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>> 东吴证券-蓝天燃气(605368)河南“管道+城燃”龙头,高分红具安全边际-230728
上传日期:   2023/7/28 大小:   2052KB
格式:   pdf  共29页 来源:   东吴证券
评级:   买入(首次) 作者:   袁理,任逸轩
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河南天然气龙头,低估值高分红具备安全边际:公司深耕河南市场20年,业务覆盖河南7市,均为人口经济较发达区域。公司主营业务为管道天然气销售与城市天然气销售,在驻马店市区及8县区、新乡4区县以及长葛市等地拥有城市燃气特许经营权,2018-2022年公司营收复合增长率10.4%;2018-2022年归母净利润复合增长率18.8%。公司持续维持高分红,2020-2022年分红比例分别为70%/55%/84%,股息率ttm7.13%(估值日2023/7/27),经营性现金流净额分别为5.9/6.5/8.3亿。公司业绩稳定,盈利能力持续提升,现金流充裕,具备安全边际。
  长输管网核心资产,中下游业务一体化相辅相成:河南用气大省自产气量匮乏,主要依赖西气东输管道气。公司拥有4条高压天然气长输管道,与西气东输一线/二线主干线连通,并连接中石化、山西煤层气等气源,全长477.02公里,输气能力25.7亿方;同时公司还拥有2条地方输配支线以及3,980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右,多年来始终居河南首位。公司两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动,2022年两项业务收入占比分别为51%/39%,毛利占比分别为38%/33%。中下游一体化优势主要体现在两方面。1)长输管网能够为下游城燃业务提供气源保障,避免天然气价格波动风险。2)下游城燃业务需求市场逐年扩张及时消纳气量,为公司采气提供准确预判。
  盈利模式改善&需求增长,城燃业务趁势发展:1)气价方面:河南省发布天然气市场化改革方案,价格机制将看齐全国,完善天然气管道运输价格形成机制与天然气上下游价格联动机制,对于公司中下游一体化业务模式,此举将缓解公司城燃顺价压力,盈利稳定性增强。2)气量方面:河南省中长期天然气管网规划纲要预测2025年气化人口增长至5000万,天然气需求增至200亿,河南省气量有71%增长空间。公司响应政策要求积极开拓乡村市场,2021年IPO募投项目“驻马店天然气乡镇工程”已完工,预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量。同时,2023年6月公司继续为“天然气村村通工程”募集资金,进一步将业务拓展至乡村未开发市场,提高驻马店市整体气化率。
  盈利预测与投资评级:公司为河南省中下游一体化天然气龙头,积极拓展城市天然气销售新增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,当前市值对应2023-2025年P/E 10.4/9.4/8.6X(估值日2023/7/27),首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化,募投项目推进进度不及预期
  
  
 
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