核心观点
　　底部承压延续，业绩略超此前预告。2023H1实现营收78.3亿元，同比-34.3%，归母净利润20.6亿元，同比-51.0%，扣非归母净利润12.7亿元，同比-55.1%，EPS为0.52元/股，略超此前业绩预告（归母净利润同比-55%，扣非归母净利润同比-57%）；其中Q2单季度营收41.6亿元，同比-38.6%，归母净利润11.4亿元，同比-51.8%，扣非归母净利润7.8亿元，同比-44.1%，收入利润同比继续承压，主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响。
　　销量逆势增长，汇兑收益增厚业绩。2023H1实现粗纱及制品销量124.2万吨，同比+16%，电子布销量4.07亿米，同比+24.7%，玻纤及制品收入75.6亿元，同比-18.7%，销量逆势增长且均创历史新高，主要受益公司积极主动调结构，风电纱等高端产品放量贡献，电子布份额继续提升；分地区来看，国内收入46.9亿元，同比-9.8%，海外收入30.1亿元，同比-34.5%。2023H1实现综合毛利率29.4%，同比-7.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为29.9%、28.9%，同比-14.7pp、-2.4pp，期间费用率8.7%，同比+1.95pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.5pp/+1.6pp/-1.2pp/+1.1pp，财务费用率下降主因汇兑收益增加所致，实现汇兑收益1.2亿元，上年同期为0.26亿元。
　　产能稳步扩张，产品结构持续优化。2023年6月，九江首条20万吨/年智能制造产线点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录，目前在建淮安项目（共40万吨）一期10万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024年上半年投产，并项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地，有望进一步巩固提升成本优势。同时，公司新产品开发和推广成效显著，新产品开发数量创历史新高，并积极与下游客户共同开发玻纤复合材料光伏边框等，目前已有客户获得了光伏组件用复合材料边框的相关认证证书，未来有望贡献业绩。
　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期
　　投资建议：玻纤龙头盈利筑底，静待复苏，维持“买入”评级
　　目前，玻纤行业持续底部盘整，绝大部分企业已处于亏损状态，随着后续基建、风电等预期向好提供支撑，以及出口需求改善，行业供需平衡有望逐步修复，看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能稳步扩张叠加产品结构持续优化，盈利有望率先修复。考虑到需求恢复低于预期、玻纤价格持续磨底，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.01/1.29/1.58元/股（前值1.33/1.69/1.84元/股），对应PE为14.2/11.1/9.1x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日中国巨石600176SH2023年中报点评买入销量逆势增长巩固龙头优势业绩略超此前预告核心观点公司研究财报点评底部承压延续业绩略超此前预告2023H1实现营收783亿元同比-343建筑材料玻璃玻纤归母净利润206亿元同比-510扣非归母净利润127亿元同比-551证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪EPS为052元股略超此前业绩预告归母净利润同比-55扣非归母净0755-819818250755-81982950chenying4guosencomcnfengmqguosencomcn利润同比-57其中Q2单季度营收416亿元同比-386归母净利润S0980518090002S0980521040002114亿元同比-518扣非归母净利润78亿元同比-441收入利润基础数据同比继续承压主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响投资评级买入维持合理估值销量逆势增长汇兑收益增厚业绩2023H1实现粗纱及制品销量1242万吨收盘价1430元总市值流通市值5724557245百万元同比16电子布销量407亿米同比247玻纤及制品收入756亿元52周最高价最低价16501144元同比-187销量逆势增长且均创历史新高主要受益公司积极主动调结构近3个月日均成交额21369百万元风电纱等高端产品放量贡献电子布份额继续提升分地区来看国内收入市场走势469亿元同比-98海外收入301亿元同比-3452023H1实现综合毛利率294同比-77ppQ1Q2单季度毛利率分别为299289同比-147pp-24pp期间费用率87同比195pp其中销售管理财务研发费用率同比05pp16pp-12pp11pp财务费用率下降主因汇兑收益增加所致实现汇兑收益12亿元上年同期为026亿元产能稳步扩张产品结构持续优化2023年6月九江首条20万吨年智能制造产线点火投产实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录目前在建淮安项目共40万吨一期10万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024年上半年投产并项目配套建设风力发电打造全球首个玻纤零碳资料来源Wind国信证券经济研究所整理智能制造基地有望进一步巩固提升成本优势同时公司新产品开发相关研究报告和推广成效显著新产品开发数量创历史新高并积极与下游客户共同中国巨石600176SH-2023年一季报点评底部基本确认静待景气回升2023-04-21开发玻纤复合材料光伏边框等目前已有客户获得了光伏组件用复合材中国巨石600176SH-2022年年报点评周期底部蓄势看料边框的相关认证证书未来有望贡献业绩好玻纤龙头竞争优势2023-03-21中国巨石600176SH-三季报点评业绩筑底中看好中长期竞争优势2022-10-24风险提示经济复苏不及预期产能投放超预期原燃料价格上涨超预期中国巨石600176SH-2022年中报点评盈利高位有韧性产能产品结构优势凸显2022-08-23投资建议玻纤龙头盈利筑底静待复苏维持买入评级中国巨石600176SH-Q1业绩再创新高玻纤龙头优势凸显2022-04-26目前玻纤行业持续底部盘整绝大部分企业已处于亏损状态随着后续基建风电等预期向好提供支撑以及出口需求改善行业供需平衡有望逐步修复看好公司作为玻纤龙头的竞争优势产能稳步扩张叠加产品结构持续优化盈利有望率先修复考虑到需求恢复低于预期玻纤价格持续磨底下调盈利预测预计23-25年EPS分别为101129158元股前值133169184元股对应PE为14211191x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1970720192190002231124746-68925-59174109净利润百万元60286610403651836322-149596-389284220每股收益元151165101129158EBITMargin342277195250281净资产收益率ROE267240131148158市盈率PE958714211191EVEBITDA911051118471市净率PB254208186164143资