货币市场：本周央行公开市场净投放7570亿逆回购和10亿MLF，同时OMO与MLF利率分别调降10BP与15BP。尽管央行公开市场净投放规模创4月以来新高，且降息的时点早于市场预期，但资金面仍显著收敛，隔夜利率一度升至2%以上。
　　本周质押式回购成交规模持续下滑，全周日均成交下降1.05万亿至7.29万亿，周五降至6.7万亿；质押式回购余额同样下降1.32万亿至10.09万亿。分机构来看，银行刚性净融出规模环比下降1.46万亿至3.76万亿，绝对规模为近4月新低，其中大行净融出规模周二至周四每日下降约3000亿，全周下降近1.2万亿，降幅远超今年4月和6月税期，新口径的资金缺口指数也从-6218的低位持续提升，但周五银行净融出降幅趋缓，资金缺口指数升幅也有所放缓，最终收于2714，但仍低于中性水平，且略低于4月的高点。
　　8月再度出现了降息前DR007走低，降息后资金面收敛的状态，根据央行Q2货币政策执行报告中的表述，6月降息反映了资金市场供求，商业银行也根据“市场供求状况”主动调整存款挂牌利率，政策利率的下调反而成为了为引导存款利率下降而发生的实际宽松后的确认，央行还提到降息后DR007围绕下降后的OMO利率平稳运行，因此降息在确认了前期宽松后，市场利率相对降息幅度更大的下降也要被收回，这也可以解释8月降息后资金利率的收敛，可能更多是央行为收回市场利率较降息下降更大的部分而进行的主动调整，而超储率的下降以及政府债缴款的上升也放大了市场的波动。
　　下周逆回购到期量较大，政府债缴款规模与本周大致持平，周五开始7天资金可跨月，因此资金面可能仍将面临一定的扰动，但随着缴税高峰过去，银行净融出大概率将有所恢复，如果央行没有理由加息，那么DR007相对于政策利率持续偏高的状态或非常态。一行一局一会召开电视会议，强调统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系，后续存款利率大概率将继续下调，存量房贷利率调整也将启动，但下周LPR的下调幅度或将受限。
　　存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.8BP至2.21%。同业存单发行规模小幅增加，且到期规模大幅减少，存单转为净融资344.0亿元。分银行类型来看，股份行、农商行为净融资，而国有行、城商行为净偿还。1Y期存单发行占比回升至52%。农商行存单发行成功率大幅上升，重回近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。本周存单供需相对强弱指数继续震荡回升，近一周累计上行2.0pct至31.4%，仍处于需求偏强区间。
　　票据利率：本周票据利率震荡下滑，全周来看3M、6M期票据利率分别较8月11日下行6BP、9BP至1.21%、1.07%。
　　现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券的增持规模继续大幅增加，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅减少。但相对于去年8月降息时的状态，二者在幅度上均相对压缩，显示市场情绪相对于去年同期更加克制。以基金公司为代表的交易型机构对政金债、国债、二永债的增持规模均大幅增加，在利率债期限主要增加净买入10年及以上国债和7-10年政金债，而券商也成为了各期限国债的主要增持方。配置型机构中，农商行转为减持债券，而保险公司增持规模小幅增加，理财产品增持规模较上周变化不大。农商行主要转为净卖出7-10年国债、政金债和1-5年政金债，理财产品转为净卖出二永债，减少净买入短期限政金债，保险公司对存单转为净买入。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

研究报告全文：yue降息后资金面为何再度收敛机构交易热情低于去年8月流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2023年8月20日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告降息后资金面为何再度收敛3机构交易热情低于去年8月债券研究TableReportDate2023年8月20日TableReportType专题报告TableSummary货币市场本周央行公开市场净投放7570亿逆回购和10亿MLF同时TableA李一爽uthor固定收益首席分析师执业编号S1500520050002OMO与MLF利率分别调降10BP与15BP尽管央行公开市场净投放规模创联系电话86188175838894月以来新高且降息的时点早于市场预期但资金面仍显著收敛隔邮箱liyishuangcindasccom夜利率一度升至2以上本周质押式回购成交规模持续下滑全周日均成交下降105万亿至729万亿周五降至67万亿质押式回购余额同样下降132万亿至1009万亿分机构来看银行刚性净融出规模环比下降146万亿至376万亿绝对规模为近4月新低其中大行净融出规模周二至周四每日下降约3000亿全周下降近12万亿降幅远超今年4月和6月税期新口径的资金缺口指数也从-6218的低位持续提升但周五银行净融出降幅趋缓资金缺口指数升幅也有所放缓最终收于2714但仍低于中性水平且略低于4月的高点8月再度出现了降息前DR007走低降息后资金面收敛的状态根据央行Q2货币政策执行报告中的表述6月降息反映了资金市场供求商业银行也根据市场供求状况主动调整存款挂牌利率政策利率的下调反而成为了为引导存款利率下降而发生的实际宽松后的确认央行还提到降息后DR007围绕下降后的OMO利率平稳运行因此降息在确认了前期宽松后市场利率相对降息幅度更大的下降也要被收回这也可以解释8月降息后资金利率的收敛可能更多是央行为收回市场利率较降息下降更大的部分而进行的主动调整而超储率的下降以及政府债缴款的上升也放大了市场的波动下周逆回购到期量较大政府债缴款规模与本周大致持平周五开始7天资金可跨月因此资金面可能仍将面临一定的扰动但随着缴税高峰过去银行净融出大概率将有所恢复如果央行没有理由加息那么DR007相对于政策利率持续偏高的状态或非常态一