事件：公司发布1Q23业绩，公司实现收入18.6亿元，同比下降14.2%，环比下降12.5%，主要系公司持续战略缩减CDN业务规模、提升行业云项目筛选标准以聚焦优质项目等因素影响；公司毛利率水平持续改善，1Q23达到10.4%水平，同比提升6.7pcts、环比提升2.8pcts，主要受益于公有云收入结构持续优化、行业云项目质量提升及有效的成本控制措施。1Q23公司实现归母净亏损6.1亿元，经调整归母净亏损4.1亿元，亏损幅度同环比有所提升，主要受到一次性的公有云资产减值及出售固定资产亏损影响。
　　公有云服务持续改善收入结构，盈利能力有效改善。1Q23公司公有云服务收入11.5亿元，同比下降16.4%，主要由于公司主动缩减低毛利CDN业务规模以改善收入结构，同时公司持续优化客户结构，因此带来1Q23公有云业务盈利能力的有效改善，毛利率由去年同期的-3.4%提高至2.1%。公司持续聚焦核心技术创新：1）容器实例正式支持客户IDC自建容器集群弹性扩展，可实现云下自建kubernetes通过Virtual Kubelet按需弹性管理云上容器实例，云上云下资源统一管理；2）云原生架构的银河云统一运维平台GMS升级至V3.0.1版本，在易用性、安全性及智能化层面进行了优化和提升；3）金山云King Storage OBS产品发布全闪对象存储类型系统，针对闪存介质专项优化，全闪读写性能同比提升100%，为大数据存闪分离、AIGC等场景提供高性能高性价比的分级存储方案能力。我们预计2023年公司CDN缩减将接近尾声，公有云服务整体营收将保持稳健，并有望凭借中立定位以及小米、金山生态持续赋能AI应用。
　　行业云服务专注优质项目，业务毛利率快速提升。1Q23公司行业云服务收入7.1亿元，同比下降10.4%，主要由于一季度交付淡季、春节效应以及公司筛选项目标准提升，对应毛利率自1Q22的16.1%显著提升至23.8%。23年以来，公司持续深拓垂直领域，已陆续为黑芝麻智能的车路协同边缘计算解决方案提供助力、持续服务赤壁市城市智慧化改造与建设项目并持续加深与中信银行、兴业银行等合作关系。展望未来，1）针对政企领域，公司将夯实原有模式，集中发展北京、湖北等锁定区域优质项目，盈利能力或将进一步提升；2）针对医疗和金融领域，公司有望凭借模块化产品，复刻优质标杆项目，加速推进项目拓展，带动2023年行业云业务毛利率持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司缩减CDN以及低利润率行业云项目规模，下调23-24年收入预测至83.3/89.0亿元(下调幅度分别为-4%/-6%)，新增25年收入预测95.8亿元；但是预计得益于客户和收入结构优化、精选行业云优质项目以及持续降本增效，公司盈利水平有望持续改善，经调整EBITDA有望于2023年实现转正，因此维持23-24年归母净利润-17.7/-15.2亿元预测不变，新增25年归母净利润预测-13.8亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、行业云拓展不及预期、新股股价波动风险等