本报告导读：
　　公司2023年中报符合预期，Q2公司粗纱/电子布均保持了显著优于行业的出货能力，盈利能力底部环比企稳。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司上半年实现营收78.3亿元，同比-34.26%，扣非归母净利润12.70亿元，同比-55.11%，符合预期。考虑到玻纤行业库存仍在高位，粗纱盈利筑底尚需时间，下调23-25年eps至1.04(-0.15)/1.25(-0.32)/1.38(-0.33)元，参考可比公司23年17倍PE，调整目标价至17.68元。
　　Q2粗纱保持优于行业的出货能力，盈利底部环比企稳。上半年公司粗纱销量124万吨，预计其中Q2粗纱销量约67万吨，同增超过20%，产销修复主要由风电纱带动，风电纱市场供给集中度更高，因此周期底部头部企业库存把握能力好于行业。盈利方面，由于玻纤行业整体库存仍在高位，23Q2粗纱价格仍处于底部，天然气成本改善带来的单吨盈利环比略有改善，扣除汇兑影响后，我们判断Q2公司玻纤单吨盈利800-900元，仍显著优于行业平均。
　　电子布保持绝对优势竞争力。上半年公司电子布销量4.07亿米，同比+24%，根据卓创，23Q2年电子布含税均价约3.5元/米，环比Q1仍有小幅走弱，我们测算Q2公司电子布平均盈利在0.2-0.3元/米，与此相对的是电子布全行业亏损面严重。8月以来，电子布价格由底部开始回升，行业持续亏损之下冷修产能增加，巨石成本领先优势作为电子布领域的抗风险基石，量价均保持行业绝对领先优势
　　巨石仍保持领先行业的扩产执行力。22Q4以来玻纤价格持续低位、行业新增产能规划普遍延后的大背景下，巨石九江20万吨产线Q2点火，为行业单体最大池窑，加上公告的淮安40万吨基地投建预计24年上半年陆续投产，巨石作为龙头企业扩产执行力领先行业。
　　风险提示：新产能集中释放、原燃料大幅涨价
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest中国巨石600176评级增持上次评级增持行业底部看出货量识别龙头竞争力目标价17682197年中报业绩点评格上次预测公2023当前价格1430司鲍雁辛分析师杨冬庭分析师20230820更0755-239768300755-23976166baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascom交易数据TableMarket新证书编号S0880513070005S088052208000452周内股价区间元1156-1606报总市值百万元57245本报告导读总股本流通A股百万40034003告公司2023年中报符合预期Q2公司粗纱电子布均保持了显著优于行业的出货能流通股B股H股百万股00力盈利能力底部环比企稳流通股比例100日均成交量百万股1486投资要点日均成交值百万元21128TableSummary维持增持评级公司上半年实现营收783亿元同比-3426资产负债表摘要TableBalance扣非归母净利润1270亿元同比-5511符合预期考虑到玻纤股东权益百万元27755行业库存仍在高位粗纱盈利筑底尚需时间下调23-25年eps至每股净资产693104-015125-032138-033元参考可比公司23年17倍PE市净率21调整目标价至1768元净负债率3373Q2粗纱保持优于行业的出货能力盈利底部环比企稳上半年公司粗纱销量124万吨预计其中Q2粗纱销量约67万吨同增超过TableEpsEPS2022A2023E元20产销修复主要由风电纱带动风电纱市场供给集中度更高Q1046023因此周期底部头部企业库存把握能力好于行业盈利方面由于玻Q2059029证Q3033027纤行业整体库存仍在高位23Q2粗纱价格仍处于底部天然气成本券Q4027025改善带来的单吨盈利环比略有改善扣除汇兑影响后我们判断Q2全年165104研公司玻纤单吨盈利800-900元仍显著优于行业平均究电子布保持绝对优势竞争力上半年公司电子布销量407亿米同TablePicQuote52周内股价走势图报比根据卓创年电子布含税均价约元米环比2423Q235Q1中国巨石上证指数仍有小幅走弱我们测算Q2公司电子布平均盈利在02-03元米告9与此相对的是电子布全行业亏损面严重月以来电子布价格由82底部开始回升行业持续亏损之下冷修产能增加巨石成本领先优-4势作为电子布领域的抗风险基石量价均保持行业绝对领先优势-10巨石仍保持领先行业的扩产执行力22Q4以来玻纤价格持续低位-16行业新增产能规划普遍延后的大背景下巨石九江20万吨产线Q2-22点火为行业单体最大池窑加上公告的淮安40万吨基地投建预计2022-082022-122023-042023-0824年上半年陆续投产巨石作为龙头企业扩产执行力领先行业风险提示新产能集中释放原燃料大幅涨价升幅TableTrendTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E1M3M12M营业收入1970720192193472230524400绝对升幅430-692-4159相对指数685经营利润EBIT67475598361949785864-140-17-353818相关报告TableReport净利润归母60286610415150175513-15010-372110Q1盈利环比仍承压产销修复已经启动每股净收益元15116510412513820230421每股股利元020050031038041底部盈利领跑行业产销修复在途20230321粗纱价