>> 中泰证券-春秋航空(601021)时刻与航网优化,引领高质量成长-230808
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2023/8/8 |
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格式: |
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来源: |
中泰证券 |
评级: |
买入 |
作者: |
杜冲 |
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逆境持续扩张,蓄力成长。1)机队逆势扩张,时刻明显增长。飞机端,公司2020-2022年客机同比增速分别达9.7%、10.8%、2.7%,高于行业客机同比增速2.0%、3.7%、2.2%。时刻端,2023年夏秋航季公司国内时刻量较2019年夏秋航季增长75.4%。2)航距持续拉长,效率显著提升。2023年上半年公司平均航距1779公里,国内航距增长至1725公里,较19年增长126公里,国内航距自2017年起居上市航司首位,且同期飞机日利用率处于领先地位。3)疫后经营复苏,显著领先行业。2023年1-6月,公司RPK、ASK累计分别恢复至2019年同期的102%、106%,引领行业复苏。2023年上半年归母净利润预计在6.5-8.5亿元,盈利规模居上市航司首位。 既有市场稳固加强,头部航线持续优化。1)上海市场稳固,北京市场缺位致一线占比下降。2023年夏秋航季,公司上海两场时刻市占率维持9%。由于公司缺位北京市场,且上海两场2023年夏秋航季较2019年时刻增量一线城市中最低(17.10%),导致公司一线城市时刻增速较低(17.39%),一线城市时刻市占率较2019年夏秋下降0.1%。公司近期已获北京-兰州经营许可,若新航季北京-兰州能成功开航,将打破北京市场缺位现状,一线城市市占率有望进一步提升。2)头部航线多涉千万级机场,航线质量较高。公司Top10航线多为上海始发至千万级旅客吞吐量机场,客公里收益水平相对领先。2023年夏秋航季,上海两场新增时刻集中在热门时段,其中浦东6-7时、8-9时、11-12时、17-18时的时刻量较2019年的增幅分别为186%、95%、300%、357%;虹桥6-7时、8-9时、21-22时的时刻量较2019的增幅分别为33%、57%、100%。 运力投放下沉市场,盈利增长值得期待。1)运力投放下沉至新一线以及二线城市。2023年夏秋,公司一线、新一线、二线、三线城市国内时刻占其时刻总量的比例分别为18.55%、15.75%、37.66%、17.45%,一线、三线城市较2019年分别下降9.17%、1.06%,新一线、二线城市较2019年分别上升3.26%、3.91%;新一线至新一线、二线城市,二线至二线、三线、五线城市的计划航班量占计划航班总数的比重较2019年分别上升1.63%、3.98%、3.10%、1.21%、3.82%。2)兰州、石家庄等基地建设初显成效。公司2023年夏秋航季兰州、石家庄的计划时刻量超2019年同期,兰州基地时刻市占率上升至17%,仅次于东航,石家庄基地市占率维持在22%,仅次于南航。3)运力下沉,享补贴及行业发展红利。公司一线互飞航线占航线总量的比例从2018年夏秋航季的7.05%下降至2023年夏秋航季的3.85%。公司发展下沉市场,享政府相关补贴及行业发展双重红利。2015-2019年,公司石家庄、扬州、宁波、南昌等基地的旅客吞吐量CAGR均大幅高于行业10.20%的CAGR,旺盛的需求为公司后续的运营奠定盈利基础。此外,2015-2019年航线补贴的复合增速为18%,带动公司盈利增长。票价方面,测算2023年Q1公司客公里收入为0.42元,约为三大航的74%。公司在旺季时有较高的提价能力,预计今年暑运旺季票价有望延续上涨趋势。成本方面,测算2023年Q1公司客公里成本为0.36元,约为三大航的62%,逐渐回归至疫情前水平。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为低成本航空龙头,有望延续其竞争优势,经营业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为22、37、51亿元,同比增速分别为173%、67%、39%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、油价上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险
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