事件：中国巨石发布2023年半年报，公司23Q2营收41.58亿元，同比-38.64%，归母净利润11.42亿元，同比-51.81%，扣非归母净利润7.76亿元，同比-44.06%。
　　风电纱放量叠加汇兑收益，23Q2经营业绩环比大幅改善。今年年初以来，粗纱、电子纱景气度底部震荡，年初至今（20230811）玻纤均价同比均大幅下行，如2400tex缠绕直接纱均价同比-32%、2400texSMC合股纱均价同比-45%、2400tex喷射合股纱均价同比-27%、G75(单股)玻纤电子纱均价同比-17%，景气度回落趋势下公司上半年收入、利润端均出现同比下滑。得益于公司在风电纱市场的竞争力及上半年风电装机同比高增长（23H1国内风电新增装机容量23GW，同比+78%），公司23H1实现粗纱及制品销量124.18万吨，同比+16%；我们预计龙头企业3月以来库存去化好于行业（巨石粗纱结构中风电纱占比高，中小企业无缘风电纱市场，行业上半年整体处于累库趋势）。23H1公司电子布销量4.07亿平米，同比+24%，电子纱景气底部公司市场份额继续扩张。23H1公司财务费用-1677万元（22年同期1.19亿元），主要原因是23H1人民币汇率走弱趋势下公司实现汇兑收益1.22亿元。
　　玻纤景气底部区域（价格低位、库存高位），新增供给放缓，观察需求边际变化。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.14/1.38/1.62元/股，按最新收盘价计算对应PE分别为12.4/10.3/8.7倍，给予公司2023年PE为15x，对应合理价值为17.13元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。

研究报告全文：TablePage中报点评玻璃玻纤证券研究报告中国巨石TableTitle600176SH公司评级TableInvest买入当前价格1418元风电纱放量叠加汇兑收益23Q2业绩环比大幅改善合理价值1713元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-23事件中国巨石发布2023年半年报公司23Q2营收4158亿元同相对市场TablePicQuote表现比-3864归母净利润1142亿元同比-5181扣非归母净利润776亿元同比-44067风电纱放量叠加汇兑收益23Q2经营业绩环比大幅改善今年年初以10822102212220223042306230823来粗纱电子纱景气度底部震荡年初至今20230811玻纤均价-5同比均大幅下行如2400tex缠绕直接纱均价同比-322400texSMC-11合股纱均价同比-452400tex喷射合股纱均价同比-27G75单股-17玻纤电子纱均价同比-17景气度回落趋势下公司上半年收入利润-23端均出现同比下滑得益于公司在风电纱市场的竞争力及上半年风电中国巨石沪深300装机同比高增长国内风电新增装机容量同比23H123GW78公司23H1实现粗纱及制品销量12418万吨同比16我们预计分析师TableAuthor邹戈龙头企业3月以来库存去化好于行业巨石粗纱结构中风电纱占比高SAC执证号S0260512020001中小企业无缘风电纱市场行业上半年整体处于累库趋势23H1公021-38003689司电子布销量407亿平米同比24电子纱景气底部公司市场份zougegfcomcn额继续扩张23H1公司财务费用-1677万元22年同期119亿元分析师谢璐主要原因是23H1人民币汇率走弱趋势下公司实现汇兑收益122亿SAC执证号S0260514080004元SFCCENoBMB592玻纤景气底部区域价格低位库存高位新增供给放缓观察需求021-38003688边际变化xielugfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为分析师苗蒙114138162元股按最新收盘价计算对应PE分别为12410387SAC执证号S0260521120002倍给予公司2023年PE为15x对应合理价值为1713元股维持021-38003633买入评级miaomenggfcomcn风险提示下游需求不及预期行业产能大幅扩张原燃料成本上行请注意邹戈苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元1970720192203102442827743中国巨石2023-04-28增长率6892506203136600176SH23Q1业绩EBITDA百万元85557332614881129628触底粗纱景气拐点初现归母净利润百万元60286610457155186501中国巨石600176SH周2023-03-26增长率149596-308207178期筑底22Q4经营超预期彰EPS元股151165114138162市盈率PE120983012421029873显公司核心竞争力ROE267240149161168中国巨石600176SH系2023-03-12EVEBITDA9648761078808664列深度粗纱结构高端化数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心盈利中枢上移识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TableContactsTablePageText中国巨石中报点评事件中国巨石发布2023年半年报公司23H1营收7830亿元同比-3426归母净利润2063亿元同比-5095扣非归母净利润1270亿元同比-5511公司23Q2营收4158亿元同比-3864归母净利润1142亿元同比-5181扣非归母净利润776亿元同比-4406风电纱放量叠加汇兑收益23Q2经营业绩环比大幅改善据卓创资讯公司财报今年年初以来粗纱电子纱景气度底部震荡年初至今20230811玻纤均价同比均大幅下行如2400tex缠绕直接纱均价同比-322400texSMC合股纱均价同比-452400tex喷射合股纱均价同比-27G75单股玻纤电子纱均价同比-17景气度回落趋势下公司上半年收入利润端均出现同比下滑得益于公司在风电纱市场的竞争力及上半年风电装机同比高增长23H1国内风电新增装机容量23GW同比78公司23H1实现粗纱及制品销量12418万吨同比16我们预计龙头企业3月以来库存去化好于行业巨石粗纱结构中风电纱占比高中小企业无缘风电纱市场行业上半年整体处于累库趋势23H1公司电子布销量407亿平米同比24电子纱景气底部公司市场份额继续扩张23H1公司财务费用-1677万元22年同期119亿元主要原因是23H1人民币汇率走弱趋势下公司实现汇兑收益122亿元玻纤景气底部区域价格低位库存高位新增供给放缓观察需求边际变化据卓创资讯从供给端来看2023年以来玻纤行业粗纱产能增速在边际放缓当前在建筹建的粗纱产能超百万吨量级但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能增量含复产的影响约43万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比2022年底时点产