行一局一会召开电视会议强调统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系后续存款利率大概率将继续下调存量房贷利率调整也将启动但下周LPR的下调幅度或将受限存单市场本周AAA级1年期同业存单二级利率下行58BP至221同信达证券股份有限公司业存单发行规模小幅增加且到期规模大幅减少存单转为净融资CINDASECURITIESCOLTD3440亿元分银行类型来看股份行农商行为净融资而国有行北京市西城区闹市口大街9号院1号楼城商行为净偿还1Y期存单发行占比回升至52农商行存单发行成功邮编100031率大幅上升重回近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差走阔本周存单供需相对强弱指数继续震荡回升近一周累计上行20pct至314仍处于需求偏强区间票据利率本周票据利率震荡下滑全周来看3M6M期票据利率分别较8月11日下行6BP9BP至121107现券二级交易跟踪本周交易盘对债券的增持规模继续大幅增加而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅减少但相对于去年8月降息时的状态二者在幅度上均相对压缩显示市场情绪相对于去年同期更加请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2克制以基金公司为代表的交易型机构对政金债国债二永债的增持规模均大幅增加在利率债期限主要增加净买入10年及以上国债和7-10年政金债而券商也成为了各期限国债的主要增持方配置型机构中农商行转为减持债券而保险公司增持规模小幅增加理财产品增持规模较上周变化不大农商行主要转为净卖出7-10年国债政金债和1-5年政金债理财产品转为净卖出二永债减少净买入短期限政金债保险公司对存单转为净买入风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一货币市场511货币资金面512同业存单813票据市场11二现券二级交易跟踪11风险因素12图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元5图2资金利率表现单位BP5图3质押回购成交量走势单位亿元5图4刚性资金缺口走势单位亿元6图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元6图6银行净融出规模单位亿元6图7本周银行刚性净融出规模大幅下滑7图87月超储率降至约107图9SHIBOR利率走势单位8图10股份行同业存单发行利率走势单位8图11分银行类型存单发行规模分布9图12分银行类型存单净融资规模分布9图13存单发行规模期限分布9图14各类型银行存单发行成功率9图15城商行-股份行1Y存单发行利差走阔9图16存单供需相对强弱指数10图17货币基金一级认购与二级净买入比例10图18基金产品一级认购与二级净买入比例10图19理财产品一级认购与二级净买入比例10图20股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较10图21所有期限存单的需求结构占比10图221年期存单的需求结构占比10图23分期限存单供需相对强弱指数11图24国股转贴现票据利率走势11图25各机构主要现券二级市场净买入情况亿元12图26上周主要机构国债二级市场净买入期限分布12图27本周主要机构国债二级市场净买入期限分布12图28上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布12图29本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4一货币市场11货币资金面本周央行公开市场净投放7570亿逆回购和10亿MLF同时OMO与MLF利率分别调降10BP与15BP尽管本周央行公开市场净投放规模创4月以来新高且降息的时点早于市场预期但资金面仍显著收敛隔夜利率一度升至2以上公开市场方面本周共有180亿逆回购4000亿MLF到期央行于周一至周五分别开展60亿元2040亿元2990亿元1680亿元980亿元7D逆回购此外央行于周二开展4010亿MLF操作全周净投放流动性7580亿元规模创今年4月以来新高周二OMO与MLF利率分别调降10BP与15BP时点早于市场预期但资金面仍显著收敛周五R001突破20创7月以来新高DR007在降息后也持续位于政策利率上方运行截至8月18日R001DR001R007DR007分别较8月11日上行606BP603BP214BP159BP至205194201192R007-DR007利差走阔56BP至87BP图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期40000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放3000020000100000-10000-20000-300001212-12160417-04230829-09020905-09090913-09160919-09230926-09301008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021205-12091219-12231226-12300102-01060109-01130116-01200128-01290130-02030206-02100213-02170220-02240227-03030304-03100313-03170320-03240327-03310403-04070410-04140424-04280501-05060508-05120515-05190522-05260529-06020605-06090612-06160619-06250626-06300703-07070710-07140717-07210724-07280731-08040807-08110814-08180822-0826资