格快速下探龙头盈利底部抬升TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221023经营利润率342277187223240业绩再创新高结构优化是盈利稳定阀净资产收益率26724012412311220220823投入资本回报率160116688585粗纱盈利再上新台阶电子布出货回暖EVEBITDA964876117390878620220426市盈率950866137911411038股息率1435222629请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国巨石600176TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财Table务预测单Forcast位百万元损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1970720192193472230524400原材料营业成本1077713004141841554716588税金及附加157170163188206建材销售费用143158151174190管理费用1330685677781854EBIT67475598361949785864公允价值变动收益3-19000TableStock投资收益54-32000中国巨石600176财务费用489266383296225营业利润73118124504861026705所得税116512197659251017少数股东损益110210132160175TableTarget净利润60286610415150175513评级增持资产负债表上次评级增持货币资金交易性金融资331826402108709950其他流动资产产137229229229229目标价1768长期投资13541419141914191419固定资产合计2458828903330043770543731格上次预测2197无形及其他资产808998113512721409当前价格1430资产合计4382848634532935913168435流动负债13884127671127395759979非流动负债64237069706970697069股东权益2352128797348424227151062TableWebsite公司网址投入资本IC3538640799449504991258704现金流量表wwwjushicomNOPLAT56714749307042234975折旧与摊销18081734194220922267流动资金增量-3281362-946131496TableCompany公司简介资本支出-2594-2301-3017-3449-4832自由现金流45575544104929972905公司是中国建材股份有限公司玻璃纤经营现金流59814124605063627018维业务的核心企业以玻璃纤维及制投资现金流-3531-1247-3017-3449-4832品的生产与销售为主营业务是我国融资现金流-1985-2467-3566-4311-1944现金流净增加额465411-532-1398241新材料行业进入资本市场早企业规财务指标模大的上市公司之一经过多年的努成长性收入增长率68925-4215394力中国巨石已成为治理完善战略EBIT增长率1404-170-354376178清晰资产优良文化优秀管理精净利润增长率149596-37220999细技术先进营销网络完整的行业利润率毛利率453356267303320龙头企业EBIT率342277187223240净利润率306327215225226收益率净资产收益率ROE267240124123112总资产收益率ROA140140808883投入资本回报率ROIC160116688585运营能力存货周转天数7451159883929990应收账款周转天数325287322311307TablePicTrend绝对价格回报总资产周转周转天数8118879110054967610237净利润现金含量10061513131m资本支出收入132114156155198偿债能力3m资产负债率463408344281249净负债率12m363325230164131估值比率-10123345PE950866137911411038PB323199171140116EVEBITDA9648761173908786PS290283296257235股息率1435222629TableRange52周内价格范围1156-1606市值百万元57245股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债69279579359362324455833631-4304120731225-10172816628919-1631413526614-22-1009424282022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国巨石价格涨幅收入增长率净资产收益率中国巨石相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国巨石600176本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中国巨石600176请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4