2022年发债资金用途几乎只用于“借新还旧” （占比95%以上），2023年（1-4月）放宽至可以“偿还有息负债”或“项目建设或补流”的主体。由于企业债和“贴标债”（包括绿色债、科创债、碳中和债、项目收益票据等）与项目对应，募集资金用途大部分用于项目建设，不代表普通债的审核口径，在筛选时进行剔除。
　　我们共筛选出2023年以来发债资金用途放宽的城投主体30家，包括天津城市基础设施建设投资集团、天津轨道交通集团、昆山创业控股集团、海安开发区建设投资、南通沿海开发集团等。
　　（1）从区域来看，江苏、浙江、天津三省分布最多，分别为7家、5家和4家，合计占比超50%。四川、山东、福建等也有一定分布。从城市的角度，天津数量遥遥领先（4家），南京、宁波、嘉兴、潍坊各有2家主体。（2）从层级来看，集中于市级平台，占比56.7%。（3）从评级来看，中高评级主体占比最高，AA+及以上合计占86.7%。
　　如何看待城投发债资金用途放宽？主体发债资金用途的放宽主要有两种情形：（1）受益于区域债务率颜色降档、主体隐债清零，部分城投发债限制有自然松绑的趋势。如去年化债较为积极的江苏也是发债资金用途放宽相对明显的省份。（2）少数偿债压力稍大的区域或主体获得发债资金监管方面的定向调整。典型是天津，共4家城投发债资金用途由“借新还旧”放松至“可偿还有息负债”。总体来看，募集资金用途放宽的主体以情形一为主，发债审核口径无大的改变。在隐债“遏增化存”基本原则保持稳定的情况下，我们预计城投发债监管大概率将保持稳定，对红橙区域或隐债主体的限制可能难以大幅打开。但对区域颜色降档或隐债清零的主体，随着交易所和协会数据更新，有望观察到用途的松绑，有助于这类主体高成本融资渠道的置换。
　　风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。