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007DR007R007R001成交占比右轴超储利率7D逆回购B50260亿元10000010040800001608030600002060604000040102000000-400202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-052022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周质押式回购成交规模持续下滑全周日均成交下降105万亿至729万亿周五降至67万亿质押式回购余额同样下降132万亿至1009万亿分机构来看银行刚性净融出规模环比下降146万亿至376万亿绝对规模为近4月新低其中大行净融出规模周二至周四每日下降约3000亿全周下降近12万亿降幅远超今年4月和6月税期新口径的资金缺口指数也从-6218的低位持续提升但周五银行净融出降幅趋缓资金缺口指数升幅也有所放缓最终收于2714但仍低于中性水平且略低于4月的高点本周质押式回购成交规模持续回落全周日均成交金额环比下降105万亿至729万亿周五降至67万亿质押式回购余额同样持续回落周五降至1009万亿较前一周下降132万亿分机构来看本周银行刚性净融出规模从上周五522万亿的高位水平持续回落至376万亿创下今年5月以来新低各类银行融出规模均有所减少尤其是周二到周四大行净融出每日均下降约3000亿全周近12万亿降幅远超今年4月和6月税期期间的幅度尽管在非银方面本周货币基金与理财产品融出规模持续增加证券基金其他非银机构合计的正回购规模有所减少请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5但银行净融出的大幅下降仍然使得新口径的资金缺口指数从上周五的-6218持续提升周三转正周五已升至2411但随着周五银行净融出的降幅趋缓缺口指数的升幅也有所收窄至2714仍低于中性水平且略低于4月的高点图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右20000500150004501000040050000350-5000300-10000250-15000200-20000-25000150-30000100资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元1000030028050002600240-5000220200-10000180-15000160140-20000120-25000100资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元刚性银行净融出580005300048000430003800033000280002300018000130008000资料来源万得信达证券研发中心8月再度出现了降息前DR007走低降息后资金面收敛的状态根据央行Q2货币政策执行报告中的表述6月请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6降息反映了资金市场供求商业银行也根据市场供求状况主动调整存款挂牌利率政策利率的下调反而成为了为引导存款利率下降而发生的实际宽松后的确认央行还提到降息后DR007围绕下降后的OMO利率平稳运行因此降息在确认了前期宽松后市场利率相对降息幅度更大的下降也要被收回这也可以解释8月降息后资金利率的收敛可能更多是央行为收回市场利率较降息下降更大的部分而进行的主动调整而超储率的下降以及政府债缴款的上升也放大了市场的波动本周降息前8月DR007领先下行降息后资金面反而持续收敛这样的情况在6月降息前后也出现过央行在Q2货币政策执行报告中再度删去引导市场利率围绕政策利率波动的说法在解释6月降息时提到这反映了资金市场供求这与2020年后央行始终强调政策利率的引导作用态度迥异另一方面央行也提到6月商业银行根据市场供求状况主动调整存款挂牌利率这似乎显示了政策利率作为市场利率锚的作用发生了重大变化政策利率的下调反而成为了为引导存款利率下降而发生的实际宽松后的确认另一方面央行在2020年后首次不在货币政策执行报告中提及DR007的季度均值而是强调在OMO利率下降后至6月末DR007均值为194围绕下降后的OMO利率平稳运行这反映了政策利率的引导作用也未被完全放弃从这个角度理解降息在确认了前期宽松后市场利率相对降息幅度更大的下降也要被收回后续DR007仍需在政策利率附近波动直到后续对存款利率下调的新一轮引导这也可以解释8月降息后资金利率的收敛在8月15日OMO利率调降前7月DR007的均值为188月截止14日更是降到了173明显偏离了当时19的政策利率因此在降息后资金面的收敛可能更多是央行为收回市场利率下降更大的部分而进行的主动调整而受到了7月超储率降至1的低位政府债缴款规模又有所扩大的影响资金面波动的程度又有所放大但是如果央行没有理由加息后续降低银行负债成本仍是确定性的方向那么当前DR007相对于政策利率偏高的情况可能就不会是常态这意味着在税期等外生因素减弱后银行净融出大概率还是会有所恢复图7本周银行刚性净融出规模大幅下滑大行净融出股份行净融出城商行净融出刚性银行净融出亿元7000060000500004000030000200001000002022111420221216202301202022080820220816202208242022090120220909202209202022092820221011202210192022102720221104202211222022113020221208202212262023010420230112202302022023021020230220202302282023030820230316202303242023040320230412202304202023042720230509202305172023052520230602202306122023062020230629202307072023071720230725202308022023081020230818资料来源万得信达证券研发中心图87