2023年恢复弹性大，长期成长路径清晰，维持“增持”评级
　　公司2023年上半年营收15.2亿元，同比+24.3%，归母净利润2.5亿元，同比+20.1%。2023Q2营收6.3亿元，同比+21.1%，归母净利润0.7亿元，同比+53.7%。收入业绩符合预期。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为4.1亿元、5.3亿元、6.7亿元，同比分别+46.2%、+29.4%、+26.5%，EPS分别为0.81元、1.05元、1.32元，当前股价对应PE分别为31.6、24.4、19.3倍。2022年受疫情影响较大，2023年业绩弹性逐季增加，同时2020年以来产品结构升级和省外开拓成果持续兑现，未来成长路径清晰确定性强，维持“增持”评级。
　　产品结构持续提升，宴席场景恢复带动高档酒增长较好
　　2023年Q2高档酒实现收入4.4亿元，同比+40.1%，一方面省内宴席场景恢复，另一方面是公司持续费用聚焦和组织结构变化主动引导的成果。Q2中档酒1.7亿元，同比-8.0%，中低档产品淡旺季明显，Q2以宴席场景为主，因此中低档酒表现稍差。低档酒收入0.02亿元，同比-72.3%。
　　精耕省内市场，持续开拓省外市场
　　通过产品结构调整不断夯实省内市场，2023Q2省内实现收入4.6亿元，同比+15.2%。Q2省外市场收入1.6亿元，同比+39.7%。2023年在陕西、宁夏、青海环甘肃西北地区继续深挖，华东、内蒙新开拓，通过省外招商和打造样板市场，实现了较好增长。
　　现金流良好，毛利率快速恢复，净利率大幅改善
　　2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为7.3亿元，同比+93.1%，主要是2022年疫情影响下基数较低。Q2合同负债4.4亿元，环比Q1+0.15亿元。受益于产品结构改善，Q2毛利率+3.28pct至62.05%。Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.74pct/+4.68pct/+1.16pct/-1.29pct/-0.63pct。销售费用率提升主要由于新市场开拓和引导产品结构升级导致。Q2净利率+2.10pct至11.21%。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料白酒公司研金徽酒603919SH升级趋势持续公司实现高质量增长究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师逄晓娟分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnpangxiaojuankyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060002证书编号S0790122020008日期2023822年恢复弹性大长期成长路径清晰维持增持评级当前股价元25562023公司2023年上半年营收152亿元同比243归母净利润25亿元同比公一年最高最低元30001945司营收亿元同比归母净利润亿元同比2012023Q26321107537信总市值亿元12966收入业绩符合预期我们维持年盈利预测预计年净利润息流通市值亿元129662023-20252023-2025更总股本亿股分别为41亿元53亿元67亿元同比分别462294265EPS新507报流通股本亿股507分别为081元105元132元当前股价对应PE分别为316244193倍告年受疫情影响较大年业绩弹性逐季增加同时年以来产品结构近3个月换手率4889202220232020升级和省外开拓成果持续兑现未来成长路径清晰确定性强维持增持评级股价走势图产品结构持续提升宴席场景恢复带动高档酒增长较好2023年Q2高档酒实现收入44亿元同比401一方面省内宴席场景恢复金徽酒沪深30010另一方面是公司持续费用聚焦和组织结构变化主动引导的成果Q2中档酒170亿元同比-80中低档产品淡旺季明显Q2以宴席场景为主因此中低档酒-10表现稍差低档酒收入002亿元同比-723-20精耕省内市场持续开拓省外市场-30通过产品结构调整不断夯实省内市场2023Q2省内实现收入46亿元同比开-402022-082022-122023-04源152Q2省外市场收入16亿元同比3972023年在陕西宁夏青海证数据来源聚源环甘肃西北地区继续深挖华东内蒙新开拓通过省外招商和打造样板市场券证实现了较好增长券相关研究报告现金流良好毛利率快速恢复净利率大幅改善研究营收实现开门红全年规划稳步推2023年Q2销售商品提供劳务收到的现金为73亿元同比931主要是报进公司信息更新报告-20234252022年疫情影响下基数较低Q2合同负债44亿元环比Q1015亿元受益告2022年受疫情影响明显2023年恢于产品结构改善Q2毛利率328pct至6205Q2税金及附加销售管理研发复弹性较大公司信息更新报告财务费用率分别同比-074pct468pct116pct-129pct-063pct销售费用率提-2023326升主要由于新市场开拓和引导产品结构升级导致Q2净利率210pct至1121疫情致业绩短期承压升级和全国风险提示宏观经济波动致使需求下滑省外扩张不及预期等化趋势持续公司信息更新报告财务摘要和估值指标-20221026指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17882012247430163502YOY33125230219161归母净利润百万元325280410530671YOY-20-137462294265毛利率637628627634643净利率182139165175191ROE10989120139154EPS摊薄元064055081105132PE倍399463316244193PB倍4341383430数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20392386306334974046营业收入17882012247430163502现金66781099612141410营业成本64874992311051251应收票据及应收账款1915262434营业税金及附加253294362441512其他应收款41181511营业费用278420433528588预付账款97131117管理费用180217247287322存货13271512198922022543研发费用4750574553其他流动资产1330303030财务费用-7-13103954非流动资产17341710203023852660资产减值损失-0-0000长期投资10-1-2-3其他收益1321131315固定资产14901443173020642334公允价值变动收益00000无形资产183199199200204投资净收益-00000其他非流动资产6068102123126资产处置收益00000资产总计37734095509358826706营业利润401314454584736流动负债751905164120272310营业外收入12111短期借款0069310571294营业外支出1113121212应付票据及应付账款120144182209233利润总额390303443573725其他流动负债631761766762783所得税6524354557非流动负债4039454544净利润325279408529669长期借款00665少数股东损益-0-1-2-2-2其他非流动负债4039393939归属母公司净利润325280410530671负债合计792944168620732355EBITDA476386539719908少数股东权益01-0-2-5EPS元064055081105132股本507507507507507资本公积871871871871871主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益16031772201723262711成长能力归属母公司股东权益29813150340838124356营业收入33125230219161负债和股东权益37734095509358826706营业利润-77-217446287261归属于母公司净利润-20-137462294265获利能力毛利率637628627634643净利率182139165175191现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE10989120139154经营活动现金流27931988495561ROIC133108130150165净利润325279408529669偿债能力折旧摊销10610798122146资产负债率210231331352351财务费用-7-13103954净负债比率-214-247-84-36-22投资损失0-0-0-0-0流动比率2726191718营运资金变动-159-54-428-193-307速动比率0909060606其他经营现金流15-0-0-1-1营运能力投资活动现金流-35-57-419-476-421总资产周转率0505050506资本支出5857420477422应收账款周转率20932565256525652565长期投资0-1111应付账款周转率3957575757其他投资现金流231000每股指标元筹资活动现金流-138-121-176-165-181每股收益最新摊薄064055081105132短期借款-100693364237每股经营现金流最新摊薄055063017098111长期借款006-0-1每股净资产最新摊薄588621672751859普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE399463316244193其他筹资现金流-128-121-875-529-417PB4341383430现金净增加额107142-507-146-41EVEBITDA259316235178142数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或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