能增幅为7过去三年粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓且新增供给向头部企业集中2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产目前产能相比2022年7月的高点减少7万吨2023年或无新增产能如何看待公司的核心竞争力及中期的成长公司的核心竞争力及中期成长性主要来自三个维度即产品高端化成本管控强大的执行力共同助力公司实现相对行业更高的销量增速景气度底部更优异的盈利能力成长性的维度据桐乡发布公众号4月中旬振石控股集团华智研究院获德国莱茵TV集团颁发全球首张光伏组件用复合材料边框证书本次振石的认证产品通过了莱茵公司2PfG2923标准认证在耐老化测试阻燃性能力学性能等方面均表现优异为新能源光伏材料带来了全新标准未来五年光伏市场对玻纤的需求有望达百万吨量级显著拉动粗纱市场需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText中国巨石中报点评盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为114138162元股按最新收盘价计算对应PE分别为12410387倍基于公司全球玻纤龙头地位多维度构筑的强阿尔法扩产执行力强产能全球化布局产品结构持续高端化及成本精细化管控我们给予公司2023年PE为15x对应合理价值为1713元股维持买入评级风险提示下游需求低预期若粗纱下游需求不及预期将影响行业景气度及公司收入及盈利能力行业产能大幅扩张若粗纱产能大幅扩张将影响行业景气度及公司盈利能力原燃料成本上行若粗纱上游原材料燃料价格大幅上行将影响公司盈利能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText中国巨石中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1406411917119081339915101经营活动现金流59814124482167048097货币资金22522636255229163605净利润61386820471756936707应收及预付19451936289934653927折旧摊销18081734197520252352存货21994129446650265586营运资金变动-1579-2322-854-635-546其他流动资产76673216199219931983其它-386-2108-1017-379-417非流动资产2976536717391324169744135投资活动现金流-3531-1247-3156-4006-4206长期股权投资13541419151916191719资本支出-2594-2301-3085-3935-4135固定资产2458828903309303310735157投资变动-10351132-100-100-100在建工程22484514471449145114其他98-78292929无形资产808945103311211209筹资活动现金流-1985-2467-1749-2334-3202其他长期资产767936936936936银行借款86971211448-316-1005资产总计4382848634510405509659236股权融资010000流动负债1388412767119371201311375其他-10682-14591-1797-2018-2197短期借款39344360430838922787现金净增加额361403-84364689应付及预收23903676374842184688期初现金余额18662227263625522916其他流动负债75604731388239033900期末现金余额22272630255229163605非流动负债64237069716972697369长期借款48094309440945094609应付债券7131499149914991499其他非流动负债9011260126012601260负债合计2030719836191061928118744股本40034003400340034003资本公积31953195319531953195主要财务比率留存收益1556620255232462695131421至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2256827598305893429438764成长能力少数股东权益9541200134515211728营业收入增长6892506203136负债和股东权益4382848634510405509659236营业利润增长1546111-305204176归母净利润增长149596-308207178获利能力利润表单位百万元毛利率453356302347361至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率311338232233242营业收入1970720192203102442827743ROE267240149161168营业成本1077713004141741595117729ROIC16011680109121营业税金及附加157170171206234偿债能力销售费用143158158191216资产负债率463408374350316管理费用133068595011591330净负债比率863689598538463研发费用552577684834957流动比率101093100112133财务费用489266123236230速动比率084061060067081资产减值损失-6-35-10-10-10营运能力公允价值变动收益3-19000总资产周转率045042040044047投资净收益54-32292929应收账款周转率11251270777777777营业利润73118124564567967991存货周转率896489455486497营业外收支-8-85-85-85-85每股指标元利润总额73038039556067117906每股收益151165114138162所得税1165121984310171199每股经营现金流149103120167202净利润61386820471756936707每股净资产564689764857968少数股东损益110210145176207估值比率归属母公司净利润60286610457155186501PE120983012421029873EBITDA85557332614881129628PB323199186166146EPS元151165114138162EVEBITDA9648761078808664识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText中国巨石中报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText中国巨石中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66