月超储率降至约10负债端资产端时间---超储率其他货币发行其他存款性公司存款政府存款外汇对其他存款性公司债权估计值环比变化值估计值M0与库存现金法定准备金政府存款外汇占款逆回购净投放MLF净投放央行政策操作汇总降准2022年8月7831603-3076-22-60-2000-1945-555112022年9月17552605-3310-319580-2000111211413152022年10月-476-1121977110-58002491434122022年11月12601904-1146636-5890-1500-29-200122022年12月51771948-11090939140701500141025000-2626202023年1月1266139906464153749907905035-6086112023年2月-881323203564-67-34001990-47774172122023年3月-29234844-99821712-7260281032385000-2671172023年4月-34-79436661-4340200-8726304132023年5月-11327221032-73-6400250-6191-436102023年6月5403770-9143-891082037011738-214162023年7月681-1782828191-811030-7666-110810资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7下周逆回购到期量较大政府债缴款规模与本周大致持平周五开始7天资金可跨月因此资金面可能仍将面临一定的扰动但随着缴税高峰过去银行净融出大概率将有所恢复如果央行没有理由加息那么DR007相对于政策利率持续偏高的状态或非常态一行一局一会召开电视会议强调统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系后续存款利率大概率将继续下调存量房贷利率调整也将启动但下周LPR的下调幅度或将受限下周有7750亿逆回购600亿国库现金定存到期政府债缴款规模升至6040亿元考虑到期3194亿元后政府债缴款净额约2846亿元与本周基本持平且主要集中于下半周此外下周五8月25日为下旬缴准日且周五开始7天资金可跨月尽管下周公开市场到期和政府债缴款规模较大以及跨月资金需求逐步增加资金面仍将面临一定的扰动但随着缴税高峰结束银行净融出大概率将有所恢复资金面的紧张程度或有所缓解DR007相对于政策利率偏高的情况可能不会是常态此外8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系同时要发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性我们预计后续存款利率大概率将继续下调下调存量房贷利率等措施也将启动在统筹考虑增量存量价格关系的条件下我们预计下周LPR的调降幅度将相对有限12同业存单本周Shibor利率整体下行1Y期Shibor利率下行33BP至227截至8月18日1M3M6M9M1Y期Shibor利率分别较8月11日下行58BP39BP41BP40BP33BP至1862032132212271年期股份行存单发行利率下行70BP至223AAA级1年期同业存单二级利率下行58BP至221本周3M6M9M1Y期股份行存单发行利率分别较8月11日下行40BP100BP13BP70BP至195195222223此外AAA级1年期存单到期收益率下行58BP至221图9SHIBOR利率走势单位图10股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR1个月SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月3个月6个月9个月1年29SHIBOR1年3028262624232220201816171412142023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模小幅增加且到期规模大幅减少存单转为净融资3440亿元分银行类型来看股份行农商行为净融资而国有行城商行为净偿还1Y期存单发行占比回升至52本周同业存单发行规模较上周小幅增加2012亿元至44357亿元偿还规模大幅减少21647亿元至40917亿元当周存单净融资3440亿元上周为净偿还20220亿元分银行类型来看农商行股份行城商行存单发行规模分别较上周增加181亿元100亿元50亿元而国有行存单发行规模较上周减少278亿元从净融资分布来看股份行农商行存单分别净融资345亿元65亿元国有行城商行存单分别净偿还201亿元7亿元本周1Y期存单发行占比较上周回升12pct至52本周农商行存单发行成功率大幅上升重回近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差走阔截至请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom88月18日城商行存单发行成功率较上周下行17pct而农商行国有行股份行存单发行成功率分别上升142pct44pct03pct均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差上行7BP至20BP位于2018年以来24分位数水平图11分银行类型存单发行规模分布图12分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行10000500040008000300060002000100040000-10002000-2000-30000-40002023432023362023512023582023652023732023872023872023362023432023512023582023652023732023522202331320233202023327202341020234172023424202351520235292023612202361920236262023710202