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告底部承压延续业绩略超此前预告2023H1实现营收783亿元同比-343归母净利润206亿元同比-510扣非归母净利润127亿元同比-551EPS为052元股略超此前业绩预告归母净利润同比-55扣非归母净利润同比-57其中Q2单季度营收416亿元同比-386归母净利润114亿元同比-518扣非归母净利润78亿元同比-441收入利润同比继续承压主要受行业需求转弱导致产品价格下行并持续低位影响图1中国巨石营业收入及增速单位亿元图2中国巨石单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3中国巨石归母净利润及增速单位亿元图4中国巨石单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理销量逆势增长汇兑收益增厚业绩2023H1实现粗纱及制品销量1242万吨同比16电子布销量407亿米同比247玻纤及制品收入756亿元同比-187销量逆势增长且均创历史新高主要受益公司积极主动调结构风电纱等高端产品放量贡献电子布份额继续提升分地区来看国内收入469亿元同比-98海外收入301亿元同比-3452023H1实现综合毛利率294同比-77ppQ1Q2单季度毛利率分别为299289同比-147pp-24pp期间费用率87同比195pp其中销售管理财务研发费用率同比05pp16pp-12pp11pp财务费用率下降主因汇兑收益增加所致实现汇兑收益12亿元上年同期为026亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5中国巨石玻纤及制品销量及增速单位万吨图6中国巨石近三年同期电子布销量单位亿米资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7中国巨石玻纤及制品收入及增速单位亿元图8中国巨石分地区收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9中国巨石毛利率和净利率单位图10中国巨石单季度毛利率和净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图11中国巨石期间费用率单位图12中国巨石单季度期间费用率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理产能稳步扩张产品结构持续优化2023年6月九江首条20万吨年智能制造产线点火投产实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录目前在建淮安项目共40万吨一期10万吨增强型玻璃纤维生产线规划2024年上半年投产并项目配套建设风力发电打造全球首个玻纤零碳智能制造基地有望进一步巩固提升成本优势同时公司新产品开发和推广成效显著新产品开发数量创历史新高并积极与下游客户共同开发玻纤复合材料光伏边框等目前已有客户获得了光伏组件用复合材料边框的相关认证证书未来有望贡献业绩玻纤龙头盈利筑底静待复苏维持买入评级目前玻纤行业持续底部盘整绝大部分企业已处于亏损状态随着后续基建风电等预期向好提供支撑以及出口需求改善行业供需平衡有望逐步修复看好公司作为玻纤龙头的竞争优势产能稳步扩张叠加产品结构持续优化盈利有望率先修复考虑到需求恢复低于预期玻纤价格持续磨底下调盈利预测预计23-25年EPS分别为101129158元股前值133169184元股对应PE为14211191x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物22522636298441794547营业收入1970720192190002231124746应收款项31993300279533803787营业成本1077713004135771472915569存货净额21994129341032623401营业税金及附加157170152178198其他流动资产53471848344730453933销售费用143158190223247流动资产合计1406411917126401387015672管理费用1330685703819904固定资产2683633417360173955344405研发费用552577665781866无形资产及其他808945105711921352财务费用489266365340338投资性房地产767936936936936投资收益5432100100100资产减值及公允价值变长期股权投资13541419144414891524动353000资产总计4382848634520945704063889其他收入4492301835219134短期借款及交易性金融负债63386190500055006050营业利润73118124494963417724应付款项23903676344137313929营业外净收支885505050其他流动负债51562901411536454183利润总额73038039489962917674流动负债合计1388412767125571287614162所得税费用116512197359441151长期借款及应付债券55225809580958095809少数股东损益110210128165201其他长期负债9011260160019492293归属于母公司净利润60286610403651836322长期负债合计64237069740877588102现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2030719836199652063322263净利润60286610403651836322少数股东权益9541200130214341595资产减值准备13829735股东权益2256827598308273497340031折旧摊销18071733323137484244负债和股东权益总计4382848634520945704063889公允价值变动损失353000财务费用489266365340338关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动587719950137349每股收益151165101129158其它22710696128156每股红利029059020026032经营活动现金流734092518320919910378每股净资产5646897708741000资本开支08252595074229261ROIC171371012其它投资现金流10351062000ROE2724131516投资活动现金流10217254597574679296毛利率4536293437权益性融资10410000EBITMargin3428202528负债净变化379500000EBITDAMargin4336374245支付股利利息1170236480710371264收入增长692-61711其它融资现金流425041061190500550净利润增长率15010-392822融资活动现金流593716131997537714资产负债率4943413937现金净变动3833843481195367股息率2041141822货币资金的期初余额18702252263629844179PE958714211191货币资金的期末余额22522636298441794547PB2521191614企业自由现金流0105013881206552EVEBITDA911051118471权益自由现金流025561121417814资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032