371720237242023731202381420237312023313202332020233272023410202341720234242023515202352220235292023612202361920236262023710202371720237242023814资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图13存单发行规模期限分布亿元1M3M6M9M1Y10000800060004000200002023122023192023262023362023432023512023582023652023732023872022117202312320234102023626202210320221252023116202313020232132023220202322720233132023320202332720234172023424202351520235222023529202361220236192023710202371720237242023731202381420221017202210242022103120221114202211212022112820221212202212192022122620221010资料来源万得信达证券研发中心图14各类型银行存单发行成功率图15城商行-股份行1Y存单发行利差走阔城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002023-052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082021-092023-012023-052021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-072021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周存单供需相对强弱指数继续震荡回升近一周累计上行20pct至314仍处于需求偏强区间本周货币基金和基金公司一二级净买入规模存单有所回升但4周移动平均占比整体仍小幅下滑理财产品和其他产品净买入存单占比的变化相对较小但股份行一二级市场对存单净买入规模大幅下降推动存单供需相对强弱指数震荡回升截至8月18日存单供需相对强弱指数较8月11日上行20pct至314处于需求偏强区间存单利率在降息后降至221的新低如果税期后资金面再度进入稳态DR007维持在15左右那么当前22附近的存单利率可能还是在相对合理的区间大幅调整的风险相对有限从分期限的存单供需相对强弱指数来看本周6M及以上期限品种的供需指数大幅回升而1M3M期限均有所回落请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图16存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右5035403030202510200-10152020-062021-042021-072022-052023-032023-072020-052020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-082020-04资料来源万得信达证券研发中心图17货币基金一级认购与二级净买入比例图18基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-102021-062023-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-062023-082021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-04资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图19理财产品一级认购与二级净买入比例图20股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入股份行股份行-存单发行右亿元202050040010153000102005-10100-20002022-012022-052021-052021-072021-092021-112022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-022023-022021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122023-042023-062023-082021-04资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图21所有期限存单的需求结构占比图221年期存单的需求结构占比银行基金理财其他银行基金理财其他100100808060604040202000-20-20-40-40-602022872023112023352023572023792022872023112023352023572023792022828202291820221092023122202321220233262023416202352820236182023730202382020228282022918202210920231222023212202332620234162023528202361820237302023820202210302022112020221211202211202022121120221030资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图23分期限存单供需相对强弱指数1M3M6M9M1Y所有期限4003002001000-100-200-3002021-112023-022021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-01资料来源万得信达证券研发中心13票据市场本周票据利率震荡下滑全周来看3M6M期票据利率分别较8月11日下行6BP9BP至121107周一周二主要大行下调报价进场收票带动买盘需求释放卖盘压价惜售票据利率继续回落周三卖盘票源增多大行调高收票报价票据利率小幅上行周四随着资金利率持续走高买盘持观望态势票据利率暂时企稳而周五由于部分机构存在补规模需求票据利率小幅回落截至8月18日3M6M期票据利率分别较8月11日下行6BP9BP至121107图24国股转贴现票据利率走势6M3M403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周交易盘对债券的增持规模继续大幅增加而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅减少但相对于去年8月降息时的状态二者在幅度上均相对压缩显示市场情绪相对于去年同期更加克制以基金公司为代表的交易型机构对政金债国债二永债的增持规模均大幅增加在利率债期限主要增加净买入10年及以上国债和7-10年政金债而券商也成为了各期限国债的主要增持方其他产品增加净买入政金债和国债且对存单二永债转为净买入在利率债期限上主要增加净买入7-10年国债和政金债配置型机构中农商行转为减持债券而保险公司增持规模小幅增加理财产品增持规模较上周变化不大农商行主要转为净卖出7-10年国债政金债和1-5年政金债理财产品转为净卖出二永债减少净买入短期限政金债保险公司对存单转为净买入具体来看农商行转为净卖出国债政金债对存单的净买入规模也有所减少理财产品对二永债转为净卖出减少净买入政金债但对存单短融券的净买入规模增加保险公司转为净买入存单对二永债地方债的净买入规模也小幅增加从期限上看农商行减持3年以上各期限国债和所有期限政金债尤其是对7-10年国债政金债和1-5年政金债的减持规模较大理财产品主要减少净买入1请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11年及以下政金债但对7-10年国债转为净买入保险公司主要减少净买入1年及以下政金债和10年以上国债图25各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金0814-0820-354-130-57471-507686144372812213276国债0807-0813219-314-384433147172021819-741750731-080682-468-14748499-477-9421-7483900814-082043-12-6340-6283188575136245-4161政金债0807-081320-400-3313139-1091022162091-252470731-080659-143-42937441-221-17-164144-941302580814-0820-461206-3411120-10128256820地方政府债0807-0813-193-81-4051195211417-15300731-0806-120-14448132564514-21500814-0820-6-76-550-17-3551392323-1413中票0807-08136-58-5805-12213156379-7200731-080620-26-24310-8143546-85160814-0820-68-265-114-3-2-453522713846249短融0807-0813-117-254-137-23-292721110883-21100731-0806-111-442-165133-401816612896332820814-08200-3-60-6-3-1201-1-11企业债0807-0813-10-701-9-114-23100731-080610-10-2-93612000814-0820115-128-41527343-5551460464124102-150同业存单0807-0813129-120-32860465-312-5559351-22395-6220731-0806-199-149-39132550-436-22106322969010814-0820-143-218-141-4164061381-3053-6-8其他0807-0813-41-80-7049-954917553-9-16220731-0806-12-7327067-159114-34102613210814-0820-875-627-1974101-6811093451863766618214141合计0807-081322-1308-1355142672-576265104977488275-480731-0806-280-1445-11271281730-9351512367641369668资料来源万得信达证券研发中心图26上周主要机构国债二级市场净买入期限分布图27本周主要机构国债二级市场净买入期限分布基金公司及产品理财类产品基金公司及产品理财类产品亿元其他产品类农商行亿元其他产品类农商行300保险公司300保险公司20020010010000-100-100-200-200-300-300-400-4001Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图28上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布图29本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布基金公司及产品理财类产品基金公司及产品理财类产品亿元其他产品类农商行亿元其他产品类农商行保险公司保险公司60060040040020020000-200-200-400-4001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下10Y以上资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品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